SKAGEN Avkastning Månedsrapport februar 2007

Transkript

1 SKAGEN Avkastning Månedsrapport februar 2007

2 Kort oppsummering SKAGEN Avkastning hadde en avkastning på 0,5 prosent i januar mot 0,3 prosent for SKAGEN Høyrente og 0,7 prosent for referanseindeksen (norsk stat 3 år ST4X). Høy løpende rente og stabil til fallende inflasjon på verdensbasis vil gi oss gode avkastningsmuligheter i For å unngå ulempene med en vårkorreksjon i nye markeder har vi redusert nymarkedseksponeringen til 4 prosent mot 15 prosent i fjor. Da en korreksjon i nye markeder inntraff på slutten av februar må vi si oss fornøyde med den timingen Island og Norge (!) er de landene vi har renterisiko i nå! Brasil og Tyrkia er kun ca 4 prosent til sammen Island er økt til 14,5 prosent av porteføljen. Vi tror en raskt fallende inflasjon de neste månedene vil gi oss god kursgevinst på vår statsobligasjon. De tre store islandske bankene ble faktisk på slutten av månedene oppgradert til den høyeste kredittratingen av ratingselskapet Moodys Vi har nå 30 prosent av fondet i norske fastrenteobligasjoner med løpetid 4-6 år fordi vi tror at markedet overvurderer nivået på styringsrenten de neste årene. Det er første gang på over 3 år at vi har en brukbar renterisiko i Norge

3 Globalt Fortsatt global høykonjunktur og lav og stabil inflasjon inn i 2007 Vekst i bruttoproduktet Inflasjon 5,5 5,5 5,0 5,0 5,0 4,5 Hele verden 5,0 4,5 4,5 4,5 Prosent årlig vekst 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 OECD-området 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 Prosent årlig vekst Prosent årsvekst i KPI 4,0 3,5 3,0 Hele verden OECD-området 4,0 3,5 3,0 Prosent årsvekst i KPI 1,0 1,0 2,5 2,5 0,5 0,5 0, ,0 2, ,0 Kilder: EcoWin og IMF (anslag for 2006) Kilder: EcoWin og IMF (anslag for 2006)

4 Globalt God aktivitet inn i 2007, olje og råvareprisene har gått litt opp igjen siste måned Aktiviteten i OECD-området Råvarepriser Indeks 110,0 107,5 105,0 102,5 100,0 97,5 OECDs ledende indikator 110,0 107,5 105,0 102,5 100,0 97,5 Indeks USD per fat Råvareindeks (h.s.) Nordsjøolje (v.s.) Indeks Indeks 95,0 92,5 90,0 1,25 1,00 0,75 0,50 0,25 0,00-0,25-0,50-0,75 Månedsendring i OECDs ledende indikator 95,0 92,5 90,0 1,25 1,00 0,75 0,50 0,25 0,00-0,25-0,50-0,75 Indeks USD per tonn USD per bushel 4,5 3,5 2,5 1,5 0, Hvete Mais Gull (h.s.) Kopper (v.s.) 4,5 3,5 2,5 1,5 0, USD per bushel USD per unse Kilde: EcoWin Kilde: EcoWin

5 Avkastningsanalyse i februar Avkastningsanalyse februar Andel Kroneavkastning Avkastning Bidrag totalavkastning Utland 19,8 % ,30 % 0,06 % Norge 80,2 % ,54 % 0,43 % Totalavkastning februar ,49 %

6 Fondets sammensetning Lav rentefølsomhet skal gi betydelig lavere svingninger enn andre obligasjonsfond i et klima med stigende renter 80 prosent investert i Norge med en rentefølsomhet på 58 uker (opp fra 9 uker sist!). Rentefølsomheten for hele fondet er på 25 måneder (opp fra 20 sist). Vi har gått noe utover 20 prosent i utlandet fordi den løpende renten på fondet har økt i år. Investerer i lange statsobligasjoner i land som er i motfase og der det er gode muligheter for rentefall 14,5 prosent i islandsk stat 2,5 prosent i brasiliansk stat 2,2 prosent i Tyrkia (Verdensbanken AAA-rating og den europeiske investeringsbanken AAA-rating, KFW AAA-rating) Utenlandseksponeringen trekker opp den løpende renten på fondet fra ca 4,5 prosent til 5,3 prosent. Brasil har valutarisiko mot USD. Island og Tyrkia har valutarisiko mot Euro.

7 Hvorfor vil vi oppnå en bedre avkastning ved aktiv forvaltning? Renteforvaltere er sjelden globale, men ser mest på et enkeltlands obligasjoner, derfor oppstår det store prisingsforskjeller. Renteforvaltere har sjelden mandat til å tjene penger, de vil ha markedsavkastning, og i tillegg er de mer opptatt av å konservere penger. Inflasjonsmål er fortsatt ikke fullt ut forstått av de fleste aktører det har flere implikasjoner, for eksempel tror vi at en statsrentekurve ikke automatisk skal være stigende, og at lange obligasjoner konvergerer mot en global realrente. Informasjonen overføres sakte, eksempelvis Ungarn i 2002, Mexico Forskjell i tidshorisont gir muligheter spesielt i nye markeder. Et høyt antall spekulative aktører og hedgefond gir volatilitet som ikke er rasjonell. ingen investorer er langsiktige og alle ramler ut på stopp loss.

8 Rangering over de ti beste obligasjonsfondene som tilbys i Norge siste 36 månedene etter risikojustert avkastning (Sharpe ratio) Security Name Security Group Name Sharpe Ratio 3 yr, SKAGEN Avkastning Obligasjonsfond 2-4 1,44 Nordea Global High Yield Internasjonale Obligasjonsfond 0,95 ABN AMRO Global Emerging Markets B Internasjonale Obligasjonsfond 0,83 DnB NOR Obligasjon (III) Obligasjonsfond 2-4 0,42 Storebrand Global Obligasjon A Internasjonale Obligasjonsfond 0,36 NB og RF Obligasjonsfond Obligasjonsfond 2-4 0,25 DnB NOR Obligasjon (II) Obligasjonsfond 2-4 0,2 WarrenWicklund Obligasjon Obligasjonsfond 2-4 0,2 Nordea Global Statsobligasjon Internasjonale Obligasjonsfond 0,2 ABN AMRO High Yield Bond Internasjonale Obligasjonsfond 0,14 Statsobligasjonsind, 3,00 Referanseindekser -0,07 Kilde: Oslo Børs informasjon

9 Obligasjonsutviklingen i år: 10-årig stat (Rente på 100 = 1 prosent) Island var det svakeste markedet i februar uten noen spesifikk årsak. Likevel klarte fondet seg ok Land Rentenivå Endring siste måned Inflasjonsmål "realrente" Sverige Polen Norge Tsjekkia Dyrest Sveits Tyskland Usa Japan Mexico Ungarn Brasil Sør-Afrika Island Billigst Korea New Zealand Land med lange statsobligasjoner hvor realrenten er høyere enn 2,5 prosent (250) synes vi er interessante i et verdiperspektiv. Realrente her er langsiktig rente i landet justert for inflasjonsmålet (offisielt/uoffisielt).

10 Utviklingen for SKAGEN Avkastning mot SKAGEN Høyrente siste 6 måneder Siste 6 måneder har vært bra for SKAGEN Avkastning Kilde: Bloomberg

11 Utviklingen for SKAGEN Avkastning mot referanseindeksen siste 12 måneder Siste 12 måneder svakere enn ønsket, men bedre enn det meste annet Kilde: Bloomberg

12 Utvikling i Norge, utlandet og totalporteføljen hittil i år TIDSVEKTET AVKASTNING SKAGEN Avkastning Fra Til PERIODE Norske Verdipapirer Utenlandske Verdipapirer Total Portefølje INDEKSERT

