Global Infrastruktur I AS

Transkript

1 O B L I G O I N V E S T M E N T M A N A G E M E N T Global Infrastruktur I AS Kvartalsrapport september 2015

2 INNHOLD Hovedpunkter 3 Nøkkeltall 3 Verdijustert egenkapital og utbetalinger 4 Kursutvikling 5 Generelt om selskapet 6 Porteføljeoversikt 7 Om rapporten 9 Last ned flere rapporter fra

3 Hovedpunkter Verdijustert egenkapital (VEK) per aksje øker i kvartalet med 7,8 prosent. Siste VEK per aksje er beregnet til 12,96 kroner. JPMorgan AIRRO har solgt Goldtrust Water til China Water International Limited. Salget av Goldtrust Water kan sammen med utbetalinger mottatt fra øvrige underliggende fond i porteføljen gi grunnlag for en ekstraordinær utbetaling til aksjonærene i GI I AS i løpet av høsten Større usikkerhet om fremtidig global vekst gjennom 3. kvartal. Selskapet har siden etablering hatt en avkastning på 42 prosent, justert for utbetalinger på totalt 0,98 kroner per aksje.* Nøkkeltall for Global Infrastruktur I AS GEOGRAFISK FORDELING USA 31 % Storbritannia 21 % Europa 18 % Norden 12 % Asia 12 % Australia 3 % INVESTERINGER OG UTBETALINGER Investeringer i porteføljen hittil i år (MNOK) 25 Utbetalinger fra porteføljen hittil i år (MNOK) 92 AVKASTNING OG MULTIPLER Årlig avkastning målt fra siste emisjon (IRR) 4,7 % Total verdi av innbetalt kapital (TVPI) 137 % Utbetalinger målt mot innbetalt kapital (DPI) 9 % Gjenværende verdi av innbetalt kapital (RVPI) 128 % FINANSIERING Totalt lån (MNOK) 84 Lånerente NIBOR + 4 % Låneforfall Oktober 2017 EIENDELER Rapportert verdi investeringsportefølje (MNOK) Kontantbeholdning (MNOK) 56 MANDAT Etableringsår 2007 Forventet avviklingsperiode 2018 SENESTE VERDIJUSTERTE EGENKAPITAL (VEK) * Utvikling siste kvartal 7,5 % Utvikling siste år 27,7 % Utvikling siste tre år 50,9 % Utvikling siden start 42,0 % HISTORISKE UTBETALINGER , , , , ,28 Totalt 0,98 * Beregnet verdiutvikling forutsetter at utbetalinger har fulgt samme avkastning som selskapet. KVARTALSRAPPORT september

