Hva er selskapet verdt? Ole Jørn Horntvedt

Transkript

1 Hva er selskapet verdt? Ole Jørn Horntvedt

2 Agenda Introduksjon Ulike modeller for verdivurdering og når bruker vi dem. Prosessen for verdivurdering Due diligence Andre forhold/konklusjon Page 2

3 Introduksjon Page 3

4 Introduksjon: Hva er et selskap verdt? Det kommer an på øyet som ser, Eier Kjøper Bank Etc og faktisk situasjon/hensikten med en verdivurdering. Salg stand alone? Salg synergier? Fusjon/Fisjon? Fordeling av verdier i forbindelse med generasjonsskifte? Salg til nærstående? Låneopptak? Derfor finnes det også flere metodikker for verdifastsettelse. Det velges en eller en kombinasjon av disse. Page 4

5 Ulike modeller og når bruker vi dem? Page 5

6 Ulike modeller for verdivurdering, og når bruke hvilke: Balansebaserte metoder: Bokført egenkapital Substansvurdering Eiendeler (verdijustert) Gjeld = Verdi Likvidasjonsverdi Det man forventer å få for eiendeler hvis man avvikler selskapet -gjeld.(skiller seg fra substansmetoden ved at vi hensyntar at vi f. eks. ikke oppnår full verdi på et varelager ved avvikling). Fortjeneste/Cashflow-baserte metoder: Avkastningsmetode/Multiper Forventet årlig resultat * Faktor = Verdi Her representerer faktoren risikoen vi mener forventningene våre har. F. eks. vil 3 representere høy risiko, mens 10 vil representere lav risiko. Nåverdimetode Verdien av fremtidige kontantstrømmer i selskapet diskontert til nåverdi. Page 6

7 Forklaring nåverdiberegning: Baserer seg på fremtidige kontantstrømmer fra bedriften, og risiko forbundet med riktigheten av beregnede kontantstrømmer. Dette vil alltid være knyttet usikkerhet til! Uendelig 2020 Uendelig Fjorår Inntekter Kostander EBITDA Endring arbeidskapital Erstatningsinvesterig Nyinvestering Betalbar skatt Cashflow Diskonteringsrente: 7,5 Nåverdi av kontantstrøm. kr Verdi av finansielle investeringer Verdi av rentebærende gjeld Verdi vurdering: kr Page 7

8 Prosessen for verdivurdering Page 8

9 Verdsettelse ved diskontert kontantstrøm Å gjennomføre en verdsettelse basert på diskontert kontantstrøm kan oppsummeres i følgende trinn: 1. Strategisk og finansiell analyse Historisk lønnsomhet og utvikling Selskapets styrker og svakheter, muligheter og trusler Bransjeanalyse Markedsdata og analyse Regulatoriske forhold Regnskapsprinsipper Etc 2. Utarbeide prognoser 3. Estimere et avkastningskrav for diskontering 4. Kalkulasjon Page 9

10 Eksempel kalkulasjon: Uendelig 2020 Uendelig Fjorår Inntekter Kostander EBITDA Endring arbeidskapital Erstatningsinvesterig Nyinvestering Betalbar skatt Cashflow Diskonteringsrente: 7,5 Nåverdi av kontantstrøm. kr Verdi av finansielle investeringer Verdi av rentebærende gjeld Verdi vurdering: kr Analyse Prognose Avk.krav EV EK Page 10

11 Due diligence Page 11

12 Due diligence For å vurdere beregningene som ligger til grunn for verdivurderingen. Dette er en systematisk gjennomgang av alle forutsetningene brukt i verdimodellen. Kommersiell og operasjonell Due Diligence Finansiell Due Diligence Teknisk Due Diligence Juridisk Due Diligence Synliggjør risikoen forbundet med transaksjonen, og brukes av kjøper til å forbedre forhandlingsposisjon for pris og betingelser. Page 12

13 Forhandling: Verdi av selskapet God dokumenterbar fremtidig CF Godt mitigert risiko Bevist kjøpers synergier Fleksibel oppgjørsform Godt styrkeforhold Godt gjennomført prosess Godt kommunisert prosess Selger har alternativer til salg Høy verdi Skaper: Trygge ansatte, familier og lokalmiljø Trygge kjøpere, selgere Ro og gode arbeidsforhold i prosessen Dårlig dokumentert fremtidig CF Tydelig risiko fra Full Due Diligence Lite åpenbare synergier for kjøper Lite fleksibel oppgjørsform Dårlig styrkeforhold Ustrukturert prosess med støy Dårlig kommunisert prosess Selger MÅ selge Skaper: Usikre ansatte, familier og lokalmiljø Utrygge kjøpere, selgere Støy og dårlige arbeidsforhold i prosessen Lav verdi Page 13

14 Konklusjon: Modelleringen er den enkle siden av en verdivurdering Utfordringen er å prognostisere fremtidig cashflow og vurdere risikoen i prognosene. Selger: Om du oppnår en pris som du fortjener, kommer an på om du har jobbet systematisk med: God dokumenterbar fremtidig CF Godt mitigert risiko Bevist kjøpers synergier Fleksibel oppgjørsform Godt styrkeforhold Godt gjennomført prosess Godt kommunisert prosess Selger har alternativer til salg Det betyr godt planlagt! Kjøper: Du kjenner ikke bedriften fra innsiden!! Informasjonsbehovet er enormt. En full Due Diligence er selvfølgelig. Få hjelp til prosessen! Det vil dramatisk redusere risikoen som løpes ved transaksjonen. Gir trygghet til både selger og kjøper og andre som blir påvirket. Page 14

15 Takk for oppmerksomheten, -- Ole Jørn Horntvedt Manager Rådgivning Ernst & Young AS Kystveien 2C, 4841 Arendal, Norway Mobile: Website: