Neppe krise og krakk. Utleiekonferansen, Gardermoen. 10. februar, Harald Magnus Andreassen

Transkript

1 Neppe krise og krakk Utleiekonferansen, Gardermoen 10. februar, 2016 Harald Magnus Andreassen

2 Global økonomi helt normal, sier bedriftene (og "SSB-ene") 2

3 Greit i rike land. Framvoksende sliter, men knekker ikke Kina har bremset og de som har levd godt på Kina, de sliter Men: De rammede har devaluert stort. Og andre tjener på råvareprisfallet 3

4 Arbeidsledigheten faller (nesten) overalt 4

5 Når går det galt? Høye investeringer Høy gjeld, lav sparing Høy inflasjon (Høye priser på aksjer, eiendom, kreditt) 5

6 Når går det galt? Høye investeringer Høy gjeld, lav sparing Høy inflasjon (Høye priser på aksjer, eiendom, kreditt) Hva er normalt ikke farlig? Småkriger, terror, pest eller kolera. Eller Ebola. Eller Zika Eller Nord-Korea, Iran, Irak, IS, Ukraina eller Krim. Eller Syria Fall i oljepris (for andre enn oss og noen få til) Flyktningestrømmer Eller Hellas 6

7 Hvor i investerings/gjeldssykelen er vi? Sverige Norge USA Tyskland Spania EMU 7

8 Hvor i investerings/gjeldssykelen er vi? USA Sverige Norge Kina Tyskland EMU India Spania Brasil, Russland 8

9 Ikke mange bygger så mye nå Men vi gjør det og svenskene kommer raskt etter 9

10 Folk flest har redusert gjelden.. Men ikke alle 10

11 Prisene falt de fleste steder og stiger nå overalt Noen steder ser de fryktelig høye ut 11

12 Kina noe helt spesielt: Har investert vanvittig mye! Myndighetene prøver å legge om kursen Men hver gang de lykkes med det, liker de ikke konsekvensene 12

13 13

14 Har Kina bygget mer enn nok? Vel, slikt har skjedd før. Og Kina har bygget mye mer enn noen andre, noen gang. Og knapt noen har økt gjelden raskere 1 av 4 boliger som er bygget de siste årene er trolig usolgt Opptil 1 av 4 boliger (av de solgte) kan stå tomme Investering i bolig eneste mulighet for mange kinesere, mange eier flere boliger Leienivået er svært lav vs. prisen og mange liker ikke å leie ut (eller å bo der noen har bodd før) 14

15 Supersyklen: Råvarer snart tilbake til start Lavere vekst i Kina forklarer noe. Saftig tilbudsvekst mye mer! 18

16 Energi koster USD 30/fat igjen. Unntatt gass i USA, på USD 12/f Ikke fordi etterspørselen forsvant, men fordi tilbudet steg for mye Bra for verden (unntatt for de som lager slikt) 19

17 Det er vanskelig å spå, særlig om fremtiden Source: Glenn IEA predictions 20

18 Det er vanskelig å spå, særlig om fremtiden USD 100/b var for høyt USD 40/b er ganske sikkert for lavt Source: Glenn IEA predictions 21

19 Det er IKKE noe galt med etterspørselen Nå flater produksjonen ut og etterspørselen er fortsatt helt OK Men overproduksjonen er svært stor og velfylte oljelagre stiger fylles raskt Including Iran (0.7 mbd) 23

20 Energi er i ferd med å bli teknologi Sol + batteri + el-biler + selvstyring: Noen tenker ganske stort nå... Energy price development (USD/mmbtu), Solar vs. Coal, LNG and Oil Source: Bernstein 24

21 25

22 26

23 Sånn ser de andre på oss nå Og jeg møter ingen som synes synd på oss! Source: The Economist 27

24 Hva har vært spesielt med Norge? 1) Sterke statsfinanser økte overføringer fra oljefondet 2) Høye oljeinvesteringer 3) Bytteforholdet, sterk vekst reallønn Kinaeffekten 4) Arbeidsinnvandringen 5) Rekordlav rente, selv om økonomien har vært OK 6) Boligmarkedet/bygging (og gjelden ) 28

