Kapitalforvaltning Oppsummering ECN 120: sammenheng risiko og avkastning

Transkript

1 Forelesning 6: Vekst i norsk økonomi (2) - kapital- og formuesforvaltning Motivasjon og formål "oljefondet" på mrd. kr hvordan skal det forvaltes? risikoprofil og avkastningskrav? hvor mye kan brukes innenlandsk? Eirik Romstad Handelshøgskolen Norges miljø- og biovitenskapelige universitet 1:22 Kapitalforvaltning Oppsummering ECN 120: sammenheng risiko og avkastning Tidligere ECN 122: vedlikeholdskostnadene på infrastruktur s Solowmodellen (forel. 2 + forel. 4) Handlingsregelen :: hvor mye av formuen kan plasseres i innenlandsøkonomien uten for stor risiko for Hollandsk sjuke Solvik-Olsen: formuesomplassering - et brudd på handlingsregelen (ECN 122 vår 2013) 2:22 E. Romstad: ECN 122 Forelesning 6 1-2

2 Formål og disposisjon Formål - overordna: "oljefondet" "rett" risikoprofil = bytteforhold avkastning og risiko forvaltningsprinsipp (natur-, real- og finanskapital) hvor mye av "oljeformuen" kan brukes innenlandsk Disposisjon risiko og avkastning natur- real- og finanskapital (substituerbarhet) hvordan forvaltes "oljefondet" i dag utfordringer ved bruk av midler fra "oljefondet" til investeringer i "fastlands-norge" 3:22 Handlingsregelen + Hollandsk sjuke Handlingsregelen: kan ikke ta ut meir av fondet (4 %) enn at verdien av fondet opprettholdes usikkerhet om avkastnnga (< 4 %?) men fondet har blitt så stort at viss man kun lar dette styre uttaket av midler, så blir det et stort kostnadspress i norsk økonomi e Hollandsk sjuke: konkurranseutsatt sektor rammes av at et land overforbruker inntektene fra en ikke-fornybar naturressurs kostnadsnivået blir høgere (pga. større samla innenlands etterspørsel) 4:22 E. Romstad: ECN 122 Forelesning 6 3-4

3 Avkastning og risiko (1) ECN 120 hovedbudskap forskjellige kapitalmarkeder har ulik risiko investering i meir risikofyllte prosjekt krever auka forventa avkastning Hvordan måle risiko? startpunkt: fordelinga av tidligere avkastning vil dette mønsteret vare framover? e fordeling av framtidig (forventa) avkastning forventa avkastning Rød fordeling meir risikofyllt enn blå fordeling 5:22... avkastning og risiko (2) Hvor mye større forventa avkastning må det mest risikofyllte prosjektet (rød) ha for at det skal være likestilt med det minst risikofylte prosjekter (blå)? forventa avkastning forventa 1 forventa 2 Vurdering alternativ 1: for stor auke i forventningsverdi (heile rød minst like god som blå) 2: (grå) - noe risiko for at det går verre enn blå (venstre hale), men høgere forventa verdi) 6:22 E. Romstad: ECN 122 Forelesning 6 5-6

4 ... avkastning og risiko (3) Foreløpig teori-konklusjon: meir risikofyllte prosjekt må ha høgere forventa avkastning Problem/vansker bedømme framtidig forventa avkastning og risiko (avansert økonometri + kunnskap til økonomien) uforutsette hendinger eks. Ukraina (som forskyver verdi :: olje-/gasspriser m mens verdipapir/obligasjoner o langsiktig strategi med rom for kortsiktig tilpasning 7:22... avkastning og risiko (4) Hvordan redusere risikoen og sikre avkastning: Investere i fleire prosjekt (portefølje) med ulik risikoprofil: obligasjoner, aksjer, "gråmarkedet" kopling til økonomien (forskjellige land, sektorer som er "uavhengige" av hverandre) Bytteforhold risiko-avkastning 8:22 E. Romstad: ECN 122 Forelesning 6 7-8

5 ... avkastning og risiko (5) Risikoreduksjon og -styring (forts.) fullstendig "uavhengighet" mellom land, sektorer osv. en illusjon når man tolker handlingsrommet som meir risiko- fylt: endre risikoeksponering... men når andre aktører gjør det samme, så faller den relative prisen på de meir risikofyllte investeringene e de blir relativt sett billigere å anskaffe Teori og metoder for risikostyring: utførlig behandla i finanskursa ved HH-UMB (BUS) 9:22 Natur-, real- og finanskapital (1) La oljen ligge på havbotnet eller ta den opp? Argument for å auke veksten i norsk oljeboring: stordriftsfordeler (også på sikkerhetsida) bedre utnytting av kompetanse Argument mot... allerede press på "oljekompetanse" e etterspørsel etter kompetanse i andre sektorer ("crowding out") læring over tid, bedre teknologi i framtida e redusert ulykkesrisiko mindre "oljefølsom" norsk økonomi 10:22 E. Romstad: ECN 122 Forelesning

6 ... natur-, real- og finanskapital (2) Olje er naturkapital Kan man likestille natur- og finanskapital? Ja, viss finanskapital kan erstatte naturkapital (høg grad av sustituerbarhet) Nei, viss for stort uttak i dag gjør at det ikke er nok olje igjen til et mulig framtidig formål der kun olje duger (låg grad forventa substituerbarhet) Sentralt tema i miljø- og ressursøkonomi sterk bærekraft vs. svak bærekraft (= låg vs. høg substituerbarhet) 11:22... natur-, real- og finanskapital (3) Olje som lagerressurs = kapitalgode Oljen på havbotnet: verditilveksten = netto prisauke (pris - var. driftskostnader) viss forventa nettopris vokser meir enn renta på et risikofritt finansobjekt (obligasjoner) er det bedre å la oljen være på havbotnet enn å ta den opp nå (og motsatt viss nettoprisen vokser mindre enn renta) [Hotellings regel for forvaltning av lagerressurser - tema i ressursøkon.) 12:22 E. Romstad: ECN 122 Forelesning

