Adidas AG Kjøp Kursmål 110 EUR Positiv Sterkt tiltagende Moment

Transkript

1 des. feb. apr. jun. aug. okt. des. feb. apr. jun. aug. okt. des. feb. apr. jun. aug. okt. Adidas AG Kjøp Kursmål 110 EUR Positiv Sterkt tiltagende Moment Nytt design- og markedsføringsfokus i Adidas kombinert med sterk underliggende etterspørselsvekst Nøkkeltall Anbefaling Aksjekurs (EUR) Kursmål (EUR) Opp- /nedside potensiale Ticker Dato for anbefaling Dato for datapunkter Sektor Dekning Antall aksjer (m) Antall aksjer, utvannet(m) Markedskapitalisering (EURm) VOLATILITET MOMENT VEKST KAP.AVKASTNING AVKASTNING YTD MULTIPPEL Investeringsprofil mot sektor: Kjøp 93,4 110,0 17,7 % ads gy Sportstøy/-sko Full 209,22 208, Persentile Sektor Volatilitet: har et 5 års historisk daglig standardavvik på 1,6 % mot sektorsnitt 1,8 %, høyest i sektoren er SKECHERS USA-A med 2,8 %, lavest PUMA SE med 1,5 %. Sterke vekstutsikter Vi venter EPS på EUR 3,48 i 2015 med en vekst på 47,9 % fra 2014, videre vekst på 25,4 % og 16 % i hhv.2016 og Bruttomarginer vil være i fokus over de neste årene og etter at selskapet leverer 48 % i 2015 venter vi at disse skal bevege seg mot 49 % over de neste årene. Etterspørselsveksten i underliggende markeder har tiltatt kraftig gjennom 2015 drevet av en ny trendbølge i sportsko og tøy. Forbrukeren i Kina begynner å vise styrke og vi ser en sykel foran oss hvor Kina tar stor del den vestlige konsumertrenden. En eksplosivt underliggende etterspørsel bærer veksten, mens design- og markedsføringstiltak gjør at vi ser Adidas komme tilbake for fullt som en merkevare de neste årene. Vi har kursmål EUR 110 og ser aksjen som et klart kjøp med utsikter om kraftig ekspansjon frem mot Fokus på kjernedrift Av selskapets eksisterende merkelinjer venter vi at Adidas og Reebok er de som står igjen på slutten av sykelen. Golfsatsingen og TaylorMade vil bli solgt da vi ikke ser dette som en del av kjernedriften i Adidas, mens Hockey-satsingen vil bli reorganisert gjennom Adidas Brand, mens Reebok-CCM: Hockey 3. desember ble besluttet å legges ut for salg. Vi ser et strømlinjet merkevareselskap fremover og er svært positive til designløftet vi ser i Adidas Brand i det fysiske markeder, mens selskapet i løpet av bare de siste seks måneder har blitt betydelig mer fremoverlent på investeringer i R&D og markedsføring. Vi har i samme periode sett kraftig ekspansjon i salget, strategiene begynner å gi virkning. Moment: Adidas Ag er Positiv Sterkt tiltagende i Nordicmodellen mot sektoren som er Negativ Avtagende Kapitalavkastning: Kompositt - ROE, ROA Avkastning YTD: har en avkastning på 62,1 % mot sektorsnitt 36,1 %, sterkest i sektoren er SKECHERS USA-A med 75,2 %, svakest ASICS CORP med -3,9 %. Vekst: Kompositt - Omsetning, Driftsresultat, EPS Multippel: P/E Aksjeutvikling Adidas og DAX siste 2 år 