25 Hva er igjen nå? 1) Sterke statsfinanser ikke kutt, men neppe mye mer fra fondet 2) Høye oljeinvesteringer store kutt, vil svi en god stund til 3) Bytteforholdet, sterk vekst reallønn ned, begge to 4) Arbeidsinnvandringen bremser, vil snu. Vil flyktningene hjelpe?? 5) Rekordlav rente fordi økonomien blir svak 6) Boligmarkedet/bygging utsatt, selvsagt 29

26 Vi sparer alle oljeinntektene i et fond!! NOK pr innbygger 2,8x BNP Fastland Alle statens oljeinntekter Budsjettreglen: Bruk 4% av fondet hvert år (56 pr innb) = langsiktig,evigvarende realavkastning Bruker nå 2,8%! Hvis nød: Kan bruke mer 30

27 Den gode nyheten: Mye er gjort. Den dårlige: Det er ikke over Oljeinvesteringene allerede ned 50 mrd mrd til med oljepris på USD 50-60/f. Mer med pris på 30-tallet 31

28 Petroklyngen favner vidt Source: IRIS, Menon, 32

29 Follow the money: 4 av 10 i Rogland betalt av oljå Andelen av sysselsetting i oljerelatert virksomhet 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Source: 33

30 1 av 8 i Norge er betalt av oljen Andelen av sysselsetting i oljerelatert virksomhet 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% Bemanningen ned 15 25% Tilsvarer: Landet 2 3% Rogaland 6 8%! 10% 5% 0% Source: 34

31 Så langt: NAV-ledigheten stiger bare langs oljekysten Den faller i Nord-Norge (og på Østlandet) 35

32 Så langt: Ingeniører. Så konsulenter. Og industriarbeidere Og nå bygningsarbeidere. Og det blir mange flere? Ikke bra for dem Men FANTASTISK for alle arbeidsgivere, mye god kompetanse tilgjengelig 36

33 Befolkningsbrems, overalt Arbeidsinnvandringen snart i revers? 39

34 Signalet er mottatt: Valutamarkedet har rettet opp kostnadsnivået! ALLE NORSKE BUSINESSMODELLER ER SNUDD PÅ HODET! Konkurranseutsatt sektor vil blomstre! Skjermet sektor/importører vil slite 40

35 De gode tidene er over, også for folk flest Super lønnsvekst fordi bedriftene eksporterte dyre varer! Realønnsvekst på 2¾ pr år. Kanon! Men nå? 41

36 De store norske syklene: Norge er mer enn olje Den gode nyheten: Fastlandsbedriftene har vært forsiktige i det siste! 44

37 Hvordan var økonomien, før oljesmellen traff? Norge er mer enn olje! 45

38 Utlånsrenten blir 1,7%. Ikke 17%, som forrige gang 46

39 Bankene presses fra to sider 1) Finanstilsynet vil ha mer egenkapital 2) De som låner penger til bankene ser mer risiko (gjør bankene også?) *Typical lending margins on a 5 year loan, 70% debt financing, central office in Oslo, good standard, secure contract for 7 years, rented at market rent, 2% annual debt repayments 47

40 Nå ser vi hvor oljen slår ikke slår inn Oslo/Akershus ikke helt i slag, sier bedriftene. Glimrende i Nord og i innlandet Brå brems i Oljeriket, selvsatt 49

41 Ingen næringer er spreke, ikke bygg og anlegg heller 50

42 Dere er konjunkturen! 51

43 Building activity slowly down; private ex housing sliding 52

44 Blandet uten om bolig Handelsbygg, kontorer mye ned allerede. Bra. Industri holder seg bra oppe Neppe mye mer å gå på i offentlig sektor 53

45 Til slutt begynte vi å bygge vei og bane Nå bygger vi mer enn noen andre! Og kommer neppe til å øke mye hefra Road investments, % of GDP Railway investments, % of GDP Norway Australia Canada Sweden Denmark Germany Norway Sweden Sources: OECD until 2012, Min of Finance budgets from central government spending from 2013 to 2016, and calculated by Swedbank 54

46 Anlegg: Bedre enn dette blir det vel neppe 55

47 Næringsbygg: Det bygges (for) mye, noen steder Men neppe overalt 56

48 Det bygges en del boliger, noen steder 57

49 Det bygges en del boliger, noen steder Ikke så veldig mange andre steder 58

50 Fortsatt på vei opp, samlet sett. Men litt saktere 59

51 De relative forskjellene synes nå godt! Nedgangen i Sør-Vest ikke over! 60

52 Olje drar kraftig ned nå, valuta kraftig opp, over tid I mellomtiden er vil husholdningene (og bankene?) avgjøre På nedsiden Husholdningens pengebruk (ikke bare på Vestlandet) Neppe oppside for bygging utenom bolig Bankene kan bli (for) forsiktige vs bedriftene På oppsiden Norges Bank vil kutte renten videre Staten har ikke sagt det siste ordet Verden (og Europa) slett ikke så verst! 61

