Kilder: World Bank, Nordic Research, Bloomberg

Transkript

1 17. november 2

2 Amerikanske aksjer fortsatte oppturen forrige uke og endte uken med ny bestenotering for S&P 5 indeksen. Uken ble avsluttet med sterke detaljhandelstall, som føyet seg inn i rekken av amerikansk makro som har overrasket markedet positivt. Samtidig bidrar konsolideringstrenden til å øke interessen for aksjer. Europeiske aksjer var lite endret forrige uke. En svak bank- og energisektor trekker ned indeksen til tross for at BNP kom inn marginalt bedre enn ventet i Eurosonen. I Norge ble markedet forrige uke preget av videre innhenting i seismikk mens oljeaksjer fortsatt er svake. Billig kapital gir konsolideringstrend Halliburton valgte i dag å fremlegge et bud på konkurrenten Baker Hughes, og dersom transaksjonen går gjennom blir den den femte største fusjonen i oljeverdenen noensinne, med en ramme på like under 36 milliarder dollar. Avtalen var ikke den største som ble annonsert i går. Actavis fikk i går aksept for sitt bud på Botox-produsenten Allergan, en avtale med en ramme på 66 milliarder dollar. Også her hjemme var det oppkjøpsaktivitet i går, Paragon Offshore varslet bud på Prospector Offshore Drilling. Dette bringer det globale transaksjonsvolumet i år opp på 3.8 milliarder dollar. Det totale volumet i fjor var på 2.65 milliarder dollar. Kun årene 26 og 27 er bedre enn året så langt har vært. Antall transaksjoner er fortsatt betydelig lavere enn det var i de årene, og på samme nivå som de siste 4 årene. Trenden er altså større avtaler. Vi har lenge trukket fremm oppkjøp og fusjoner som en av årets store trender, og fokusert på den meget sterke balansen til spesielt amerikanske selskaper som en viktig driver for dette. Gårsdagens bud fra Halliburton finansieres gjennom bruk av egenkapital og utstedelse av ny gjeld. Nettopp låneopptak er nå en sentral driver for selskapene. Selv om kontantstrømmen fra finansieringsaktiviteter fortsatt er negativ på et aggregert nivå for S&P 5, ser vi nå tegn til at dette snur. Oppkjøpsaktivitet er en viktig driver for multippelekspansjon i markedet. Amerikanske selskaper har levert bedre vekst enn ventet så langt i år, det ligger an til en resultatvekst på %, og i 215 er det ventet en resultatvekst på 8,7 %. En annen av våre spådommer var at markedet i år ville stige som veksten. Legger man % resultatvekst til grunn vil S&P 5 indeksen ende året på 271 poeng, så den spådommen er i aller høyeste grad intakt. Den betyr også at det ikke har vært noen multippelekspansjon i år. Markedet handles nå på samme nivåer både på bokførte verdier og på P/E som i 27. Vi tror derfor fortsatt på oppgang som veksten i markedet. På sektornivå vil det derimot være annerle Den økte oppkjøpsaktiviteten vil kunne føre til økte multipler i en rekke sektorer. Teknologi- og farmasiaksjer får allerede drahjelp av dette, og den lave prisingen i oljeservice kan føre til at M&A spekulasjonene tiltar også her. Kilder: World Bank, Nordic Research, Bloomberg 18..2

3 M andag Event Ko nsensus F o rrige :5 JN GDP SA QoQ 3Q P.5% -1.8% 1: NO Trade Balance NOK Oct B : EC Trade Balance SA Sep 16.B 15.8B :3 US Empire M anufacturing Nov , 15:15 US Industrial Production M om Oct.2% 1.% 15:15 US Capacity Utilization Oct 79.3% 79.3% 15:15 US M anufacturing (SIC) Production Oct.3%.5% : CH Foreign Direct Investment YoY Oct 1.1% 1.9% Kinas president Xi Jinping skal i dag tale i Australias parlament. Det er ventet at han offentliggjør detaljene i en frihandelsavtale mellom de to landene Finansministermøte i Eurosonen for å diskutere ytterligere sanksjoner mot Russland og Ukrainske separatister Tidspunkt/ Dato bekreftet Hovedlisting Kvartal EPS EBITDA Omsetning Mario Draghi holder sin kvartalsvise oppdatering for Europaparlamentet kl 15: ECB annonserer covered bonds kjøp kl 15:3 En rekke ECB-medlemmer taler på forskjellig konferanser ila dagen Amerikansk industriproduksjon ventes opp,2 %. Vi venter en vekst på,1 %. Årsaken til de lave forventningene er forrige måneds meget sterke vekst.

4 T irsdag Event Ko nsensus F o rrige 2:3 CH China October Property Prices 8: EC EU27 New Car Registrations Oct % : GE ZEW Survey Current Situation Nov 41821, 41673, : GE ZEW Survey Expectations Nov : EC ZEW Survey Expectations Nov , :3 US PPI Final Demand M om Oct -.1% -.1% :3 US PPI Ex Food and Energy M om Oct.1%.% 16: US NAHB Housing M arket Index Nov 55, 54, 22: US Net Long-term TIC Flows Sep -- $52.1B UEA holder sin 2. årlige energikonferanse. Blant talerne er Emiratenes oljeminister Sabine Leutenschlaeger holder en tale om ECB bankovervåkingsmyngighet under denne ukes Euro Finance Week. Tidspunkt/ Dato bekreftet Hovedlisting Kvartal EPS EBITDA Omsetning Ja EASYJET PLC London Y Bef-mkt Ja JA SOLAR HOL-ADR NASDAQ GS Q3 1,8 319,28 26

5 Onsdag Event Ko nsensus F o rrige 2:45 CH M NI November Business Indicator 6: JN Leading Index CI Sep F : EC ECB Current Account SA Sep B : EC Construction Output M om Sep % : US M BA M ortgage Applications 41944, % :3 US Housing Starts Oct 125K 117K :3 US Housing Starts M om Oct.8% 6.3% :3 US Building Permits Oct 138K 118K :3 US Building Permits M om Oct.6% 1.5% 2: US Fed Releases M inutes from Oct FOM C M eeting JN Bank of Japan M onetary Policy Statement CWC LNG konferanse i Paris Igangsatte boliger ventes til Vi venter Byggetillatelser er ventet til 1.31., mens vi venter 1.6. Tidspunkt/ Dato bekreftet Hovedlisting Kvartal EPS EBITDA Omsetning Ja SALMAR ASA Oslo Q3 2,3 437,

6 T o rsdag Event Ko nsensus F o rrige :5 JN Trade Balance Oct B B 2:45 CH HSBC China M anufacturing PM I Nov P : GE PPI M om Oct -.2%.% 9:3 GE M arkit/bm E Germany M anufacturing PM Nov I P :3 GE M arkit Germany Services PM I Nov P :3 GE M arkit/bm E Germany Composite PM INov P : NO GDP QoQ 3Q.5%.9% 1: EC M arkit Eurozone M anufacturing PM I Nov P : EC M arkit Eurozone Services PM I Nov P : EC M arkit Eurozone Composite PM I Nov P :3 US CPI M om Oct -.1%.1% :3 US CPI Ex Food and Energy M om Oct.1%.1% :3 US CPI Core Index SA Oct :3 US CPI Index NSA Oct Jobess Claims ventes inn å 284., vi venter 28. Philadelphia FED indeksen ventes inn på 18,5, vi venter 22. Bruktboligsalget ventes å falle,5 %, vi forventer en vekst på 1,5 %. :3 US Initial Jobless Claims 4239, 284K 29K :3 US Continuing Claims 39753, 2385K 2392K 15:45 US M arkit US M anufacturing PM I Nov P : US Philadelphia Fed Business Outlook Nov 41777, 4184, 16: US Existing Home Sales Oct 5.15M 5.17M 16: EC Consumer Confidence Nov A : US Leading Index Oct.6%.8% Tidspunkt/ Dato bekreftet Hovedlisting Kvartal EPS EBITDA Omsetning 2..2 Ja BW LPG LTD Oslo Q3,9 8, : Ja THYSSENKRUPP AG Xetra Y,1 63,3 1617

7 F redag Event Ko nsensus F o rrige 17: US Kansas City Fed M anf. Activity Nov 6, 4,,5,2 Høring i Senatet om New York Feds banktilsyn Tidspunkt/ Dato bekreftet Hovedlisting Kvartal EPS EBITDA Omsetning Ja GOLDEN OCEAN GRP Oslo Q3 -,1 15,855 49

8 Forrige uke bød på videre fall i oljeprisen. Uttalelser fra Saudi-Arabia om at det ikke var uenigheter i OPEC, ble tolket som om dette også gjaldt kutt. Amerikanske oljelagre falt men dette hjalp lite på prisutviklingen. Oljepriser på 7-tallet gjør kutt fra Opec langt mer aktuellt, og vi så forrige uke tiltagende møteaktivitet blant medlemslandene. Saudi-Arabia møtte forrige uke Mexico, Irak og Venezuela for samtaler, og vi tror ingenting er avgjort før møtet neste uke. Storbritannia har utstedt landbaserte letelisenser, etter en seks års lang dragkamp. Vi tror en rekke land vil følge etter, og at legeressursene kan dreies delvis i denne retningen på litt lengre sikt. Olje Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål DNO ASA Middels Negativ Avtagende 6,3,15,171 % Nei Full dekning Kjøp 3 STATOIL ASA Høy Negativ Sterkt avtagende,2,53,268-2 % Ja Full dekning Høy nedsiderisiko 16 CONOCOPHILLIPS Høy Negativ Avtagende,8 5,7 5,862 3 % Nei Delvis dekning - - ANADARKO PETROLEUM CORP Høy Negativ Sterkt avtagende 19,7 4, 4,9 19 % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - APACHE CORP Høy Negativ Sterkt avtagende 15,6 7,92 5, % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - DET NORSKE OLJESELSKAP ASA Lav Negativ Avtagende 6,6 -,31 2, % Nei Delvis dekning Kjøp 85 EXXON MOBIL CORP Høy Negativ Avtagende,2 7,37 7,48 1 % Nei Delvis dekning - - TOTAL SA Høy Negativ Avtagende 9,7 4,75 4,518-5 % Nei Delvis dekning - - CHEVRON CORP Høy Negativ Avtagende,3,9 1,77-9 % Nei Delvis dekning - - BP PLC Høy Negativ Avtagende 9,9,71,71-1 % Ja Delvis dekning - - ROYAL DUTCH SHELL PLC-A SHS Høy Negativ Sterkt avtagende 1,4 3,1 3,74 21 % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - CHESAPEAKE ENERGY CORP Høy Negativ Tiltagende,8 1,5 1,661 % Nei Ikke dekning - - ENI SPA Høy Negativ Sterkt avtagende,1 1,22 1,186-3 % Nei Ikke dekning - - COBALT INTERNATIONAL ENERGY Høy Negativ Sterkt avtagende -,59 -, % Nei Ikke dekning - - LUNDIN PETROLEUM AB Middels Negativ Tiltagende 45,1,55, -8 % Ja Ikke dekning - - NOBLE ENERGY INC Høy Negativ Avtagende 22,6 2,89 2,586 - % Nei Ikke dekning - - Oljesektoren er fortsatt i avtagende moment, men videre kursfall kan utløse spekulasjoner om konsolidering. I så fall finner vi de små- og mellomstore produsentene mest interresante Side 8

9 Oljeservicesektoren preges nå av oppkjøp og oppkjøpsrykter. Det begynte med rykter om oppkjøp av Fugro forrige fredag etter at Boskalis økte sin eierandel i nederlandske Fugro. Deretter fulgte CGG som har en joint venture med Fugro. Kombinasjonen av dette og avvisning av kapitalbehov sendte aksjen opp 57 % i novembers 2 første uker. Så kom ryktene om oppkjøp av Baker Hughes som drev markedet fredag. I dag er oppkjøpet bekreftet, med et bud fra Halliburton på over 78 USD per aksje, med 19 USD som kontantoppgjør, og 1,16 aksjer i Halliburton i tillegg. I dag har en rekke av selskapene reagert med fall etter den siste ukens oppgang. Sentimentet i sektoren er snudd noe, spesielt i seismikk. Det segmentet som henger etter er rigg, hvor frykten for nedskrivninger fortsatt dominerer markedet. Oljeservice Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål SUBSEA 7 SA Middels Negativ Avtagende 7,,99 2,64 18 % Nei Full dekning Hold 15 SAIPEM SPA Høy Negativ Sterkt avtagende, -,92,64-17 % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - SCHLUMBERGER LTD Høy Negativ Sterkt avtagende 15,5 4,75 5, % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - HALLIBURTON CO Høy Negativ Avtagende,8 3,15 4,31 28 % Nei Delvis dekning - - BAKER HUGHES INC Høy Negativ Avtagende,6 2,62 3, % Nei Delvis dekning - - NATIONAL OILWELL VARCO INC Høy Negativ Sterkt avtagende,3 5,52 6,35 9 % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - FMC TECHNOLOGIES INC Høy Negativ Avtagende 16,7 2,23 2,85 28 % Ja Delvis dekning - - OCEANEERING INTL INC Høy Positiv Sterkt tiltagende 16,2 3,42 3, % Nei Ikke dekning - - Seismikk Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål TGS NOPEC GEOPHYSICAL CO ASA Middels Negativ Tiltagende,2 2,63 2,515-4 % Nei Full dekning Hold 185 PETROLEUM GEO-SERVICES Middels Negativ Tiltagende 8,4 1,16, % Nei Full dekning Selg - ELECTROMAGNETIC GEOSERVICES Lav Negativ Tiltagende -,8,34-5 % Ja Delvis dekning - - POLARCUS LTD Lav Negativ Avtagende,8 -,21-7 % Nei Delvis dekning - - DOLPHIN GROUP ASA Lav Negativ Avtagende 3,1,5,4 8 % Nei Delvis dekning - - CGG Middels Positiv Tiltagende 84,6 -,36-1, % Nei Delvis dekning - - Subsea 7 la forrige uke frem resultater, og disse var meget sterke. Fokuset ligger allikevel på en svak ordrebok for 215. Dette gjelder også for øvrige deler av sektoren. Vi venter fortsatt på større kontraktstildelinger før vi mener at sektoren kan endelig friskmel Rig Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål SEADRILL LTD Høy Negativ Avtagende 7,2 3,55 2, % Ja Full dekning Selg - FRED OLSEN ENERGY ASA Lav Negativ Avtagende 4,3 26,24 8, % Nei Full dekning - - TRANSOCEAN LTD Høy Negativ Sterkt avtagende 1, 4, 4,672 % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - AWILCO DRILLING PLC Lav Negativ Avtagende 3,6 4,7 4,357 7 % Nei Delvis dekning - - SONGA OFFSHORE Lav Negativ Sterkt avtagende -, -,5-96 % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - NOBLE CORP PLC Høy Negativ Avtagende 9,7 2,95 3,15 2 % Nei Ikke dekning - - DIAMOND OFFSHORE DRILLING Høy Negativ Tiltagende,5 4,24 3, % Nei Ikke dekning Side 9