4 Verdijustert egenkapital og utbetalinger INNLEDNING VEK per aksje har det seneste kvartalet økt med 7,8 prosent til 12,96 kroner. VEK påvirkes positivt av en svakere norsk krone mot dollar, euro og pund. Verdien av investeringsporteføljen har økt fra forrige kursjustering. INVESTERINGSPORTEFØLJEN Selskapets investeringsportefølje består av fem fondsinvesteringer. Totalt har cirka to milliarder kroner blitt kommitert til disse fondene, omlag 95 prosent har blitt investert/trukket til nå. Verdien av underliggende investeringsportefølje har økt med cirka 34 prosent siden starten i lokal valuta. Siden forrige kvartalsrapport har selskapet mottatt totalt 60,2 millioner kroner i utbetalinger, og investert 5,5 millioner kroner. UTVIKLINGEN I VALUTA Investeringsporteføljen påvirkes av endringer i valuta ettersom porteføljens eiendeler er i henholdsvis euro, amerikanske dollar og britiske pund. Fra 31. mai, som var avlesningsdato i forrige kvartalsrapport, til 30. juni har den norske kronen svekket seg med henholdsvis tre prosent mot euro, én prosent mot dollar og 4,1 prosent mot pund. Ser man på valuta isolert påvirker den VEK positivt. Valutakursene er avlest i Norges Bank per 30. juni Hendelser i porteføljen I begynnelsen av juni solgte det asiatiske fondet JPMorgan Asian Infrastructure & Related Resources Opportunity Fund (JPMorgan AIRRO) vannrenseanlegget Goldtrust Water («Goldtrust») til China Water International Limited etter å ha eid selskapet siden desember GI 2007 AS mottok cirka 4,4 millioner dollar fra dette salget, tilsvarende 34,5 millioner kroner. Goldtrust eier og opererer ti vann- og avløpsanlegg i Kina med en samlet kapasitet på cirka tonn per dag, og kilometer med avløpsrørledninger. Da JPMorgan AIRRO kjøpte Goldtrust i 2009 var strategien å konsolidere en fragmentert og raskt voksende bransje innen vann- og avløp i Kina. Gjennomføringen av strategien gikk tregere enn opprinnelig planlagt på grunn av urimelig høye verdivurderinger av vann- og avløpseiendeler, og da spesielt for de større eiendelene (større enn tonn per dag) som var det segmentet som Goldtrust først og fremst var rettet mot. I kjølvannet av finanskrisen i 2008 kunngjorde Kina en betydelig økonomisk stimuleringspakke på cirka 586 milliarder dollar (tilsvarende cirka 16 prosent av Kinas årlige BNP på den tiden) som primært var tiltenkt å investere i infrastruktursektoren for å stimulere til vekst i en historisk eksportdrevet økonomi. Denne flommen av likviditet til markedet førte til oppblåste verditakster for infrastruktureiendeler, inkludert vann- og avløpseiendeler, noe som igjen gjorde det vanskelig for Goldtrust å erverve ytterligere eiendeler i henhold til sine strenge investeringskriterier. Selv om Goldtrust ikke var i stand til å erverve nye vann- og avløpseiendeler i henhold til den opprinnelige strategien ble selskapet i stand til å utvide omfanget av sine tjenester og vant blant annet anbudsprosesser for å drifte og vedlikeholde avløpsrørledningsnett ved å utnytte sitt sterke rykte som den ledende aktøren på dette området i markedet. Selskapet var også vellykket i å gjennomføre forbedringer i driften samt organisk vekst ved å utvide sine eksisterende prosjekter som for eksempel å øke servicedekningen ved vannforsyningsprosjektene. Siden slutten av 2011 utforsket teamet i JPMorgan AIRRO ulike strategiske alternativer inkludert mulige fusjoner med tilsvarende selskaper samt oppkjøp av selskaper med store porteføljer av eiendeler slik at Goldtrust skulle nå sin skalamålsetning før exit. I 2013 ble ING Bank engasjert som finansiell rådgiver før å gjennomføre en salgsprosess som til slutt førte til salget av Goldtrust til China Water International Limited. 4 KVARTALSRAPPORT september 2015

5 Salget av Goldtrust kan sammen med utbetalinger mottatt fra øvrige underliggende fond i porteføljen gi grunnlag for en ekstraordinær utbetaling til aksjonærene i GI I AS i løpet av fjerde kvartal. Mer informasjon rundt dette vil publiseres på selskapets hjemmeside i løpet av høsten. Lånefasiliteter Global Infrastruktur I AS (GI I AS) har gjennom investeringsselskapet Global Infrastruktur 2007 AS (GI 2007 AS) en lånefasilitet hos en norsk bank på totalt 175 millioner kroner. Totalt er fasiliteten benyttet med 84 millioner kroner per 1. september 2015, hvorav 4 millioner kroner utgjør påløpte akkumulerte renter. Formålet med fasiliteten er å kunne ha tilstrekkelig med kapasitet for å møte fremtidige kapitalinnkallinger fra eksisterende fondsinvesteringer. Totale restforpliktelser per 1. september 2015 utgjør cirka 119 millioner kroner (100 prosent). Tilbakekjøp av egne aksjer Selskapet gjennomførte en ekstraordinær generalforsamling 7. oktober 2014 hvor eneste punkt på agendaen var fullmakt til styret for tilbakekjøp av egne aksjer i selskapet. GI I AS har ikke kjøpt tilbake noen egne aksjer siden forrige kvartalsrapport. Totalt har selskapet kjøpt tilbake egne aksjer som ble vedtatt slettet på ordinær generalforsamling den 26. mai OPPSUMMERING AV KURSUTVIKLINGEN VEK per aksje stiger dette kvartalet med 7,8 prosent. Selskapet har siden starten utbetalt 0,98 kroner per aksje, og utbetalingsjustert VEK per aksje er 13,94 kroner. Totalavkastningen siden siste emisjon er 4,7 prosent per år (IRR). Neste beregnede VEK publiseres 15. desember Kursutvikling NOK 16 NOK 14 NOK 12 VEK per aksje NOK 10 NOK 8 NOK 6 NOK 4 NOK 2 NOK 0 VEK Utbyttejustert KVARTALSRAPPORT september