53 En skikelig korreksjon, eller starten på et krakk? Oljeprisen ble halvert uten at børsen ble halvert. Nytt trøbbel nå OSEBX and P/B band (excluding shipping and finance) Source: Swedbank First Securities, Reuters EcoWin 62

54 63

55 64

56 Agenda 1. Markedene: Risk vil betale seg 2. Gjeldssyklen 3. Verdensøkonomien 4. USA 5. EMU 6. Kina 7. Råvarer og olje 8. Norge 65

57 Ikke like gode nyheter, fra rike land 66

58 Aksjemarkedet i Kina: Mer kasino enn økonomi Aksjemarkedet i Kina har ikke noe med kinesisk økonomi å gjøre, ikke noe med aksjemarkedene i resten av verden gjøre. Bare med giringen 67

59 USA: Investeringene skal ned? 68

60 Pass på! 69

61 En skikelig korreksjon, eller starten på et krakk? Oljeprisen ble halvert uten at børsen ble halvert. Nytt trøbbel nå OSEBX and P/B band (excluding shipping and finance) Source: Swedbank First Securities, Reuters EcoWin 70

62 Oljesektoren har blitt billig, naturlig nok. Resten ikke så billig men heller ikke så dyrt! OSEBX, Energy index and P/B band OSEBX, P/B ex Finance and Energy Source: Swedbank Research, Reuters EcoWin 71

63 Det svinger 72

64 Det svinger i takt. Nesten alltid 73

65 USA ikke billig Source: MSCI, Macrobond 74

66 USA kan være dyrt Source: MSCI, Macrobond 75

67 EMU er billig, om inntjeningen ikke helt forsvinner Source: MSCI, Macrobond 76

68 Verden under midt på treet EM er billig (ikke vist) Source: MSCI, Macrobond 77

69 Ikke så sprek inntjening globalt Energisektoren suger og lønnsveksten har tatt seg noe opp PE-bånd for globale selskaper 78

70 Ikke så god, sikker avkastning 79

71 Crumbling inflation expectations? Well 80

72 Market 10 y fwd: Could it just be the SPOT oil price?? (And the oil price fell due to a lift in supply, not due to a decline in demand ) 81

73 Konkursene må mye opp. Ellers... Men stål som flyter på en kjøl eller står på fire ben kan jo konke Og de som produserer energi, selvsagt Source: 82

74 Emerging kredittspreader ut men vi har sett det verre Energi- og råvareselskaper og land utsatt 83

75 Dette har vi greie på! Våre aksjeråd gir deg god råd! Avkastningen på våre anbefalinger Weekly Buy 6742 M Monthly Model 827 Monthly Buy 5050 Kjøp: 6000 Markedet: OSEBX Monthly Funding 3 1 Jun.99 Jun.01 Jun.03 Jun.05 Jun.07 Jun.09 Jun.11 Jun.13 Jun.15 Salg: 3 84

76 Hvor bør pengene være, på sikt? Men trenden for aksjer er ikke lenger 8% realvekst. Og enda mindre 6% for statsobligasjoner eller 4% for pengemarkedet 85

77 Agenda 1. Markedene 2. Gjeldssyklen: Den store risken, noen steder 3. Verdensøkonomien 4. USA 5. EMU 6. Kina 7. Råvarer og olje 8. Norge 86

78 87

79 88

80 89

81 90

82 Agenda 1. Markedene 2. Gjeldssyklen 3. Verdensøkonomien: Stabil. DM i tet. EM bak, men stopper ikke 4. USA 5. EMU 6. Kina 7. Råvarer og olje 8. Norge 91

83 Industrien ikke ned i januar og EM eks Kina stabilisert 92

84 Rike land bra, selv om USA har bremset litt 93

85 Global PMI for industrien Øst-Europa opp, bra nivå. Brasil rett opp (til -47,5) Øst-Europa melder om OK vekst men russisk PMI falt under 50-streken og (volatil) PMI i Ungarn falt kraftig. Oppgang i Brasil, men fra et meget lavt nivå og stort fall i produksjonen meldes fortsatt. Mexico nær stabil på et OK nivå Sør-Afrika har ennå ikke rapportert data for siste måned 94