10 Sektoren er mer blandet enn tidligere og vi se at flere av de europeiske bankene har kommet inn på nøytral liste og at momentet bryter ned. Fokuset i sektoren globalt ligger på flere avsløringer av manipulasjon av markedet og bøtene som kommer fra ulike lands myndigheter i kjølvannet av dette. Blant annet JPMorgan, UBS, Citi, HSBC Royal bank of Scotland ble i forrige uke bøtelagt av britiske myndigheter for å ha manipulert valutamarkedet. Bøtene kan komme opp i så mye som GBP 1,5 mrd. og det er ventet at Amerikanske myndigheter følger opp samme sak med ytterligere økonomiske konsekvenser. Basel-komiteen foreslo å sette et gulv på kapitaldekningskravet for å hindre varians i kapitaldekningsgraden, samtidig som det vil bli lettere for risikoholdere å evaluere bankene. Det vil også gi bankene mindre insentiver for å allokere ressurser til de eiendelsgruppene med lavest risikovekter og dermed forhindre at banker har for stor eksponering mot ett spesifikt marked. Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål DNB ASA Høy Positiv Tiltagende 1, 1,76, % Ja Full dekning Kjøp 2 NORDEA BANK AB Høy Negativ Sterkt avtagende 1,4,77,844 9 % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - WELLS FARGO & CO Høy Negativ Tiltagende,9 3,89 4,98 5 % Nei Delvis dekning - - JPMORGAN CHASE & CO Høy Positiv Tiltagende 1,3 5,7 5,5-3 % Nei Delvis dekning - - BANK OF AMERICA CORP Høy Positiv Tiltagende,9 1,16 1, % Nei Delvis dekning - - MORGAN STANLEY Høy Positiv Sterkt tiltagende,7 1,96 2, % Nei Delvis dekning - - DEUTSCHE BANK AG-REGISTERED Høy Negativ Sterkt avtagende 3,37 1,86-45 % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - SOCIETE GENERALE SA Høy Negativ Sterkt avtagende 4,62 3,9-15 % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - UNICREDIT SPA Høy Negativ Sterkt avtagende,8, % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - SVENSKA HANDELSBANKEN-A SHS Høy Positiv Sterkt tiltagende,9 22,52 24,34 7 % Ja Delvis dekning - - SWEDBANK AB - A SHARES Høy Positiv Sterkt tiltagende,1,9 15,417 % Ja Delvis dekning - - SKANDINAVISKA ENSKILDA BAN-A Høy Negativ Avtagende,7 6,74 7, % Ja Delvis dekning - - COMMERZBANK AG Høy Negativ Sterkt avtagende,5,44, % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - LLOYDS BANKING GROUP PLC Høy Positiv Sterkt tiltagende,6,75 29 % Ja Delvis dekning - - ING GROEP NV-CVA Høy Positiv Avtagende,85,827-3 % Ja Delvis dekning Kjøp 16 CITIGROUP INC Høy Positiv Tiltagende 1,2 4,34 4,727 9 % Nei Ikke dekning - - BNP PARIBAS Høy Negativ Sterkt avtagende 4,87 4,949 2 % Ja Ikke dekning - - GOLDMAN SACHS GROUP INC Høy Positiv Tiltagende,2 16,1 17,18 7 % Ja Ikke dekning - - BANCO SANTANDER SA Høy Negativ Sterkt avtagende 1,,4, % Ja Ikke dekning - - DANSKE BANK A/S Høy Negativ Sterkt avtagende,3 8,17, % Ja Ikke dekning - - Forsikring Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål GJENSIDIGE FORSIKRING ASA Lav Negativ Sterkt avtagende 17,8 7,34 8,64 1 % Ja Full dekning Høy nedsiderisiko - STOREBRAND ASA Lav Negativ Sterkt avtagende 7,2 5,65 5,95-1 % Ja Full dekning Høy nedsiderisiko - TRYG A/S Lav Positiv Sterkt tiltagende 39,23 4,98 2 % Ja Delvis dekning - - AMERICAN INTERNATIONAL GROUP Høy Negativ Avtagende,2 4,56 4,727 4 % Nei Ikke dekning - - AXA SA Høy Negativ Avtagende 1,85 2,86 % Ja Ikke dekning - - MUENCHENER RUECKVER AG-REG Høy Negativ Tiltagende 9,6 18,4 17,9-3 % Ja Ikke dekning - - TRAVELERS COS INC/THE Høy Positiv Sterkt tiltagende,2 9,46 9,927 5 % Ja Ikke dekning Side 1

11 Gjødsel/Kjemikalier Sidelengs utvikling i ureamarkedet forrige uke, mens Yara hevet prisene for AN i Frankrike. Høyskattsesongen på ureaeksport i Kina har enda ikke hatt store innvirkningen på markedspriser. Amoniakkmarkedet utvikler seg noe svakere forrige uke. Amoniakk handles til USD 58 per tonn ut av Ukraina ved slutten av forrige uke. K+S AG leverte et driftsresultat på EUR 4 millioner i 3. kvartal mot forventninger på EUR 12 millioner. et hever samtidig utsiktene for 2, primært grunnet bedre kaliumpriser en tidligere ventet. Aluminiumslagrene fortsatte forrige uke nedgangen, og beholdningen ved LME-lagre er nå redusert far ca 5,5 millioner tonn ved årsskiftet til like under 4,4 millioner tonn nå. Nedgangen skyldes delvis tilpasninger til nytt regelverk, men også et vedvarende tilbudsunderskudd i markedet. Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål YARA INTERNATIONAL ASA Høy Positiv Sterkt tiltagende,4 21,92 28, % Ja Full dekning Kjøp 33 CF INDUSTRIES HOLDINGS INC Høy Negativ Avtagende,1 23,6 19, % Nei Delvis dekning - - K+S AG-REG Høy Negativ Tiltagende,8 2,17 1,79-17 % Ja Delvis dekning - - POTASH CORP OF SASKATCHEWAN Høy Negativ Avtagende 16,7 2,9 1,83 - % Nei Delvis dekning Nøytral 35 MONSANTO CO Høy Negativ Tiltagende 2,4 4,56 5,21 % Ja Ikke dekning - - MOSAIC CO/THE Høy Negativ Tiltagende 15,1 2,92 2, % Ja Ikke dekning - - URALKALI Middels Positiv Sterkt tiltagende 7,74 1,817 4 % Ja Ikke dekning - - AGRIUM INC Høy Positiv Sterkt tiltagende,3 7,31 5, % Nei Ikke dekning - - Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål NORSK HYDRO ASA Høy Negativ Tiltagende 16,9,75 1,27 69 % Ja Full dekning Kjøp 4 ALCOA INC Høy Negativ Avtagende 16,4,33,8 7 % Ja Delvis dekning - - ALUMINUM CORP OF CHINA LTD-H Lav Positiv Sterkt tiltagende -,29 -, % Nei Ikke dekning - - UNITED CO RUSAL PLC Lav Positiv Sterkt tiltagende 6,3 -,3, % Nei Ikke dekning - - HINDALCO INDUSTRIES LTD Middels Negativ Avtagende 15,81,71-26 % Nei Ikke dekning - - ALUMINA LTD Middels Positiv Tiltagende 88,9,, Nei Ikke dekning - - Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål FREEPORT-MCMORAN INC Høy Negativ Sterkt avtagende,7 2,62 2,15-18 % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - BOLIDEN AB Høy Positiv Sterkt tiltagende,5 6,44 6,442 % Ja Delvis dekning - - CLIFFS NATURAL RESOURCES INC Høy Negativ Tiltagende 93,8 3,84 -,8-13 % Nei Delvis dekning - - KAZ MINERALS PLC Lav Negativ Tiltagende 27,3,37,6-63 % Nei Ikke dekning - - GLENCORE PLC Høy Negativ Avtagende,1,33,345 5 % Nei Ikke dekning - - NEWMONT MINING CORP Høy Negativ Sterkt avtagende 23,3 1,4, % Nei Ikke dekning - - RIO TINTO PLC Høy Negativ Avtagende 9,8 5,53 4,97 - % Nei Ikke dekning Side

