Problemer med kapasiteten?

Transkript

1 Problemer med kapasiteten? Sjeføkonom Jan Andreassen Terra Securities, Terra Securities ASA et selskap i Terra-Gruppen AS Terra Fonds ASA - et selskap i Terra-Gruppen AS Terra-Gruppen AS: aktiv forvaltning eiendomsmegling fond forsikring kort verdipapirhandel finansiering/leasing fordringsforvaltning Terra-Gruppen AS: aktiv forvaltning eiendomsmegling fond forsikring kort verdipapirhandel finansiering/leasing

2 Hva tror vi er normalt? - verden ved full kapasitetsutnytting- Et stilisert tankeskjema for trendvekst og 3-mnd renter Implisitte 3-mnd Befolkningsvekst Produktivitetsvekst Inflasjonsmål Nominell BNP renter sommer 2011 USA 0, ,75 5,5 Euro 0 1,5 2 3,5 4,10 Japan ,5 Norge 0,5 2 2,5 5 4,9 Norge2 0,5 2 1,5 4 Kilde: Terra Securities *)Bloombergs implisitte 3-mnd renter i 2011, med minimale risikopremier, 7.juli 06

3 Hvordan kommer vi frem til dette?

4 Som vi stykker og deler

5 Ikke bare kan vi beregne hvilke korterenter som markedet har stålsatt seg for eller tatt høyde for. Vi kan også se hvor mye som går til realrenter og hvor mye som går til inflasjonsforventninger 4,5 4,0 Lange realrenteobligasjoner og breakeven inflasjon 4,5 4,0 Percent 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0, ,5 10 year Inflation-indexed, Yield 10 year Constant Maturity Inflation-indexed, Breakeven Inflation

6 Tematisk investeringsanalyse Del 1) In the long run O B L I G A S J O N S A V D E L I N G E N 1,4 USA: Befolkningen er i vekst - men svakere enn før 1,4 1,3 1,3 1,2 1,2 Percent 1,1 1,1 1,0 1,0 0,9 0,9 0, ,8 c.o.p 1 year Source: EcoWin

7 Verre i Europa 0,5 Befolkningsvekst i fire store Euro Land 0,5 0,4 0,4 0,3 0,3 0,2 0,2 Percent 0,1 0,0 0,1 0,0-0,1-0,1-0,2-0,2-0, ,3 Germany [c.o.p 1 year] Spain [c.o.p 1 year] France [c.o.p 1 year] Italy [c.o.p 1 year]

8 Også i Japan

9 Del 2) Med klare endringer i næringer USA: Priser på varige forbruksgoder og tjenester Tjenester Varige goder Source: EcoWin

10 Hva tro vi om konjunkturene? - høyere kapasitetsutnytting enn vi tidligere trodde- 20,0 USA: Fed Funds og 12-mnd vekst i kjerneinflasjon 20,0 17,5 17,5 15,0 15,0 12,5 10,0 Fed Funds 12,5 10,0 7,5 7,5 5,0 5,0 2,5 2,5 0, ,0 c.o.p 261 obs

11 Hva tror markedet? : BNP-vekst Figur 1: BNP-anslag for USA på ulike tidspunkt 3,7 Poll of forecasters, Real GDP, ,7 Poll of forecasters, Real GDP, ,4 Poll of forecasters, Real GDP, , ,6 3,5 3,4 3,7 3,6 3,5 3,4 Percent 3,3 3,2 3,1 3,0 2,9 2, ,3 3,2 3,1 3,0 2,9 2,8 2,7 2,7 mar mai jul sep nov jan mar mai jul sep nov jan mar mai jul sep nov jan mar mai jul sep nov Poll of forecasters, Real GDP, 2007 Poll of forecasters, Real GDP, 2006 Poll of forecasters, Real GDP, 2005

12 Arbeidshypotese: Slowdown

13 Hvorfor slowdown i USA? - boliginvesteringer er bare 5% av økonomien- Figur 1 USA: Byggetillatelser, antall boliger i årlig rate 2,25 2,25 2,00 2,00 1,75 1,75 Units (millions) 1,50 1,50 millions 1,25 1,25 1,00 1,00 0, ,75 cma 12

14 Mer om boligmarkedene i USA Dagens regime: Lett å få kreditt, små tap, moderat nedgang Skrekkregime: Økende tap, fallende takster, økende kredittmarginer, mer mislighold.

