UKENS HOLBERgRAF. 29. februar 2008

Transkript

1 UKENS HOLBERgRAF 29. februar 2008

2 So ur c e: Reut er s EcoWin Japain Nikkei-indeksen i Japan 18 år med "bear market" og "bear market rallies" % på 32 mnd % på 13 år og 4 mnd % på 18 år -31% på 7 mnd % på 18 mnd +63% på 18 mnd +141% på 50 mnd

3 Aksjer i mange vekstmarkeder er dyrere enn i de modne markedene og Japan er faktisk billigst 25 Japan Storbritannia Vest Europa USA Kina India Pris/bok Enterprise value/ebitda* 0 *Enterprise value: Markedsverdi+netto gjeld EBITDA: Resultat før finans, avskrivning, nedskriving og skatt 3 Kilde: FactSet , SPARX Group Ltd.

4 Sour c e: Reut er s EcoWin Finanskrisen i USA nå ligner på den i 1990 men noe er selvfølgelig forskjellig Aksjemarkedet i USA (S&P 500) sammenligning vs Fra 2005 til i dag Likhetstrekk mellom 1990 og 2008 Amerikansk økonomi dras inn i resesjon av boligmarkedet Aksjer er forholdsvis moderat priset (P/E ca. 16) Fed kutter renten aggressivt Forskjeller mellom 1990 og 2008 USA var i 1990 i ferd med å overta stafettpinnen etter Japan ift. global vekst Kinas økonomi var ubetydelig i 1990, men en viktig drivkraft i verdensøkonomien i dag Lange renter er i dag mye lavere enn i Kilde: BCA (Bank Credit Analyst)

5 So ur c e: Reut er s EcoWin Noen har fått bank på sagaøyen Selskap Islandske banker avkastning i % fra 2003 Børsvekt i Markedsverdi OMX Iceland Kaupthing NOK 44 mrd. 21% Landsbanki NOK 25 mrd. 13% Glitnir NOK 21 mrd. 11% SUM NOK 90 mrd. 45% Landsbanki Kaupthing Glitnir SEB DnB Nor

6 De nordiske selskapene leverer fortsatt varene men StatoilHydro ødela totalinntrykket i 4. kvartal Alle tall i millioner euro Driftsresultat 4. kvartal 2007 Sektor Faktisk Forventet* Avvik Avvik i % Endring fra Q Skog % -3 % Farmasi og biotekn % -49 % IT (software/service) % 19 % Entreprenør % 7 % Bank og finans % -6 % Engineering % 28 % IT (hardvare) % 10 % Eiendom % 18 % Konsum (syklisk) % -7 % Support services % -12 % Olje-service % 44 % Detaljhandel % 14 % Kraft % 17 % Media % 0 % Mat og drikke % -19 % Stål % -57 % Telekom. (service) % -10 % Kjemikalier % 80 % Olje % -11 % Norden totalt % 1 % Så langt har 81% av de nordiske selskapene rapportert regnskapstall for 4. kvartal. Samlet driftsresultat er 7% svakere enn analytikerne i Kaupthing sine estimater. Resultatene er forøvrig marginalt bedre enn i 4. kv Det er i all hovedsak oljeselskapene (les StaoilHydro) som har overrasket negativt, mens de utskjelte skogselskapene faktisk overrasket mest på den positive siden. Kilde: *Kaupthing og JCF 6

7 Skuffende 4. kvartal på Oslo Børs men eks. StaoilHydro og Hydro ble det faktisk ikke så verst Driftsresultat 4. kvartal 2007 for de største selskapene på Oslo Børs Driftsres. Analytikernes Avvik SELSKAP u (i NOK) estimat (i NOK) Frontline Storebrand Prosafe Seadrill TGS Nopec REC Tomra Subsea Vizrt Cermaq Tandberg PGS Aker Kværner Lerøy Schibsted Norske Skog DNO Fred Olsen Energy Telenor Yara Orkla Marine Harvest Norsk Hydro Statoil TOTALT (i NOK) (10 721) Jann Molnes Porteføljeforvalter Det samlede driftsresultatet i 4. kvartal for selskapene på Oslo Børs preges av StatoilHydro sine tall, som ble betydelig svakere enn forventet. Eks. oljegiganten er samlet driftsresultat ca. kr. 2 mrd. svakere enn forventet. Også Hydro skuffet analytikerne, men begge disse aksjene hadde kommet betydelig ned i forkant av resultatfremleggelsen. StatoilHydro og Hydro opplever sterk prisøkning på sine produkter for øyeblikket og dette overskygger resultatene i fjor. Aksjekursene på Oslo Børs har kommet betydelig ned i år og reflekterer i stor grad resultatutviklingen. 7 Kilde: Reuters First