120 DAX Adidas Prising Adidas handles til ~27x/21x/18,5x hhv. 2015/2016/2017-EPS. Vi ser nå at prisingen i større grad begynner å reflektere vekstkurven i selskapet og sektor. Selskapet er i midlertidig fortsatt priset til kraftig rabatt mot sektor og hovedkonkurrenten Nike, og vi anser ikke ~ 1,2x EV/Sales( 15), og ~ 1,1x EV/Sales( 16) som spesielt dyrt mot sektoren som ligger over 2x. Prising fra høy under forrige 5- årssykel i selskapet (2013) impliserer samtidig en rettferdig pris på EUR 125, mens vi mener at utbyttekurven til selskapet gjennom 2017 og videre tilsier en verdi rundt EUR 117 på en utbyttegrad ~ 40 %, selskapet har selv kommunisert % fra Et problem i selskapet har vært mangel på tillit hos investorer etter at det i 2014 må si fra seg fem-årsmålene satt i Tilliten er på vei tilbake etter sterk prestasjon i 2015 og vi forventer at dette vil redusere rabatten mot sektoren over tid. Med tillit fra investorene forventer vi også å se kursmålene bevege seg oppover mot EUR 125. Sterkt moment foran ECB og oppdateringer i desember 40 Kursutvikling (%) 1mnd 3mnd 12mnd YTD Absolutt 15,0 38,9 51,8 62,1 vs. DAX INDEX 3,2 9,6 13,4 15,3 Høy (EUR) 94,5 94,5 94,5 94,5 Lav (EUR) 79,62 64,85 53,56 53,8 3mnd. gjennomsnittlig volum Kalender Resultatrapport Y Utbytte 0,205 - Positiv Sterkt tiltagende Moment apr. 15 jul. 15 okt. 15 Styrke moment Nordicmodellen Aksjekurs Analytiker Oslo Bergen Svenn-Are Sandøy Nordic Securities AS Nordic Securities AS E-post: ss@thenordicgroup.no Grundingen 2 Bryggen 5 T: N-0250 Oslo N-5003 Bergen M: T: T: post@thenordicgroup.no post@thenordicgroup.no Denne rapporten er bare ment for informasjonsformål. Den skal ikke benyttes eller anses som et tilbud om salg eller en oppfordring til kjøp av verdipapirer. Rapporten er utarbeidet av Nordic Securities AS. Vennligst se siste side for viktig informasjon. 1

2 Adidas AG Target (EUR) 110 Market cap (meur) ,2 Analyst Svenn-Are N. Sandøy Date: Recommendation Kjøp # shares outstanding (m) 209,2 E: ss@thenordicgroup.no Share price 93,42 Free float (%) 97,0 % T: Value drivers e 2016e 2017e Financial Statements e 2016e 2017e Per share Data in EUR P&L (in meur) EPS 3,76 2,35 3,48 4,36 5,06 Net Sales DPS 1,35 1,51 1,56 1,74 2,02 Cost of Sales Net assets per share 26,16 26,90 28,76 31,37 34,41 Gross Profit # shares (m) 209,5 208,5 209,2 209,2 209,2 Other opex, net (5 428) (5 558) (6 370) (6 793) (7 147) Dep. & Amort. (340) (405) (450) (470) (510) Growth Momentum Discontinued op. b/ tax (net) 17 (68) Net Sales -4,6 % 2,3 % 13,8 % 8,0 % 6,0 % EBITDA adj Cost of Sales -7,4 % 5,7 % 13,0 % 7,2 % 5,4 % Operating profit adj Gross Profit -1,4 % -1,1 % 14,7 % 8,9 % 6,7 % Financial Income, net (68) (48) (50) (44) (13) Operating Income 28,5 % -25,2 % 26,9 % 23,5 % 13,2 % Income b/ tax NOPAT 41,8 % -17,3 % 15,5 % 