Økonomiske utsikter, den fjerde industrielle revolusjon og oss Byggevaredagen, Fornebu, torsdag Sjeføkonom Øystein Dørum, DNB Markets

Transkript

1 Økonomiske utsikter, den fjerde industrielle revolusjon og oss Byggevaredagen, Fornebu, torsdag Sjeføkonom Øystein Dørum, DNB Markets

2 Globalt: Fire premisser 1) Liten drahjelp fra HP. 2) Oljeprisen «må» opp 1 Globalt BNP Prosentvis endring år/år og bidrag til global vekst 15 Oljepris Brent Blend, USD/fat Kina x Kina Rike Rike EMEs Kilde: IMF WEO/Thomson Datastream/DNB Markets Jan-95 Jan- Jan-5 Jan-1 Jan-15 Jan-2 Faktisk Jan-15 Jan-16 Lavalt. Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets Byggevaredagen, , side 2

3 Globalt: Fire premisser 3) Betydelig slakk (og lav lønnsvekst) OECD: Kapasitetsutnytting Prosent Lønn År/år i pst. Noen av seriene er glattet BNP-gap Pot.vekst å/å Ledighet Kilde: OECD EO/Thomson Datastream/DNB Markets -1 Q1 26 Q1 211 Q1 216 USA ØMU UK Sverige Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets Byggevaredagen, , side 3

4 Globalt: Fire premisser 4) lav inflasjon og lave renter Konsumpriser Prosentvis endring år/år -1 Mar-12 Mar-13 Mar-14 Mar-15 Mar-16 USA Eurosonen UK Sverige Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets Styringsrenter Faktisk/prognose Apr-5 Apr-8 Apr-11 Apr-14 Apr-17 Apr-2 USA Japan ØMU UK Sverige Norge Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets Byggevaredagen, , side 4

5 Norge: Oljebremsen brer om seg

6 Fra gullalder til oljebrems Tiden med dobbelt så høy lønnsvekst er over. Etterspørsel i revers Norge: Oljepris og bytteforhold Bytteforhold, 1995=1 Oljepris, 215-$/fat (ha) Kilde: RNB14/OECD EO/DatstreamevDNB Markets Oljesektorens ressursbruk Prosent av Fastlands-BNP Vareinnsats Lønn Inv. NB16 Kilde: Statistisk sentralbyrå/ifin, NB16/DNB Markets Byggevaredagen, , side 6

7 Oljeinvesteringsfall gir vekstbrems 35%/74 mrd. fall i oljeinvesteringene jobber direkte/indirekte 225 Norge: Oljeinvesteringer Mrd. 23-kroner Andel av Fastlands-BNP (ha) Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets Norge: Hovedtall, % F-BNP, å/å KPI, å/å Ledighet Jan-15 x innv Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets Byggevaredagen, , side 7

8 Oljebremsen er en realitet Produksjons- og sysselsettingsfall. Vesentlig lavere kapasitetsutnytting Reg. nettverk: Produksjon. Endring Siste 3m og neste 6m. Skala -5 til +5. Prod. ha -3-6 Apr-6 Apr-8 Apr-1 Apr-12 Apr-14 Apr-16 Oljelev. B/A Varehandel B2B Kilde: Norges Bank/DNB Markets Reg. nettverk: Endring Siste 3m og neste 3-6m. Skala -5 to Apr-6 Apr-8 Apr-1 Apr-12 Apr-14 Apr-16 Syss. Kap.skranker (ha) Arb.knapphet (ha) Kilde: Norges Bank/DNB Markets Byggevaredagen, , side 8

9 og er på ingen måte over Leveranser > ordretilgang: Reservene tappes. Andre bransjer har ikke snudd Norge: Industriordre Verdiindeks, 25 = 1. Ujustert og trend Q1 2 Q1 24 Q1 28 Q1 212 Q1 216 Tilgang Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets Reserver Norge: Industriproduksjon Etter næring. 25=1. Sesongjustert 4 Feb-96 Feb-1 Feb-6 Feb-11 Feb-16 Verft Maskin Kjemisk Metall Møbel Treforedling Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets Byggevaredagen, , side 9

10 Støtdemper 1: Sjokket treffer oss skjevt Rogaland, resten av Vestlandet og «Engineering Valley» rammes hardest Registrert ledighet. Regioner Pst. Sesongjustert vha nasjonale ses.faktorer 1.5 Apr-11 Apr-12 Apr-13 Apr-14 Apr-15 Apr-16 Vestland-4: 2 (27%) Øvrig: 7% Riket x V5 Østland-7 Innland-2 Vestland-5 Nord-Norge Rogaland Kilde: NAV/Thomson Datastream/DNB Markets Byggevaredagen, , side 1

