Markedsrapport november 2013

Transkript

1 Markedsrapport november 2013 Oslo, 9. desember 2013 Internasjonal økonomi og aksjemarkeder Oppsummering Forventningene til global økonomisk vekst i 2014 er ikke endret. ECB satte likevel ned sentralbankrenten til 0,25%, mens langsiktige amerikanske statsrenter steg. Generelt var det en fortsatt positiv verdiutvikling i aksjemarkedene i november. Råvareindeksene falt, til tross for at det var oppgang i oljeprisen. Verdien av NOK svekket seg på nytt. Konjunkturer og råvarer Den økonomiske veksten i USA synes å være i god bedring, til tross for problemer med å få vedtatt de offentlige budsjettene. I de siste månedene har sysselsettingsveksten i USA vært god, og veksten har vært om lag 200 tusen nye sysselsatte per måned. Land med såkalt moden økonomi bidrar nå betydelig til den økonomiske veksten i verden. Dette oppveier i stor grad for de noe lavere vekstforventninger i land med fremvoksende økonomi. Utviklingen i de internasjonale råvaremarkedene var noe blandet i november, men Rogers internasjonale råvareindeks hadde en negativ utvikling i USD. For norsk økonomi var det positivt at oljeprisene steg med 1,5%, og Brent-oljen ble notert til snaue 111 USD ved utgangen av november. Oljeprisen er nå nesten tilbake til nivået ved årets start. Denne økningen i oljeprisen var kanskje noe overraskende, ettersom et delvis positivt utfall av atomforhandlingene med Iran har økt sannsynligheten for at Iransk olje i større utstrekning vil bli produsert enn i dag. Gullprisene falt mer enn -5% i november, og er nå mer enn -25% lavere i USD enn ved årets start.

2 25 % 15 % 5 % 4 % 25 % 20 % 15 % 6 % 7 % 1 % Landbruksprodukter Prisendring i USD 4 % 4 % 5 % November Hittil i år 2 % -5 % -15 % -25 % -35 % -6 % -6 % -12 % -2 % -16 % -23 % -24 % -3 % -45 % -41 % Kilde: Bloomberg Metaller & Energi Prisendring i USD November Hittil i år 25 % 15 % 5 % 10 % 18 % 13 % 8 % 1 % 2 % 2 % -5 % -15 % -25 % -35 % -1 % -1 % -3 % -11 % -11 % -6 % -15 % -8 % -21 % -6 % -25 % -9 % -34 % Kilde: Bloomberg Renter og valuta Tidspunktet for når den amerikanske sentralbanken (Federal Reserve) vil heve renten er sagt å være avhengig av nivået på den amerikanske arbeidsledigheten. De siste erklæringene innebærer at en arbeidsledighet på 6,5% eller lavere er en nødvendig, men ikke tilstrekkelig betingelse for en rentehevning. Pengemarkedet priser nå inn at den første fulle rentehevningen vil skje i midten av Før den første rentehevningen skjer vil Federal Resere stramme inn på de månedlige tilskuddene av likviditet til obligasjonsmarkedene. Forventninger om en slik innstramming har bidratt til at de langsiktige amerikanske rentene steg i november. En kan merke seg at nivået på amerikanske 10 års statsrenter nå nesten er identisk med det tilsvarende norske nivået. Til tross for at den økonomiske utviklingen i euroområdet synes å være i bedring, valgte den europeiske sentralbanken (ECB) å sette ned sentralbankrenten til 0,25%. Denne rentenedsettelsen bidro ikke til at kursnivået mellom euro og USD endret seg i løpet av måneden. Fondsfinans Kapitalforvaltning ASA, Haakon VIIs gate 2, Postboks 1205 Vika, N-0110 Oslo 2

3 Kilde: Bloomberg Kilde: Bloomberg Sentrale rentenivåer (pr.29.11) Sentralbankrente 3 mnd. rente 10 års statsobl. USA 0,25 0,24 2,74 Euro 0,25 0,23 1,69 UK 0,50 0,52 2,77 Sverige 1,00 0,94 2,24 Norge 1,50 1,68 2,79 Sentrale valutaer mot NOK %-endring i november %-endring YTD USD 6,13 3,1 % 10,2 % EURO 8,33 3,0 % 13,5 % SEK 0,93 1,6 % 9,3 % GBP 10,03 5,1 % 11,0 % JPY 5,98-1,1 % -6,8 % CHF 6,76 2,9 % 11,2 % Fondsfinans Kapitalforvaltning ASA, Haakon VIIs gate 2, Postboks 1205 Vika, N-0110 Oslo 3