23,5 % 13,2 % Ex. Items (52) (78) EBITDA 4,6 % -15,3 % 21,9 % 18,0 % 12,0 % Effective tax rate (%) 30,5 % 32,5 % 31,5 % 31,5 % 31,5 % Net Income a/ Tax 50,7 % -37,2 % 47,8 % 25,2 % 15,9 % Profit a/ tax adj EPS (Basic) 49,3 % -37,5 % 47,9 % 25,4 % 16,0 % Attributable to common shareh EPS adj. 3,73 3,37 3,48 4,36 5,06 Profitability metrics Gross margin (%) 49,3 % 47,6 % 48,0 % 48,4 % 48,7 % Cashflow Statement ('EUR) EBITDA-margin (%) 10,7 % 8,9 % 9,5 % 10,4 % 11,0 % EBITDA Operating-margin (%) 8,3 % 6,1 % 6,8 % 7,7 % 8,3 % Change in working capital (450) (230) (229) (80) (188) Profit-margin (%) 5,5 % 3,9 % 4,4 % 5,1 % 5,6 % Other operating Cash Flows (8) Asset Turnover ratio 1,22x 1,21x 1,3x 1,35x 1,36x Cash from Operations Financial Leverage ratio 2,16x 2,16x 2,18x 2,11x 2,03x Interets Paid (68) (59) (64) (54) (18) ROE (%) 14,6 % 8,8 % 12,5 % 14,5 % 15,4 % Taxes Paid (390) (284) (337) (422) (489) ROA (%) 6,8 % 4,1 % 5,8 % 6,9 % 7,6 % Capex in PP&E (422) (499) (544) (572) (568) ROCE (%) 24,5 % 13,8 % 17,3 % 19,7 % 20,1 % Ex. items/discontinued ops ROIC (%) 11,9 % 9,2 % 10,3 % 12,4 % 13,2 % Free Cash Flow Dividends Paid (284) (318) (327) (365) (423) Balance Sheet metrics Net Debt to Equity (0,05) 0,03 0,03 (0,02) (0,06) Balance Sheet ('EUR) Net Debt/ EBITDA (0,19) 0,15 0,11 (0,07) (0,22) Liabilities & Equity Avg. Op. Working Capital / Sales 17,6 % 18,7 % 17,7 % 17,3 % 17,0 % Short term borrowings 6,0 301,8 142,0 - - Capex / Sales -3,3 % -3,8 % -3,6 % -3,5 % -3,3 % Accounts Payable 1 824, , , , ,2 Dep. & amort. / Sales 2,4 % 2,8 % 2,7 % 2,6 % 2,7 % Long term borrowings 652,9 1 5, , , ,0 Adj. EBIT / Total Interest Expense 15,47x 12,98x 17,5x 25,74x 89,46x Other liabilities 2 960, , , , ,0 Total Equity 5 4, , , , ,9 Cashflow metrics Cash & Cash Equivalents Op. Cash Flow per Share (EUR) 3,03 3,36 4,41 6,14 6,48 Inventories Free Cash Flow per Share (EUR) 1,01 0,97 1, 3,41 3,76 Receivables FCF-margin (% of sales) 1,5 % 1,4 % 2,3 % 4,0 % 4,2 % Other current assets FCF yield (% of price) 1,1 % 1,7 % 1,9 % 3,7 % 4,0 % Total Current Assets Cash Conversion Cycle (days) 84,92 86,31 88,00,47 79,97 PP&E Cash Cycle (days) 4,30 4,23 4,15 4,48 4,56 Goodwill Trademarks Enterprise Value Other Market capitalization 19 3, , , , ,2 Total non-current Assets Cash & cash equivalents 1 628, , , , ,7 Total Assets Preferred & Other -8,0-7,0-7,6-7,6-7,6 Total Debt 1 334, , , , ,0 Key Dates Enterprise Value , , , , ,9 Last report Last dividend (ex. Date) Valuation Next report Dividend (EUR) EUR 1,5 PE 24,86x 39,75x 26,88x 21,44x 18,47x Payment frequncy Yearly FWD P/E 39,55x 16,19x 21,35x 18,39x 17,19x Next dividend (ex. Date) EV/EBIT 16,16x 13,55x 17,51x 13,96x 12,13x Dividend (concensus) EUR 1,6 EV/SALES 1,34x 0,82x 1,19x 1,08x 1x EV/EBITDA 12,54x 9,29x 12,49x 10,42x 9,15x P/B 3,57x 3,46x 3,24x 2,97x 2,71x PEG-ratio 1 yr fwd -1,06x 0,56x 0,84x 1,15x 2,47x Dividend Yield (%) 1,45 % 2,67 % 1,68 % 1,87 % 2,17 %