12 Sektoren er igjen i godt moment. Der store deler av sektoren har brutt opp og er i positivt moment. Det globale fokuset lå i forrige uke på Alibabas salgstall på den store kinesiske handelsdagen «Singels day». et satt ny handelsrekord på USD 9,33 mrd. mot på forhåndventet USD 8,17 mrd. Markedet sikret litt gevinst i etterkant og tallene ettersom aksjen hadde steget 17 % i perioden mellom kvartalsrapportering og «Singels day». Her hjemme lå fokuset på Schibsted etter selskapet inngikk et felleskontrollert ordning med Telenor, Singapore Press Holdings og Naspers om å videre utvikle rubrikkannonse markedet i Brasil, Indonesia, Thailand og Bangladesh. Samlet vil selskapene bli blant det største aktørene i de ulike markedene med opptil hele 25 % markedsandel i Brasil. Den felleskontrollerte ordningen vil bety sparte kostnader i størrelsesorden NOK 1-15 mill. på EBITDA-nivå for Schibsted som har betydelige utviklingskostnader som ikke har blitt kapitalisert. Dette samt at investeringene vil blir mindre vil redusere breakeven punktet. Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål GOOGLE INC-CL A Høy Negativ Avtagende 19,3 18,21 25, % Nei Full dekning - - SCHIBSTED ASA Middels Positiv Sterkt tiltagende 3,8, % Ja Full dekning - - AMAZON.COM INC Høy Negativ Tiltagende 16,3,59 1, % Nei Delvis dekning Kjøp 41 EBAY INC Høy Positiv Sterkt tiltagende 17,1 2, 2, % Ja Delvis dekning - - NETFLIX INC Høy Negativ Sterkt avtagende 82, 2, 4,47 1 % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - FACEBOOK INC-A Høy Negativ Sterkt avtagende 4,5,6 1, % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - YAHOO! INC Høy Positiv Sterkt tiltagende 47,4 1,26 1, % Nei Delvis dekning Kjøp 42 OPERA SOFTWARE ASA Lav Negativ Sterkt avtagende 21,5,51, % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - Hardware Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål APPLE INC Høy Positiv Sterkt tiltagende,8 5,68 6,341 % Nei Full dekning Kjøp 15 MICROSOFT CORP Høy Positiv Sterkt tiltagende 17,2 2,65 2,687 1 % Ja Full dekning Kjøp 5 HEWLETT-PACKARD CO Høy Negativ Tiltagende 9,5 3,56 3,726 5 % Ja Full dekning Kjøp 4 INTL BUSINESS MACHINES CORP Høy Negativ Sterkt avtagende 9,8 16,99 16,11-5 % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - INTEL CORP Høy Negativ Avtagende, 1,96 2, % Nei Delvis dekning Kjøp 46 NOKIA OYJ Høy Negativ Sterkt avtagende 19,6,2, % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - ORACLE CORP Høy Negativ Tiltagende,3 2,23 2,94 3 % Nei Ikke dekning - - EMC CORP/MA Høy Negativ Tiltagende,4 1,5 1, % Nei Ikke dekning - - CITRIX SYSTEMS INC Høy Negativ Sterkt avtagende 18,5 3,2 3,232 7 % Nei Ikke dekning - - INFINEON TECHNOLOGIES AG Høy Negativ Avtagende,2,25, % Ja Ikke dekning - - ADVANCED MICRO DEVICES Høy Negativ Sterkt avtagende 38,4 -,, % Nei Ikke dekning - - SAMSUNG ELECTR-GDR Høy Negativ Avtagende,5 #N/A Field Not 72688,4 Applicable Nei Ikke dekning - - Software Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål MICROSOFT CORP Høy Positiv Sterkt tiltagende 17,2 2,65 2,687 1 % Ja Full dekning Kjøp 5 GOOGLE INC-CL A Høy Negativ Avtagende 19,3 18,21 25, % Nei Full dekning - - SAP SE Høy Negativ Avtagende,7 3,37 3,463 3 % Ja Delvis dekning Side