4 nov. 11 des. 11 jan. 12 feb. 12 mar. 12 apr. 12 mai. 12 jun. 12 jul. 12 aug. 12 sep. 12 okt. 12 nov. 12 des. 12 jan. 13 feb. 13 mar. 13 apr. 13 mai. 13 jun. 13 jul. 13 aug. 13 sep. 13 okt. 13 nov Arbeidsmarkedet i USA 9 8,5 8 7,5 7 6,5 6 Sysselsettingsendring (personer) Arbeidsledighet % 3 per. Mov. Avg. (Sysselsettingsendring (personer)) Kilde: Bloomberg November Hittil i år Danske Kroner Euro Sveitsiske Franc Britiske Pund Syd Koreanske Won US Dollar Svenske Kroner Mexikanske Peso New Zealandske Dollar Taiwanske Dollar Singapore Dollar Canadiske Dollar Brasilianske Real Australske Dollar Japanske Yen Syd Afrikanske Rand Valutakurser Endring mot NOK -1,3 % -3,2 % -0,9 % -3,4 % -1,1 % -6,8 % -8,3 % 3,0 % 3,0 % 2,9 % 5,1 % 11,0 % 3,8 % 3,1 % 1,6 % 2,3 % 1,4 % 2,5 % 1,9 % 1,2 % 3,2 % 1,5 % 13,5 % 13,5 % 11,2 % 10,8 % 10,2 % 9,3 % 8,6 % 8,5 % 8,2 % 7,3 % De valutaene som hadde den svakeste verdiutviklingen i november var brasilianske real (BRL), japanske yen (JPY), australske dollar (AUD) og norske kroner (NOK). Den valutaen med sterkest verdiutvikling i november var britiske pund (GBP). De valutaene som var svake i november med tillegg av sør-afrikanske rand (ZAR) er også de samme valutaene som har hatt svakest verdiutvikling siden årsskiftet. På grunn av inflasjonspresset i Brasils økonomi har sentralbanken i november sett seg nødt til å øke sentralbankrenten der til 10%. Et annet land med høy sentralbankrente på grunn av inflasjonspress er India, hvor sentralbankrenten er 7,75%. Geopolitiske forhold I november ble det såkalte 3. plenumsmøte i Det kinesiske kommunistpartiets 18. sentralkomite avholdt. Denne sammenkomsten for de omlag 370 sentrale lederne i Kommunistpartiet ble ansett som svært viktig. De nye vedtakene omfatter reformer som skal ta sikte på å stimulere til fortsatt økonomiske vekst i Kina. Et av punktene er at Kina skal være en sosialistisk markedsøkonomi, med sikte på å fremme «sosial rettferdighet». Kilde: Bloomberg Fondsfinans Kapitalforvaltning ASA, Haakon VIIs gate 2, Postboks 1205 Vika, N-0110 Oslo 4

5 I dette begrepet antar en at kinesisk økonomi nå i større grad vil være rettet mot økt konsum. Som en kuriositet kan det nevnes at det nå er tillatt for par å få to barn, dersom en av foreldrene selv er enebarn. I november har Kina erklært en luftforsvarssone i Øst- Kina Havet. I denne sonen ligger noen øyer som er under japansk kontroll, men som Kina gjør krav på. Etter Kinas ensidige vedtak om luftforsvarssonen har både USA, Japan og Sør-Korea foretatt uanmeldte overflygninger av luftrommet. Forhandlinger mellom seks av verdens stormakter og Iran om Irans atomprogram synes å ha ledet frem til en avtale som skal stoppe videre utvikling av Irans potensiale som atomvåpenmakt. Samtidig åpnes det opp for en større grad av handel med Iran. I flere land har det vært store folkeforsamlinger som har protestert mot politikken til det sittende regimet. Ikke minst har det vært oppmerksomhet rundt protestene i Ukraina, hvor befolkningen krever at landet vender seg mot EU og ikke mot Russland. Videre har det vært relativt voldsomme protester i Bangkok og den sittende regjeringen i Thailand og dens politikk. I Japan var oppgangen svært sterk, samtidig som verdien av JPY på nytt falt. Årets relative store kursoppgang i de modne lands aksjemarkeder kan i stor grad tilskrives en økning i de implisitte prisingsmultiplene for pris/inntjening av selskapene. Selskaper innenfor energisektoren og råvaresektoren har hatt en svakere verdiutvikling enn andre sektorer. Dette skyldes i stor grad at slike selskaper ikke har hatt noen vekst i inntjeningen i år. Verdiutviklingen for mange av selskapene i land med fremvoksende økonomi har dessuten vært svak. MSCI World Index Avkastning aksjeindekser Lokal valuta I NOK November YTD November YTD 1,8 % 24,8 % 5,0 % 37,6 % S&P 500 Index 3,0 % 29,1 % 6,2 % 42,3 % Bloomberg European 500 1,1 % 20,2 % 4,1 % 36,4 % Nikkei 225 9,3 % 53,0 % 8,1 % 41,0 % Internasjonale aksjemarkeder De fleste aksjemarkedene hadde ytterligere verdistigning i november. MSCI Emerging Markets Index Oslo Børs Fondsindeks 2,5 % -1,0 % 1,6 % 9,2 % 2,5 % 23,2 % 2,5 % 23,2 % Prosentvis endring i aksjemarkedene hittil i år (regnet i NOK) des. 31. jan. 28. feb. 31. mar. 30. apr. 31. mai. 30. jun. 31. jul. 31. aug. 30. sep. 31. okt. 30. nov. Morgan Stanley Verdensindeks Morgan Stanley Emerging Markets OSEFX - Norge Fondsfinans Kapitalforvaltning ASA, Haakon VIIs gate 2, Postboks 1205 Vika, N-0110 Oslo 5