11 S2) Lavere lønnsvekst (og flere ledige fagfolk) Svak krone og lav lønnsvekst et tveegget sverd: Reallønnsnedgang Norge: Årslønn og ledighet Prosentvis endring og nivå i prosent Reallønn Konsumpriser Ledighetsrate Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets Reg. ledighet. Utvalgte næringer Ujustert. Prosentvis endring år/år, gl. 3m -4 Apr-12 Apr-13 Apr-14 Apr-15 Apr-16 Riket Varehandel Bygg/anlegg Industri Ingeniører Tj.yting Kilde: NAV/Thomson Datastream/DNB Markets Byggevaredagen, , side 11

12 S3 & S4) Lavere rente og 3% svakere krone NB varsler kutt til,25% & 2% ss for null. Utelukker ikke minusrente Norges Banks Foliorente, pst Kronekurs Faktisk/prognose Q1 13 Q1 14 Q1 15 Q1 16 Q1 17 Q1 18 PR 4/14 PR 1/15 PPR 2/15 PPR 3/15 PPR 4/15 PPR 1/16 Kilde: Norges Bank/DNB Markets Apr-5 Apr-1 Apr-15 Apr-2 EURNOK KKI (ha) Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets Byggevaredagen, , side 12

13 Muligheter ute muligheter hjemme Trad. Vareeksport +5% å/å, reisetrafikken vris mot norsk produksjon Norge: Tradisjonell vareeksport Varer utenom olje, gass, skip og oljeplattformer -12 Q4 25 Q4 21 Q4 215 k/k, sj, % å/å, sj, % Kilde: Staistisk sentralbyrå/thomson Datastream/DNB Markets Forbruk av reisetrafikktjenester Fire kvartalers sum. Prosentvis endring år/år -1 Q Q4 25 Q4 215 Nordmenn utenlands Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets Utlendinger i Norge Byggevaredagen, , side 13

14 S5) Fleksibelt arbeidsmarked (?) Men de som forlater arbeidsmarkedet forlater også boligmarkedet Norge: Innvandring, 1 Etter hovedårsak Arbeid Familie Flukt Utdanning Ukjent Andre Kilde: Statistisk sentralbyrå/thomson Datastream/DNB Markets Norge: Migrasjon 1, 4 kvartalers sum -1 Q Q Q1 26 Q1 216 Innvandring Utvandring Netto Kilde: Statistisk sentralbyrå/thomson Datastream/DNB Markets Byggevaredagen, , side 14

15 S6) Fortsatt rom for å stimulere på kort sikt (Men på lang sikt er opptrappingen ikke opprettholdbar.) Strukturell, oljekorrigert balanse Mrd kroner, 216-priser. SPU i løpende priser Faktisk 4% SPU (ha) Kilde: Finansdepartementet, NB216/DNB Markets Offentlige nettofordringer Prosent av BNP Norge SPU ØMU OECD Kilde: Finansdepartementet, NB216/DNB Markets Norge: F-BNP og off. etterspørsel Prosentvis endring år/år Fastlands-BNP Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets Offentlig etterspørsel Byggevaredagen, , side 15

16 S7) God omstillingsevne (?) Lite, effektivt, homogent, 6. beste for etableringer, best å bo i 12. år på rad 3 Norge: Industri Ease of Doing Business 214 Samlet Håndtere Oppstart insolvens ,2%,9% Betaling av skatt Investorbeskyttelse Kontraktsoppfølging Handel Eiendomsregister Få lån Elektrisitet Byggetillatelser Bruttoproduksjon Bruttoprodukt Timeverk Personer Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets -,8% -1,1% Norge Kilde: Verdensbanken/DNB Markets Vest-Europa & Nord-Amerika UNDPs HDI, 1 beste Norge Australia Sveits Denmark Nederland Tyskland Irland USA Canada New Zealand Kilde: UNDP/DNB Markets Byggevaredagen, , side 16

17 Joker: Hvor forsiktige blir husholdningene? Høy sparing/lav inntekstvekst demper forbruket Privat forbruk og forv.indikator Forbrukertillit: St.avvik fra hist.gjennomsnitt (ha) -6-4 Q Q1 21 Q1 26 Q1 211 Q1 216 Forbruk å/å Forv.indikator Sparelyst (gl.) Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets Husholdninger Prosentvis endring fra året før Forbruk Disp.inntekt Sparerate (nivå) Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets Byggevaredagen, , side 17