13 Sektoren er sterkere enn hva vi har sett igjennom sommeren. Vår favoritt Telenor er i sterkt tiltagende moment Forrige uke levere Vimpelcom resultat på markedsforventningen. et ser også trenden med stigende ARPU som følge av forbrukers appetitt på datatrafikk. Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål TELENOR ASA Høy Positiv Sterkt tiltagende 15,4 8,86 8,498-4 % Nei Full dekning Kjøp 162 AT&T INC Høy Negativ Tiltagende,9 2,5 2,557 2 % Nei Delvis dekning - - DEUTSCHE TELEKOM AG-REG Høy Negativ Tiltagende,63,628-1 % Ja Delvis dekning - - TELIASONERA AB Høy Positiv Sterkt tiltagende,1 4,16 3,921-6 % Ja Delvis dekning - - VERIZON COMMUNICATIONS INC Høy Positiv Sterkt tiltagende,8 2,84 3, % Ja Ikke dekning - - TELEFONICA SA Høy Negativ Tiltagende 1,1,868 - % Nei Ikke dekning - - I etterkant av presentasjonene har fokuset vært rettet mot selskapets virksomhet i Usbekistan der Vimpelcom er anklaget for utbredt korrupsjon. Vi blir ikke overrasket av dette når vi ser tilbake på selskapets historie eller bånd i Russland. Dette er selvfølgelig uheldig for Telenor som eier 33 % av selskapet og har 42 % av stemmerettene, men det skal sies at Telenor ikke er med i selskapets daglige drift. Vimpelcom er en investering og ikke ett datterselskap av Telenor, det skald derfor hardt gjøres å klandre Telenor for den lysskye virksomheten til Vimpelcom i Usbekistan Side

14 Bil En svak uke i europeisk bilsektor i forrige uke til tross for at Volkswagen oppsummerte salget så langt i 2 som oppløftende med sterk vekst hos Audi og Porsche, med betydelig vekst i Asia, og fremgang i et tynget europeisk marked. I USA ser vi fortsatt fremgang i Tesla, til tross for volatil utvikling gjennom forrige uke. Utsikter om en årlig vekst på 5 % over de kommende årene har bedret sentimentet i momentum-aksjen. Fly Jevnt over styrkelse i europeisk flyindustri gjennom forrige uke. Utsikter om kapasitetskutt i årets siste måneder, samt spekulasjoner om bedret inntjening i 215 gir fremgang i sektoren sammen med lave oljepriser. Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål VOLKSWAGEN AG-PREF Høy Negativ Tiltagende 18,63 21,96 18 % Nei Full dekning - - DAIMLER AG-REGISTERED SHARES Høy Negativ Avtagende 4, 6, % Ja Full dekning Kjøp 75 FORD MOTOR CO Høy Negativ Avtagende 9,8 1,62 1,17-32 % Ja Full dekning Kjøp 21 BAYERISCHE MOTOREN WERKE AG Høy Negativ Avtagende 8,1 8,925 1 % Ja Full dekning Kjøp 95 GENERAL MOTORS CO Høy Negativ Avtagende 7,6 3,18 2, % Nei Delvis dekning - - PEUGEOT SA Høy Negativ Sterkt avtagende -5,6 -,7-98 % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - RENAULT SA Høy Negativ Tiltagende 4,29 6,55 53 % Nei Delvis dekning Kjøp 79 TESLA MOTORS INC Høy Negativ Avtagende 1,4,7, % Nei Delvis dekning Kjøp 3 TOYOTA MOTOR CORP Lav Positiv Sterkt tiltagende 9,8 33,82 594,99 96 % Nei Ikke dekning - - Flyselskaper Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål NORWEGIAN AIR SHUTTLE AS Middels Positiv Sterkt tiltagende 24,4 9,6-9,71-27 % Nei Full dekning Kjøp 24 DEUTSCHE LUFTHANSA-REG Høy Negativ Tiltagende 1,39 1,91-21 % Ja Delvis dekning Selg 1 RYANAIR HOLDINGS PLC Middels Positiv Sterkt tiltagende,39,368-7 % Nei Ikke dekning - - EASYJET PLC Høy Positiv Sterkt tiltagende 1, 1,15 15 % Ja Ikke dekning - - AIR FRANCE-KLM Høy Negativ Avtagende -1,18 -, % Nei Delvis dekning Selg 5,7 DELTA AIR LINES INC Høy Negativ Tiltagende 1,9 3,2 3,234 1 % Nei Ikke dekning - - UNITED CONTINENTAL HOLDINGS Høy Positiv Sterkt tiltagende 8,3 2,84 4,91 73 % Nei Ikke dekning - - SOUTHWEST AIRLINES CO Høy Positiv Sterkt tiltagende 15,5 1, 1, % Ja Ikke dekning Side