6 Norsk økonomi Norges Bank opprettholder styringsrenten på 1,5%, og de varsler samtidig at denne lave renten vil være aktuell frem til Den svake verdiutviklingen for NOK hittil i år tilsier at renten ikke bør bli satt ned, slik at en rentesenkning fra Norges Bank nå ville ha vært svært underlig. Veksttakten for investeringer i oljevirksomheten og boliginvesteringer synes å avta, men slike investeringer har i de siste årene vært på svært høye nivåer. Til gjengjeld vil kanskje de offentlige investeringene i infrastruktur øke i de neste årene. Med forventinger om en noe mer avdempet norsk vekst tror en del økonomer at dette vil føre til økende arbeidsledighet og lavere lønnsvekst. Det er også bekymringer for at de norske boligprisene vil komme til å falle kraftig, etter mange år med prisoppgang.den økonomiske veksten for «fastlands-norge» antas å bli 2% til neste år. Innenlandsk etterspørsel etter varer og tjenester har bremset noe opp. Husholdningene synes å ville redusere gjeldsbyrden og dette vil redusere det private konsumet. Vi må forvente at den kraftige svekkelsen av verdien av NOK i år snart vil få effekt på forbrukernes økonomi på grunn av økte priser på importerte varer og tjenester. Denne «importerte» inflasjonen vil derved også gjøre at Norges Bank kanskje om ikke alt for lenge må bekymre seg for norsk inflasjon. Det norske aksjemarkedet Det var i november en ytterligere oppgang i aksjeindeksene for selskaper notert på Oslo Børs. Fondsindeksen steg med 2,5% og hovedindeksen med 2%. Kursoppgangen i november var i sterk grad konsentrert rundt noen få selskaper, og bare noe over halvparten av selskapene hadde kursoppgang. Nesten hele indeksoppgangen kunne tilskrives verdiøkningen for Algeta, Aker Solutions, DNO International og Schibsted. Noen større selskaper innenfor energisektoren hadde en negativ verdiutvikling. Hittil i år har kursoppgangen på Oslo Børs vært mindre enn oppgangen for de fleste andre aksjebørser i land med moden økonomi. I stor grad kan dette tilskrives at selskaper innenfor råvaresektoren og energisektoren generelt har vist en svakere kursutvikling enn andre sektorer. Verdiutviklingen for Oslo Børs har imidlertid vært sterkere enn kursutviklingen på mange av aksjebørsene i land med fremvoksende økonomi. Siden årsskiftet er oppgangen 23,2% for fondsindeksen og 22,2% for hovedindeksen. Oslo Børs har således hittil i år steget noe mer enn hva vi la til grunn ved årets start. Da var antagelsen at fondsindeksen i år skulle stige i intervallet +10% til +20%. Denne oppfatningen om verdioppgangen for Oslo Børs i 2013 har vi holdt uendret i alle våre markedsrapporter. En svært stor del av kursoppgangen på Oslo Børs i år kan tilskrives økende risikovilje hos investorene, ettersom selskapenes inntjeningsvekst i år i sum har vært relativt beskjeden. Den implisitte prisingen av selskapene vurdert etter pris/inntjening har følgelig også økt, og er nå på historiske normalnivåer. Vi gjentar vårt budskap fra siste markedsrapport: At det norske aksjemarkedet har krysset vårt anslag ved årets start er ikke noe godt argument for å ta penger vekk fra det norske aksjemarkedet. Vi vil her minne om at vi i vårt dokument «økonomiske utsikter for 2013» fremholdt at det mulige utfallsrommet for indeksutviklingen i år var i intervallet -10% til +40%, selv om +10% til +20% var vårt hovedsyn. Ved en vurdering av aksjeprising sett mot risiko er det fortsatt ytterligere stigningspotensiale i dagens norske aksjemarked. Om investorenes økende risikovilje medfører en ytterligere multippelekspansjon for norske aksjer, vil oppgangen endog kunne bli svært betydelig. For tiden synes den vesentlige trusselen for aksjekursene på Oslo Børs å være om det skulle skje overraskende og store negative geopolitiske hendelser eller en brå og kraftig nedgang i oljeprisen. Fondsfinans Kapitalforvaltning ASA, Haakon VIIs gate 2, Postboks 1205 Vika, N-0110 Oslo 6