18 Joker: Boligprisene! Men ingen boble (mener vi) Pris/m 2 femdoblet siden Men ingen uforklart differanse (av betydning) Bruktboligpriser, Norge 1 kr/kvm. Faktisk, og DNBs januaranslag Bruktboligpriser Prosentvis endring år/år Faktisk/anslag Kilde: Eiendom Norge,/Finn.no/Eiendoms verdi/dnb Modell Bruktboligpriser og -investeringer Prosentvis endring år/år Kilde: EFF/NEF/finn.no/Eiendomsverdi/SSB/DNB Markets Boligpriser Boliginvesteringer Kilde: Eiendom Norge,/Finn.no/Eiendoms verdi/dnb Byggevaredagen, , side 18

19 Oppsummert: Vekst under trend i år Lav vekst ute, særlig i Europa, med fortsatt slakk og lave renter Utsikter til høyere oljepris 3. Norge: Fastlands-BNP 216, å/å Consensus: Standardavvik og høy/lav Oljeinvesteringene ned 35%/74 fra 214 til 217. Ringvirkninger. Vekst under (antatt) trend => Økende arbeidsledighet (som også gir muligheter) Flere støtdempere, men tveegget, og ikke ubegrenset spillerom Husholdningenes tilpasning er viktig joker Jan-15Mar-15May-15 Jul-15 Sep-15Nov-15 Jan-16Mar-16 ConsForecasts DNB Markets Norges Bank Kilde: Consensus Economics/Norges Bank/DNB Markets Byggevaredagen, , side 19

20 Fra IR1 til IR4: Vil veksten ta seg opp? Vil arbeidskraften skvises?

21 Bakgrunn: Fire industrielle «revolusjoner» IR1, : Dampmaskin, Spinning Jennie, jernbane IR2, : (i) Elektrisitet, telefon (ii) forbrenningsmotor, (iii) innendørs vann og avløp, (iv) «rearrangerte» molekyler kjemi, plast, (v) underholdning. (Avledet av IR2: Biler, fly, heiser, motorveier, forsteder, supermarkeder, alt før 193.) IR3, 196-: Datamaskiner, web, mobiltelefoner IR4, nå: Big data, 3D-printing, internet of things, Artificial Intelligence Både IR1 og IR2 tok ca 1 år for fullt gjennomslag Hovedtema på WEF. Skrev kommentar om dette i januar, med makroøkonomisk vinkling, bl.a. basert på Gordon og Haldane Byggevaredagen, , side 21

22 Robert J. Gordon: Vekstpessimist (Obs! Gjelder land «i fronten». Fattige land har mye å ta igjen Vant med å tenke på vekst som noe varig. Men før 175 var det ikke vekst. Siste 25 år er unike. Produktivitetsveksten toppet ca 197 IR2 mer banebrytende enn det som kom siden. Og mange skift kunne bare skje én gang: Fra hov til bane & bil (transporthastighet). Innendørs klima. Urbaniseringen. (Pluss økt kvinnelig yrkedsdeltaking.) IR3 startet ca 196, og mye tatt ut ila 197-tallet. Unntak med www-gjennombruddet. Det siste gjør det samme som før, men i mindre pakker. (Test: Velg (A) kutt ut alt etter 22, eller (B) kutt én IR2- oppfinnelse, nemlig vann/avløp.) Byggevaredagen, , side 22

23 Haldane: «Gitt mengde jobber» Debatt om teknologisk ledighet skjøt fart på 18-tallet: Protester og maskinødeleggelser (Luddites) Men langsiktige gevinster til de mange veide tyngre enn tapene for de få. Keynes spådde i 193 en arbeidsuke på 15 timer i 23 Fornyet debatt nå. Nye maskiner erstatter også våre hjerner Substitusjonseffekt, med økt ledighet, alt annet like, vs inntektseffekt, som fører til økt etterspørsel og nye jobber. Hvilken av de to dominerer? Byggevaredagen, , side 23

24 er en feilslutning UK-produktivitet +1.1%/år, men sysselsettingsraten har vært stabil Arbeidstiden har avtatt, om enn ikke til de 15 timene Keynes predikerte Byggevaredagen, , side 24

25 Bedre utdannet, mer produktive, bedre betalt Økt produktivitet har løftet reallønnen (.9%/år). Merk svak produktivitetsog reallønnsvekst før 185. Mennesket har vært ett skritt foran maskinen ved å øke sine kvalifikasjoner Byggevaredagen, , side 25

26 Dramatisk endring i jobblandskapet og arbeidskraften har (grovt sett) beholdt sin andel av kaken Byggevaredagen, , side 26

27 Men omfattende omstillinger er ikke uten tapere I UK og USA førte IR1 & 2 til hollowing out: Ufaglærte ersttatet håndverkere Byggevaredagen, , side 27

28 Står vi foran en ny era av hollowing out nå? IR4 synes å gi raskere, bredere, dypere endringer nå. Midskill forsvinner Byggevaredagen, , side 28

29 Det samme sees i alle rike land Noen har skilled up (utdanning), andre har skilled down (overkvalifisert) Byggevaredagen, , side 29

30 og dette påvirker inntektsfordelingen Gevinstene av produktivitetsveksten deles ikke likt. Eierne har tatt mer Byggevaredagen, , side 3

31 Automatisering virker som en regressiv skatt Jo enklere jobb og jo lavere lønn, jo større sannsynlighet for å miste jobben Byggevaredagen, , side 31

32 Og oss? Vrak «delingsøkonomi»: Deling ikke økonomi, betaling er næring Kjernen er ressursbesparende teknologi. Ikke prinsipielt nytt. Airbnp ~ Rom til leie. Uber ~ drosjesentralen. Google ~ rubrikkannonsene. Men mer vektløst raskere mer effektivt Bør i utgangspunktet tas i mot med begge hender Vil redusere bruken av realkapital, energi og råvarer: Klimavennlig Sparte arbeidstimer: Motvirke forgubbingen i industrilandene Tilgjengliggjør kompetanse: Lavere terskler i arbeidsmarkedet Høye norske lønninger: Høyere avkastning av en gitt investering Ikke noe valg: Det konkurrentene gjør, må vi gjøre Byggevaredagen, , side 32

33 Men ankepunkter men flere ankepunkter: Ulik konkurranse: Arbeidsstandarder, skatt, gratis innhold Hva slags jobber? Innleide, usikre, dårligere betalte Svaret? Relax retrain redistribute (Haldane) Fritid: Gitt lavere arbeidskraftbehov, er fritid et gode i seg selv Ferdigheter: Folk må omskoleres til de jobber som er Fordeling: Politisk spørsmål, men også økonomisk. Skjevere fordeling kan gi underinvestering i humankapitalen (USA) og fattigdomsfeller, påvirke etterspørselen (de som har mye sparer mer, de som har lav og ustabil inntekt får mindre boliglån). Tapere skaper motstandere. Og er det vekst om ikke alle tar del? Og husk: Kunstig intelligens er «kun» store data basert på /1. Den menneskelige hjerne er konfigurert analogt. Vi bestemmer. Byggevaredagen, , side 33

34 Apropos: Begrenset evne til å se inn i fremtiden 1876, Internal memo at Western Union, the telegraph monopolists: The telephone has too many shortcomings to be considered as a serious means of communication 1927, a year before The Jazz Singer, Head of Warner Brothers: Who the hell wants to hear actors talk? 1943, Thomas Watson, president of IBM: I think there is a world market for maybe five computers 1981, Bill Gates, CEO Microsoft - in defense of the capacity of the first floppy disks - 64 kilobytes ought to be enough for anyone Byggevaredagen, , side 34

