Uke DnB NOR Markets' anbefalte aksjer. Beste investeringsalternativer. Ny portefølje. 09. november 09

Transkript

1 DnB NOR Markets' anbefalte aksjer Uke november 09 Beste investeringsalternativer Ny portefølje Sparebank Øst Algeta Telenor Tandberg Statoil PGS Orkla Aksjer INN Aksjer UT Ingen Copeinca Vår portefølje falt 0.3% mot en oppgang i på OSEBX på 0.7%. Akkumulert for året har porteføljen gitt 72.8%, mot 39.8% for OSEBX. Vi tar ut Copeinca denne uken. Aksjen nærmer seg vårt kursmål, og synes å konsolidere etter en lang tid med oppgang. For øvrig opprettholder vi porteføljen. Tegnforklaringer EPS: Fortjeneste per aksje jus.: justert CEPS: Kontantinntjening per aksje P: Aksjekurs (pris) ROCE: Avkastning syselsatt kapital RGIC: Avkastning investert kapital EK: Egenkapital NAV: Eiendelers nettoverdi EV: Markedsverdi pluss gjeld P/ E: Pris/ fortjenesteforhold P/ CEPS: Pris/ kontantinntjeningsforhold EBIT: Driftsresultat EBITDA: Driftsresultat før avskrivninger ROE: Egenkapitalavkastning Retailanalyse tlf I vår beregning av avkastning, baserer vi inn- og utkursen på åpningskurser mandag morgen. For selskaper på OBX-indeksen bruker vi gjennomsnittlig kurs frem til kl. 10 på mandag, mens vi for andre aksjer bruker snittet frem til hhv. kl. 12 og kl 14 for aksjer på hhv. OB Match og OB Standard. Våre avkastningstall for siste uke referert ovenfor er derfor foreløpige, og vil bli justert. Avkastningen for OSEBX beregnes fra sluttkurs fredag til sluttkurs fredag.

2 Statoil StatoilHydro er den ledende produsenten på norsk kontinentalsokkel og verdens største operatør til havs. Selskapet har ansatte med virksomhet i 40 land. Salgsinntekter NOKm 521, , , , , ,843 EBIT NOKm 166, , , , , ,742 EPS NOK P/E Justert X EV/EBIT justert X EBIT margin X 31.9 % 26.2 % 29.3 % 24.2 % 29.6 % 33.0 % Norges største selskap, med mesteparten av sin virksomhet på norsk sokkel. Statoil har større andel av sin virksomhet innen oppstrøm enn sammenliknbare selskaper. Det er en fordel med stigende oljepris. Vi har et kursmål på 160 kroner pr aksje. Algeta Algeta ASA er et farmasøytisk firma basert på verdensledende ekspertise innenfor nukleærmedisin og onkologi. Selskapet utvikler innovative legemidler for behandling av kreftsykdommer basert på alfaemitterende stråleteknologi e 2010e Salgsinntekter NOKm EBIT NOKm EPS NOK P/E Justert X nm nm 12.6 nm EV/EBIT justert X nm nm 11.0 nm EBIT margin X nm nm nm nm 44.7 % nm Algeta's første legemiddelkandidat, Alpharadin, retter seg mot behandling av prostatakreftpasienter med spredning til skjelettet. Dette markedet er på ca nye pasienter pr år, og det er stort behov for nye legemidler På sikt vil også potensialet kunne øke ved at man får Alpharadin godkjent for andre kreftformer Vi estimerer at Alpharadin vil få en pris på USD per pasient når det kommer på markedet. Basert på våre penetrasjonsforutsetninger er dermed salgspotensialet for Alpharadin på USD 2-3 millarder pr år Selskapet inngikk for noen uker tilbake en avtale med Bayer. De økonomiske betingelsene i avtalen var vesentlig bedre enn ventet, og basert på våre beregninger kan totalverdien på avtalen være NOK milliarder for Algeta Til tross for at aksjekursen i Algeta har steget over 600% hittil i år mener vi at mesteparten av kursoppgangen ligger foran oss i tid. Ved gode fase 3 data om 2 år tror vi kursen vil stige til NOK På lang sikt tror vi kursen kan stige til over 300 kroner. Sparebanken Øst Sparebanken Øst (etabl. 