7 Selskap Verdiutvikling Fondsindeksen Aksjer med indeksvekt > 0,9% OSEFX %-vis Indeks vekt Verdiutvikling i % november Verdiutvikling i % hittil i år Pr. 29. november DNB 9,5 2,7 57,5 Statoil 8,6-1,8 4,7 Telenor 8,5 3,0 37,5 Seadrill 6,8-5,3 33,8 Schibsted 5,0 8,7 70,5 Orkla 4,5-1,2 3,3 Yara International 4,6 4,0 2,5 Subsea 7 4,0-5,2-6,5 Norsk Hydro 3,8-1,6-3,5 Gjensidige Forsikring Royal Caribbean Cruises 3,4-0,7 49,1 3,3 7,6 49,0 Marine Harvest 3,1 2,3 42,9 TGS Nopec Geophysical Co Petroleum Geo- Services 2,6-1,3-7,2 2,5 1,7-21,6 Storebrand 2,1-1,7 40,9 Aker Solutions 2,8 32,2 0,1 Prosafe 1,7-8,0 4,1 DNO International 2,1 34,3 143,3 Algeta 2,1 49,3 128,0 Fred Olsen Energy 1,3-3,5 8,1 Opera Software 1,3 3,8 137,7 Tomra Systems 1,1-1,8 9,3 Kongsberg Gruppen Det Norske Oljeselskap Norwegian Air Shuttle 1,1 8,1 11,4 1,0 0,2 3,0 0,9-6,1 59,8 Vurdert etter historiske prisingskriteringer for pris/inntjening eller pris/bokført verdi av egenkapitalen synes det norske aksjemarkedet fortsatt ikke å være krevende priset, til tross for den siste store kursoppgangen. Dessuten har kursoppgangen som før nevnt, vært relativt skjev. Flere enkeltselskaper synes å ha et godt verdistigningspotensiale, ikke minst ved bedrede internasjonale konjunkturer. Det globale risikobildet synes i år også å ha blitt noe bedre. Gjeldsproblemene i euroområdet er mindre problematiske, og geopolitiske forhold tynger ikke markedene i særlig grad. Med forventninger om høyere global økonomisk vekst til neste år bør flere norske bedrifter kunne opprettholde eller øke inntjeningen. Ikke minst er flere norske eksportbedrifters konkurranseevne blitt bedre, som følge av svekkelsen av verdien av NOK. Aksjekurser er bl.a. basert på bedriftenes nåværende og fremtidige inntjening vurdert mot investorenes oppfatning av risikoen ved å eie aksjer. Årets kursoppgang synes å kunne henføres til en bedring av begge faktorene, både inntjening og risiko. Til neste år forventes inntjeningen i norske bedrifter å bli høyere enn i år. Samtidig har bedriftenes finansielle balanser generelt blitt bedre. De faktorene som har løftet aksjemarkedet i år synes derfor også å kunne gi muligheter for betydelig høyere aksjekurser i det nærmeste året. Så langt har det dessuten vært relativt beskjedent med oppkjøp og fusjoner på Oslo Børs, som normalt bidrar til oppgang i aksjemarkedet. Det er fåfengt å spå når en ny kursstigning vil skje, men dersom man ikke er investert er man garantert å gå glipp av verdioppgangen når den kommer. Fondsfinans Kapitalforvaltning ASA, Haakon VIIs gate 2, Postboks 1205 Vika, N-0110 Oslo 7

8 des. 06 jul. 07 feb. 08 sep. 08 apr. 09 nov. 09 jun. 10 jan. 11 aug. 11 mar. 12 okt. 12 mai. 13 Indeks verdi OSEFX Indeks og Pris til inntjening (P/E hvor E= siste 12 mnd) OSEFX indeks P/E P/E ratio Oversikt over våre fonds historiske utvikling Våre fond: Avkastning november 2013 Årsavkastning 2013 Fondsfinans Spar 2,1% 18,4% Fondsfinans Aktiv 1,2% 13,0% Fondsfinans Farmasi 6,3% 45,9% Fondsfinans Alt. Energi 0,5% 28,8% Fondsfinans Kreditt 1,1% 4,9%* OSEFX 2,5% 23,2% MSWI (i NOK) 5,0% 37,6% Årsavkastning % 15% 12% -4% 21% 9% Årsavkastning % -14% 4% -32% -19% -3% Årsavkastning % 17% 9% -14% 22% 14% Årsavkastning % 55% 19% -2% 70% 9% Årsavkastning % -42% -8% -51% -57% -23% Avkastning siste 5 år 170% 113% 128% -25% 161% 85% Gjsn. årlig avkast. siste 5 år ** 22% 16% 18% -6% 21% 13% Avkastning siste 10 år 354% 263% 162% 222% 97% Gjsn. årlig avkast. siste 10 år ** 16% 14% 10% 12% 7% Avkastning siden oppstart 554% 243% 86% -63% Standardavvik siste år 10% 8% 6% 8% 11% 10% Standardavvik siste 5 år 20% 16% 10% 20% 20% 17% Standardavvik siste 10 år 23% 20% 12% 25% 16% Fondets størrelse (mill.kr.) Netto andelsverdi pr , , , , ,3988 * Siden oppstart 30. april 2013 ** Geometrisk beregnet Redaktør og ansvarlig for innholdet i våre markedsrapporter er Odd Hellem Investeringsdirektør Fondsfinans Kapitalforvaltning ASA, Haakon VIIs gate 2, Postboks 1205 Vika, N-0110 Oslo 8

