Global Infrastruktur I AS

Transkript

1 O B L I G O I N V E S T M E N T M A N A G E M E N T Global Infrastruktur I AS Kvartalsrapport desember 2016

2 INNHOLD Hovedpunkter 3 Nøkkeltall 3 Verdijustert egenkapital og utbetalinger 4 Kursutvikling 6 Generelt om selskapet 7 Porteføljeoversikt 8 Om rapporten 10 Last ned flere rapporter fra

3 HOVEDPUNKTER Verdijustert egenkapital (VEK) per aksje reduseres i kvartalet med 2,8 prosent. Siste VEK per aksje er beregnet til 12,74 kroner. I november inngikk Eco Management Korea Holdings Inc. (JPM AIRRO) en avtale om salg av 100 prosent av aksjene i selskapet med et sørkoreansk private equity-fond. Oslo Byfogdembete har i kjennelse av 18. november 2016 konkludert med at det ikke foreligger saklig grunn for gransking av GI I AS. Kjennelsen kan ankes til lagmannsretten. Selskapet mottok den 22. november 2016 endelig beslutning fra Sentralskattekontoret for storbedrifter knyttet til prinsippene for beskatning av selskapets investeringer (fritaksmetoden). Selskapet har i november 2016 mottatt nærmere informasjon fra amerikanske skattemyndigheter (IRS) vedrørende den betalbare skatten som oppstår ved salg av SteelRiver (FIRPTA). Styret har i oktober engasjert Campbell Lutyens som uavhengig finansiell rådgiver, med mål om å sikre best mulig pris ved fremtidig salg av selskapets underliggende fondsandeler. GI I AS gjennomførte en ekstraordinær utbetaling til aksjonærene i oktober på 0,75 kroner per aksje. Selskapet har siden etablering hatt en avkastning på 50,8 prosent, justert for utbetalinger på totalt 2,01 kroner per aksje.* NØKKELTALL FOR GLOBAL INFRASTRUKTUR I AS GEOGRAFISK FORDELING Europa 39 % USA 28 % Storbritannia 21 % Asia 8 % Andre (Australia, Canada, Japan, Chile, Sør-Afrika og Thailand) 4 % INVESTERINGER OG UTBETALINGER** Investeringer i porteføljen hittil i år (MNOK) 16 Utbetalinger fra porteføljen hittil i år (MNOK) 240 AVKASTNING OG MULTIPLER Årlig avkastning målt fra siste emisjon (IRR) 5 % Total verdi av innbetalt kapital (TVPI) 145 % Utbetalinger målt mot innbetalt kapital (DPI) 20 % Gjenværende verdi av innbetalt kapital (RVPI) 126 % FINANSIERING*** Totalt lån (MNOK) 40 Lånerente NIBOR + 4 % Låneforfall Oktober 2017 EIENDELER Rapportert verdi investeringsportefølje (MNOK) Kontantbeholdning (MNOK) 71 MANDAT Etableringsår 2007 Forventet avviklingsperiode 2018 SENESTE VERDIJUSTERTE EGENKAPITAL (VEK)* Utvikling siste kvartal -2,8 % Utvikling siste år -2,3 % Utvikling siste tre år 42,4 % Utvikling siden start 50,8 % HISTORISKE UTBETALINGER , , , , juni 0, november 0, ,75 Totalt 2,01 * Beregnet verdiutvikling forutsetter at utbetalinger har fulgt samme avkastning som selskapet. ** Avlest per 1. desember *** Lånet har blitt nedbetalt med 44 millioner kroner 26. oktober KVARTALSRAPPORT DESEMBER