8 Sour c e: Reut er s EcoWi n Livselskapene solgte litt aksjer i 4. kvartal 2007 og sannsynligvis enda mer i januar AKSJE ANDEL Nordea Liv 6% 18% 15% 17% 19% 22% 22% 21% 21% Vital Forsikring 11% 13% 17% 23% 30% 30% 29% 30% 25% Storebrand Liv 9% 13% 22% 23% 28% 28% 29% 28% 26% Sparebank1 Liv 5% 13% 14% 18% 21% 21% 23% 22% 20% KLP Forsikring 5% 10% 16% 23% 27% 23% 26% 26% 26% MEDIAN 7% 13% 16% 21% 25% 25% 26% 26% 24% Aksjeandel i livselskapene median % % Kilde: Livselskapenes resultatrapporter 4. kvartal 2007

9 Sour c e: Reut er s EcoWin Oslo Børs opp til 600 det neste året? Eller ned til 350? jan apr jul okt jan 2006 Oslo Børs Hovedindeks apr jul okt jan 2007 Sannsynlighetsvifter Sannsynlighetsvifter 95% 68% 50% apr jul okt jan % 95% Norges Bank har gjort sine rente- og inflasjonsvifter til et slags varemerke. Den samme prognosetilnærmingen kan brukes i aksjemarkedet, ved å la utfallsrommet bestemmes av de historiske svingningene. Oslo Børs har et historisk et standardavvik på 30%. Basert på dette og en forventet avkastning på 10% p.a., er det 68% sannsynlighet for at Oslo Børs det neste året vil gi en avkastning på mellom +40% og 20%. 9

10 So ur c e: Reut er s EcoWin Vestas i vinden og REC i skyggen 300 Vestas Wind Systems og REC avkastning i % siden REC ble børsnotert jun aug okt des 2006 feb apr jun aug okt des 2007 feb

11 Sou r c e : Re u t e r s EcoWi n Takk for følget? StatoilHydro StatoilHydro vs oljeprisen Oljeprisen (12 mnd. futurepris) StatoilHydro mnd. futurepris Brent olje (USD pr. fat) 11

12 So ur c e: Reut er s EcoWin Oljeprisen i hundre men markedet og analytikerne er uenig om veien videre 110 Oljeprisen Brent, USD pr. fat Futurepriser Consensus forecast Consenesus Forecast er gjennomsnittsanslaget til 64 oljeanalytikere Høyeste og laveste anslag i Consensus Forecast Futurepriser i markedet

13 Sour c e: Reut er s EcoWin Tuppen og Lillemor USD pr. euro 1,52 1,50 1,48 1,46 1,44 1,42 1,40 1,38 1,36 1,34 1,32 jun Oljeprisen og USD/EUR aug sep okt nov des jan feb Brent olje (USD pr. fat) Hvorfor stiger oljeprisen når dollar svekker seg? 1. En svak dollar gjør olje (som kvoteres i dollar) billigere. Dette tiltrekker investorer som ikke er dollarbasert. 2. Oljeproduserende stater med oljeinntekter i dollar vil søke å kompensere for en svakere dollar ved å bidra til høyere oljepris gjennom f.eks. produksjonsbegrensninger. 3. Spekulanter bruker olje som en hedge mot svakere dollar og stigende inflasjon. 4. Driftsbalanseoverskudd i oljeproduserende land har historisk i stor grad blitt investert i dollar-aktiva. Dette skjer nå i mindre grad og forklarer delvis dollarsvekkelsen de siste årene. 13

14 So u r c e : Reut er s EcoWin Den svake dollaren får også konsekvenser for norsk næringsliv 9,5 9,0 8,5 8,0 7,5 7,0 6,5 6,0 5,5 Norske kroner pr. dollar 9,5 9,0 8,5 8,0 7,5 7,0 6,5 6,0 5,5 Kilde: Fiskaren 5, ,0 PS! Grafikeren er inhabil ettersom han er født og oppvokst på Davanger 14

15 So ur c e: Reut er s EcoWin So ur c e: Reut er s EcoWin Og der ble bunnen nådd? Eller toppen om du vil 120 Antall tusen arbeidsledige inkl. arbeidsmarkedstiltak 120 Antall tusen sysselsatte

16 16 Skyer på himmelen også på sørsiden av Skagerrak

17 So ur c e: Reut er s EcoWin Fortsatt svært høye kreditt-spreader i Europa men tegn til bedring denne uken itraxx Crossover Europe 5 år (serie 3-8) "forsikringspremie" mot mislighold målt i prosent av hovedstol 6,5 6,5 % 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 itraxx-indeksen består av de 50 mest likvide high yield-obligasjonene i Europa, og er en god indikator på utviklingen i kreditt-spreadene i dette segmentet. itaxx er en av de mest handlede indeksene i kredittderivat-markedet. M-Real, SAS og TDC utgjør de nordiske selskapene i indeksen. 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 % 3,5 3,5 3,0 3,0 2,5 2,5 2,0 2,0 1,5 1,5 mar jun sep des 2005 mar jun sep des 2006 mar jun sep des

18 Sour ce: Reut er s EcoWin Dyre hvetebrødsdager og vi tør ikke tenke på hva en Grandiosa etter hvert vil koste Hvete USD pr. bushel 6 grunner til stigende hvetepriser 1. Økt kjøttforbruk i de fremvoksende økonomiene øker fòrbehovet 2. Stigende oljepris øker drivstoffutgiftene i jordbruket 3. Stigende gjødselpriser p.g.a. høye gasspriser som brukes i produksjon av gjødsel 4. Innføring av eksportbegrensninger i flere land 5. Amerikanske bønder dropper hveteproduksjon til fordel for soyabønner og mais som brukes til biobrensel 6. Ekstremvær i flere land, bl.a. Australia, Kina og USA

19 So ur c e: Reut er s EcoWin Aldri så galt at det ikke er godt for noe Regnfull og mild vinter gir deg lavere strømregning Strømprisen spotpris (øre pr. kwh) jan mar mai jul sep nov jan

20 Sour ce: Re u t e r s EcoWi n Prognosebom (I) Sentralbankrenten i USA med usikkerhetsvifte 7,00 7,00 6,50 6,50 % 6,00 5,50 5,00 4,50 Usikkerhetsvifte med 95% sannsynlighet (2 standardavvik) 6,00 5,50 5,00 4,50 % 4,00 4,00 3,50 3,50 3,00 aug sep okt nov des jan 2007 feb 2008 mar 3,00 Fed lager ikke rentebane med rentevifte som Norges Bank gjør. Dersom de hadde gjort det, ville den sett ut omtrent som i grafen over. Viften er beregnet på bakgrunn av utviklingen i Fed funds siden 1987 og at markedet for et halvt år siden forventet en stabil rente fremover. Det kan være et tankekors for noen og enhver at sannsynligheten i august i fjor for at renten ville bli senket 2,25 prosentpoeng det neste halve året var under 1 prosent! 20

21 Prognosebom (II) I fjor sommer viste et internasjonalt investorbarometer i følge Merrill Lynch og Dagens Næringsliv at investorene fryktet inflasjon og renteoppgang. Kun 1% av de spurte trodde på mye lavere korte renter de neste 12 månedene, mens 59% ventet høyere lange renter. Siden den gang har Fed kuttet renten 2,25%- poeng og de lange statsrentene i USA har falt fra over 5% til under 4%. 21

22 Sour c e: Reut er s EcoWin Prognosebom (III) Consensus Forecast for BNP Fastlands-Norge i ,00 5,50 5,00 Consensus Forecast måler månedlig gjennomsnittsforventningen til 10 analytikere, inkludert Norges Bank og Statistisk Sentralbyrå. 6,00 5,50 5,00 BNP i Norge I forrige uke fikk vi tall som bekreftet at BNP i Fastlands-Norge vokste med fantastiske 6% i fjor. % 4,50 4,00 3,50 3,00 2,50 2,00 jan apr jul okt jan apr jul okt jan ,50 4,00 3,50 3,00 2,50 2,00 % Ved inngangen til 2007 forventet et gjennomsnitt av norske analytikere at veksten ville bli 3%. SSB lå faktisk lavest med 2,4%. Anslagene ble naturlig nok oppjustert gjennom året (grafen til venstre). Den samlede verdiskapningen i 2007 ble faktisk 50 mrd. kroner høyere enn man trodde ved inngangen til året. Ikke akkurat spått on. 22 Vi anbefaler for øvrig Stein B. Hauglids kommentar i Dagens Næringsliv (side 2) torsdag 28. februar som både relevant og leseverdig.

23 Sour c e: Reut er s EcoWin 7 år, 5 stjerner, 3 fond og 1 forhåpentligvis god helg 5,00 Ratinghistorikk Morningstar Holberg Norge 4,00 3,00 Holberg Norden Holberg Likviditet 2,00 1,00 Det er nå litt over sju år siden vi etablerte Holberg Norge, Holberg Norden og Holberg Likviditet. Alle tre fondene fikk toppkarakter i Morningstar sin siste rating-oppdatering. Det viktigste for oss er likevel stabilitet i forvaltningsresultatene over tid

24 .. og for ordens skyld De fleste grafene i denne analysen er utviklet i Reuters EcoWin. Analysen baserer seg på kilder som vurderes som pålitelige, men Holberg Fondene garanterer ikke at informasjonen i analysen er presis eller fullstendig. Uttalelsene i analysen reflekterer Holberg Fondene oppfatning på det tidspunkt analysen ble utarbeidet, og Holberg Fondene forbeholder seg retten til å endre oppfatning uten varsel. Denne analyse skal ikke forstås som et tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. Holberg Fondene påtar seg intet ansvar for verken direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes forståelsen av og/eller bruken av denne analysen. Ansatte i Holberg Fondene eller dets datterselskaper kan eie verdipapirer i selskaper som er omtalt i denne analysen, og kan kjøpe eller selge slike verdipapirer. Denne analysen er kun ment å være til bruk for våre klienter og kan ikke videreformidles uten samtykke fra Holberg Fondene. Mangfoldiggjørelse av innhold i analysen skal skje med kildehenvisning til Holberg Fondene. 24