3 Konsumerindikatorer Styrkede indikatorer i Europa.. Etterspørselen etter forbruksvarer har styrket seg betraktelig i 2015 Økt deltagelse i arbeidsmarkedet i USA.. Det største markedet for sportstøy vil gi betydelig vekst fremover Kinas forbrukerøkonomi begynner å vise styrke.. ett av de store temaene i konsum

4 Prising Betydelig oppside på sykelprising EV/Sales Dagens utsikter indikerer en verdi på EUR 125 høy-prising fra forrige 5-årig ekspansjonsstrategi i selskapet, før vi begynte å se tegn på at målene ikke ville bli oppfylt. Selskapet handles til rabatt mot historisk prising og det er tydelig at selskapet fortsatt har en jobb i å bygge tilliten hos investorene. Sterk direkteavkastning og utsikter om ekspansiv vekst i utbytter over sykelen. Vi forventer en gjennomsnittlig utbyttegrad på 40 % og legger oss midt i selskapets kommuniserte utsiker om %. Vi forventer samtidig at selskapet vil lansere tilbakekjøpsprogrammer for gjennom hele perioden Avkastning på egenkapital er under vekst og vi forventer at selskapet igjen beveger seg over 15 % i 2017, for første gang siden På lengre horisont skal selskapet ROE over 20 %. Sammen med kraftig EPS-vekst indikerer dette en utbyttevekst over 8 % p.a. over de neste fem årene. Vi anser aksjen som undervurdert på utbytteforventningene, selv vi nedjusterer denne vekstfaktoren til < 7 %. Holding Period Strategy DPS Accumulated Return 1 yr 1,6 1,7 % 2 yr 3,3 3,7 % 3 yr 5,3 5,9 % 4 yr 7,5 8,3 % 5 yr 10,1 11,2 % 6 yr 12,7 14,2 %

5 Sammenlignbare selskap Aksjeutvikling Adidas mot sammenlingbare selskap siste 2 år Adidas DAX #REF! Adidas Nike Under Armour Puma Asics 1 des. -39 feb. apr. jun. aug. okt. des. feb. apr. jun. aug. okt. des. feb. apr. jun. aug. okt. Prising og andre relevante indikatorer VOLATILITET MOMENT VEKST KAP.AVKASTNING AVKASTNING YTD MULTIPPEL Investeringsprofil mot sektor: Persentile Sektor Utvikling i % 1mnd 3mnd 6mnd 12mnd QTD YTD Adidas 9,8 26,5 38,4 50,3 25,2 56,5 Nike -1,0 26,7 17,7 30,4 5,0 34,3 Under Armour -11,7 7,8-11,4 20,9-13,1 23,9 Puma -0,9 37,8 15,0 13,1 9,4 17,3 Asics -16,9-17,8-18,7-12,6-4,9-6,7 Adidas 9,8 26,5 38,4 50,3 25,2 56,5 P/B E 2016E 2017E P/E E 2016E 2017E Adidas 2,66 3,53 2,09 3,17 2,99 2,75 Adidas 26,72 25,17 21,58 25,62 22,75 19,51 Nike 4,77 4,94 6,18 8,80 7,19 6,40 Nike 22,20 23,01 25,90 36,35 29,99 26,24 Under Armour 6,22 8,77 10,76 10,82 9,05 7,62 Under Armour 40,11 58,20 71,47 80,14 62,15 48,22 Puma 2,11 2,37 1,62 1,85 1,79 1,70 Puma 47,94 652,78 40,22,53 46,67 31, Asics 1,64 2,30 2,43 3,17 2,48 2,27 Asics 14,06 21, 23,88 51,44 23,35 19,57 Gjennomsnitt 3,48 4,38 4,62 5,56 4,70 4,15 Gjennomsnitt 30,21 156,17 36,61 52,62 36,98 29,05 Adidas 2,66 3,53 2,09 3,17 2,99 2,75 