: "Penger, implementering av rentebeslutningen og sentralbankens balanse" ved Olav Syrstad, PPO MOA

Transkript

1 Program : "Penger, implementering av rentebeslutningen og sentralbankens balanse" ved Olav Syrstad, PPO MOA : Pause. Kaffe og boller serveres utenfor auditoriet :35: "Pengepolitikk og modeller", ved Kjersti Haare Morka, PPO INT : "Virtuell tour" i banken ved Morka og "Norges Bank som arbeidsplass" ved Tonje Jensen, NBA HR 12:00: Slutt 1

2 Norges Bank Hovedstyret Sentralbanksjef Svein Gjedrem Visesentralbanksjef Jan F. Qvigstad Norges Bank Pengepolitikk Norges Bank Finansiell Stabilitet Norges Bank Kapitalforvaltning (NBIM) Norges Bank Administrasjon Økonomisk avdeling Pengepolitisk avdeling Markedsoperasjons- og analyseavdelingen Forskningsavdelingen Internasjonal avdeling Stab 2

3 Pengepolitikk og modeller Kjersti Haare Morka Internasjonal avdeling, Norges Bank For UiO, 3. november 2010

4 Hva kan pengepolitikken påvirke på lang sikt? Over tid bestemmer pengepolitikken det gjennomsnittlige nivået på inflasjonen Produksjonen bestemmes av tilgangen på kapital, arbeidskraft og teknologi 4

5 På kort og mellomlang sikt kan pengepolitikken bidra til å jevne ut konjunkturene Faktisk BNP og trend-bnp i Fastlands Norge. Mrd. kr ) Produksjonsgap Faktisk BNP Trend BNP Produksjonsgap ) ) Anslag for 2008 Kilder: Statistisk sentralbyrå og Norges Bank 5

6 Pengepolitikken Regjeringen har fastsatt et inflasjonsmål for pengepolitikken i Norge Det operative målet er en vekst i konsumprisene over tid på 2½ prosent 6

7 Who sets the target? Government F.ex: UK, Norway Government and CB in agreement F.ex: New Zealand, Canada, Australia Central Bank F.ex: Sweden 7

8 Who sets the interest rate? Governor F.ex: New Zealand Board / committee collective decision F.ex: Norway, Canada, Australia Board / committee vote F.ex: UK, Sweden 8

9 Hvem fastsetter renten? Styringsrenten fastsettes av Norges Banks hovedstyre Hovedstyret vurderer styringsrenten i et eget møte hver sjette uke Hovedstyret består av 7 medlemmer 5 eksterne og 2 interne oppnevnt av Kongen 9

10 Påvirker også forventningene Pengepolitikk er management of expectations For not only do expectations about policy matter, but ( ) very little else matters [T]he current level of the overnight interest rates as such is of negligible importance for economic decisionmaking (Woodford 2005) 10

11 Hvordan virker renteendringer? Valutakursen Importert prisvekst Norges Banks styringsrente Markedsrenter Inflasjonsforventninger Inflasjon Konsum Investeringer Arbeidsmarked Lønn Marginer 11

12 Fleksibel inflasjonsstyring teori Tapsfunksjon: L = (π π * ) 2 + λ(y y*) 2 Fleksibel: λ > 0 Streng: λ = 0 12

13 Produksjonsgap og KPI-JAE KPI-JAE Produksjonsgap

14 Produksjonsgap og KPI-JAE Streng KPI-JAE Produksjonsgap

15 Produksjonsgap og KPI-JAE Streng Fleksibel KPI-JAE Produksjonsgap

16 Fleksibel inflasjonsstyring Sikrer at økonomien har et nominelt anker Bidrar til at pengepolitikken jevner ut svingninger i produksjon og sysselsetting 16

17 Sentralbankens rolle: Bringe økonomien tilbake til likevekt! 17

18 Constant Interest Rate Movie 18

19 19

20 20

21 21

22 22

23 23

24 24

25 25

26 26

27 27

28 28

29 29

30 30

31 31

32 32

33 33

34 34

35 THE END 35

36 Constant Interest Rate Movie 36

37 Referansebane PPR 3/ Styringsrenten Produksjonsgap KPI KPIXE Kilder: Statistisk sentralbyrå og Norges Bank 37

38 Lav og stabil inflasjon Stabil produksjon og sysselsetting

39 Referansebane PPR 3/ Styringsrenten Produksjonsgap KPI KPIXE Kilder: Statistisk sentralbyrå og Norges Bank 39

40 Referansebane PPR 3/10 30% 50% 70% 9 8 Styringsrenten Produksjonsgap % 5 4 KPI KPIXE Kilder: Statistisk sentralbyrå og Norges Bank 40