6 Markedskommentar Større usikkerhet om fremtidig global vekst gjennom 3. kvartal Devaluering av kinesiske valuta Fall i globale aksjemarkeder Fallende oljepris Fremdeles svært lave renter Høyere ledighet i Norge Svekket norsk krone Boligpriser i Norge til ny toppnotering Veksten i USA er nå kommet opp på trendvekst. I 2. kvartal steg BNP med 3,7 prosent, primært drevet av økning i privat konsum. Men importen i USA er sterk, noe som trekker ned BNP-veksten. Figuren under viser kvartalsvis BNP-utviklingen i USA siden Hovedtall pr. september jun 07. sept Endring MSCI World 1332,0 1219,1-8,5 % S&P ,3 1821,2-8,4 % Oslo Børs hovedindeks 647,1 580,2-10,3 % Brent Blend olje (USD) 62,7 47,7-23,9 % USD/NOK 7,82 8,31 6,3 % EUR/NOK 8,82 9,29 5,3 % 10 år stat Norge 1,66 1,50-16 bps Største enkelthendelse gjennom 3. kvartal var utvilsomt kinesiske myndigheters nedskrivning av valutaen tre dager på rad i august. Svekkelsen av kinesisk valuta mot USD var på cirka 3 prosent. Ved første øyekast ikke noen «stor ting,» men årsakene bak devalueringen skapte mye usikkerhet gjennom siste del av kvartalet. Kina har åpenbart betydelig utfordringer med å opprettholde høy økonomisk vekst. Som verdens nest største økonomi, og med verdens nest største bidrag til global vekst, kan devalueringen være et strategisk grep for å øke eksport og redusere import til Kina, for dermed øke forventningen om høyere BNP-vekst fremover. Kapitalmarkedene reagerte svært negativt på tiltaket fra den kinesiske sentralbanken. Amerikanske aksjer (S&P 500) falt mer enn 10 prosent fra 15. august til 25. august, Oslo Børs falt mer enn 13 prosent i tilsvarende periode. Oljeprisen fikk et oppsving frem til mai til nesten 70 USD pr. fat. Siden har Brent oljen falt til cirka USD 50 pr. fat. I forbindelse med den kinesiske devalueringen fikk oljeprisen en ytterligere kortsiktig knekk til USD 43. pr. fat, men har nå «stabilisert» seg like under USD 50. Relativ sterk vekst i amerikanske BNP har gitt større fokusering på at den amerikanske sentralbanken vil heve sine styringsrenter allerede inneværende høst. Interbank-renten (Fed funds) har ligget på 0,00 prosent til 0,25 prosent siden 16. desember 2008, det er syv år med nullrenter. Etter den kinesiske devalueringen og de negative signaler kinesiske myndigheter sender ut til markedene, har noen investorer fått et nytt syn: mulig den amerikanske sentralbanken (FED) utsetter renteoppgangen. FED lever på en sylskarp knivsegg. Skal nullrenteregimet fortsette å kunne skape grobunn for høy inflasjon og høyere aktiva priser (aksjer, eiendom, infrastruktur) eller skal rentene begynne å normalisere seg og dermed sette den økonomiske veksten i fare? For Norge sin del har fallende oljepriser, svakere konjunkturtall og forventninger til rentekutt ført til svakere kronekurs. Dette er bra for eksportindustrien, men vil føre til en engangseffekt på inflasjonen som vil trekke opp. Tesla-biler i Norge vil kunne stige med 20 prosent fra Norsk BNP steg usle 0,2 prosent i 2. kvartal etter tre kvartaler med svake veksttall. Dette har ført til at den norske 10-årsrenten har falt fra 1,66 prosent i juni til 1,50 i september. Boligpriser fortsetter sin himmelferd. I august steg prisene på privat eiendom med 1,1 prosent. Boligprisene har steget nesten 8 prosent siste år. 6 KVARTALSRAPPORT september 2015