13 SKAGEN Avkastnings investeringer

14 Island 0,5% vekst i Q3, 6,9% inflasjon, 6,2% kjerneinflasjon, styringsrente 14,25% Vekst og investeringer Inflasjon, lønnsvekst og renter 35,0 32,5 BNP-vekst (h.s.) Investeringsandel (v.s.) ,0 12,5 Lang rente Lønnsvekst 15,0 12,5 Prosent av BNP 30,0 27,5 25,0 22,5 20,0 17, Prosent annualisert kvartalsvekst Prosent 10,0 7,5 5,0 2,5 Inflasjon Kjerneinflasjon Styringsrente 10,0 7,5 5,0 2,5 Prosent 15, ,0 Inflasjonsmål ,0 Kilde: EcoWin Kilde: EcoWin

15 Norge Kjerneinflasjonen var stabil på 1% i desember, samlet inflasjonen falt til 1,2%, Årsvekst i konsumprisene Kjerneinflasjon justert for sesong og trend Inflasjonsmål Overskriftsinflasjon Sesongjustert annualisert månedsvekst Trendvekst Prosent Prosent Prosent Prosent Kjerneinflasjon Kilde: EcoWin Kilder: SSB og DNB-Nor Markets

16 Norge Også de andre målene på underliggende inflasjon falt i januar Vektet median og trimmet gjennomsnitt Delindeksene i KPI-JAE 5 4 KPI Tjenester med lønn som dominerende kostnad Vektet median i KPI Husleie 4 3 Prosent årsvekst Prosent årsvekst Prosent årsvekst Mat Prosent årsvekst KPI-JAE -1 Trimmet snitt av KPI Kilder: EcoWi og SSB Import -3-3 Norskprod. varer med liten utenl. konkurranse -4-4 jan mai sep jan mai sep jan mai sep Kilde: EcoWin

17 SKAGEN Avkastning mandat, filosofi og hvem passer fondet for

18 Fondets mandat Målsetting: Gi god langsiktig risikojustert avkastning i rentemarkedet. Operativt mål: Gi bedre avkastning enn SKAGEN Høyrente på seks måneders sikt. Lav kredittrisiko: Fondet investerer kun i stat og trygge, gjennomanalyserte finansselskaper.

19 Hvem passer SKAGEN Avkastning for? Personer med overskuddslikviditet som har en tidshorisont på minst seks måneder. Personer som ønsker bedre avkastning enn bank og pengemarkedsfond og har en lengre tidshorisont på pengene.

20 Fondet har fritt mandat med hensyn til rentebindingstid kan investere noe i utlandet Aktivt forvaltet og bredt mandat i god SKAGEN-stil. Eneste obligasjonsfond med helt fritt mandat for rentefølsomhet.* Fondet har lavere svingninger enn andre obligasjonsfond, og disse vil i hovedsak komme fra de utenlandske renteplasseringene, kun i liten grad fra endringene i norske renter. *Rentefølsomhet er et forenklet uttrykk for modifisert durasjon. Modifisert durasjon forteller noe om hvor mye fondet svinger når renten svinger.

21 SKAGEN Avkastnings filosofi (I) Vi kan oppnå bedre risikojustert avkastning ved å forvalte renter aktivt. Det finnes billige og dyre rentemarkeder, vi tar kun renterisiko i de rentemarkedene vi finner billige. Globale obligasjonsrenter utvikler seg ikke synkront til enhver tid finnes det land som står ovenfor en rentekuttsfase selv om andre land befinner seg i en motsatt situasjon.

22 SKAGEN Avkastnings filosofi (II) Vi betrakter rentemarkeder med inflasjonsmål som billige dersom langsiktige realrenter er over 2,5 prosent, og dyre dersom langsiktige realrenter er under 2,5 prosent. Vi er taktisk fleksible ved kjøp og salg, men våre kjerneinvesteringer er langsiktige og beholdes frem til vi mener potensialet er tatt ut. Vi er forsiktige med å ta risiko: Vi investerer kun i norske kvalitetspapirer innen stat og finans, samt i utenlandske statsobligasjoner med lav kredittrisiko. Investorene skal kunne sove godt om natten selv med en investeringshorisont på kun seks måneder. Så lenge renterisikoen er lav, kan vi ha noe valutarisiko vi er opptatt av totalrisikoen.