1843) er en av Norges største alliansefrie sparebanker, og har kontorer i Buskerud, Oslo, Akershus, Vestfold og Østfold. Konsernet innbefatter også AS Financiering (bruktbilfinans og leasing) og Sparebanken Øst Eiendom AS. Salgsinntekter NOKm EPS NOK P/E Justert X nm

3 En av Norges største alliansefrie sparebanker med kontorer på 20 forskjellige steder på Østlandet. Etter store og tilbakelagte tapsnedskrivninger i 2008 ser vi en undervurdert bank. Vi mener det meste av tapene mot den utypiske eksponeringen mot Islandske og Østeuropeiske banker, samt norske high yield obligasjoner er tatt Banken har relativt god kapitaldekning. PGS Petroleum Geo-Services er en teknologisk fokusert serviceleverandør til oljeindustrien som leverer tjenester innen geofysikk til det globale markedet. Salgsinntekter USDm 1,308 1,520 1,917 1,579 1,454 1,533 EBIT USDm EPS USD P/E Justert X EV/EBIT justert X EBIT margin X 27.5 % 32.5 % 28.3 % 12.5 % 16.1 % 21.1 % PGS innhenter og selger geofysiske data til olje og gass industrien De har den mest moderne flåten i industrien hvilket gir de bedre marginer enn konkurrentene 2010 vil bli et tøfft år for hele bransjen, men vi tror PGS sin moderne flåte vil sørge for at de også kommer seg gjennom 2010 med positive marginer Selskapet er billig priset i forhold til sammenlignbare selskaper og har en EV/EBIT for 2010 på 5.8x, som ventes å øke til 11x for Det er langt lavere multipler enn selskapet har vært priset på i tilsvarende tidspunkt av sykelen tidligere. Telenor Telenor Group er en ledende internasjonal leverandør av kommunikasjonstjenester og en av verdens største mobiloperatører. Ytterligere informasjon: Salgsinntekter NOKm 91,083 92,473 96,167 97,745 98, ,148 EBIT NOKm 17,629 15,193 15,708 14,000 12,836 14,370 EPS NOK P/E Justert X EV/EBIT justert X EBIT margin X 19.4 % 16.4 % 16.3 % 14.3 % 13.0 % 13.4 % Vi oppjusterte inntjeningsestimatene for 2010 og % etter kvartalstallene som nok en gang var solide. Vi tror konsensus blant analytikerne vil komme opp også i forbindelse med fjerdekvartal. Analytikerne måtte igjen senke sine nettogjeldsestimater med tre-fire kroner per aksje og troen på gjenopptatte utbytter har nok styrket seg i etterkant av dette. Priskrigen i India er i samsvar med våre forventninger, og vi ser at de eksisterende aktørene har lite å stille opp med mot nykommerne. Vi tror imidlertid priskrigen er tøffere enn Telenor ligger inne med i sin prosjektkalkyle og forventer at vil vise en større fleksibilitet i India fremover enn det som har fremkommet hittil. Telenor er blitt enig med sin russiske forretningsparner Alfa om å slå sammen de øst-europeiske engasjementene til et selskap med hjemsted Amsterdam. Dette gir grunnlag for en helt annen corporate governance, og bør redusere rabatten på Telenor ytterligere. Vi hevet kursmålet til 100 kroner i etterkant av tredjekvartalsrapporten.