7 Oppsummert har 3. kvartal vært preget av flere negative hendelser som beskrevet over. Den økonomiske utviklingen, samt utvikling i råvarer, renter, aksjekurser og eiendomspriser gjør det stadig utfordrende å plassere kapital på grunn av svært høye svingninger. Da er det fornuftig å være eksponert mot infrastruktur som er kjennetegnet ved lavere kurssvingninger, mer stabil kontantstrøm, og en svært god diversifiseringskilde i investorens totale portefølje. Studier* viser at med en andel infrastruktur i sine porteføljer, kan investorene skape mer effektive porteføljer med lavere tapsrisiko som ett av resultatene. Figuren under viser effekt på forventet avkastning og risiko ved tre ulike porteføljer. Portefølje A (rød linje) inneholder ingen infrastruktur. Portefølje C og D inneholder henholdsvis 5 prosent og 10 prosent infrastruktur. Gitt en forventet portefølje avkastning på 10 prosent, vil tapsrisiko uttrykt som volatilitet falle fra cirka 16 prosent til 11 prosent i portefølje D, dvs. en risikoreduksjon på mer enn 30 prosent. Det er få andre aktiva klasser som skilte med tilsvarende gode risikoegenskaper. *Kilde: Credit Suisse Asset Management KVARTALSRAPPORT september