41 Modeller brukes til 1. Analyser av nåsituasjonen og identifikasjon av sjokk 2. Anslag/fremskrivninger 3. Politikkanalyse og analyser av risiko og usikkerhet 4. Kommunikasjon The aim is as much to understand the economics of the projections as to produce quantitative estimates (BoE, March 2004) 41

42 Krav til en kjernemodell Liten Politikkrelevant På linje med konsensus syn om pengepolitikk Pengepolitikken er nøytral på lang sikt Top-down perspektiv. 42

43 Modeller i Norges Bank SAM Korttidsanslag NEMO DSGE-modell (Model 1a Liten makromodell) GPM Internasjonale anslag ligner modell 1a Diverse mindre modeller 43 43

44 Modell 1a (1) Produksjonsgapet avhenger av Renter (korte og lange) Valutakurs Internasjonal konjunktursituasjon Sjokk (3) Valutakursen avhenger av Rentedifferanse Kursforventninger Sjokk (risikopremie) (2) Inflasjonen avhenger av Produksjonsgap Valutakurs og utenlandske priser Inflasjonsforventninger - Tidligere inflasjon - Inflasjonsmål - Modellbaserte anslag Sjokk (4) Renten avhenger av Inflasjonsanslag Produksjonsgap 44

45 Pengepolitikk to tilnærminger Enkel renteregel i t * t * = r + π + α( π π ) + t * βygap t Optimal politikk: minimerer en tapsfunksjon L * 2 2 = ( π t π ) + λygap ygapt + λi ( i it 1 ) 2 45

46 Pengepolitikk to tilnærminger Enkel renteregel i t * t * = r + π + α( π π ) + t * βygap t Optimal politikk: minimerer en tapsfunksjon L * 2 2 = ( π t π ) + λygap ygapt + λi ( i it 1 ) 2 46

47 Modell 1a (1) Produksjonsgapet avhenger av Renter (korte og lange) Valutakurs Internasjonal konjunktursituasjon Sjokk (3) Valutakursen avhenger av Rentedifferanse Kursforventninger Sjokk (risikopremie) (2) Inflasjonen avhenger av Produksjonsgap Valutakurs og utenlandske priser Inflasjonsforventninger - Tidligere inflasjon - Inflasjonsmål - Modellbaserte anslag Sjokk: Øker inflasjonen med 0,2 prosentpoeng i et kvartal (4) Renten avhenger av Inflasjonsanslag Produksjonsgap 47

48 2.75 Inflation q/q Inflasjonssjokk 5.3 Interest rate λ i =0.2 λ ygap = Real exchange rate 0 Output gap

49 Pengepolitikk to tilnærminger Enkel renteregel i t * t * = r + π + α( π π ) + t * βygap t Optimal politikk: minimerer en tapsfunksjon L * 2 2 = ( π t π ) + λygap ygapt + λi ( i it 1 ) 2 49

50 2.75 Inflasjonssjokk: Streng vs. fleksibel inflasjonsstyring Inflation q/q Interest rate λ i =0.2 λ ygap =0 λ i =0.2 λ ygap = Real exchange rate Flexible inflation targeting Strict inflation targeting Output gap

51 Modell 1a (1) Produksjonsgapet avhenger av Renter (korte og lange) Valutakurs Internasjonal konjunktursituasjon Sjokk (3) Valutakursen avhenger av Rentedifferanse Kursforventninger Sjokk (risikopremie) (2) Inflasjonen avhenger av Produksjonsgap Valutakurs og utenlandske priser Inflasjonsforventninger - Tidligere inflasjon. Høyere vekt - Inflasjonsmål - Modellbaserte anslag. Lavere vekt Sjokk: Øker inflasjonen med 0,2 prosentpoeng i et kvartal (4) Renten avhenger av Inflasjonsanslag Produksjonsgap 51

52 2.75 Inflasjonssjokk: Bakoverskuende forventninger Inflation q/q Interest rate Real exchange rate Model-consistent expectations backward-looking expectations 0.2 Output gap

53 Modell 1a (1) Produksjonsgapet avhenger av Renter (korte og lange). Effekten reduseres Valutakurs Internasjonal konjunktursituasjon Sjokk (2) Inflasjonen avhenger av Produksjonsgap Valutakurs og utenlandske priser Inflasjonsforventninger - Tidligere inflasjon - Inflasjonsmål - Modellbaserte anslag Sjokk: Øker inflasjonen med 0,2 prosentpoeng i et kvartal (3) Valutakursen avhenger av Rentedifferanse Kursforventninger Sjokk (risikopremie) (4) Renten avhenger av Inflasjonsanslag Produksjonsgap 53

54 Inflasjonssjokk: Lavere effekt av renten på produksjonsgap 2.75 Inflation q/q 5.5 Interest rate Benchmark, δ 1 = Real exchange rate lower real interest rate elasticity, δ 1 = Output gap

55 Virtuell tour 55