Storaksjekvelden i Bergen Aksjeråd: Bank og gjødsel

Transkript

1 30.september 2013 Storaksjekvelden i Bergen Aksjeråd: Bank og gjødsel Anders M. Gjendemsjø Analysesjef Mob anders.gjendemsjo@norne.no Aksjer Obligasjoner Netthandel Corporate Finance

2 Hvordan vurderer vi norske banker og sparebanker? Norne har aksjedekning på samtlige noterte sparebanker (20 stk) og DNB Kredittboken gir en komplett rating- og kredittvurdering av norske sparebanker og publiseres to ganger årlig Kredittboken 2013/2 inneholder rating av 109 sparebanker basert på tall første halvår 2013 Kredittvurderingen er foretatt basert på kvantitative faktorer innen kategoriene: Inntjening og lønnsomhet Kredittkvalitet Soliditet Likviditet Aksjeeksponering Side 2

3 2Q13 var vesentlig bedre enn 1Q13 på de fleste områder. Hele andre halvår 2013 forventes meget sterkt Måleparameter 1Q13 2Q13 Rentenetto i % av GFVK 1.41% 1.56% Netto provisjonsinntekter 0.56% 0.61% Kostnads / innteksforhold (just for netto finans) 59.2% 43.5% Resultat i % av GFVK 0.64% 1.3% Egenkapitalavkastning 7.4% 15.0% Tallene viser resultater for samtlige 109 norske sparebanker GFVK = Gjennomsnittlig forvaltningskapital Side 3

4 Kursutvikling for noterte sparebanker Side 4

5 Sparebank 1 Nord Norge (NONG): Emisjonen styrker soliditeten Emisjonen i 3Q13 styrket soliditeten (CET1) med 1.3%p fra 10.6% til 11.9% NONG er nå blant landets best kapitaliserte sparebanker Det er tatt flere grep for å styrke soliditeten: Økte rentemarginer i 1H13 Redusert utlånsvekst Sparebankenes kursutvikling har vært dempet grunnet frykt for emisjon. Denne frykten har vært berettiget (og er det fremdeles), men for Nord-Norge er dette nå forbi. Vi forventer en positiv kurssutvikling for NONG CET1 ratio, 2Q13 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Median Source: Norne Securities * NONG and MORG adjusted for equity issues CET1 ratio, NONG, estimate (incl. 50% retained earnings) 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Requirement (assuming max. counter-cycl. buffer) Source: Norne Securities Side 5

6 NONG Attraktiv prising NONG er priset på relativt lave multipler: Q213 P/B 0.83x (justert for emisjon) 2013e P/E 8.8x 2014e P/E 6.7x Dette er over snittet for sektoren, men NONGs store fordel er at det ikke er emisjonsfare P/B ratio, 2Q Median Oppgradert rating til A+ i 1H13 Source: Norne Securities * NONG and MORG adjusted for equity issues Vi har kursmål på NOK 41.8/EK-bevis Dette inne bærer en oppside på 35% fra dagens kurser P/E ratio, 2013E Source: Norne Securities LargeMedian Median Side 6

7 NONG Verdsettelse Terminal value (TV) assumptions: Assumed long term growth rate 2.00% Assumed long term ROE 10.24% Inputs from forecasts: 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e TV Profit to EC (NOKm) EC divisor 43.4% 47.6% 46.6% 45.5% 44.5% Dividends paid (NOKm) Retained earnings (NOKm) Equity (NOKm) 2,871 3,973 4,371 4,675 4,973 5,289 ROE* 12.51% 11.84% 11.65% 11.14% 10.68% 10.24% Cost of Equity 8.40% 8.40% 8.40% 8.40% 8.40% 9.40% Excess Equity Return (NOKm) *Based on equity at the end of previous year Discounted dividend valuation: NPV of dividends paid (NOKm) % Risk free rate 3.00% NPV TV (NOKm) 3, % Equity risk premium 6.00% Total value of ECs (NOKm) 4, % Beta 0.90 Number of ECs 100,742,052 Cost of equity 8.40% Value per EC (NOK) EC price (NOK) TV cost of equity assumptions: Premium/(discount) 49.14% Risk free rate 4.00% Equity risk premium 6.00% Excess equity valuation: Beta 0.90 Opening EC book value (NOKm) 2, % Cost of equity 9.40% PV excess return (NOKm) % PV TV (ex incremental investment) (NOKm) % PV TV (incremental investment) (NOKm) % Total value of ECs (NOKm) 3, % Number of shares 100,742,052 Value per EC (NOK) EC price (NOK) Premium/(discount) 18.08% Current cost of equity: Target price calculation Average value of DDM and Excess Equity valuation 41.8 EC price (NOK) Premium/(discount) 33.61% Side 7