9 Fondsfinans Spar November 2013 Kursoppgangen på Oslo Børs fortsatte i november. Fondsindeksen steg med 2,5% og hovedindeksen steg med 2,0%. Fra årsskiftet er kursoppgangen for de to norske indeksene hhv. 23,2% og 22,2%. Fondsfinans Spar hadde en god verdiutvikling i november, og fondet steg med 2,0% i verdi. Hittil i år er verdioppgangen for fondet 18,4%. Dette anser vi som tilfredsstillende, og i tråd med våre forventninger ved årets start. Verdsettelsen av fondet ved utgangen av november er den høyeste månedsverdsettelsen siden fondet ble etablert i desember Av fondsindeksens 54 verdipapirer hadde noe over halvparten en positiv verdiutvikling. Nesten hele indeksoppgangen kunne likevel tilskrives kursoppgangen for fire selskaper: Algeta (+49%), Akso (+32%), DNO International (+34%) og Schibsted (+9%). Av selskaper som hadde en negativ innvirkning på indeksen var flere innenfor energisektoren: Seadrill, (-5%), Subsea 7 (-5%) og prosafe (-8%). Om lag 60% av selskapene i fondets portefølje steg i verdi i november. Best %-vis verdiutvikling hadde investeringene i: Aker (+16%), Kværner (+15%), Høegh LNG (+9%), Schibsted (+9%), RCL (+8%) og Sparebanken Midt-Norge (+7%). Svakest verdiutvikling hadde en av våre minste investeringer i Songa Offshore, som utgjorde under 1,6% av fondet før en refinansieringsløsning ble presentert. Justert for vår deltagelse i den rettede emisjonen, som ble foretatt til mindre enn 50% av foregående kurs, har kursnedgangen for denne investeringen i løpet av måneden vært omtrent -11%. Andre selskaper med en viss negativ påvirkning for verdien av fondet i november er Photocure (-10%), Subsea 7 (-5%) og BWG Homes (-5%). Vi har i november solgt ut fondets resterende beholdning av (danske) Alm. Brand, en investering som i eiertiden ble mer enn doblet i verdi. I løpet av måneden har vi forøvrig redusert investeringene i bl.a. Statoil, Storebrand, Schibsted, PGS, (amerikanske) Ensco, Aker, Veidekke, Høegh LNG og RCL. i tillegg til deltagelse ved den rettede emisjonen av nye aksjer i Songa Offshore har vi foretatt mindre investeringer i to nye selskaper; Sparebanken Møre og i Prosafe. Videre har vi økt investeringene noe i bl.a. Norsk Hydro og Opera Software. Egenkapitalinvesteringene var ved månedsslutt fordelt på 32 selskaper, hvorav 31 er notert på Oslo Børs og 1 på utenlandske børser (2% av fondet). Ved månedsskiftet var fondet fullinvestert i egenkapitalinstrumenter. Våre 10 største aksjeinvesteringer: Fordeling på undergrupper: Yara 7,3% Norsk Hydro 5,4% Storebrand 5,2% Statoil 4,9% Subsea 7 4,6% Siem Offshore 4,5% DNB 4,2% Songa Offshore (gml +nye) 4,0% Opera Software 3,9% Sparebanken 1 SMN 3,7% (Til sammen 47,7% av porteføljen) Andelsverdi: 6 537,0619 Materialer & Industri 28,8 % Konsumentvarer Forbruksvarer Forsyning & Helsevern 10,5 % IT/Telecom 4,6 % Bankinnskudd 0,2 % Finans 23,5 % Energi 32,3 % Fondsfinans Kapitalforvaltning ASA, Haakon VIIs gate 2, Postboks 1205 Vika, N-0110 Oslo 9