86 Global PMI for industrien Asia: Flere ned enn opp i januar og de fleste opp i fjor høst PMI i Sør-Korea ga opp mesteparten av oppgangen fra desember og falt under 50 igjen og Taiwan falt tilbake fra et bra nivå, men i fire andre land, men India i spissen, steg PMI. Russisk PMI kom seg neste opp til 50-streken 95

87 Ikke EM-smell, men råvaresmell!! Noen taper, andre vinner når råvareprisene faller 96

88 Verdenshandelen har ikke stanset. Ikke detaljhandelen heller 98

89 Agenda 1. Markedene 2. Gjeldssyklen 3. Verdensøkonomien 4. USA: Modnes, men ikke overmoden. Overskuddene under press 5. EMU 6. Kina 7. Råvarer og olje 8. Norge 99

90 ISM: 50:50 for resesjon ISM har kommet ned på dagens nivå 17 ganger siden ganger endte det i resesjon. 8 ikke. Nå har vi den 18. nedgangen 100

91 Industrien ned. Og så kom tjenester etter Fortsatt meldes vel 1% vekst i BNP 101

92 USA: Mye har gått bedre, noe godt nok? 102

93 USA BNP Olje kutter investeringene, andre ikke Både bygg- og maskininvesteringer falt i 4. kv. En videre nedgang i oljeinvesteringene på ca 10% i volum forklarer hele nedgangen. Olje/gruver er nå mer enn halvert og mesteparten av fallet er bak oss Merk: Patenter og rettigheter er ikke med på grafen over investeringene ovenfor Merk: Siste kvartal for oljeinvesteringene er anslag basert på delvise data 103

94 Men utenom olje går det fortsatt bra! Likevel: Med lavere trendvekst trengs det ikke så store investeringer Nå: Tjenestesektoren melder om fullt trykk og vil investere mer i

95 Positive investeringsplaner 105

96 Folket ikke sure forbruksveksten (nesten) OK 106

97 Energiregningen ned 1,5% av inntekten. Sparingen opp 0,4 pp Oljepengene er for det meste brukt (dessverre) 107

98 Ledigheten faller raskt og endelig kommer lønnsveksten? 108

99 Hvorfor prøver de ikke på å få seg en jobb? Ørlite bedre i det aller siste? 109

100 USA går mot strømmen (som Norge ) 110

101 USA: Skulle renten ha vært 3,5%?? Selvsagt ikke. Men... UK og Sverige ligner. Og Norge (i dag, men neppe i morgen). Men 0 er OK i EMU, en stund til 111

102 Produktiviteten: Var 2. Er 1, i beste fall. Vil det vare? Ettervirkninger av finanskrisen, for lave investeringer? Teknologsvikt? Utdanningssvikt? Flere gamle? I tillegg: Lavere befolkningsvekst 112

103 USA: Lav vekst i produktiviteten og raskere lønnsvekst 113

104 USA: Kostnadene øker mye raskere enn inntektene Og da kommer overskuddene under press 114

105 USA Overskuddene har vært store. Under press nå 115

106 Noen tjener for godt, andre tjener for dårlig Overskuddsmarginene er samlet sett neppe urovekkende høye 116

107 Lønnsveksten forsiktig på vei opp 117

108 Prisveksten er egentlig helt normal 118

109 Core inflation is not that low anymore either 119

110 Agenda 1. Markedene 2. Gjeldssyklen 3. Verdensøkonomien 4. USA 5. EMU: Mer å gå på 6. Kina 7. Råvarer og olje 8. Norge 120

111 EMU: Endelig, grei vekst Og dessverre høy nok til å få ned ledigheten 121

112 Is the Eurozone doomed? New structural problems? Suddenly, in 2011/12? 122

113 Other, cyclical explanations? EMU vs. the US - Higher interest rates - No QE - A stronger F/X - More fiscal austerity - No bank cleanup - No shale revolution - Ukraine nearby as is Russia.. & Greece is a member And everything has changed now? Most of it 123

114 Investments have bottomed, are still low in EMU 124

115 Look to Spain! And even Italy 125

116 The credit tide has turned, even in the EMU It took long to clean up the European banks Because they didn t want to 126