4 VERDIJUSTERT EGENKAPITAL OG UTBETALINGER INNLEDNING VEK per aksje har det seneste kvartalet blitt redusert med 2,8 prosent til 12,74 kroner. Verdien av investeringsporteføljen har økt med cirka 1,2 prosent fra forrige kursjustering. VEK påvirkes positivt av endring i skatteavsetningen knyttet til SteelRiver Infrastructure Fund North America (SteelRiver) med 1,1 prosent, mens negativt av valuta med cirka 4,7 prosent. INVESTERINGSPORTEFØLJEN Selskapets investeringsportefølje består av fem fondsinvesteringer. Totalt har cirka to milliarder kroner blitt kommitert til disse fondene, om lag 96 prosent har blitt investert/trukket til nå. Verdien av underliggende investeringsportefølje, inklusive utbetalte utbytter (TVPI), har økt med cirka 50 prosent siden start målt i lokal valuta. I tredje kvartal 2016 har selskapet mottatt totalt cirka 12 millioner kroner i utbetalinger, og investert cirka 1,3 millioner kroner. UTVIKLINGEN I VALUTA Investeringsporteføljen påvirkes av endringer i valuta ettersom porteføljens eiendeler er i henholdsvis euro, amerikanske dollar og britiske pund. I tredje kvartal 2016 har kronen styrket seg med henholdsvis 3,5 prosent mot euro, 7,8 prosent mot pund og fire prosent mot dollar. Ser man på valuta isolert påvirker dette VEK negativt. Valutakursene er avlest i Norges Bank per 30. september Dekomponering av avkastning i GI 2007 AS (millioner NOK) VEK 2016 Verdiendring investeringer ,2 % 36.5 HENDELSER I PORTEFØLJEN I løpet av kvartalet har Summit Utilities (JPMorgan IIF) inngått en avtale om å kjøpe 100 prosent av A.O.G. Corporation, et regulert distribusjonsselskap av naturgass i Fort Smith, Arkansas, som forsyner cirka kunder. Oppkjøpet er forventet sluttført i Southwest Water Company (JPMorgan IIF) har inngått en avtale om å kjøpe alle eiendelene til fire tilsvarende regulerte selskaper som forsyner områder i sentrale Oregon med vann og avløpstjenester. Transaksjonen er forventet sluttført før utgangen av året. Passasjervolumene på Billy Bishop Toronto City Airport (JPMorgan IIF) var de høyeste som noen gang er registrert fra perioden juni til august. I oktober mottok Billy Bishop nok en anerkjenning gjennom en pris fra «Condé Nast Traveler 2016 Readers Choice Awards» ved å bli rangert som fjerde beste flyplassen globalt. Noatum Port (JPMorgan IIF) sin container terminal i Bilbao ble tildelt en 12-års forlengelse på konsesjonen, som nå er satt til å utløpe i Denne sommeren arrangerte og deltok JPMIIF og 13 av dets 14 investeringer i Global Real Estate Sustainability Benchmark indeks (GRESB) for infrastruktur, som evaluerer tilnærmingen av Environment, Social and Governance (ESG) for 51 fond og 134 porteføljeselskaper. JPMIIF ble rangert som nummer fire på verdensbasis. I oktober rammet orkanen «Matthew» østkysten av USA. Etter en full gjennomgang av Southwest Water Company sitt vannsystem på Kiawah Island konkluderte man med at orkanen ikke hadde noen ødeleggende innvirkning på investeringen, noe som i stor grad skyldes det proaktive arbeidet som er nedlagt av teamet i forkant knyttet til slike scenarier. Avsetning FIRPTA Utbetalinger Driftskostnader Endringer i valuta VEK 2016 (4,7 %) (139,3) 1,1 % (0,4 %) (10,4) Eco Management Korea Holdings Inc. (JPM AIRRO) inngikk i november en avtale for salg av 100 prosent av aksjene i selskapet til et sørkoreansk private equity fond. Transaksjonen forventes sluttført i løpet av første kvartal KVARTALSRAPPORT DESEMBER 2016