15 Cruisemarkedet utvikler seg fortsatt sterkt med gode markedsutsikter for 215 og 216. Crown Princess driftet av Princess Cruises la til havn på vestkysten av USA Søndag etter at 17 mennesker om bord har blitt syke i forbindelse med utbrudd av noroviruset (magevirus). Dette er andre hendelse av virus-utbrudd på Crown Princess i 2. Sentimentet i sektoren holder seg foreløpig sterkt, med RCL, CCL og NCLH foreløpig opp i dagens handel. Hendelsen er spesifikk for Crown og kan skyldes for dårlig sanitering etter utbruddet om bord samme skip i April. Vi er fortsatt svært positive til cruisebransjen fremover med RCL og CCL som de sterkeste selskapene. Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål MARINE HARVEST Høy Positiv Sterkt tiltagende 1,8 4,22 7, % Nei Full dekning Selg 73 BAKKAFROST P/F Lav Positiv Sterkt tiltagende,5,6,428 3 % Nei Delvis dekning - - SALMAR ASA Lav Positiv Sterkt tiltagende,5 9,44, % Ja Delvis dekning - - AUSTEVOLL SEAFOOD ASA Lav Positiv Sterkt tiltagende 8,5 3,48 4,59 32 % Ja Ikke dekning - - CERMAQ ASA Lav Positiv Tiltagende 9,9 37,4 7,59-81 % Ja Ikke dekning - - GRIEG SEAFOOD ASA Lav Negativ Tiltagende 8,6 2,6 1,657-2 % Ja Ikke dekning - - Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål ROYAL CARIBBEAN CRUISES LTD Middels Positiv Sterkt tiltagende 15,6 #N/A Field Not 3,465 Applicable Nei Full dekning Hold 465 CARNIVAL CORP Høy Positiv Sterkt tiltagende 18,8 1,58 1, % Nei Delvis dekning - - NORWEGIAN CRUISE LINE HOLDIN Høy Positiv Sterkt tiltagende 16, 1,41 2,35 63 % Nei Ikke dekning - - Shipping Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål GOLDEN OCEAN GROUP LTD Lav Negativ Sterkt avtagende 21,7,15,21-86 % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - WILH. WILHELMSEN ASA Lav Negativ Avtagende 7,5 1,24, % Nei Delvis dekning Kjøp 65 AP MOELLER-MAERSK A/S-B Høy Negativ Sterkt avtagende 9,3 167,81 186,233 % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - D/S NORDEN Lav Negativ Avtagende 71,2-1,22-2, % Nei Ikke dekning - - STOLT-NIELSEN LTD Lav Negativ Avtagende 9,8 1,34 1,94-18 % Nei Ikke dekning - - ODFJELL SE-A SHS Lav Positiv Tiltagende 368,1 -,6 -, % Nei Ikke dekning - - FRONTLINE LTD Lav Negativ Avtagende -1,37 -,61-56 % Ja Ikke dekning - - CHINA COSCO HOLDINGS-H Lav Positiv Sterkt tiltagende -,95 -, % Nei Ikke dekning Side 15

16 Konsum, Mote- & luksusvarer Generell bedring i sektoren, særlig på det europeiske kontinentet. I motesegmentet utvikler det gjennomsnittlige prisede segmentet seg positivt, mens luksusvarer rettet mot den gjennomsnittlige forbruker opplever svakhet i den europeiske økonomien og en svakere asiatisk forbruker. Motvind i Europa, stagnerende salgsvekst og lav inntjening i Russland, valutasvingninger og en svakere kinesisk forbruker har vært en gjennomgående trend i luksusvarer gjennom 3. kvartal Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål ORKLA ASA Lav Negativ Avtagende 19,9 2,6 2,443-6 % Ja Delvis dekning Kjøp 58 UNILEVER NV-CVA Høy Negativ Tiltagende 1,58 1,595 1 % Ja Delvis dekning - - ANHEUSER-BUSCH INBEV NV Høy Positiv Sterkt tiltagende 19,6 4,91 5,325 8 % Nei Delvis dekning - - CARREFOUR SA Høy Negativ Avtagende 1,35 1,537 % Nei Delvis dekning - - DANONE Høy Negativ Tiltagende 2,78 2,671-4 % Ja Delvis dekning - - L'OREAL Høy Positiv Tiltagende 5, 5,332 4 % Nei Delvis dekning - - KRAFT FOODS GROUP INC Høy Negativ Tiltagende 17,5 2,61 3,8 21 % Nei Delvis dekning - - COCA-COLA CO/THE Høy Positiv Sterkt tiltagende 2,7 2,8 2,53-1 % Nei Delvis dekning - - PEPSICO INC Høy Positiv Sterkt tiltagende 2,5 4,37 4,599 5 % Nei Delvis dekning - - PHILIP MORRIS INTERNATIONAL Høy Positiv Tiltagende 17, 5,4 5,82-6 % Nei Delvis dekning - - SWEDISH MATCH AB Middels Positiv Sterkt tiltagende,82,215 3 % Ja Delvis dekning - - BEIERSDORF AG Høy Negativ Tiltagende 26,1 2,35 2,58 7 % Ja Delvis dekning - - CARLSBERG AS-B Høy Negativ Avtagende,5 38,16 35,939-6 % Nei Ikke dekning - - MONDELEZ INTERNATIONAL INC-A Høy Negativ Tiltagende 21,5 1,51 1,722 % Nei Ikke dekning - - ALTRIA GROUP INC Høy Positiv Tiltagende 17,7 2,38 2,572 8 % Nei Ikke dekning - - COLGATE-PALMOLIVE CO Høy Negativ Tiltagende 22,1 2,84 2,929 3 % Nei Ikke dekning - - PROCTER & GAMBLE CO/THE Høy Positiv Sterkt tiltagende 19,8 4,5 4,191 3 % Nei Ikke dekning - - Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål LVMH MOET HENNESSY LOUIS VUI Høy Positiv Tiltagende 6,77 6,843 1 % Nei Delvis dekning - - INDITEX Høy Negativ Tiltagende 25,6,76,768 1 %..2 Ja Delvis dekning - - HENNES & MAURITZ AB-B SHS Høy Negativ Tiltagende 23,3 1,36,42 16 % Ja Delvis dekning Kjøp 31 NIKE INC -CL B Høy Positiv Sterkt tiltagende 25,4 2,69 2,962 1 % Nei Delvis dekning - - ADIDAS AG Høy Positiv Sterkt tiltagende 17,3 4,1 3, -22 % Nei Delvis dekning - - J.C. PENNEY CO INC Høy Negativ Sterkt avtagende -3,49-5, % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - MACY'S INC Høy Negativ Tiltagende,4 3,46 3,866 % Ja Ikke dekning - - RALPH LAUREN CORP Høy Positiv Sterkt tiltagende 19, 8, 8,421 4 % Nei Ikke dekning - - TIFFANY & CO Høy Negativ Tiltagende 22,5 3,25 3, % Ja Ikke dekning - - ABERCROMBIE & FITCH CO-CL A Høy Negativ Sterkt avtagende 15,6 3,22 1,6-5 % 3..2 Ja Ikke dekning Side 16