4 Tandberg TANDBERG is a leading global provider of visual communication products and services. The Company designs, develops and markets systems and software for video, voice and data communication, and provides sales, support and value-added services. Please see for more information.. Salgsinntekter USDm ,032 1,221 EBIT USDm EPS USD P/E Justert X EV/EBIT justert X EBIT margin X 19.5 % 23.3 % 21.8 % 20.7 % 18.8 % 18.4 % Cisco har gitt bud på Tandberg på kr pr aksje. som går ut idag (9. Nov. kl 1730) Vi mener at budet ikke reflekterer de potensielle synergiene, samtidig som at Tandberg på egenhånd forsvarer en høyere pris (Vårt kursmål før budet var 165 NOK per aksje). Sannsynligheten for at budet slik det står vil bli akseptert er lav, og vi har vektlagt større sansynlighet (50%) for at Cisco vil måtte øke budet sitt for å oppnå 90% aksept. Om Cisco vil gjøre dette direkte eller ved en forlengelse av tilbudsperioden er usikkert, men vi tror sansynligheten for at Cisco vil trekke seg fullstendig er meget lav (2%). Orkla Orkla har virksomhet innen merkevarer, aluminiumløsninger, fornybar energi, materialer og finansielle investeringer. Konsernets omsetning er på 70 milliarder kr og antall ansatte er , fordelt på over 40 land. Salgsinntekter NOKm 50,396 61,537 65,579 58,788 65,274 67,618 EBIT NOKm 3,565 2,942 1,448 1,855 3,744 4,640 EPS NOK P/E Justert X nm EV/EBIT justert X EBIT margin X 7.1 % 4.8 % 2.2 % 3.2 % 5.7 % 6.9 % Q3-tallene viste en bedre utvikling enn ventet innenfor alle de operative virksomhetsområdene. EBITA lå på NOK 811 mill mot estimatet på NOK 523 mill. Aksjen handler på rundt 10% rabatt i forhold til vårt estimat for summenav-delene. På kursmålet NOK 60 pr aksje verdsettes aksjen på en estimert P/E 2010 på 13.4x.

5 Name Price Recommendation Target (12m) Analyst last name Currency A. P. Møller Mærsk 35,500.0 BUY 42,750 Lodden DKK Acergy 13.2 SELL 11 Westby USD Aker HOLD 145 Westby NOK Aker Biomarine ASA 6.9 SELL 4 Jørgensen NOK Aker Seafoods 7.3 SELL 7 Hatlebrekke NOK Aker Solutions 68.8 BUY 80 Westby NOK Alfa Laval 87.3 BUY 100 Bergöö SEK Algeta 64.0 BUY 95 Jørgensen NOK Alliance Oil Company 13.4 SELL 11 Hennie USD Artumas Group 0.5 SELL 0 Hennie USD ASL Marine 0.9 BUY 2 Lunder SGD Assa Abloy BUY 145 Bergöö SEK Atea 38.9 BUY 50 Thoresen NOK Atlas Copco 96.8 HOLD 93 Bergöö SEK Atwood Oceanics 37.6 HOLD 28 Karlsen USD Austvoll Seafood 33.6 BUY 40 Hatlebrekke NOK Axis-Shield BUY 423 Jørgensen GBP Belships 1.3 SELL 1 Lodden USD Biotec Pharmacon 38.0 HOLD 25 Jørgensen NOK Birdstep 2.2 SELL 1 Thoresen NOK Blom 11.9 HOLD 14 Krohn NOK Bouvet 44.1 BUY 60 Thoresen NOK BP 9.7 BUY 11 Halle Isfeldt