5 FINANSIELL RÅDGIVER CAMPBELL LUTYENS I oktober 2016 besluttet styret å engasjere finansiell rådgiver til å bistå med den videre prosessen frem mot planlagt avvikling og mulighet for kontant utbetaling for alle aksjonærene innen utgangen av Styret har nå engasjert Campbell Lutyens & Co (CL) som uavhengig finansiell rådgiver, med mål om å sikre best mulig pris ved fremtidig salg av selskapets underliggende fondsandeler. CL har mer enn 26 års erfaring, og er den ledende globale rådgiveren innenfor både nyetablerte og eksisterende infrastrukturfond. CL har kontorer i London, New York og Hong Kong. Styret vil i samråd med CL fortløpende gjennom den planlagte avviklingsperioden vurdere ulike alternativer for en best mulig avslutning av selskapet. Herunder vil styret søke å gjennomføre et nytt frivillig tilbud eller porteføljesalg i 2017, og CL har nå igangsatt en prosess mot potensielle kjøpere for å avdekke denne muligheten. Oslo Byfogdembete har i kjennelse av 18. november 2016 konkludert med at det ikke foreligger saklig grunn for gransking av Global Infrastruktur I AS (GI I AS). Begjæringen fra Tri Pluss AS av 30. juni 2016 om å åpne gransking av selskapet tas ikke til følge. Selskapets krav om dekning av saksomkostninger dekkes av rekvirenten Tri Pluss AS. Avgjørelsen er ikke rettskraftig, idet motparten har en måneds ankefrist. Dommeren sier blant annet i sin kjennelse: «Mistanken om at styret i GIAS har tatt utenforliggende hensyn ved valg av budgiver og for øvrig i tilbudsprosessen, blir kun en spekulasjon på tynt grunnlag. Det forutsetter at styret har godtatt et bud som til tross for at det fremstår som det beste, likevel ikke var det beste for aksjonærene, og at styret skal ha valgt Coller fordi Coller tilbød en forvaltningsavtale som skal ha vært bedre for Obligo til tross for at tilbudet om slik avtale fra Origami fremsto som best for Obligo. Det er ingen spor av at det er tatt slike utenforliggende hensyn i den fremlagte dokumentasjon. Styret har utførlig besvart alle spørsmål fra rekvirenten i denne forbindelse. Retten finner at det ikke på noen måte er sannsynliggjort at en gransking vil være egnet til å avdekke kritikkverdige forhold i forbindelse med tilbudsprosessen i GIAS.» LEVETID UNDERLIGGENDE FOND Global Infrastruktur 2007 AS (GI 2007 AS) har fem underliggende fond i sin portefølje, som hver har forskjellige tidspunkt for avvikling. To av fondene, MEIF3 og JPMorgan Asian Infrastructure & Related Resources Opportunity Fund, har avviklingsperioder som ligger nærmest GI 2007 AS. Begge disse fondene har definert avviklingsperiode i 2020, men med mulighet for to års forlengelse. SteelRiver har definert avviklingsperiode i 2028 med mulighet for to års forlengelse. Dog har fondet en mekanisme hvor investorene de neste 12 månedene skal stemme for avvikling eller videre drift av fondet. Eventuell avvikling blir vedtatt med 2/3 flertall. BIIF har definert avviklingsperiode i 2023 med mulighet for fem års rullerende forlengelse. JPMorgan Infrastructure Investments Fund er et evigvarende fond og har ingen definert avviklingsperiode. Fondet har derimot en mekanisme for investor til å innløse sine andeler. Styret og forvalter vil fortløpende frem mot den planlagte avviklingsperioden innen utgangen av 2018 vurdere ulike alternativer for en best mulig avhendelse av de underliggende investeringene i selskapet. SKATT I august 2016 ble det avdekket at salg av selskapets underliggende fondsandeler i SteelRiver vil utløse en særskilt beskatning til amerikanske skattemyndigheter (IRS) i henhold til Foreign Investment in Real Property Tax Act (FIRPTA). FIRPTA innebærer at en kjøper på vegne av selger av fondsandeler skal innbetale 15 prosent av kjøpesummen til IRS som sikkerhet for at selger senere betaler rett gevinstbeskatning. Endelig avregning for betalbar skatt vil foreligge etter behandling av IRS ved fremtidig salg av fondsandeler i SteelRiver. Selskapet har i november 2016 mottatt nærmere informasjon fra IRS om at estimert betalbar skatt basert på 100 prosent av siste rapporterte verdi fra SteelRiver utgjør 0,39 kroner per aksje. Den nye informasjonen påvirker VEK positivt med 0,15 kroner per aksje. I mai 2016 mottok GI 2007 AS varsel om endring av ligningen fra Sentralskattekontoret for storbedrifter knyttet til prinsippene for beskatning av selskapets investeringer. Sentralskattekontorets innstilling var da at utbytter og eventuelle salgsgevinster fra det alt vesentlige av underliggende investeringer i GI 2007 AS ikke var omfattet av fritaksmetoden. Forvalter, styret og GI 2007 AS sine juridiske rådgivere bestred KVARTALSRAPPORT DESEMBER