7 ... natur-, real- og finanskapital (3) Føringer av Hotellings regel la p t være nettopris over tid ( t ) man bør justere uttaket av olje (lagerressurser) slik at man er indifferent mellom å utvinne olje i dag eller i morgen, dvs. at nettoprisene følger en Hotelling prisbane: p t = p 0 (1+r ) t der r er den risikofrie renta'' Nettopris p 0 Hotellingprisbanen p t = p 0 (1+r ) t Tid 13:22 Forvaltning av "oljefondet" Forvaltes av egen avdeling i Norges Bank: Norges Bank Investment Management - (ledes av Yngve Slyngstad) Rammene for forvaltninga s Stortinget langsiktig forvaltning for å ha avkastning bedre eller lik hva andre fondsforvaltere klarer praktiserer aktiv forvaltning (omstridt) etiske krav: skal ikke investere i bestemte aktiviteter, f.eks. produksjon av miner "Oljefondet" en stor global investor e særskilt samfunnsansvar 14:22 E. Romstad: ECN 122 Forelesning

8 ... forvaltning av "oljefondet" (2) Historisk avkastning: ca på linje med/litt bedre enn hva andre fondsforvaltere klarer... også under finanskrisa 2012: 18 % // 2013: 23 % Strategi med aktiv forvaltning = søker bestemte objekter ut fra forventa avkastning og risiko diversifisert portefølje for å redusere risikoen (obligasjoner, aksjer, fast eiendom) noen plasseringer høgrisiko / kjerna i lågere risiko (og lågere avkastning) 15:22... forvaltning av "oljefondet" (3) Kritikk aktiv forvaltning... relatert til avkastning oljefondet ,5 % (dårligste 1/4) for institusjonelle investorer (5% i median) meiravkastning: 0 (referanseinvestor: 0,2 %) Forklaring ( ) FinDept: vanskelig å sammenlikne avkastning for en så kort periode (som 5 år) oljefondet ikke investert i fast eiendom, hedgefond eller gråmarkedet 16:22 E. Romstad: ECN 122 Forelesning

9 ... forvaltning av "oljefondet" (4) Omlegging av investeringstrategien 2013 NBIM ønsker større fleksibilitet = fleire typer inv.objekt eiendom (relativt liten risiko - langsiktig sikker avkastning sjøl om kortvarige prisfall kan inntreffe) gråmarkedet (stor risiko - må gjøre egen "research" på tilstand i selskap) Etisk forsvarlig forvaltning oljefondet ikke involvert i tobakk, alkohol, våpen spørsmål om engasjement i energisektoren (bl.a. anna fossil energi) 17:22... forvaltning av "oljefondet" (5) Regjeringa har drøfta å dele fondet aktiv vs. passiv forvaltning? ulike risiko- og avkastningsprofiler Mulige fordeler større oversikt mindre en "stat i staten" (jfr. Statoil) Mulige ulemper redusert fleksibilitet når de økonomiske tidene skifter = valg av risiko- og avkastningsprofil ikke uavhengig av "økonomiske tider" 18:22 E. Romstad: ECN 122 Forelesning

10 Bruk av "oljefondet" (1) Dagens bruk: 120 mrd kr inn i statsbudsjettet, skiller ikke mellom drift og investering (< 3 % av avkastninga og godt innafor ramma av handlingsregelen 4%) varierende grad av midler kanaliseres utafor statsbudsjettet (styrking av egenkapital i statsforetak) Noen utilsikta sidevirkninger: fondet tjener som en reserve og gjør den norske krona sterkere enn den ellers ville vært konkurranseforhold for eksportindustrien "krøsusrike" forbrukere 19:22... bruk av "oljefondet" (2) Uavklarte spørsmål: hvor mye kan norsk økonomi tilføres uten at Hollandsk sjuke inntreffer (i for stort omfang)? kan man kanalisere midler utafor statsbudsjettet uten skadelige virkninger? De ekstra vanskelige spørsmåla kan man sidestille investeringer i infrastruktur, skole og forskning med investeringer i fondet? prinsippet fra kapitalteori er klart: forventa avkastning og risiko skal være sammenliknbare når økonomien tilføres slike midler, hvor mye og hvordan skal det strammes inn? 20:22 E. Romstad: ECN 122 Forelesning

11 ... bruk av "oljefondet" (3) Drift eller investering? drift: auker samla etterspørsel, ingen dir. effekt på framtidig produksjon e varig inflasjonseffekt investering: samme virkning på etterspørselen i dag s y = c + i + g + nx men framtidig produksjon y m e inflasjonspresset ikke varig (se også øvingssett 3, opg. 1 & 2) pris p'' p' q' q'' q''' T T''' p''' E'' E' mengde 21:22 Oppsummering Kapitalforvaltning spes. viktig for norsk økonomi ("oljefondet": mrd. kr = 1 mill. kr pr. pers) Kapitalforvaltning / lagerressurser (olje) forventa avkastning og risiko Hotellings regel for lagerressursforvaltning Hvordan bruke avkastninga fra fondet drift / investeringer - hva er forskjellene Lansiktige retningslinjer for fondet risiko- og avkastningsprofiler 22:22 E. Romstad: ECN 122 Forelesning