USD BW Gas 3.6 SELL 3 With USD BW Offshore 1.3 BUY 2 Westby USD BWG Homes 14.7 HOLD 15 Mortensen NOK Camillo Eitzen 2.2 BUY 2 With USD Carnival Corp 30.6 NO REC Hatlebrekke USD Castellum 66.0 HOLD 71 Mortensen SEK Cermaq 53.0 BUY 60 Hatlebrekke NOK CGG Veritas 21.1 SELL 15 Lunder USD China Cosco Holdings 8.8 SELL 7 Lodden CNY Citycon 3.0 HOLD 3 Mortensen EUR Clas Ohlson HOLD 140 Hatlebrekke SEK Clavis Pharma 26.5 BUY 35 Jørgensen NOK Cmb Sa 20.9 SELL 13 With EUR Codfarmers 2.1 HOLD 3 Hatlebrekke NOK Concordia Maritime 17.4 SELL 17 Lodden SEK Copeinca ASA 7.0 BUY 8 Hatlebrekke USD CSCL 2.5 SELL 2 Lodden CNY d'amico Shipping 1.6 SELL 1 Lodden USD D/S Norden 39.9 HOLD 38 With USD Danske Bank HOLD 129 Weidel DKK Deep Sea Supply 1.4 BUY 2 Lunder USD Det norske oljeselskap 48.4 BUY 74 Hennie NOK DiaGenic 3.2 HOLD 3 Jørgensen NOK Diamond Offshore 97.2 SELL 60 Karlsen USD Diana Shipping 13.5 SELL 13 With USD DnB NOR 66.3 NO REC Weidel NOK DNO International 4.8 BUY 6 Halle Isfeldt NOK Domstein 2.0 NO REC 1 Hatlebrekke NOK Dryships 6.2 SELL 5 With USD DS Torm 9.9 SELL 8 With USD Eagle Bulk Shipping 4.7 SELL 4 Lodden USD EDB 23.0 BUY 30 Thoresen NOK Eidesvik 27.3 BUY 30 Lunder NOK Eitzen Chemical 0.3 SELL 0 With USD Ekornes SELL 80 Hatlebrekke NOK Electrolux SELL 135 Krohn SEK Elisa 13.5 HOLD 15 Aubert EUR Eltek 3.0 SELL 2 Maaø NOK EMGS 0.8 BUY 1 Lunder USD Eni 17.2 HOLD 18 Halle Isfeldt EUR Ensco 48.0 SELL 35 Karlsen USD EOC Limited 1.2 HOLD 1 Lunder USD

6 Name Price Recommendation Target (12m) Analyst last name Currency Ericsson 71.9 SELL 60 Thoresen SEK Euronav 13.8 SELL 9 With EUR Excel Maritime 6.0 SELL 4 With USD Exmar 12.2 SELL 13 With USD EZRA Holdings 1.4 SELL 1 Lunder USD Fabege 41.3 SELL 38 Mortensen SEK Farstad HOLD 130 Lunder NOK First Ship Lease Trust 0.4 SELL 0 Ng USD First Solar BUY 200 Lauvdal USD Fred Olsen Energy SELL 190 Karlsen NOK Fred Olsen Production 1.3 BUY 2 Westby USD Frontline 23.3 SELL 14 With USD Funcom 0.6 SELL 1 Thoresen USD Genco 20.8 SELL 15 With USD General Maritime Corp 6.9 SELL 6 With USD Golar Lng 12.6 BUY 14 With USD Golden Ocean 1.4 SELL 1 With USD Green Reefers 0.1 SELL 0 Lodden USD Grieg Seafood 13.0 HOLD 14 Hatlebrekke NOK Handelsbanken HOLD 184 Weidel SEK Hanjin Shipping 16,850.0 SELL 12,500 Lodden KRW Havila Shipping 46.0 BUY 80 Lunder NOK Helgeland Sparebank BUY 145 Grønseth NOK Hennes & Mauritz HOLD 410 Hatlebrekke SEK Hexagon Composites 7.8 BUY 11 Krohn NOK Hufvudstaden 56.3 HOLD 59 Mortensen SEK I.M. Skaugen 6.5 SELL 6 Lodden USD Infratek 15.5 BUY 24 Krohn NOK Itera 3.4 BUY 4 Thoresen NOK Jinhui Shipping 3.0 SELL 2 With USD Jm Ab BUY 125 Mortensen SEK Keppel Corp 8.1 