6 Sentralskattekontorets vurderinger, og har lagt ned betydelige ressurser for å vinne frem. GI 2007 AS mottok den 22. november 2016 endelig beslutning fra Sentralskattekontoret om at likningen likevel ikke vil bli endret. Sentralskattekontoret har altså snudd i saken, og har gitt GI 2007 AS medhold. På bakgrunn av forventninger om at GI 2007 AS hadde en sterk sak, har en eventuell beskatning ikke vært hensyntatt i beregnet verdijustert egenkapital (VEK) per aksje i selskapets kvartalsrapporter. Beslutningen fra Sentralskattekontoret for storbedrifter påvirker ikke beregnet VEK i denne rapporten. LÅNEFASILITET GI I AS har gjennom investeringsselskapet GI 2007 AS en lånefasilitet hos en norsk bank på totalt 175 millioner kroner. Totalt er fasiliteten benyttet med 84 millioner kroner per 30. september 2016, hvorav 44 millioner kroner ble nedbetalt den 26. oktober Formålet med fasiliteten er å kunne ha tilstrekkelig med kapasitet for å møte fremtidige kapitalinnkallinger fra eksisterende fondsinvesteringer. Totale restforpliktelser per 30. september 2016 utgjør cirka 95 millioner kroner (100 prosent). Låneavtalen løper frem til oktober TILBUD OM SALG AV AKSJER I ANNENHÅNDSMARKEDET Styret og Obligo er gjort kjent med at aksjonærer i selskapet blir kontaktet, enten per post eller telefon, av aktører som ønsker å kjøpe aksjene til en pris betydelig under beregnet VEK per aksje. Aksjonærer i selskapet må på selvstendig grunnlag ta stilling til slike fremsatte tilbud, herunder vurdere disse opp mot beregnet VEK per aksje og gjenværende periode av selskapets investeringsmandat. Omsetningspriser i annenhåndsmarkedet varierer mellom de ulike markedsplasser, og de som ønsker å kjøpe eller selge aksjer i selskapet oppfordres til å undersøke hvilken aktør som kan tilby best netto pris etter kurtasje før det registreres ordre. Oversikt over markedsplasser finnes tilgjengelig på selskapets hjemmeside. OPPSUMMERING AV KURSUTVIKLINGEN VEK per aksje reduseres dette kvartalet med 2,8 prosent. Selskapet har siden starten utbetalt 2,01 kroner per aksje, og utbetalingsjustert VEK per aksje er 14,75 kroner. Totalavkastningen siden siste emisjon er fem prosent per år (IRR). Neste beregnede VEK publiseres 15. mars Kursutvikling VEK per aksje NOK 18 NOK 16 NOK 14 NOK 12 NOK 10 NOK 8 NOK 6 NOK 4 NOK 2 NOK 0 VEK Utbetalingsjustert * * Beregnet verdiutvikling forutsetter at utbetalingene følger samme avkastning som selskapet. 6 KVARTALSRAPPORT DESEMBER 2016

7 GENERELT OM SELSKAPET OM SELSKAPET GI I AS ble stiftet i 2007, og konsernet har en egenkapital på cirka to milliarder kroner, hvilket gjør selskapet til et av Nordens største investeringsselskaper innenfor infrastruktur. Kapitalen har blitt investert i, eller avsatt til å investere i, fem ulike infrastrukturfond som har blitt valgt gjennom en grundig utvelgelsesprosess med hensikt å skape en god geografisk og strategisk diversifisert portefølje. GI I AS har som langsiktig målsetning å skape avkastning med begrenset risiko. Selskapet har også målsetting om årlige utbetalinger til aksjonærene. Selskapet har oppnådd en god geografisk spredning med investeringer i over 19 land spredt over seks verdensdeler. STRUKTUREN Porteføljen er organisert slik at selskapene GI I AS og det svenske søsterselskapet Global Infrastruktur 1 AB (GI 1 AB), i felleskap eier investeringsselskapet Global Infrastruktur 2007 AS (GI 2007 AS). GI 1 AB eier 44,8 prosent og GI I AS eier de resterende 55,2 prosent av GI 2007 AS. INVESTERINGSMANDAT GI I AS er et unotert aksjeselskap, etablert i 2007 og registrert i Norge. Selskapets formål er å investere i kommersielle infrastrukturprosjekter på global basis via investeringsselskapet GI 2007 AS. Kursfastsettelsesformelen er vist under (alle tall i millioner norske kroner): AVKASTNINGSMÅL Selskapets målsetting er netto egenkapitalavkastning før skatt tilsvarende minst 10 prosent per år, målt som gjennomsnitt over perioden selskapet har virksomhet. Det gis ingen garanti for at avkastningsmålet blir nådd. PERIODISKE UTBETALINGER I henhold til prospekt har selskapet en målsetting om årlige utbetalinger til aksjonærene. Basert på selskapets økonomiske situasjon vurderer styret om det kan gjøres årlige utbetalinger. Det er generalforsamlingen i selskapet som eventuelt vedtar utbetalinger. Det gis ingen garanti for at selskapet betaler ut årlige beløp til aksjonærene. PRINSIPPER FOR VERDSETTELSE Verdien av investeringsporteføljen baseres på løpende rapporter fra underliggende fondsforvaltere som avgis kvartalsvis eller halvårlig. Disse rapportene utarbeides med basis i internasjonale prinsipper og gjennomgår grundige kontroller av blant annet revisjonsfirmaer. Verdsettelsen gjøres med bakgrunn i enten neddiskontert kontantstrøm (DCF) eller ved å bruke ulike multippel analyser basert på sammenlignbare selskaper, eller en kombinasjon av disse to. Underliggende fond rapporterer verdien i euro, amerikanske dollar og britiske pund. Disse verdiene regnes om til norske kroner med valutakurs den 30. september VEK i selskapet beregnes basert på underliggende investeringsportefølje, justert for bankinnskudd, fordringer, lån og latent skatt. Obligo gjør ingen egne vurderinger i forbindelse med kursfastsettelsen. K = K = RFV + VD - LS + NAK - LG + EH - SH A 1 631,5 + 0,0-44,8 + 38,3-46,4 + 0,0-0,0 117,0 = 12,74 kroner per aksje FORKLARING TIL KURSFASTSETTELSESFORMELEN: Aksjekurs (K) Rapportert fonds verdi (RFV) Verdivurdering direkteinvesteringer (VD) Latent skatt (LS) Netto arbeidskapital (NAK) Langsiktig gjeld (LG) Ikke avskrevne emisjonshonorar (EH) Opptjent suksesshonorar (SH) Antall aksjer utstedt (A) KVARTALSRAPPORT DESEMBER

8 PORTEFØLJEOVERSIKT Tabellen under viser en oversikt over de fond som det er kommitert kapital til og andelen av kommiteringen som fondet har trukket per 30. september (Alle beløp i millioner) Fond Valuta Kommitert kapital Trukket kapital Andel trukket SteelRiver Infrastructure Fund North America Amerikanske dollar 70,0 63,0 90 % Macquarie European Infrastructure Fund III Euro 80,0 80,0 100 % Barclays Integrated Infrastructure Fund Engelske pund 25,0 22,4 90 % JPMorgan Asian Infrastructure & Rel.Opportunity Amerikanske dollar 40,0 38,6 96 % JPMorgan Infrastructure Investments Fund Amerikanske dollar 95,0 95,0 100 % Porteføljen er i dag fordelt på fem ulike fond og flere underliggende investeringer i infrastrukturselskaper, blant annet flyplasser, havner, vannverk og avløp, strømproduksjon og distribusjon, sykehus, skoler, fengsel osv. Porteføljen har oppnådd en god diversifisering, både med hensyn på geografisk og segmentvis eksponering samt i antall fond og forvaltere. Oversikten under viser hvilke investeringer som er gjennomført av de ulike fondene i porteføljen. Investering Forvalter Geografi Bransje Southern Water JPMorgan Storbritannia Vann- og avløpsvann SouthWest Water Company JPMorgan USA Vann- og avløpsvann Zephyr Wind JPMorgan Storbritannia Produksjon av strøm (vind) Electricity North West JPMorgan Storbritannia Distribusjon av strøm Summit Utilities (& SMNG) JPMorgan USA Distribusjon av naturgass Southwest Generation JPMorgan USA Produksjon av strøm (gass) Coastal Winds JPMorgan USA Produksjon av strøm (vind) Noatum Ports JPMorgan Spania 15 havneanlegg North Queensland Airports JPMorgan Australia 2 flyplasser Sonnedix Power Holdings JPMorgan Globalt Produksjon av strøm (solcelle) Corridor Wind JPMorgan USA Produksjon av strøm (vind) Billy Bishop Toronto City Airport JPMorgan Canada Flyplass Koole Terminals JPMorgan Europa Bulkterminaler Terra Nova Renewable Partners JPMorgan USA Produksjon av strøm (vind og sol) Peoples Natural Gas Company SteelRiver USA Distribusjon av naturgass Seaonus/Portus Companies SteelRiver USA 3 havneanlegg Patriot Rail Corp. SteelRiver USA Jernbaneoperatør Trans Bay Cable SteelRiver USA Distribusjon av strøm Peoples TWP SteelRiver USA Distribusjon av naturgass SevenHills Healthcare JPMorgan India Sykehus, apotek og helsetjenester Eco Management Korea JPMorgan Sør-Korea Avfallshåndtering/gjenvinning Leap Green Energy JPMorgan India Produksjon av strøm (vind) Nandi Economic Corridor Enterprises JPMorgan India Bomvei Soma Tollways JPMorgan India 9 nasjonale motorveier Diliigent Power Private Ltd. JPMorgan India Varmekraftverk (termisk energi) København Lufthavn Macquarie Danmark Flyplass Brussel flyplass Macquarie Belgia Flyplass Ceské Radiokomunikace Macquarie Tsjekkia Kringkasting og telekommunikasjon I2 porteføljen 3i BIFM Storbritannia 94 OPS (fengsel, sykehus, skoler, etc.) 8 KVARTALSRAPPORT DESEMBER 2016