Adidas 26,72 25,17 21,58 25,62 22,75 19,51 Avvik fra gj.snitt -23,7 % -19,4 % -54,7 % -43,1 % -36,4 % -33,6 % Avvik fra gj.snitt -11,5 % -83,9 % -41,1 % -51,3 % -38,5 % -32,8 % EV/Sales E 2016E 2017E ROE i % E 2016E 2017E Adidas 0,91 1,33 0, 1,17 1,09 1,02 Adidas 10,08 14,58 8,82 12,50 13,83 15,03 Nike 1,98 2,00 2,27 3,47 3,23 2,94 Nike 21,98 22,96 24,50 27,12 28,49 30,22 Under Armour 2,62 3,88 4,61 4,82 3,84 3,06 Under Armour 17,67 17,36 17,31 15,38 16,32 17,92 Puma 0,91 1,05 0,72 0,84 0,80 0,75 Puma 4,40 0,35 4,17 2,41 3,99 5,62 Asics 0,77 1,18 1,21 1,27 1,18 1,09 Asics 12,16 11,58 11,17 5,37 11,39 12,11 Gjennomsnitt 1,44 1,89 1,92 2,32 2,03 1,77 Gjennomsnitt 13,26 13,37 13,19 12,56 14, 16,18 Adidas 0,91 1,33 0, 1,17 1,09 1,02 Adidas 10,08 14,58 8,82 12,50 13,83 15,03 Avvik fra gj.snitt -36,9 % -29,3 % -57,7 % -49,4 % -46,3 % -42,2 % Avvik fra gj.snitt -24,0 % 9 % -33,2 % -0,4 % -6,6 % -7,1 % Resultatregnskap, utbytte, vekst og marginer Omsetning E 2016E 2017E Driftsresultat E 2016E 2017E Adidas (EUR) Adidas (EUR) Nike (USD) Nike (USD) Under Armour (USD) Under Armour (USD) Puma (EUR) Puma (EUR) Asics (JPY) Asics (JPY) Adidas (EUR) Adidas (EUR) EPS E 2016E 2017E DPS E 2016E 2017E Adidas (EUR) 3,79 4,01 3,08 3,53 3,98 4,64 Adidas (EUR) 1,35 1,50 1,50 1,60 1,76 2,01 Nike (USD) 2,38 2, 2,97 3,55 4,31 4,92 Nike (USD) 0,70 0, 0,93 1,06 1,19 1,36 Under Armour (USD) 0,61 0,75 0,95 1,05 1,35 1,75 Under Armour (USD) Puma (EUR) 16,55 12,18 4,29 2,91 4,34 6,39 Puma (EUR) 0,50 0,50 0,50 0,51 0,62 0,88 Asics (JPY) 66,55 72,65 84,96 52,49 115,63 138,00 Asics (JPY) 12,00 12,00 17,00 22,88 25,63 29,13 Adidas (EUR) 3,79 4,01 3,08 3,53 3,98 4,64 Adidas (EUR) 1,35 1,50 1,50 1,60 1,76 2,01 Omsetning-vekst E 2016E 2017E Driftsresultat-vekst E 2016E 2017E Adidas 11,5 % -2,6 % 0,3 % 14,0 % 7,6 % 6,2 % Adidas -3,5 % 28,4 % -25,2 % 23,5 % 7,8 % 11,9 % Nike 15,7 % 4,9 % 9,8 % 9,8 % 7,5 % 9,7 % Nike 9,5 % 5,0 % 13,7 % 13,6 % 11,6 % 16,0 % Under Armour 24,6 % 27,1 % 32,3 % 27,2 % 25,4 % 25,6 % Under Armour 28,2 % 27,0 % 33,5 % 16,1 % 25,7 % 26,6 % Puma 8,7 % -8,7 % 0,5 % 11,6 % 5,9 % 6,2 % Puma -66,0 % -44,8 % 104,6 % -29,6 % 27,4 % 39,1 % Asics 5,3 % 5,0 % 26,6 % 29,5 % 7,7 % 8,3 % Asics -9,0 % -4,9 % 42,1 % 6,3 % 23,3 % 16,7 % Gjennomsnitt 13,2 % 5,1 % 13,9 % 18,4 % 10,8 % 11,2 % Gjennomsnitt -8,2 % 2,1 % 33,7 % 6,0 % 19,2 % 22,1 % Adidas 11,5 % -2,6 % 0,3 % 14,0 % 7,6 % 6,2 % Adidas -3,5 % 28,4 % -25,2 % 23,5 % 7,8 % 11,9 % EPS-vekst E 2016E 2017E DPS-vekst E 2016E 2017E Adidas 18,4 % 5,8 % -23,3 % 14,8 % 12,6 % 16,6 % Adidas 35,0 % 11,1 % 0,0 % 6,6 % 10,2 % 14,1 % Nike 8,4 % 13,0 % 10,4 % 19,6 % 21,2 % 14,3 % Nike 16,7 % 15,7 % 14,8 % 13,8 % 12,4 % 14,5 % Under Armour 30,8 % 24,0 % 26,7 % 10,5 % 29,0 % 28,9 % Under Armour Puma 7,8 % -26,4 % -64,8 % -32,1 % 49,0 % 47,3 % Puma -75,0 % 0,0 % 0,0 % 2,6 % 21,2 % 42,1 % Asics 14,2 % 9,2 % 16,9 % -38,2 % 120,3 % 19,3 % Asics 20,0 % 0,0 % 41,7 % 34,6 % 12,0 % 13,7 % Gjennomsnitt 15,9 % 5,1 % -6,8 % -5,1 % 46,4 % 25,3 % Gjennomsnitt -0,8 % 6,7 % 14,1 % 14,4 % 14,0 % 21,1 % Adidas 18,4 % 5,8 % -23,3 % 14,8 % 12,6 % 16,6 % Adidas 35,0 % 11,1 % 0,0 % 6,6 % 10,2 % 14,1 % Driftsresultat-margin E 2016E 2017E Resultat-margin E 2016E 2017E Adidas 6,2 % 8,1 % 6,1 % 6,6 % 6,6 % 7,0 % Adidas 3,5 % 5,4 % 3,4 % 4,3 % 4,4 % 4,8 % Nike 12,8 % 12,8 % 13,2 % 13,7 % 14,2 % 15,0 % Nike 9,2 % 9,8 % 9,7 % 10,3 % 11,4 % 11,7 % Under Armour 11,4 % 11,4 % 11,5 % 10,5 % 10,5 % 10,6 % Under Armour 7,0 % 7,0 % 6,7 % 5,9 % 6,1 % 6,3 % Puma 3,5 % 2,1 % 4,3 % 2,7 % 3,2 % 4,2 % Puma 2,1 % 0,2 % 2,1 % 1,2 % 1,8 % 2,5 % Asics 7,9 % 7,2 % 8,0 % 6,6 % 7,6 % 8,1 % Asics 5,1 % 5,3 % 4,9 % 2,4 % 4,9 % 5,4 % Gjennomsnitt 8,3 % 8,3 % 8,6 % 8,0 % 8,4 % 9,0 % Gjennomsnitt 5,4 % 5,5 % 5,4 % 4,8 % 5,7 % 6,1 % Adidas 6,2 % 8,1 % 6,1 % 6,6 % 6,6 % 7,0 % Adidas 3,5 % 5,4 % 3,4 % 4,3 % 4,4 % 4,8 %

6 Prosetandel av totalt antal obs. 4. des. 18. des. 1. jan. 15. jan. 29. jan. 12. feb. 26. feb. 12. mar. 26. mar. 9. apr. 23. apr. 7. mai. 21. mai. 4. jun. 18. jun. 2. jul. 16. jul. 30. jul. 13. aug. 27. aug. 10. sep. 24. sep. 8. okt. 22. okt. 5. nov. 19. nov. 3. des. Tradebook Tradeingranger siste 12 måneder INSTRUMENTDATA Siste 90,19 Selskap Ticker/Bloomberg ads gy equity Tradingranger 12 måneder Teknisk Momentum Siste kryss Nordicmodellen Sterkt tiltagende MACD pos/neg Kurs / 20 dager SMA Positiv >7 dager 10/20 SMA Negativ Momentum 20 dager 0,00262 Ytre tradingrange Øvre tradingrange Normal tradingrange Tradingranger gårsdagens close Kursutvikling Median Normal tradingrange Nedre tradingrange Ytre tradingrange Volatilitet 1 år glidendende gjennomsnittlig standardavvik mot 10 dager glidende standardavvik INSTRUMENTDATA Intradags volatilitet Konfidensintervall Gjennomsnitt 2,07 % STD 1,06 % Median 1,82 % 50,0 % 1std 2,88 % 68,3 % 2std 3,95 % 95,5 % Daglig volatilitet Konfidensintervall Gjennomsnitt 1,15 % STD 1,18 % Median 0,84 % 50,0 % 1std 2,02 % 68,3 % 2std 3,20 % 95,5 % Tradingranger siste måned og gårsdagens siste nivåer 3,4 % 3,2 % 3,0 % 2,9 % 2,7 % 2,5 % 2,3 % 2,1 % 2,0 % 1,8 % 1,6 % 1,4 % 1,3 % 1,1 % 0,9 % 0,7 % 0,5 % 0,4 % 0,2 % 0,0 % 5. des. 19. des. 2. jan. Volatilitet - 1 års glidende gjennomsnittlige standardavvik mot 10 dager glidende standardavvik 16. jan. 30. jan. 13. feb. 27. feb. MA(STD)252 MA(STD)10 STD-1 STD mar 27. mar 10. apr. 24. apr. 8. mai. 22. mai. 5. jun. 19. jun. 3. jul. 17. jul. 31. jul. 14. aug. 28. aug. 11. sep. 25. sep. 9. okt. 23. okt. 6. nov. 20. nov Deskriptiv statistikk Gjennomsnitt 0,87 % Median 1,09 % +1 STDEV 7,42 % +2 STDEV 14,85 % Kurtosis 1,205 Skew -0,346 Antall observasjoner Min -35,36 % Maks 29,95 % 4 ukers historisk avkastning med 1 og 2 standardavvik Standardavvik 4 ukers avkastning 2,83 % 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% -20 % -19 % -18 % -17 % -16 % -15 % -14 % -13 % -12 % -11 % -10 % -9 % -8 % -7 % -6 % -5 % -4 % -3 % -2 % -1 % 1 % 2 % 3 % 4 % 5 % 6 % 7 % 8 % 9 % 10 % 11 % 12 % 13 % 14 % 15 % 16 % 17 % 18 % 19 % 20 % 0%