SELL 8 Lunder SGD Klövern 22.6 BUY 27 Mortensen SEK Knightsbridge Tankers Limite 12.4 SELL 14 With USD Kongsberg 77.5 BUY 85 Westby NOK Kungsleden 48.5 BUY 59 Mortensen SEK Lerøy HOLD 100 Hatlebrekke NOK Lighthouse Caledonia 3.2 BUY 4 Hatlebrekke GBP Lundin Petroleum 60.8 HOLD 65 Hennie SEK Mamut 9.5 SELL 5 Thoresen NOK Marine Farms 13.0 SELL 12 Hatlebrekke NOK Marine Harvest 4.2 SELL 3 Hatlebrekke NOK Medi-Stim 22.9 BUY 27 Jørgensen NOK MediCult 10.1 BUY 11 Jørgensen DKK Mobile TeleSystems 47.8 HOLD 55 Maaø USD Navamedic 8.2 HOLD 9 Jørgensen NOK Navios Mar. Holdings 5.2 HOLD 6 Lodden USD Ncc HOLD 110 Mortensen SEK Neptune Orient Lines 1.1 SELL 1 Lodden USD Neste Oil Oyj 12.0 SELL 12 Halle Isfeldt EUR NLPR 18.5 BUY 28 Mortensen NOK Noble 42.3 HOLD 35 Karlsen USD Nokia 8.8 BUY 12 Thoresen EUR Nordea Bank 7.1 BUY 8 Weidel EUR Nordiag 3.4 SELL 1 Jørgensen NOK Nordic American Tanker 28.7 SELL 25 With USD Noreco 15.8 BUY 19 Hennie NOK Norsk Hydro 38.5 BUY 56 Halle Isfeldt NOK Norske Skog 10.1 SELL 8 Evensen NOK Northern Offshore 1.5 HOLD 1 Karlsen USD Norwegian Property 11.4 BUY 13 Mortensen NOK Odfjell 9.0 SELL 6 With USD Odim 31.5 BUY 45 Lunder NOK Olav Thon BUY 950 Mortensen NOK OOIL 4.9 SELL 4 Lodden USD Opera 22.7 SELL 15 Thoresen NOK Oriflame 38.0 SELL 30 Krohn EUR

7 Name Price Recommendation Target (12m) Analyst last name Currency Orkla 52.4 BUY 60 Evensen NOK Overseas Ship SELL 28 With USD PA Resources 27.5 SELL 22 Hennie SEK Pacific Basin 0.8 SELL 0 Lodden USD Pacific Shipping Trust 0.3 BUY 0 Ng USD Peab 48.0 HOLD 43 Mortensen SEK PGS 9.7 BUY 14 Lunder USD PhotoCure 47.5 BUY 60 Jørgensen NOK Powel 14.5 HOLD 15 Krohn NOK Precious Shipping 18.7 SELL 12 Lodden THB Pride International 30.4 HOLD 25 Karlsen USD Pronova Biopharma 15.0 NO REC Jørgensen NOK Prosafe Production 2.3 SELL 2 Westby USD PSI Group 13.9 SELL 9 Thoresen NOK Q-Cells 11.1 SELL 10 Evensen EUR Q-Free 22.9 HOLD 22 Thoresen NOK Questerre 2.4 BUY 4 Hennie CAD RCCL 21.4 BUY 31 Hatlebrekke USD Renewable Energy Corp BUY 45 Evensen NOK Reservoir Exploration 0.4 BUY 1 Lunder USD Rickmers Maritime 0.3 SELL 0 Ng USD Rocksource 3.5 BUY 5 Hennie NOK Rowan 25.5 HOLD 23 Karlsen USD Royal Dutch Shell 30.0 BUY 33 Halle Isfeldt USD Safe Bulkers 7.1 SELL 6 Lodden USD Saipem 21.5 SELL 15 Westby EUR SalMar ASA 48.0 SELL 40 Hatlebrekke NOK Sandvik 80.5 SELL 70 Bergöö SEK SCAN Geophysical HOLD 1 Lunder NOK Schibsted 97.3 BUY 90 Westby NOK Scorpion Offshore 4.1 HOLD 4 Karlsen USD SeaBird Exploration 0.7 SELL 0 Lunder USD SeaDrill 22.6 SELL 14 Karlsen USD Seajacks International 11.8 BUY 13 Karlsen USD SeaSpan 9.2 SELL 6 Lodden USD SEB 45.0 BUY 54 Weidel SEK SembCorp