8 Generelt om selskapet OM SELSKAPET GI I AS ble stiftet i 2007, og konsernet har en egenkapital på drøyt to milliarder kroner, hvilket gjør selskapet til et av Nordens største investeringsselskaper innenfor infrastruktur. Kapitalen har blitt investert i, eller avsatt til å investere i, fem ulike infrastrukturfond som har blitt valgt gjennom en grundig utvelgelsesprosess med hensikt å skape en god geografisk og strategisk diversifisert portefølje. GI I AS har som langsiktig målsetning å skape avkastning med begrenset risiko. Selskapet har også målsetting om årlige utbetalinger til aksjonærene. Selskapet har oppnådd en god geografisk spredning med investeringer i 19 land spredt over seks verdensdeler. STRUKTUREN Porteføljen er organisert slik at selskapene GI I AS og det svenske søsterselskapet Global Infrastruktur 1 AB (GI 1 AB), i felleskap eier investeringsselskapet Global Infrastruktur 2007 AS (GI 2007 AS). GI 1 AB eier 44,8 prosent og GI I AS eier de resterende 55,2 prosent av GI 2007 AS. INVESTERINGSMANDAT GI I AS er et unotert aksjeselskap, etablert i 2007 og registrert i Norge. Selskapets formål er å investere i kommersielle infrastrukturprosjekter på global basis via investeringsselskapet GI 2007 AS. AVKASTNINGSMÅL PERIODISKE UTBETALINGER I henhold til prospekt har selskapet en målsetting om årlige utbetalinger til aksjonærene. Basert på selskapets økonomiske situasjon vurderer styret om det kan gjøres årlige utbetalinger. Det er generalforsamlingen i selskapet som eventuelt vedtar utbetalinger. Det gis ingen garanti for at selskapet betaler ut årlige beløp til aksjonærene. PRINSIPPER FOR VERDSETTELSE Verdien av investeringsporteføljen baseres på løpende rapporter fra underliggende fondsforvaltere som avgis kvartalsvis eller halvårlig. Disse rapportene utarbeides med basis i internasjonale prinsipper og gjennomgår grundige kontroller av blant annet revisjonsfirmaer. Verdsettelsen gjøres med bakgrunn i enten neddiskontert kontantstrøm (DCF) eller ved å bruke ulike multippel analyser basert på sammenlignbare selskaper, eller en kombinasjon av disse to. Underliggende fond rapporterer verdien i euro, amerikanske dollar og britiske pund. Disse verdiene regnes om til norske kroner med valutakurs den 30. juni Aksjekursen i selskapet beregnes basert på underliggende investeringsportefølje, justert for bankinnskudd, fordringer og lån. Obligo gjør ingen egne vurderinger i forbindelse med kursfastsettelsen. Selskapets målsetting er netto egenkapitalavkastning før skatt tilsvarende minst 10 prosent per år, målt som gjennomsnitt over perioden selskapet har virksomhet. Det gis ingen garanti for at avkastningsmålet blir nådd. Kursfastsettelsesformelen er vist under (alle tall i millioner norske kroner): K = RFV + VD - LS + NAK - LG + EH - SH A K = 1 530,6 + 0,0-0,0 + 32,1-46,4 + 0,0-0,0 117,0 = 12,96 kroner per aksje K RFV VD LS NAK LG EH SH A Aksjekurs Rapportert fonds verdi Verdivurdering direkteinvesteringer Latent skatt Netto arbeidskapital Langsiktig gjeld Ikke avskrevne emisjonshonorar Opptjent suksesshonorar Antall aksjer utstedt 8 KVARTALSRAPPORT september 2015

9 Porteføljeoversikt Tabellen under viser en oversikt over de fond som det er kommitert kapital til og andelen av kommiteringen som fondet har trukket per 1. september (Alle beløp i millioner) Fond Valuta Kommitert kapital Trukket kapital Andel trukket SteelRiver Infrastructure Fund North America Amerikanske dollar 70,0 61,7 88 % Macquarie European Infrastructure Fund III Euro 80,0 80,0 100 % Barclays Integrated Infrastructure Fund Engelske pund 25,0 21,9 88 % JPMorgan Asian Infrastructure & Rel.Opportunity Amerikanske dollar 40,0 38,0 95 % JPMorgan Infrastructure Investments Fund Amerikanske dollar 95,0 95,0 100 % Porteføljen er i dag fordelt på fem ulike fond og flere underliggende investeringer i infrastruktur-selskaper, blant annet flyplasser, havner, vannverk og avløp, strømproduksjon og distribusjon, sykehus, skoler, fengsel osv. Porteføljen har oppnådd en god diversifisering, både med hensyn på geografisk og segmentvis eksponering samt i antall fond og forvaltere. Oversikten under viser hvilke investeringer som er gjennomført av de ulike fondene i porteføljen. Investering Forvalter Geografi Bransje Southern Water JPMorgan Storbritannia Vann- og avløpsvann SouthWest Water Company JPMorgan USA Vann- og avløpsvann Zephyr Wind JPMorgan Storbritannia Produksjon av strøm (vind) Electricity North West JPMorgan Storbritannia Distribusjon av strøm Summit Utilities (& SMNG) JPMorgan USA Distribusjon av naturgass Southwest Generation JPMorgan USA Produksjon av strøm (gass) Coastal Winds JPMorgan USA Produksjon av strøm (vind) Noatum Ports JPMorgan Spania 15 havneanlegg North Queensland Airports JPMorgan Australia 2 flyplasser Sonnedix Power Holdings JPMorgan Globalt Produksjon av strøm (solcelle) Corridor Wind JPMorgan USA Produksjon av strøm (vind) Billy Bishop Toronto City Airport JPMorgan Canada Flyplass Natural Gas Pipeline Co. of America SteelRiver USA Distribusjon av naturgass Peoples Natural Gas Company SteelRiver USA Distribusjon av naturgass Seaonus/Portus Companies SteelRiver USA 3 havneanlegg Patriot Rail Corp. SteelRiver USA Jernbaneoperatør Trans Bay Cable SteelRiver USA Distribusjon av strøm Peoples TWP SteelRiver USA Distribusjon av naturgass SevenHills Healthcare JPMorgan India Sykehus, apotek og helsetjenester Eco Management Korea JPMorgan Sør-Korea Avfallshåndtering/gjenvinning Leap Green Energy JPMorgan India Produksjon av strøm (vind) Nandi Economic Corridor Enterprises JPMorgan India Bomvei Goldtrust Water JPMorgan Kina Vann- og avløpsvann Soma Tollways JPMorgan India 9 nasjonale motorveier Diliigent Power Private Ltd. JPMorgan India Varmekraftverk (termisk energi) København Lufthavn Macquarie Danmark Flyplass Brussel flyplass Macquarie Belgia Flyplass Thyssengas Macquarie Tyskland Distribusjon av naturgass Ceské Radiokomunikace Macquarie Tsjekkia Kringkasting og telekommunikasjon I2 porteføljen 3i BIFM Storbritannia 94 OPS (fengsel, sykehus, skoler, etc.) KVARTALSRAPPORT september