7 Viktig Informasjon Selskap: Analytiker: Svenn-Are Sandøy Dato: Denne rapporten er bare ment for informasjonsformål. Den skal ikke benyttes eller anses som et tilbud om salg eller en oppfordring til kjøp av verdipapirer. Rapporten er utarbeidet av Nordic Securities AS (Nordic). Nordic er en del av The Nordic Group AS. Denne rapporten er basert på informasjon innhentet fra offentlig tilgjengelige kilder som Nordic anser som pålitelige, Selv om alle rimelige forholdsregler er tatt for å sikre at informasjonen i denne rapporten er korrekt og ikke er villedende, gir Nordic Securities AS ingen garantier, det være seg uttrykkelige eller underforståtte, med hensyn til rapportens nøyaktighet eller fullstendighet. Denne rapporten reflekterer Nordic sin oppfatning av selskapet på det tidspunkt rapporten ble utarbeidet. Alle synspunkter som uttrykkes, kan endres uten forutgående varsel. Rapporten er planlagt oppdatert minimum hvert kvartal, når det foreligger vesentlige nyheter eller ved oppnåelse av kursmål. Anbefalingsstruktur Vi anbefaler ikke nye innganger dersom det er mindre enn 5 % til kommunisert kursmål. Kjøp: Anbefalinger hvor vi ser fundamental oppside, samtidig som aksjer er i moment Trading kjøp: Anbefalinger basert på enten fundamental oppside eller sterkt moment. Dette vil typisk være verdipapirer som har svakt moment som følge av korreksjoner, men hvor vi er fundamentalt positive. Eller verdipapirer hvor vi er negative fundamentalt, men hvor momentet snur opp og vi forventer rekyler. Nøytral: Verdipapirer hvor vi ikke ser tilstrekkelig opp- eller nedside fundamentalt samtidig som verdipapiret mangler moment. Det kan også være verdipapirer hvor moment og fundamentale vurderinger motstrider, og vi ikke anbefaler eksponering mot verdipapiret pga. usikkerhet Trading selg: Anbefalinger basert på enten fundamental nedside eller svakt moment. Dette vil typisk være verdipapirer hvor momentet snur ned, men hvor vi er fundamentalt positive. Eller verdipapirer hvor vi er positive fundamentalt, men hvor momentet snur ned og vi forventer korreksjoner. Selg: Anbefalinger hvor vi ser fundamental nedside, samtidig som aksjer er i negativt moment Vi utgir også separate lister basert på våre momentmodeller. Anbefalingshistorikk 120 Akjekurs, anbefaling- og kursmålshistorikk. Siste anbefaling kjøp med kursmål 110 EUR, per nov. 14 des. 14 jan. 15 feb. 15 mar. 15 apr. 15 mai. 15 jun. 15 jul. 15 aug. 15 sep. 15 okt. 15 nov. 15 Verdsettelsesmetoder