Marine 3.4 SELL 3 Lunder SGD Sevan Marine 1.6 SELL 1 Westby USD Siem Offshore 1.5 BUY 2 Lunder USD Skanska HOLD 115 Mortensen SEK Skeie Drilling & Production 0.1 NO REC Karlsen USD SKF HOLD 120 Bergöö SEK SolarWorld 14.5 SELL 15 Evensen EUR Solstad HOLD 100 Lunder NOK Solvang 20.0 SELL 14 Lodden NOK Songa Offshore 4.9 SELL 4 Karlsen USD Sparebank1 Nord-Norge BUY 125 Grønseth NOK Sparebank1 SMN 49.0 BUY 55 Grønseth NOK Sparebank1 SR Bank 46.7 HOLD 50 Grønseth NOK Sparebanken Møre BUY 260 Grønseth NOK Sparebanken Vest BUY 130 Grønseth NOK Sparebanken Øst 34.5 BUY 48 Grønseth NOK Sponda 2.5 BUY 4 Mortensen EUR Star Reefers 21.1 BUY 26 Lodden USD Statoil BUY 160 Halle Isfeldt NOK StealthGas Inc 6.4 BUY 7 With USD Stolt-Nielsen 14.0 SELL 11 With USD STX Pan Ocean 9.3 SELL 9 Ng USD Subsea SELL 11 Westby USD SunPower 26.6 BUY 36 Evensen USD Suntech Power 12.7 BUY 22 Evensen USD Swedbank 62.1 HOLD 63 Weidel SEK Tandberg 26.5 BUY 30 Thoresen USD Technip 46.1 SELL 33 Westby EUR Teekay LNG Partners L.P BUY 26 Lodden USD Tele2 Ab BUY 120 Aubert SEK

8 Name Price Recommendation Target (12m) Analyst last name Currency Telenor 74.1 BUY 100 Maaø NOK TeliaSonera 47.3 HOLD 48 Aubert SEK TGS Nopec 15.6 BUY 21 Lunder USD Thoresen Thai 27.8 SELL 20 Lodden THB Tomra 28.9 HOLD 28 Lauvdal NOK TOP Ships 1.0 SELL 1 Lodden USD Total SA 42.0 HOLD 43 Halle Isfeldt EUR Transocean 85.4 SELL 65 Karlsen USD Trelleborg 46.2 HOLD 45 Bergöö SEK Tsakos Energy 15.4 SELL 14 With USD TTS Marine 5.8 BUY 10 Karlsen NOK Vantage Drilling 1.7 NO REC Karlsen USD Veidekke 44.6 HOLD 45 Mortensen NOK Vestas Wind Systems A/S 50.7 BUY 64 Lauvdal EUR Vimpelcom 19.5 BUY 25 Maaø USD Vizrt 4.5 BUY 5 Thoresen USD W. Wilhelmsen 22.5 BUY 25 With USD Wan Hai Lines 15.5 SELL 12 Lodden TWD Wihlborgs HOLD 145 Mortensen SEK Wilson 18.4 SELL 15 Lodden NOK Yang Ming 11.3 SELL 9 Lodden TWD Yara SELL 145 Lauvdal NOK

9 Kontakter: Karstensen, Paal Divisjonsdirektør Administrasjon, Markedsføring & Events For Online trading: Strandvik, Siw Markedssjef Retail ordre / online support Vatlum, Nina Corp. Access Andersen, Espen Leder Flaaten, Kathrine Corp. Access Brudvik, Geir Larsen, Silje Marie BjønneAdministrasjon Braathen, Knut Produktutvikling & Drift Farago, Kim-André Kittelsrud, Bård Leder Produktutvikling & Drift Tunaal, Kristian Ikdal, Joel Vilstrand, Espen Hempel, Ole Gudbrann Salg Plasseringsprodukter RMB Lunde, Eigil Leder Lunde, Eigil Leder Gehrken, Mats Megling privatkunder Bergen Rødvik, Bjørn Andersen, Jonny Ødegaard, Jonas Johnsen, Erik K. Leder Lund, Fredrik Aksjeanalyse Meling, Øystein Maaø, Frank Analysesjef og telekom-analytiker Selseng, Brede Aubert, David