10 Fondsfinans Aktiv November 2013 Kursoppgangen på Oslo Børs fortsatte i november. Fondsindeksen steg med 2,5% og hovedindeksen steg med 2,0%. Fra årsskiftet er kursoppgangen for de to norske indeksene hhv. 23,2% og 22,2%. Fondsfinans Aktiv hadde en positiv verdiutvikling også i november, og fondet steg med 1,2% i verdi. Hittil i år er verdioppgangen for fondet 13%. Dette anser vi som tilfredsstillende, ettersom fondet er et kombinasjonsfond. Verdsettelsen av fondet ved utgangen av november er den høyeste månedsverdsettelsen siden fondet ble etablert i april Av fondsindeksens 54 verdipapirer hadde noe over halvparten en positiv verdiutvikling. Nesten hele indeksoppgangen kunne likevel tilskrives kursoppgangen for fire selskaper: Algeta (+49%), Akso (+32%), DNO International (+34%) og Schibsted (+9%). Av selskaper som hadde en negativ innvirkning på indeksen var flere innenfor energisektoren: Seadrill, (-5%), Subsea 7 (-5%) og prosafe (-8%). Om lag 60% av selskapene i fondets portefølje steg i verdi i november. Best %-vis verdiutvikling hadde investeringene i: Aker (+16%), Kværner (+15%), Høegh LNG (+9%), Schibsted (+9%), RCL (+8%) og Sparebanken Midt-Norge (+7%). Svakest verdiutvikling hadde en av våre minste investeringer i Songa Offshore, som utgjorde under 1,3% av fondet før en refinansieringsløsning ble presentert. Justert for vår deltagelse i den rettede emisjonen, som ble foretatt til mindre enn 50% av foregående kurs, har kursnedgangen for denne investeringen i løpet av måneden vært omtrent -11%. Andre selskaper med en viss negativ påvirkning for verdiene i fondet i november er Photocure (-10%), Subsea 7 (-5%) og BWG Homes (-5%). I løpet av måneden har vi redusert investeringene i bl.a. Aker, Schibsted, Statoil, RCL, Arendals Fossekompani, Orkla, og Storebrand. I tillegg til deltagelse ved den rettede emisjonen av nye aksjer i Songa Offshore har vi foretatt en mindre og ny investering i Prosafe. Videre har vi økt investeringene i Norsk Hydro og Opera Software. Egenkapitalinvesteringene var ved månedsslutt fordelt på 31 selskaper som alle er notert på Oslo Børs. Ved utgangen av måneden var snaue 80% av fondet investert i aksjer og egenkapitalbevis, som er en liten oppgang i investeringsgraden fra foregående måned. Likviditetspostene er i form av bankinnskudd og norske bankobligasjoner med renteløpetid under et år. Våre 10 største aksjeinvesteringer: Yara 5,6% Statoil 4,5% Storebrand 4,5% Norsk Hydro 4,3% Siem Offshore 4,0% Subsea 7 3,6% Songa Offshore (gml.+nye) 3,3% Sparebanke 1 SR Bank 2,9% Aker 2,8% DNB 2,8% (Til sammen 38,3% av porteføljen) Andelsverdi: ,6261 Konsumentvarer Forbruksvarer Forsyning & Helsevern 10,5 % IT/Telecom 3,3 % Fordeling på undergrupper: Materialer & Industri 23,2 % Sertifikater og obligasjoner 9,3 % Finans 17,6 % Energi 25,1 % Bankinnskudd 11,1 % Fondsfinans Kapitalforvaltning ASA, Haakon VIIs gate 2, Postboks 1205 Vika, N-0110 Oslo 10