15 Prisene holder seg nær rekordhøye nivåer United States, Existing-Home Sales, Single-Family and Condos, Median price, Midwest 178k United States, Existing-Home Sales, Single-Family and Condos, Median price, Northeast 276k United States, Existing-Home Sales, Single-Family and Condos, Median price, South 192k United States, Existing-Home Sales, Single-Family and Condos, Median price, West 348k Figur 2: Boligpriser i ulike deler av USA Vest-Statene Nord-Øst USD Sør-statene Midtvesten jan apr jul okt jan apr jul okt jan apr jul okt jan apr jul okt jan apr jul okt jan apr jul okt jan apr jul okt jan apr jul okt jan apr jul

16 men antall boliger for salg øker USA: Antal nye boliger for salg, ses.just cma 12

17 samtidig som salget faller Figur 4: USA: Salg av brukte boliger, årlig rate, 12 -mnd vekst Percent Existing-Home Sales [c.o.p 4 quarters] New Home Sales [c.o.p 4 quarters]

18 som gir økende lager 11 Figur 4: USA: Lager av usolgte nye boliger i måneders normalsalg Months

19 For brukte boliger er det eksploderende antall usolgte boliger 3,5 Figur 3: USA: Eksisterende boliger for salg og boliger under bygging 3,5 3,0 3,0 2,5 2,5 millions 2,0 millions 2,0 1,5 1,5 1,0 1,0 0, ,5 Housing Units Under Construction, Total, SA Existing-Home Sales, Single-Family, Units available for sale (Inventory)

20 Sakset fra avisen Housing casts shadow on prospects for banks By Nick Godt, MarketWatch Last Update: 7:00 AM ET Sep 2, 2006 NEW YORK (MarketWatch) -- With the $10 trillion housing market weakening fast, in defiance of the assurances of most pundits just a year ago, investors are starting to question the confidence among banks about their ability to weather a housing downturn. Just a few months ago, homebuilders, the National Association of Realtors and most Wall Street analysts were still predicting a soft-landing in housing, in the same reassuring way they used to say last year that housing would remain strong in But after the freshest figures - which showed sales of new homes sales plunged 21.6% in July from the year earlier, inventories of unsold homes soared and prices fell - there is little debate that the housing market is stumbling much faster than most expected. Similarly, conventional wisdom, at least as officially voiced by banks and Wall Street analysts, has so far held that banks' earnings would be only modestly impacted as the mortgage business continued to soften. But "this is the most inflated housing market in the post-war era," said Paul Kasriel, chief economist at Northern Trust. "If we're to have a severe recession in the housing market, it would seem to me that the banking system cannot escape significant losses."

21 Vi leter etter indikatorer som kan fortelle oss når det bunner 550 Nye søknader for boliglån i USA, indeks /03/16= ma 4

22 Hvorfor betyr boligsvingene mye? Why is it important Looking for a single infallible indicator that can foresee the future direction of the economy? Forget it; you won t find any. However, there is one that comes surprisingly close, and that is housing! Excluding one instance, there has never been a recession in the U.S. at a time when the housing sector stood strong. Only once since the World War II did the economy contract despite a robust housing market, and that was in Even then, the recession was brief and not very deep. This impressive track record is why many experts view homebuilding as one of the most reliable leading indicators of economy activity. Residential real estate is among the first sectors to shut down when the economy nears recession, and it is the earliest to bloom when the economy starts to turn up. Professor Bernhard Baumol, Wharton