35 Takk for meg!

36 Important/Disclaimer This note (the Note ) must be seen as marketing material and not as an investment recommendation within the meaning of the Norwegian Securities Trading Act of 27 paragraph 3-1 and the Norwegian Securities Trading Regulation 27/6/29 no The Note has been prepared by DNB Markets, a division of DNB Bank ASA, a Norwegian bank organized under the laws of the Kingdom of Norway (the Bank ), for information purposes only. The Note shall not be used for any unlawful or unauthorized purposes. The Bank, its affiliates, and any third-party providers, as well as their directors, officers, shareholders, employees or agents (individually, each a DNB Party ; collectively, DNB Parties ) do not guarantee the accuracy, completeness, timeliness or availability of the Note. DNB Parties are not responsible for any errors or omissions, regardless of the cause, nor for the results obtained from the use of the Note, nor for the security or maintenance of any data input by the user. The Note is provided on an as is basis. DNB PARTIES DISCLAIM ANY AND ALL EXPRESS OR IMPLIED WARRANTIES, INCLUDING, BUT NOT LIMITED TO, ANY WARRANTIES OF MERCHANTABILITY OR FITNESS FOR A PARTICULAR PURPOSE OR USE, FREEDOM FROM BUGS, SOFTWARE ERRORS OR DEFECTS, THAT THE NOTE S FUNCTIONING WILL BE UNINTERRUPTED OR THAT THE NOTE WILL OPERATE WITH ANY SOFTWARE OR HARDWARE CONFIGURATION. In no event shall DNB Parties be liable to any party for any direct, indirect, incidental, exemplary, compensatory, punitive, special or consequential damages, costs, expenses, legal fees, or losses (including, without limitation, lost income or lost profits and opportunity costs) in connection with any use of the Note, even if advised of the possibility of such damages. Any opinions expressed herein reflect the Bank s judgment at the time the Note was prepared and DNB Parties assume no obligation to update the Note in any form or format. The Note should not be relied on and is not a substitute for the skill, judgment and experience of the user, its management, employees, advisors and/or clients when making investment and other business decisions. No DNB Party is acting as fiduciary or investment advisor in connection with the dissemination of the Note. While the Note is based on information obtained from public sources that the Bank believes to be reliable, no DNB Party has performed an audit of, nor accepts any duty of due diligence or independent verification of, any information it receives. Confidentiality rules and internal rules restrict the exchange of information between different parts of the Bank and this may prevent employees of DNB Markets who are preparing the Note from utilizing or being aware of information available in DNB Markets/the Bank which may be relevant to the recipients of the Note. The Note is not an offer to buy or sell any security or other financial instrument or to participate in any investment strategy. Distribution of material like the Note is in certain jurisdictions restricted by law. Persons in possession of the Note should seek further guidance regarding such restrictions before distributing the Note. The Note is for clients only, and not for publication, and has been prepared for information purposes only by DNB Markets - a division of DNB Bank ASA registered in Norway with registration number NO (the Register of Business Enterprises) under supervision of the Financial Supervisory Authority of Norway (Finanstilsynet), The Monetary Authority of Singapore, and on a limited basis by the Financial Conduct Authority and the Prudential Regulation Authority of the UK, and the Financial Supervisory Authority of Sweden. Details about the extent of our regulation by local authorities outside Norway are available from us on request. Additional information for clients in Singapore The Note has been distributed by the Singapore Branch of DNB Bank ASA. It is intended for general circulation and does not take into account the specific investment objectives, financial situation or particular needs of any particular person. You should seek advice from a financial adviser regarding the suitability of any product referred to in the Note, taking into account your specific financial objectives, financial situation or particular needs before making a commitment to purchase any such product. You have received a copy of the Note because you have been classified either as an accredited investor, an expert investor or as an institutional investor, as these terms have been defined under Singapore s Financial Advisers Act (Cap. 11) ( FAA ) and/or the Financial Advisers Regulations ( FAR ). The Singapore Branch of DNB Bank ASA is a financial adviser exempt from licensing under the FAA but is otherwise subject to the legal requirements of the FAA and of the FAR. By virtue of your status as an accredited investor or as an expert investor, the Singapore Branch of DNB Bank ASA is, in respect of certain of its dealings with you or services rendered to you, exempt from having to comply with certain regulatory requirements of the FAA and FAR, including without limitation, sections 25, 27 and 36 of the FAA. Section 25 of the FAA requires a financial adviser to disclose material information concerning designated investment products which are recommended by the financial adviser to you as the client. Section 27 of the FAA requires a financial adviser to have a reasonable basis for making investment recommendations to you as the client. Section 36 of the FAA requires a financial adviser to include, within any circular or written communications in which he makes recommendations concerning securities, a statement of the nature of any interest which the financial adviser (and any person connected or associated with the financial adviser) might have in the securities. Please contact the Singapore Branch of DNB Bank ASA at in respect of any matters arising from, or in connection with, the Note. The Note is intended for and is to be circulated only to persons who are classified as an accredited investor, an expert investor or an institutional investor. If you are not an accredited investor, an expert investor or an institutional investor, please contact the Singapore Branch of DNB Bank ASA at We, the DNB group, our associates, officers and/or employees may have interests in any products referred to in the Note by acting in various roles including as distributor, holder of principal positions, adviser or lender. We, the DNB group, our associates, officers and/or employees may receive fees, brokerage or commissions for acting in those capacities. In addition, we, the DNB group, our associates, officers and/or employees may buy or sell products as principal or agent and may effect transactions which are not consistent with the information set out in the Note. Additional Information, including for Recipients in the In the United States: The Note does not constitute an offer to sell or buy a security and does not include information, opinions, or recommendations with respect to securities of an issuer or an analysis of a security or an issuer; rather, it is a market letter, as the term is defined in NASD Rule Byggevaredagen, , side 36