11 Fondsfinans Farmasi-Bioteknologi November 2013 Verdien av store internasjonale selskaper i helsesektoren fortsatte å stige i november. Helseaksjeindeksen (MSCI World Health Care Index) steg med 3,9% i USD tilsvarende 7,1% i NOK. Fra årsskiftet har verdistigningen for denne aksjeindeksen for helsesektoren steget med 35,7% i USD (49,6% i NOK). Fondsfinans Farmasi-Bioteknologi hadde i november på nytt en meget god verdiutvikling. Fondet steg med +6,3%. Fra årsskiftet er verdistigningen for fondet hele 45,9%, og dette anser vi som meget tilfredsstillende. Verdsettelsen av fondet ved utgangen av oktober er den høyeste månedsverdsettelsen siden fondet ble etablert i juni I november var verdiutviklingen for store selskaper innenfor helsesektoren på verdensbasis på nytt bedre enn gjennomsnittet av de 10 aksjesektorene. Amerikanske helseaksjer hadde også i november generelt en bedre verdiutvikling enn den internasjonale helseindeksen. Indeksen for bioteknologiselskapene på den amerikanske Nasdaq-børsen viste en meget sterk oppgang i november, etter å ha hatt negativ verdiutvikling i oktober. I fondets portefølje var det (i NOK) en bred og positiv verdiutvikling, dels som følge av svekkelsen av NOK. Kun fire investeringer viste negativ verdiutvikling. Mer enn 1/3-del av investeringene steg over 10%. Særlig var det en sterk verdiøkning for en del av fondets mindre investeringer i nordiske helseselskaper Vi har i løpet av måneden redusert investeringene i en del selskaper etter den sterke kursutviklingen i den senere tid. Herunder har vi redusert investeringene i (tyske) Bayer, (tyske) Stada, (danske) Genmab, (amerikanske) Cardinal Health, (amerikanske) Mylan, (norske) Medistim, (danske) Ambu, (danske) Bavarian Nordic og (svenske) Swedish Orphan Biovitrum. Som nye selskaper til porteføljen er det investert i to amerikanske selskaper, Express Scripts Holding og Comunity Health Systems, som begge opererer innenfor helsetjenestesegmentet i USA. Ved utgangen av måneden var fondets investeringer fordelt på 35 selskaper. Herav er 3 selskaper notert på Oslo Børs, og utgjør 6,5% av porteføljen. Øvrige investeringer er i utenlandske selskaper, hvorav 17 er amerikanske og 15 er europeiske. I henhold til vedtektene skal fondet ikke foreta noen form for valutasikring. Fondet var ikke helt fullinvestert ved månedens utgang, og kontantandelen var 3,1%. Våre 10 største aksjeinvesteringer Fordeling på undergrupper: Sanofi 5,8 % UCB 5,4 % Mylan 4,3 % Humana 4,2 % Bayer 3,9 % Zimmer Holdings 3,5 % Quest Diagnostics 3,3 % Express Scripts Holding 3,3 % Bavarian Nordic 3,2 % Roche Holding 3,2 % (Til sammen 40,1% av porteføljen) Andelsverdi: ,0062 Bankinnskudd 3,1 % Medisinsk utstyr og Diagnostika 20,4 % Farmasi 41,8 % Helsetjenester 23,7 % Bioteknologi 15,4 % Fondsfinans Kapitalforvaltning ASA, Haakon VIIs gate 2, Postboks 1205 Vika, N-0110 Oslo 11

12 Fondsfinans Alternativ Energi November 2013 Aksjeutviklingen for aksjer innenfor alternativ energi segmentet var omtrent uendret i november. Dette til tross for at aksjemarkedet ellers var positivt. Siden årsskiftet har fortsatt sektoren en bedre verdiutvikling enn den generelle verdensindeksen. Den amerikanske Wilderhill NEX indeksen steg i november med +0,5% i USD (+3,6% i NOK), mens S&P Global Clean Energy Index var uendret i USD (+3,2% i NOK). Så langt i år er Wilderhill NEX indeksen opp 52,6% i USD (68,2% i NOK), mens S&P Global Cleen Energy Indeksen har steget 48,8% i USD (61,4% i NOK). Fondsfinans Alternativ Energi hadde i november en positiv verdiutvikling på 0,5%. Siden årets start er fondets verdioppgang 28,7%. Det var ingen store nyheter innen segmentet i løpet av måneden. Aksjekursene har steget mye og det er ikke unaturlig med litt gevinstsikring mot slutten av året. I fondets portefølje steg 20 av 34 investeringer i verdi i november. Den beste aksjen var OSRAM Licht som leverte bra resultater. Forrige måneds kursvinner, Rec Solar, hadde på nytt en sterk oppgang på 11%. Den største fallet i måneden hadde Centrais Eletricas Brasileiras som er involvert i det brasilianske elektrisitetsmarkedet, som falt %. Ved utløpet av måneden var Fondet investert i 34 selskaper. Av selskapene var 49% notert i USD, 35% i Euro, 8% i NOK, 5% i CHF og 1% i CAD. Fondet sikrer ikke valutaeksponeringen. Kontantandelen var 3,3% ved månedsskiftet. Våre 10 største aksjeinvesteringer: Fordeling på undergrupper: MYR Group 6,4 % Cree Inc 6,4 % Cosan 6,2 % Arendals Fossekompani 5,5 % Siemens 4,9 % ABB 4,7 % Saft Groupe 3,8 % Prysmian 3,6 % CENTROTEC Sustainable 3,6 % Quanta Services 3,4 % (Til sammen 48,5% av porteføljen) Andelsverdi: 2 696,5403 Smart Grid, kabler, transmisjon og energieffektivitet 37,3 % Energiproduksjon 20,4 % Geothermal 2,3 % Bio 6,2 % Lagring 4,2 % Sol 9,1 % Bankinnskudd 3,3 % Diverse 8,7 % Vind 1,1 % Fondsfinans Kapitalforvaltning ASA, Haakon VIIs gate 2, Postboks 1205 Vika, N-0110 Oslo 12