Telekom Selvik, Nils Jørgen Bergöö, Erik Capital Goods Evensen, Einar Kilde Fornybar energi, materialer, industri Megling privatkunder Fredrikstad Hatlebrekke, Klaus Fisk, konsum, cruise Bondlid, Arild Hennie, Espen Olje og gass, gruver Flateland, Andreas Isfeldt, Gudmund Halle Olje og gass, Metall & gruve Skåren, Kjetil Jensen, Morten Aksjestrategi Wille, Fredrik Leder Jørgensen, Espen T. Helse Karlsen, Martin Huseby Oljeservice, rigg Megling privatkunder Hamar Krohn, Ole-Andreas SMB, Privatkunder Drilen, Roy Leder Lauvdal, Trygve Informasjonsteknologi Johansen, Bjørnar Lodden, Glenn Shipping Kjonerud, Ola - Lillehammer Lunder, Thor Andre Oljeservice, seismikk, supply Næsset, Jarle - Lillehammer Mortensen, Simen Eiendom Skaarer, Stein Ola Thoresen, Fredrik SMB, informasjonsteknologi Von Ottenbreit, Mathias Kvantitativ analytiker Megling privatkunder Haugesund Weidel, Odd Bank og forsikring Aksdal, Jostein Leder Westby, Lars Daniel Media, telekom, oljeservice Hansen, John Arne With, Henrik Shipping Marthinussen, Terje Aksjemegling Megling privatkunder Kristiansand Gunnar Hagen Meglersjef Heggheim, Ole Kristian Megling, institusjonelle kunder Ovnerud, Even Ask, Lars Thorkildsen, Stig Breivik, Thomas Vollset, Janet B Leder Harper, Paul Halvorsen, Truls Petter Megling privatkunder Stavanger Kranøy, Kristian Aune, Helge Laksesvela, Gunnar Fanebust, Terje Opstad, Alexander Hamre, Helge Leder Røste, Ole Joa, Arne Seljenes, Elin G Lode, Morten Skovli, Jan Gunnar Tuen, Jan Erik Stene, Christoffer Wold, Stian Sætermoen, Tor Håkon Sørensen, Preben Megling privatkunder Tromsø Venold, Morten Kristoffersen, Bjarte Leder Zachariassen, Fredrik Lakseide, Torbjørn Trading, MM & Derivater Salomonsen, Ole Christian Berg, Marius Brandsæter, Sindre B Megling privatkunder Trondheim Breituft, Stian Skauge Juul, Jan Erik Høyrem, Gisle Ler, Kurt Ove Olsen, Thor Gunnar Leder Føre, Hans Erik Sæle, Arne Megling privatkunder Tønsberg Megling, privatkunder Oslo Gjerstad, Kristian Bogen, Thor Olav Hansen, Roger Lundquist Fjeldstad, Vidar Karlsen, Trude B Grjotheim, Pål Lydersen, Bjørn Leder Krogsrud, Lars Storstein, Ketil Lundgaard, Kristian Trandokken, Tone Lycke, Hans Sandtorv, Leif Megling privatkunder Ålesund Sønnervik, Kristoffer Kristiansen, Einar Leder Adresser Steinsbu, Kristian Ulla Post Besøk Aasen, Arne J DnB NOR Markets DnB NOR Markets Malmedal, Svein Stranden 21 Stranden 21 Megling privatkunder Bodø N Oslo Aker Brygge Halland, Bjørn Christian Norway Karlsen, Bjørn H Leder Rosvold, Janicke Makroanalyse Aas, Freider Dørum, Øystein Sjeføkonom Equities Sales/ Research, Singapore Bech-Moen, Ole ChristianSeniorøkonom Ang, Jeff Leder