Fortsatt norsk idyll i en stormfull verden?

Transkript

1 Fortsatt norsk idyll i en stormfull verden? Finansmøte Bergen Næringsråd, Øystein Thøgersen, Professor, NHH 1

2 Fortsatt norsk idyll? Hovedscenario: JA! Risikofaktorer: Kinesisk vekst som er viktigste driver av oljeprisen Lykkes konjunkturstyringen? Noe lengre sikt vil institusjonelle forhold begrense veksten? Andre EMs Brasils økonomiske politikk lite markedsvennlig Geopolitiske faktorer Kina, Japan m.fl. Israel vs. Iran USA, det politiske systemet kan ødelegge mye Europa Er bunnen nådd? Banksektor på lavgear? Vil politikerne svikte igjen? Hva er indiskontert i finansmarkedene? 2

3 Underliggende STORE temaer (i) Avveining kort sikt vs. lang sikt John M. Keynes (1923): «In the long run we are all dead» I hvilken grad er «keynesiansk analyse» i sin enkle form et riktig perspektiv for dagens problemer i mange land idag? Er det slik at verdensøkonomien opplever temporære fluktuasjoner rundt en stabil veksttrend? Alternativt perspektiv: Problemene i mange land i dag er knyttet til selve den underliggende veksten. Da kreves en annen type politikk! 3

4 Memo: Flinke folk med veldig forskjellige «policy advice». 4

5 Underliggende STORE temaer (ii) Påstand: Senere ti-år viser hvordan mange typer politikk utformet for å løse kortsiktige problemer ser ut til å ha store langsiktige kostnader. Bidro Greenspans pengepolitikk (sammen med andre elementer i amerikansk politikk) til subprime-krisen og deretter finanskrisen? Bidro de finanspolitiske responsene i 2008 og 2009 til påfølgende gjeldskriser? Hva er egentlig den langsiktige prisen av dagens pengepolitikk med QE o.s.v. i mange land? 5

6 Kina 6

7 Kina: Vi er avhengige av at disse har kontroll. Xi Jinping «He remains an enigma, haven risen through the ranks without giving any hint of the direction in which he might take the party», FT

8 Kinesisk vekst har imponert However: Kinesisk vekstmål nå litt redusert. 8

9 Mer optimisme igjen? Hovedscenario 2013: Myk landing på høyt nivå slik at råvarepriser holdes oppe. Politisk forklaring på sterk tro på et slikt scenario: Politikere med dype lommer må generere sterk vekst for å unngå betydelige sosiale spenninger! 9

10 Kina: Mot en endret vekststrategi? (Privat konsum bør øke, hvor vanskelig kan det være? ) Statsminister Wen Jiabo om Kinas økonomiske utvikling: «unbalanced», «unsustainable» and «uncoordinated» 10

11 Kinesiske institusjoner en bekymring verd Økonomisk forskning i senere år gir sterk betoning av institusjonenes kvalitet som sentral årsak for vedvarende økonomisk vekst Land hvor «eliter» bestemmer i lukkede rom vil oppleve at veksten stagnerer Observasjoner av politiske prosesser og institusjoner i Kina gir grunn til bekymring på noe lengre sikt, 2-5 år. Er Partiets hovedfokus på å bevare kontroll? Memo: Kinas holdning til Norge etter Nobelprisen, regulering av internett, saken mot Bo Xilai, +++ Hvordan skal dette gå når en samtidig ønsker at husholdningene skal få kraftig økt konsum (=en stor og mer mektig middelklasse)? 11

12 Første signaler tale fra utgående Hu Jintao, «We should steadily enhance the vitality of the state-owned sector and its capacity to leverage and influence the economy» «We must uphold leadership of the party» 12

13 Brasil nedslående utvikling 13

14 Europa 14

15 Europa - med Norge som «benchmark» BNP vekst (prognoser) Euroland 2012: -0.5% 2013: 0.2% Norge 2012: 3.7% 2013: 2.9% 15

16 Hvorfor persistente tap? Primært strukturelle årsaker Konsolidering av finansielle balanser tar tid Privat sektor og offentlig sektor Bank- og finanssektoren fungerer ikke effektivt Feilallokering av kapital, kredittrasjonering Hystereseeffekter av høy ledighet Grupper av arbeidstagere faller ut av arbeidsstyrken Lavere produktivitetsvekst P.g.a. høyere skatter?, ikke-effektive reguleringer? Økonomisk politikk Ikke robust pre-krise situasjon? Svak evne til strukturpolitiske tiltak? Samfunnsinstitusjoners kvalitet og legitimitet Politisk ustabilitet, polarisering? Alt dette kan bidra til manglende omstillingsevne overfor mega-driverne globalisering og demografisk forskyvning.

17 Hyperaktive ECB leverer LTRO og OMT Robert Rubin, FT om Eurosonens poltikere: «The cost of doing nothing is not nothing» «Money without [structural] policy would simply not work», 17

18 Arbeidsmarkedet i Eurosonen Kilde: Swedbank First Securities 18

19 Ledigheten i Spania «før og nå» Hvem har ansvaret for ledighetsproblemene i Spania? ECB eller Spania selv? 19

20 Krise i Europa? Ikke én men mange! Initialt: Kreditt & finansmarkedskrise i tandem med boble i boligog eiendomsmarkedet. Dette ga et voldsomt etterspørselssjokk Deretter: Offentlig gjeldskrise Politisk beslutningskrise Krise i markeders funksjonsmåte Krise i institusjoners funksjonsmåte Vedvarende usikkerhet og tillitskrise Strukturelle problemer krever strukturelle løsninger 20

21 USA 21

22 USA: Vil vi atter nærme oss pre-krise trenden? 22

23 USA «Ferdigsprukket» boligboble ny oppgang snart? Brukbar finansiell konsolidering i privat sektor. Men: Sterk politisk polarisering gir tragisk budsjettpolitikk «Fiscal cliff» og gjeldstak skaper stor usikkerhet Det kan se ut som det amerikanske arbeidsmarkedet fungerer noe dårligere enn før. 23

24 Sterk polarisering over lang tid Kilde: 24

25 Lave renter lenge.. Bernanke har «committed» til ikke å senke renten før ledigheten er under 6.5%. Er dette et smart trekk? 25

26 QE 1, 2, 3,.. Sentralbanker i ukjent farvann I både USA og i Eurosonen er sentralbankene blitt en «backstop» for politisk handlingslammelse. 26

27 «..og hva så med Norge» 27

28 Norsk økonomi er svært «oljesmurt» flaks eller dyktighet Disiplin & Tillit Viktig element: Handlingsregelen en velsignelse! Strukturelle reformer Mister vi trykket på grunn av oljesmurt likviditet? Vi klarte en pensjonsreform.. Effektiv allokering av ressurser Produktivitet I privat sektor og i offentlig sektor I petroleumsrelaterte næringer og i andre næringer Er den norske idyllen robust? Er vi beredt til å møte endrede globale trender som vil spille seg ut i årene som kommer? 28

29 Norsk økonomi annerledes? Husk: «Past performance is no guarantee of future results» 29

30 Norges Bank skal slite med å få opp renten 30

31 Noe å bli bekymret av? 31

32 Norge - Gjeld og høye boligpriser Kilde: Norges Bank 32

33 Boligpriser til himmels? Boble? Kilde: Swedbank First Securities 33