8 YAR Prisene for urea har bunnet ut og vi forventer en bedre stemning i markedet fremover Stemningen i urea-markedet på vei opp Vinduet for lav skatt på eksport ut av Kina stenges Indisk vil sannsynligvis ta ut store kinesiske urea volumer ut av markedet Prisene har nådd et gulv på eller nær produksjonskostnader Mer positivt marked i de kommende månedene, selv om ingen signifikant prisøkning forventes Begrenset nedside i CAN/AN CAN prisene er også ned, men nye AN / CAN priser vil bli annonsert av Yara snart Vi ser det som lite sannsylig at Yara vil annonsere så lave priser som det spekuleres på i markedet Kina - wild card fremover også Begrenset nedside Kilde: Profercy CAN = calcium ammonium nitrat YAR Side 8

9 YAR Sterkt kornmarked gir etterspørsel etter gjødsel USDA grain market forecasts 2,500 2,400 2,300 2,200 2,100 2,000 1,900 1,800 1,700 1,600 1, % 25.0% 23.0% 21.0% 19.0% 17.0% 15.0% Grain production (left axis) Grain stocks-to-use (right axis) Kornprisene er lave, men er fortsatt på et nivå som frister bønder til å bruke kunstgjødsel Tilbuds/etterspørselsbildet for korn fortsatt historisk sterkt. Kornmarkedet er dermed sårbart for forstyrrelser (vær, internasjonal handel) Vi ser derfor fortsatt høy etterspørsel for nitrogen YAR Side 9

10 YAR Analytikernes estimater på Yara er moderate og gir mulighet for en sterk kursutvikling YAR Side 10

11 YAR Hvorfor kjøpe aksjen? Kursmål 300 NOK/aksje 1. Diskontert svakhet i ureamarkedet 2. Kornprisene støtter etterspørsel etter kunstgjødsel 3. Moderate forventninger fra analytikerne 4. Utbyttekapasitet ekstraordinære utbytter vil komme 5. Yaras handles til en rabatt på 15-40% relativt sammenlignbare selskaper USDm Source EV* EV/EBITDA* EV/EBIT* P/E Market 2013E 2014E 2015E 2013E 2014E 2015E 2013E 2014E 2015E cap. Yara International Norne 11, ,483 Global fertilizer market peers Agrium Consensus** 15, ,482 CF Industries Consensus** 13, ,164 PotashCorp Consensus** 30, ,315 K+S Consensus** 5, ,207 Mosaic Consensus** 16, ,817 Saudi Arabian Fertilizer Consensus** 12, ,177 Median Premium/Discount (-) to peers -11.4% -14.2% -6.7% -4.7% -20.1% -12.2% -22.5% -37.3% -31.6% * Calculated applying the last reported Balance sheet and last Market Capitalization ** Infinancials YAR Side 11

12 Disclaimer Alle vurderinger og analyser i denne presentasjonen reflekterer Norne Securities sin oppfatning på det tidspunkt analysene og vurderingene ble utarbeidet. Enhver oppfatning som fremkommer i denne presentasjonen kan endres uten varsel. Våre vurderinger baserer seg på ulike kilder som vurderes som pålitelige, men Norne Securities kan ikke gi noen garanti for at informasjonen i analysene er presise eller fullstendige. Innholdet i denne presentasjonen er kun til informasjonsformål, og skal ikke oppfattes som et tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg av Finansielle instrumenter. Norne Securities kan ikke gjøres ansvarlig for verken direkte eller indirekte tap eller kostnader som skyldes forståelsen og/eller bruk av innhold i denne presentasjonen. Enhver offentliggjøring av innhold i denne presentasjonen skal skje med tydelig kildehenvisning til Norne Securities Side 12