Singapore Magnussen, Knut A. Seniorøkonom Lunder, Thor Andre Head of Research A Orskaug, Bjørn-Erik Seniorøkonom Ng, Eric Viland, Camilla Seniorøkonom Lim, Kay Aamdal, Kyrre Seniorøkonom Tan, Hock Meng Head of Sales Asia Krishnnan, Jude Larssen, Geir Schjelle Institutional Equity Sales, New York +1(212) Lyng-Olsen, Niels Leder New York +1 (212) Erichsrud, Truls Oma +1 (212) Sekhar Singaraju +1 (212)

10 DISCLAIMER Denne rapporten må anses som markedsføringsmateriale med mindre den er utarbeidet i henhold til krav for investeringsanalyse, jf Forskrift til verdipapirhandelloven 2007/06/29 nr 876. Denne rapport er utarbeidet av DnB NOR Markets som er en divisjon i DnB NOR Bank ASA. Rapporten baserer seg på kilder som vurderes som pålitelige, men DnB NOR Markets garanterer ikke at informasjonen er presis eller fullstendig. Uttalelsene i rapporten reflekterer DnB NOR Markets oppfatning på det tidspunkt rapporten ble utarbeidet, og DnB NOR Markets forbeholder seg retten til å endre oppfatning uten varsel. Rapporten skal ikke oppfattes som et tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter eller deltagelse i noen investeringsstrategi. DnB NOR Markets påtar seg intet ansvar for verken direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes forståelsen av og/eller bruken av denne rapport. Regler om konfidensialitet og andre interne regler begrenser utvekslingen av informasjon mellom ulike enheter i DnB NOR Markets/DnB NOR konsernet, hvilket innebærer at ansatte i DnB NOR Markets som har utarbeidet rapporten er forhindret fra å bruke og være kjent med tilgjengelig informasjon i DnB NOR Markets, og andre selskaper i DnB NOR konsernet, og som kan være relevant for mottakerens avgjørelser. Distribusjon av selskapsrapporter er i enkelte land regulert ved lov. Personer som mottar denne rapporten er derfor forpliktet å gjøre seg kjent med og forholde seg til dette ved en eventuell videreformidling. Vennligst ta kontakt med DnB NOR Markets på telefon for ytterligere informasjon vedrørende denne rapport, slik som eierskap, offentlig kjente corporate oppdrag og øvrig informasjon relatert til Lov om verdipapirhandel 2007/06/29 nr 75 og Forskrift til verdipapirhandelloven 2007/06/29 nr 876. Informasjon om DnB NOR Markets Alminnelige forretningsvilkår er tilgjengelig på vår hjemmeside Denne rapport er kun ment å være til bruk for våre klienter, ikke for offentlig publikasjon. DnB NOR Markets, en divisjon i DnB NOR Bank ASA - organisasjonsnummer i Foretaksregisteret, er medlem av Norges Fondsmeglerforbund og underlagt tilsyn av Kredittilsynet. Ytterligere informasjon om DnB NOR Markets og DnB NOR Bank ASA finnes på