13 Fondsfinans Kreditt November 2013 I de 7 månedene siden fondets oppstart den 1. mai i år har avkastningen vært 4,91%, tilsvarende 8,56% p.a. Vi anser dette som en meget god avkastning i forhold til fondets risikoprofil. Verditilveksten i november var svært god, og månedsavkastningen ble 1,10%. I henhold til vedtektene skal gjennomsnittlig rating være BB eller bedre. Laveste rating på enkeltobligasjoner ved investeringstidspunktet skal ikke være lavere enn B-. Fondets risikoprofil har variert noe basert på vårt underliggende syn på markedet. Fondets referanseindeks er den norske statssertifikatindeksen ST1X som har gitt 0,90% avkastning siden oppstart og 0,15% for måneden. Siden fondets oppstart har kredittpåslagene i obligasjonsmarkedet vært relativt stabile, men ble noe lavere i november. Antall nye utstedelser av høyrenteobligasjoner i NOK tok seg noe opp i november etter en rolig periode. Hovedfokuset i forvaltningsstrategien er å ha en risikospredning ved å være diversifisert på mange selskaper og sektorer og samtidig unngå tap på enkeltobligasjoner. Ved utløpet av måneden var Fondet investert i 37 obligasjoner. Andelen kredittpapirer er 88% og de resterende 12% er bankinnskudd og statspapirer. Ved månedsslutt var gjennomsnittlig løpende rente på porteføljen 6,69% p.a mot 6,50% ved inngangen til måneden. Risikoen ble økt i løpet av måneden. Gjennomsnittlig rentedurasjon er 0,8 år. Gjennomsnittlig kredittrating var BB og gjennomsnittlig kredittdurasjon var 2,6 år. 25% Fondsfinans Kreditt Fra oppstart September 20% % Avkastning Portefølje 4,91 1,10 15% Indeks 0,90 0,15 10% % Annualisert Portefølje 8,56 14,03 5% Indeks 1,55 1,81 0% Porteføljens risikofordeling AAA A BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- Våre 10 største investeringer: Fordeling på undergrupper: Songa Offshore 5,3 % Aker 5,0 % Det Norske Oljeselskap 5,0 % Dno International 4,1 % Eg Group 4,1 % Sparebank 1 Sr Bank 4,0 % Fjord Line As 3,9 % Norsk Stat 3,2 % Tizir Ltd 3,2 % Viking Supply Ships 3,1 % (Til sammen 40,8% av porteføljen) Andelsverdi: 10491,3988 Solenergi 2,4 % "Supply"-skip 13,0 % Seismikk 4,3 % Kontanter/Stat 12,0 % Medisin 1,0 % IT 4,1 % Oljeproduksjon 13,8 % Oljeboring 11,3 % Bank 12,3 % Cruise 8,0 % Fisk 4,1 % Gasstransport 2,9 % Gruvedrift 5,9 % Investerings selskap 5,0 % Fondsfinans Kapitalforvaltning ASA, Haakon VIIs gate 2, Postboks 1205 Vika, N-0110 Oslo 13

14 des. 08 apr. 09 aug. 09 des. 09 apr. 10 aug. 10 des. 10 apr. 11 aug. 11 des. 11 apr. 12 aug. 12 des. 12 apr. 13 aug. 13 des. 08 apr. 09 aug. 09 des. 09 apr. 10 aug. 10 des. 10 apr. 11 aug. 11 des. 11 apr. 12 aug. 12 des. 12 apr. 13 aug. 13 des. 08 apr. 09 aug. 09 des. 09 apr. 10 aug. 10 des. 10 apr. 11 aug. 11 des. 11 apr. 12 aug. 12 des. 12 apr. 13 aug % 180% Fondsfinans Spar Avkastning siste 5 år - Fondsfinans Spar vs OSEFX OSEFX - Fondsindeksen 140% 100% 60% 20% -20% Avkastning siste 5 år - Fondsfinans Aktiv vs OSEFX 220% 180% 140% 100% 60% 20% -20% Fondsfinans Aktiv OSEFX - Fondsindeksen Avkastning siste 5 år - Fondsfinans Farmasi Bioteknologi 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% Fondsfinans Kapitalforvaltning ASA, Haakon VIIs gate 2, Postboks 1205 Vika, N-0110 Oslo 14

15 apr. 13 mai. 13 jun. 13 jul. 13 aug. 13 sep. 13 okt. 13 des. 08 apr. 09 aug. 09 des. 09 apr. 10 aug. 10 des. 10 apr. 11 aug. 11 des. 11 apr. 12 aug. 12 des. 12 apr. 13 aug. 13 Avkastning siste 3 år - Fondsfinans Alternativ Energi 20% 0% -20% -40% -60% -80% 5,0 % Avkastning siden oppstart Fondsfinans Kreditt 4,0 % 3,0 % 2,0 % 1,0 % 0,0 % Fondsfinans Kreditt ST1X Fondsfinans Kapitalforvaltning ASA, Haakon VIIs gate 2, Postboks 1205 Vika, N-0110 Oslo 15