117 Ledigheten faller overalt i rike land. Nesten 127

118 Europa: Høy forbrukertillit, og de handler (inntil nå) Vi ser ikke like lyst på det, her på bjerget 128

119 Agenda 1. Markedene 2. Gjeldssyklen 3. Verdensøkonomien 4. USA 5. EMU 6. Kina: Store ubalanser, men kursendring underveis 7. Råvarer og olje 8. Norge 129

120 China is not that efficient anymore! Because it is increasing the capital stock too fast? TFP = Total Factor Productivty = GDP/(Capital+Labour) 130

121 Boligbyggingen har falt 30% allerede! Nå svarer myndighetene med å redusere krav til EK og mange andre tiltak (for å få bygget boliger det trolig ikke er bruk for, nå) 131

122 Kina: Kredittkortet ble dratt. Men er det dekning? Boligbygging, -salg og priser falt etter kredittinnstramming. Da ga myndighetene full kredittgass. Men hvor lenge virker det? 132

123 Kina: Importen kom tilbake! 133

124 Kina Tjeneste- og samlet PMI Både Caixin/NBS trolig ned i jan, vekst ned mot på 6% meldes Samlet industriindeks fra Caixin steg, men produksjonsindeksen falt og den inngår i samlet PMI. Både industri- og tjeneste-pmi fra NBS falt og summen falt ned til nivået i oktober (=lavest siden 08) Merk: Vi har på lagt inn en uendret tjeneste-pmi fra Caixin på grafen ovenfor 134

125 Kina Bred barometersjekk Kina bremser videre ned, sier mange barometre De fleste barometrene har falt videre i det siste og litt brattere. Snittet nærmer seg nivået fra 2009 og er en god del svakere enn NBS PMI 135

126 Full gass i finanspolitikken: 2,5% i stimulanse! Uten at veksten har tatt av, av den grunn

127 Agenda 1. Markedene 2. Gjeldssyklen 3. Verdensøkonomien 4. USA 5. EMU 6. Kina 7. Råvarer og olje: Supersyklen er død, men oljeprisen for lav? 8. Norge 137

128 Depletion, depletion, depletion Selv uten Opec-kutt blir det balanse i dette markedet en vakker dag Uten investeringer i oppgraderinger/nye felt faller produksjonen 4 mill b/d Kuttes investeringene med 25% kuttes produksjonsvekst hvert år med 1 mill b/d Investeringskuttene blir større enn det Men så skal Iran inn med 0,5-1 mill b/d I dag er overkapasiteten 1,5 2 mill b/d Etterspørselen stiger med 1 1,5 mill b/d (1,8 i 2015) Med dagens oljepris: Overskuddsproduksjonen bli tørket opp, senest i 17 Men da er fortsatt lagrene ekstremt store! 138

129 Drowning in oil som i 1998 og i så fall, hva med prisen? Sliter tankskipene med å få losset? Pris må mye ned før produksjonen kuttes World inventory build, IEA (Accumulated supply accumulated demand), bb/d Dec

130 Hva kan Gulfen klare? Eller Russland? Om de skikket seg, får tilgang til teknologi og investeringer? Ganske mye, særlig Iran. Vil de klare det? 140

131 Agenda 1. Markedene 2. Gjeldssyklen 3. Verdensøkonomien 4. USA 5. EMU 6. Kina 7. Råvarer og olje 8. Norge: Nye tider, men ikke dyp krise, denne gangen 141

132 Men festen er snart over: Ingen vil bruke mer enn 3% av fondet Heretter kan ikke statsbudsjettet salderes med stadig flere gratispenger prosentbanen: har "pukkel" Handlingsregelen: 4 eller 3 prosent? 3-prosentbanen: en glattere bane med sikkerhetsmargin % av trend-bnp for Fastlands-Norge Faktisk overføring fra fondet

133 Kan vi få 0 rente? Som de har i Sverige, resten av Europa, i USA og Japan? Selvsagt! Dessverre 143

134 Bankene presses fra to sider 1) Finanstilsynet vil ha mer EK 2) De som låner penger til bankene ser mer risiko (gjør bankene også?) *Typical lending margins on a 5 year loan, 70% debt financing, central office in Oslo, good standard, secure contract for 7 years, rented at market rent, 2% annual debt repayments 144