17 Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål GENERAL ELECTRIC CO Høy Negativ Tiltagende,8 1,64 1,667 2 % Ja Delvis dekning - - SIEMENS AG-REG Høy Negativ Avtagende,1 4,85 6, % Nei Delvis dekning Kjøp - BOEING CO/THE Høy Negativ Tiltagende 15,3 7,7 8, % Ja Delvis dekning - - CATERPILLAR INC Høy Negativ Avtagende 15,1 5,75 6,468 % Ja Delvis dekning - - ABB LTD-REG Høy Positiv Sterkt tiltagende 28,5 #N/A Field Not Applicable 1, Ja Delvis dekning - - ATLAS COPCO AB-B SHS Middels Positiv Sterkt tiltagende 17,5 9,96 1,575 6 % Ja Delvis dekning - - ASSA ABLOY AB-B Høy Positiv Sterkt tiltagende 21,3,84 17,83 15 % Ja Delvis dekning - - SKF AB-B SHARES Høy Negativ Tiltagende,5 8,39,32 32 % Ja Delvis dekning - - VESTAS WIND SYSTEMS A/S Høy Negativ Tiltagende, 1,56 ####### Nei Delvis dekning - - 3M CO Høy Positiv Sterkt tiltagende 19,8 6,72 7,482 % Nei Ikke dekning - - SCHNEIDER ELECTRIC SE Høy Negativ Tiltagende 3,87 3,86-2 % Ja Ikke dekning - - VINCI SA Høy Negativ Avtagende 3,42 3,598 5 % Ja Ikke dekning - - COMPAGNIE DE SAINT GOBAIN Høy Negativ Avtagende 1,87 2,24 18 % Ja Ikke dekning - - Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2 / bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål REC SILICON ASA Middels Negativ Avtagende -,7 -,3-96 % Nei Full dekning Nøytral 4 FIRST SOLAR INC Høy Negativ Sterkt avtagende,2 4,35 2,68-38 % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - GCL-POLY ENERGY HOLDINGS LTD Høy Negativ Sterkt avtagende -,4,2-43 % Nei Ikke dekning - - CANADIAN SOLAR INC Høy Negativ Sterkt avtagende 5,5,63 3, % Nei Ikke dekning - - JA SOLAR HOLDINGS CO LTD-ADR Middels Negativ Sterkt avtagende 7,2-1,93 5, % Ja Ikke dekning Side 17

18 Spot % i år 3 m Fw d m Fw d Nordicmodellen Brent 78,57-29,1 79,81 83,36 Negativ Sterkt avtagende WTI 75,19-23,6 75, 76,19 Negativ Sterkt avtagende Naturgass 4,158-1,7 4,221 3,87 Positiv Sterkt tiltagende Spot % i år 3 m Fw d m Fw d Nordicmodellen Gull 88,7-1,1 9,3 96,7 Negativ Avtagende Sølv 16,35-15,7 16,35 16,578 Negativ Avtagende Platinum 7,8 -,9 16,7 19 Negativ Avtagende ThomsonReuters/Jefferies Commodity index Spot % i år 3 m Fw d m Fw d Nordicmodellen Aluminium ,2 226,5 234 Positiv Tiltagende Kobber 34,6-1,3 33,5 31,45 Negativ Avtagende Jernmalm 75,67-44,3 74,23 71,55 Negativ Avtagende Spot % i år 3 m Fw d m Fw d Nordicmodellen Urea 315-2,8 3,5 315 Positiv Avtagende Mais 382,75-9,3 43,75 441,75 Positiv Sterkt tiltagende Hvete 561,75-7,2 571,75 6,5 Positiv Sterkt tiltagende Side 18

19 mai. jul. sep. jan. mar. mai. jul. sep. jan. mar. mai. jul. Spot % i år 3 m Fwd m Fwd Nordicmodellen Brent 78,57-29,1 79,81 83,36 Negativ Sterkt avtagende WTI 75,19-23,6 75, 76,19 Negativ Sterkt avtagende Naturgass 4,158-1,7 4,221 3,87 Positiv Sterkt tiltagende DOE Crude Oil Total Inventory WBMS global gullproduksjon sep. jan. Naturgass mar. mai. jul. sep. jan. Nymex Brent mar. mai. jul. sep. Nymex WTI jan. mar. mai. jul. sep Side 19

20 mai. jul. sep. jan. mar. mai. jul. sep. jan. mar. mai. jul. Spot % i år 3 m Fwd m Fwd Nordicmodellen Gull 88,7-1,1 9,3 96,7 Negativ Avtagende Sølv 16,35-15,7 16,35 16,578 Negativ Avtagende Platinum 7,8 -,9 16,7 19 Negativ Avtagende WBMS global gullproduksjon Gull Comex Gold Inventory Data Sølv Side 2