10 40% TOTAL AVKASTNING I LOKAL VALUTA PÅ INNBETALT KAPITAL I INVESTERINGSPORTEFØLJEN (TVPI) 30% 20% 10% 0% 7,2 % 1,0 % 5,0 % 1,7 % 2,0 % 3,2 % 0,7 % 0,8 % 1,9 % 8,6 % 2,5 % 2,8 % 0,7 % 0,9 % 1,9 % 2,2 % 1,8 % 2,8 % 1,1 % 1,0 % 3,5 % -10% -20% -8,0 % -7,0 % -0,7 % -1,2 % -0,6 % -0,5 % 0,0 % -0,6 % 0,0 % Cumulative value growth investments Quarterly change in value of investments GEOGRAFISK FORDELING FORVALTEREKSPONERING Australia, 3% USA, 30% JPMorgan, 40% 3i BIFM, 12% Asia, 12% Nordic, 12% UK, 22% SteelRiver, 21% Europe, 19% Macquarie, 27% 10 KVARTALSRAPPORT september 2015

11 om rapporten Denne rapporten er utarbeidet av Obligo Investment Management AS, et datterselskap av Agasti Holding ASA. Rapporten er basert på kilder som Obligo Investment Management AS anser som pålitelige, men Obligo Investment Management AS kan ikke garantere at informasjonen i rapporten er riktig eller fullstendig. Alle opplysninger om fremtiden er basert på en rekke forutsetninger og gir ingen garanti for fremtidig utvikling. Denne usikkerheten er knyttet til både forhold i markedet og til selskapet GI I AS. Endringer i markedet kan forekomme raskt og kan få stor betydning for aksjekursen i GI I AS. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Obligo Investment Management AS tar ikke ansvar for direkte eller indirekte tap eller kostnad som måtte oppstå som følge av anvendelsen av denne rapporten. Investorer er kjent med at det finnes risiko for tap på investeringer i finansielle instrumenter, og Obligo Investment Management AS garanterer ikke for et visst resultat. Denne rapporten skal ikke oppfattes som noe tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg av aksjer i GI I AS. Denne rapporten er tiltenkt selskapets aksjonærer og ikke for offentlig distribusjon. KVARTALSRAPPORT september

12 Obligo Investment Management AS PB 1753, 0122 Oslo, Norge