Muligheter for en langsiktig investor: Aksjeinvesteringene til Statens Pensjonsfond Utland

Transkript

1 Muligheter for en langsiktig investor: Aksjeinvesteringene til Statens Pensjonsfond Utland Seminar Næringsforeningen i Stavanger-regionen 13. januar, 2012 Petter Johnsen, CIO Equities 1

2 Avkastning 2

3 Avkastning Prosent Kvartalsvis avkastning Akkumulert annualisert avkastning Avkastning 3.kv.2011: -8,8 % Årlig siden 1998: 4,2 % Kilde: NBIM 3

4 Meravkastning Prosentpoeng, eksklusive eiendom Kvartalsvis meravkastning Akkumulert annualisert meravkastning Meravkastning 3.kv.2011: -0,33 % Årlig siden 1998: 0,28 % Kilde: NBIM 4

5 Aksjer realavkastning 10 års rullerende perioder, prosent Kilde: Dimson, Marsh and Staunton 5

6 Langsiktig avkastning i finansmarkedene Realverdien av 1 regneenhet *) investert i år Obligasjoner Aksjer US statsobligasjoner 100 Realavkastning 111 år (p.a.) Aksjer 5,5 % Oblig. 1,6 % 10 6,1 10 2,9 Standardavvik US stat 1,0 % Aksjer 17,7% Oblig. 10,4% 1 1 US stat 4,7% *) For aksjer vektet med årlig markedskapitalisering for 19 land; for obligasjoner vektet med årlig BNP-andel for 19 land Kilde: Dimson, Marsh and Staunton 6

7 Fondets aksjekjøp siden 1998 Mrdr. kroner og aksjeindeks (FTSE Global All-share, 31. desember 1997=100) Aksjekjøp (høyre akse) Aksjeindeks (venstre akse) Kilde: FTSE, NBIM 7

8 Investeringsoppdrag 8

9 Fondets målsettinger og karakteristika Høy avkastning og moderat risiko Bredt diversifisert Ingen faste uttrekk Fravær av reguleringer som påfører sub-optimale tilpasninger Ingen umiddelbare likviditetsbehov Opprettholde internasjonal kjøpekraft Langsiktig horisont Langsiktig investor Størrelse Finansiell investor 9

10 Anslag for fondets fremtidige størrelse Milliarder kroner (høyre akse) Prosent av BNP (venstre akse) Kilde: Finansdepartementet, Nasjonalbudsjettet 2012 og Norges Bank 10

11 Eierandel i aksjemarkedene Prosent av FTSE All Cap Index s, 30 september Europa Amerika, Afrika, Midtøsten Asia og Oseania Samlet globalt Kilde: FTSE, NBIM 11

12 Oppdrag og strategi Vårt oppdrag er å ivareta og utvikle finansielle verdier for fremtidige generasjoner Slå markedet med 25 bps Fokus på reelle verdier: 4% realavkastning 12

13 Investeringsfilosofi 13

14 Dyktighet eller flaks? Active Management Enkelt test for å vurdere om noe er dyktighet eller flaks: Kan du tape med vilje? Kilde: Mauboussin (2010) 14

15 Aktiv forvaltning og tilfeldigheter Process Skill µ =? Luck µ = 0 Outcome Excess Returns 15

16 Forvalters maksimeringsproblem: Horisont, størrelse og overbevisning Forvalters nyttemaksimering: Max eksplisitt og implisitt nytte: Posisjonsstørrelse f(dyktighet, horisont, analyseinnsats, posisjonsstørrelse) ; Gitt et mandats rammer og bonusavtale Overbevisning Investeringshorisont 16

17 Hvor raskt spres en investeringsidé? 17

18 Par-trading: Fallende lønnsomhet 1.40% 1.20% 1.00% 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% 44% 1.24% 25% 0.56% 0.33% 6% % 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Obs w ith return < 0 Mean Return Source: Faff, R. And B Do Does Simple Pairs Trading Still Work Financial Analysts Journal 18

19 Konsentrasjon og overbevisning Hvorfor? Betydelig empirisk akademisk støtte De fleste empiriske studier bekrefter Sharpe, at aktiv forvaltning er et negativ-til-null-sum-spill MEN Busse, Green & Baks (2006) viste at forvaltere som har konsentrerte porteføljer med valg av høy overbevisning tenderer til å gi bedre resultater. Cohen, Polk and Silli (2009) tok dette videre ved å vise at selv gjennomsnittlige investorer tenderer til å ha bedre resultater av idéer med høyest overbevisning. 19

20 Fokus på langsiktige og mindre åpenbare investeringsideer Ifølge Jack Treynor er det to typer investeringsideer Ideer med åpenbare implikasjoner trenger relativt lite spesialkompetanse for å vurderes og som dermed spres raskt Ideer som krever refleksjon og spesialekspertise for å vurderes og som dermed spres sakte Å søke den siste typen idé... er selvsagt den eneste meningsfulle betydningen av begrepet langsiktig investering 20

21 Investeringsstrategi 21

22 NBIM Strategi Vi vil implementere en investeringsstrategi som bygger på fondets grunnleggende trekk og eiers mål om absolutt avkastning, med strategier som er langsiktige, skalerbare og fokusert på underliggende verdi. Vi vil styrke investeringskulturen i NBIM, samtidig som vi skal beholde vår bevissthet omkring risiko og oppmerksomheten på detaljer 22

23 Stegvis tilnærming mot absolutt avkastning Underliggende verdier Absolutt avkastning/ risiko 4% realavkastning Å gjøre det bedre enn indeks: 25 bp. meravkastning Mindre fokus på benchmark 23

24 Lave kostnader i forvaltningen Basispunkter av samlede midler til forvaltning Totale kostnader Kostnader eksklusive avkastningsavhengige honorarer CEM sammenligningsgruppe Kilde: NBIM, CEM 24

25 Investeringer - Organisasjon 25

26 Aksjer - Organisering CIO Equities (Petter Johnsen) Sector Strategies (Finn E. Hvistendahl) Capital Strategies (Ola Stavem) External Strategies (Erik Hilde) Asset Strategies (Geir Ø. Nygård) 26

27 Organisasjon - Aksjeforvaltning Capital Strategies Liten gruppe generalister med bredt nedslagsfelt Store eierandeler med ex-anter > 3 års horisont Long-term Holdings og Special Situations Sector Strategies Større gruppe av sektorspesialister Ansvar for å analysere selskaper i en skreddersydde benchmark Posisjonstagning basert på grundig analyse av sektorer og selskaper External Strategies En portefølje av eksterne mandater fokusert på mindre selskap og fremvoksende markeder Spesialist mandater innenfor Helse, Vann og Ren energi Asset Strategies Effektiv forvaltning av innflyt og rebalansering mht eksponering mot indeks Forbedre forholdet mellom avkastning og risiko for totalporteføljen Enhanced index strategies : indeksendringer, dual listings 27

28 28