9 Vektet totalavkastning i lokal valuta på innbetalt kapital i investeringsporteføljen (TVPI) 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 7.2 % 1.0 % -8.0 % -7.0 % -0.7 % 5.0 % 1.7 % -1.2 % -0.6 % 2.0 % 3.2 % 0.7 % 0.8 % 1.9 % -0.5 % 0.0 % 8.6 % 2.5 % 2.8 % 0.7 % -0.6 % 0.9 % 1.9 % 2.2 % 1.8 % 2.8 % 1.1 % 1.0 % 0.0 % 4.6 % 1.7 % 2.9 % 3.3 % 5.2 % 1.2 % -20% Cumulative value growth investments Quarterly change in value of investments Geografi Forvaltere Sektorer Other*, 1.0 % Canada, 1.1 % Australia, 1.6 % Asia, 8.0 % Continental Europe, 39.2% 3i BIFM, 11% JPMorgan, 41% Waste Management, 1% Telecom Infrastructure, 1% Regulated - Water, 5% Contracted Assets - Power Generation, 6% Transportation, 43% U.K., 21.1 % U.S., 28.0 % SteelRiver, 21% Social Infrastructure, 18% Macquarie, 26% Regulated - Energy, 25% Kartet viser den geografiske lokaliseringen av selskapets investeringer KVARTALSRAPPORT DESEMBER

10 OM RAPPORTEN Denne rapporten er utarbeidet av Obligo Investment Management AS. Rapporten er basert på kilder som Obligo Investment Management AS anser som pålitelige, men Obligo Investment Management AS kan ikke garantere at informasjonen i rapporten er riktig eller fullstendig. Alle opplysninger om fremtiden er basert på en rekke forutsetninger og gir ingen garanti for fremtidig utvikling. Denne usikkerheten er knyttet til både forhold i markedet og til selskapet GI I AS. Endringer i markedet kan forekomme raskt og kan få stor betydning for aksjekursen i GI I AS. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Obligo Investment Management AS tar ikke ansvar for direkte eller indirekte tap eller kostnad som måtte oppstå som følge av anvendelsen av denne rapporten. Investorer er kjent med at det finnes risiko for tap på investeringer i finansielle instrumenter, og Obligo Investment Management AS garanterer ikke for et visst resultat. Denne rapporten skal ikke oppfattes som noe tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg av aksjer i GI I AS. Denne rapporten er tiltenkt selskapets aksjonærer og ikke for offentlig distribusjon. 10 KVARTALSRAPPORT DESEMBER 2016

11 Obligo Investment Management AS PB 1753, 0122 Oslo, Norge