Nordic Securities anbefalinger er basert på en rekke fundamentale verdsettelsesmodeller kombinert med våre momentmodeller. Kursmål er basert på en kombinasjon av ulike verdsettelsesmetoder, herunder diskontert kontantstrømsanalyse, prising basert på ulike inntjeningsmultipler, multipler på bokførte verdier, verdien av netto eiendeler og sammenligninger med relevante og sammenlignbare selskaper. Vi bruker også tekniske nivåer til å fastslå kursmål. I aksjer med sterkt moment kan vi suspendere kursmål men samtidig forvente utvikling i tråd med momentet aksjen er i. For anbefalinger i kategoriene «trading kjøp» og «trading selg» er kursmålene i all hovedsak resultatet av tekniske vurderinger. Investeringsprofil Moment representer styrken i Nordicmodellen i intervallet «Negativt avtagende», «Avtagende», «Tiltagende», «Sterkt tiltagende», og «Positivt sterkt tiltagende». Disse representeres på x-aksen med kryss ved henholdsvis 1, 3, 5, 7, og 9. Øvrige mål er representert som persentiler og viser utelukkende den aktuelle aksjens utvikling/utsikter relativt til øvrig sektor Volatilitet er beregnet som historisk standardavvik av daglige kursbevegelser over de siste 5 år. Målet representer hva som kan forventes av daglige kursbevegelser basert på historiske data. Multippel baserer seg på utvalgte forholdstall på verdsettelse et år frem i tid, eksempelvis P/E, P/B, EV/EBITDA, eller egendefinerte forholdstall. Vekst er et kompositt av forventninger til vekst i eksempelvis omsetning, driftsresultat og netto resultat per aksje med 1 års horisont. Kapitalavkastning er et kompositt av forventninger til eksempelvis ROE, ROA og ROCE med 1 års horisont. Ansvarsfraskrivelse Verken Nordic, dets partnere og ansatte, eller noen annen person tilknyttet selskapet påtar seg noe ansvar for noe direkte tap eller følgetap som måtte oppstå som følge av bruk av eller tillit til informasjonen i denne rapporten. Rapporten er utarbeidet med sikte på generell distribusjon og generell informasjon. Den tar ikke hensyn til mottakerens særskilte investeringsmål og økonomiske stilling. Investorer som ønsker å kjøpe eller selge verdipapirer omhandlet eller anbefalt i denne rapporten, bør søke uavhengig økonomisk rådgiving i den forbindelse. Denne rapporten skal ikke distribueres, siteres eller reproduseres for noe formål uten skriftlig godkjenning fra Nordic. Interessekonflikt Verken analytikere eller Nordic eier aksjer i det anbefalte selskapet. For mer informasjon vedrørende compliance, se vår hjemmeside. Nordic er underlagt tilsyn av det norske Finanstilsynet. Hjemmeside: Kontaktinformasjon Oslo Nordic Securities AS Grundingen 2 Bryggen 5 N-0250 Oslo N-5003 Bergen Bergen Nordic Securities AS T: T: post@thenordicgroup.no post@thenordicgroup.no Kjøp Nøytral Selg Trading Kjøp Trading Selg Aksjekurs Kursmål 7