23 Spesielt i dag USA: Husholdningenes sparerate Percent

24 Blir det snart reallønnsvekst i USA? Figur 4: USAs lønninger, andre ytelser og total kompensasjon 7,5 7,0 6,5 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2, ,5 7,0 6,5 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 Helse mm [c.o.p 4 quarters] lønn [c.o.p 4 quarters] total [c.o.p 4 quarters]

25 Hva venter markedet av prisveksten? USA:Konsensus, forventet konsumprisanslag 3,50 Poll of forecasters, CPI, ,6 Poll of forecasters, CPI, ,5 Poll of forecasters, CPI, ,4 3,25 3,00 2,75 Percent 2,50 2,25 2,00 1,75 mar apr mai jun jul aug sep okt nov des jan feb mar apr mai jun jul aug sep okt nov des jan feb mar apr mai jun jul aug Poll of forecasters, CPI, 2007 Poll of forecasters, CPI, 2006 Poll of forecasters, CPI, 2005

26 USAs inflasjonsproblem (1) 17,5 15,0 12,5 10,0 7,5 USA:enhetskostnadene i næringslivet 17,5 15,0 12,5 10,0 7,5 Percent 5,0 2,5 0,0-2,5-5,0 5,0 2,5 0,0-2,5-5,0-7, ,5 ma 4

27 Hva gjør sentralbanken veksten blir for lav for O B L I G A S J O N S A V D E L I N G E N arbeidsmarkedet og inflasjonen forblir for høy for inflasjonen? 6 All items less food, shelter & energy [c.o.p 12 months] 2, All items less food and energy [c.o.p 12 months] 2, Figur 6: Kjerneinflasjon i USA, med/uten husleier Percent All items less food and energy [c.o.p 12 months] All items less food, shelter & energy [c.o.p 12 months]

28 Hva hvis H0 slår til? Obligasjoner Aksjer Valuta

29 Godt priset inn i obligasjonsmarkedene 20,0 Government Benchmarks, 10 year, Yield, End of Period 4,975 Treasury Bils, 3 month, Yield, Average 4,95 Interbank Rates, BBA LIBOR 3 month, End of Period 5,405 17,5 15,0 12,5 USA: studier av inverterte kurver 20,0 17,5 15,0 12,5 Percent 10,0 7,5 5,0 2,5 10,0 7,5 5,0 2,5 0, ,0 Government Benchmarks, 10 year, Yield, End of Period Treasury Bils, 3 month, Yield, Average Interbank Rates, BBA LIBOR 3 month, End of Period

30 Hvor mye rentekutt? 20,0 17,5 15,0 12,5 Figur 1: Fed Funds USAs signalrenter 20,0 17,5 15,0 12,5 Percent 10,0 7,5 5,0 2,5 10,0 7,5 5,0 2,5 0, ,0

31 Og i aksjemarkedene 30,0 27,5 25,0 22,5 Figur 7: USA, S&P 500, Operating Earnings P/E Ratio 30,0 27,5 25,0 22,5 Ratio 20,0 17,5 15,0 12,5 10, ,0 17,5 15,0 12,5 10,0

32 Også globalt

33 Og i valutamarkedet

34 Økende korrelasjoner

35 Poeng: svake amerikanske boligpriser ødelegger for alle boligrelaterte aksjer, men senker rentene Elixia har EBITDA på 9 Realrenten i verden er lik 2,25 Inntektene ventes å øke med inflasjonen?

36 Andre scenarier? - vi tror på lav vekst og midlertidig ubehagelig høy inflasjon- Lønnsveksten tar seg opp til 5-6% kan gi høyere kostnadsvekst på bred basis. Over tid vil da boligmarkedet kunne stabiliseres rett og slett fordi folk får bedre råd til å kjøpe boliger. Rentene må gradvis settes opp og dollaren styrker seg. Verre kan det gå hvis boligmarkedet faller mye. Folk tvinges ut i utleiemarkedet, noe som driver opp inflasjonen. Hvis ikke sentralbanken er villig til å se bort fra husleieveksten kan vi få hard resesjon.

37 Europa: uten fokus på kjerneinflasjonen Percent Lønnsvekst i de tre store EU-økonomiene Germany, Wages n.i.e., Compensation per employee, Constant Prices, SA [c.o.p 4 quarters] France, Earnings, Monthly, Al wage earners, Al sectors excluding agriculture, Index [c.o.p 4 quarters] United Kingdom, Earnings, Average, Manufacturing, including bonuses, SA, Index [c.o.p 4 quarters]

38 Kjerneinflasjonen vil forbli lav 3,0 Konsumpriser i USA, UK og Euro 3,0 2,5 USA 2,5 2,0 2,0 Percent 1,5 1,0 EURO-land UK 1,5 1,0 0,5 0,5 0,0 0,0-0, ,5 United Kingdom, Al items excluding energy, food, alcoholic beverages and tobacco [c.o.p 12 months] United States, Al items less food and energy, SA [c.o.p 12 months] Eurostat, EU15, Al Items, Total excluding energy, food, alcohol and tobacco [c.o.p 12 months]

39 Fullt fokus på kredittveksten 17,5 Figur 7: Husholdningenes kreditvekst i Euro-land 17,5 15,0 15,0 12,5 Italia 12,5 Percent 10,0 7,5 Frankrike 10,0 7,5 5,0 2,5 Tyskland 5,0 2,5 0, ,0 Italy, Household lending, total [c.o.p 12 months] Germany, Lending to employees and other individuals, total [c.o.p 12 months] France, Domestic debt, households and NPISH, total [c.o.p 12 months]

40 Norsk Økonomi - lavere vekst, men full kapasitetsutnytting- 6,000 Norge og USA: Boliginvesteringer i % av BNP (FL-Norge) 6,000 5,500 5,500 5,000 5,000 4,500 4,500 4,000 4,000 3,500 3,500 3,000 3,000 2, ,500 United States, Investment Account, Private Fixed Investment, Residential, Total, AR, USD [ / United States, National Income Account, Gross Domestic Product, Overal, Total, AR, USD] Norway, Expenditure Approach, Gross Capital Formation, Fixed, Mainland, dweling service, NOK [ / Norway, Expenditure Approach, Gross Domestic Product, Mainland Norway, NOK]

41 Også for andre bygg nærmer vi oss en historisk topp m Norge: Igangsatt areal i kvm, trend, andre bygg enn bolig

42 Med normal befolkningsvekst Norway, Total midyear population 0,70 Norway, Population aged years 0, c.o.p 1 year -0, ,65 0,60 0,55 0,50 Percent 0,45 0,40 0,35 0,30 0,25 0,20 0, c.o.p 1 year

43 Vekst i befolkning og arbeidsstyrke i Norge Vekst i befolkningen i alderen år 0,8 0,9 0,9 0,9 Bidrag fra demografisk endring i arbeidsstyrken -0,2-0,2-0,3-0,3 Bidrag fra økning i antall uføretrygdede -0,2-0,2-0,2-0,2 Bidrag fra konjunkturelle forhold 1 ¼ 0 0 Vekst i arbeidsstyrken 1½ ¾ ½ ½ Terra-Gruppen AS: aktiv forvaltning eiendomsmegling fond forsikring kort Kilde: verdipapirhandel Statistisk sentralbyrå finansiering/leasing og Norges fordringsforvaltning Bank

44 Problem nr 1: prisveksten vil neppe ta seg opp i år 1,00 Norway, Consumer Prices, By Commodity, Special Indexes, CPI-ATE, All items, Chg P/P 0,75 0,50 0,25 Percent 0,00-0,25-0,50-0,75-1,00 sep nov jan mar mai jul sep nov jan mar mai jul sep nov jan mar mai jul sep nov jan mar mai jul sep nov jan mar mai jul sep nov jan mar mai jul sep nov jan mar mai jul s.a., cma 3 s.a.

45 Det grunnleggende poeng - så lenge oljeprisen er høy har vi, mulighet til å styre Norge mot bedre tider - Statens Formue i oljefond og langsiktige valutareserver

46 Norsk økonomi ved en ny dreining av hollandsk syke USD per fat. Dagstall. Januar desember april mai Terra-Gruppen AS: aktiv forvaltning eiendomsmegling fond forsikring kort verdipapirhandel Kilder: finansiering/leasing Norges Bank fordringsforvaltning og Ecowin

47 Største usikkerhet IEAs anslag på vekst i etterspørsel etter og produksjon av olje i 2006 Endring i millioner fat per dag fra året før 2,0 1,8 Global etterspørselsvekst 2,0 1,8 1,6 1,6 1,4 1,2 Ikke-OPEC produksjonsvekst 1,4 1,2 1,0 1,0 jul. 05 sep. 05 nov. 05 jan. 06 mar. 06 mai. 06 Tidspunkt for anslag Terra-Gruppen AS: aktiv forvaltning eiendomsmegling fond forsikring kort verdipapirhandel Kilde: International finansiering/leasing EnergyAgency fordringsforvaltning

48 Arbeidsmarkedet strammere Figur 4: Norge antal stilinger ledige s.a.

49 Pengepolitikken Inflasjonsmål: Inflasjonsgap*a+ Produksjonsgap*(1-a) Kredittvekst er av interrese bare hvis den kan brukes til å prognostisere de to elementene Norges Bank blant de ledende Sentralbankene i verden når det Gjelder inflasjonsmålstyring

50 Våre prognoser fra juli 06 Renter ved årsslutt (est) 2007 (est) USA 3-mnd 2,6 4,5 5, år 4,5 4,4 5,0 4 Euro 3-mnd 2,2 2,4 3,50 3,5 10 -år 4,1 3,3 4,00 3,5 Norge 3-mnd 2,0 2,5 3, år 4,0 3, Kilde: Terra Securities

51 Analytiker Denne analysen er ført i pennen av sjeføkonom Jan Andreassen. Undertegnede bekrefter at analysen reflekterer mine oppfatninger, samt at jeg ikke vil motta noen direkte kompensasjon for de konkrete vurderinger og anbefalinger knyttet til denne analysen. Jan Andreassen deltar i indre selskap i Terra Securities ASA. Terra Securities ASA er ansvarlig utgiver av analysen. Ansvarsforhold: Denne analysen distribueres kostnadsfritt til kunder av Terra Securities ASA. Analysen er basert på offentlig tilgjengelig informasjon fra kilder som Terra Securities ASA anser som troverdige og korrekte, men Terra Securities ASA kan ikke innestå for at informasjonen er nøyaktig og fullstendig. Vurderingene i denne rapporten representerer Terra Securities ASA oppfatninger som kan endres uten varsel. Denne rapporten skal ikke oppfattes som en oppfordring til å kjøpe eller selge verdipapirer. Terra Securities ASA er ikke ansvarlig for konsekvensene som følger av investeringsbeslutninger fattet på bakgrunn av innholdet i denne rapporten. Kopier av rapporten er sendt via elektronisk post. Terra Securities ASA kan ikke innestå for at slike rapporter er redistribuert i originalversjonen. Denne analysen er ikke ment for offentlig publikasjon, men kun til bruk for klienter av Terra Securities ASA som har mottatt denne analysen direkte, eller gjennom godkjent desentralt distribusjonsledd. Tilsynsmyndighet for Terra Securities ASA er Kredittilsynet. Terra Securities ASA er medlem av Oslo Børs, Stockholmsbörsen og Norges Fondsmeglerforbund. Terra Securities ASA er et selskap i konsernet Terra-Gruppen AS. For mer informasjon om Terra Securities ASA henvises det til våre internett sider: