Handelsunderskuddet i Japan ned i november; oljeprisfallet fører til at importverdien faller

Transkript

1 onsdag, 17. desember 2014 Macro Research Morgenrapport Handelsunderskuddet i Japan ned i november; oljeprisfallet fører til at importverdien faller Riksbanken holdt som ventet renten uendret på 0,0 % i går, men åpner for ukonvensjonelle tiltak i feb. Flash-PMI fra for eurosonen opp marginalt mer enn ventet i desember....trukket opp av fransk tjenestesentiment og tysk industrisentiment, men antyder fortsatt svak BNP i 4.kv Tysk investorsentiment opp betydelig mer enn ventet i des, særlig fremtidsforventningene trakk opp I Storbritannia falt inflasjonen mer enn ventet i nov.; skyldes hovedsakelig, men ikke bare, oljeprisfallet I dag ventes novembertallene for KPI fra USA også ned på grunn av oljeprisfallet....men viktigst i dag blir avslutningen av rentemøtet i Fed i kveld norsk tid....der forventningen er stor til at to viktige ord; betydelig tid, vil fjernes fra formuleringen i renteguidingen Her hjemme fikk krona seg en ordentlig trøkk i går; svekket seg markert på bred front midt på dagen....men korrigerte ned igjen i løpet av dagen, og handler nå på 9,40, ned fra toppen på 9,8988 i går Internasjonalt I Japan steg verdien av eksporten mindre enn ventet i november, men oljeprisfallet bidro til at importverdien falt, og dermed steg også verdien av handelsunderskuddet mindre enn ventet. Justert for sesongfaktorer falt handelsunderskuddet. Eksporten steg med 4,9 prosent år/år, ned fra en vekst på 9,6 prosent å/år i oktober, og importen falt med 1,7 prosent år/år, etter å ha steget med 3,1 prosent i oktober. Det var på forhånd ventet at importverdien skulle øke med 1,7 prosent. Petroleum utgjør en stor del av Japans samlede import, og nedgangen i importverdien nå skyldes oljeprisfallet. Volumtall for utenrikshandelen viser imidlertid at importvolumet også holder seg på relativt lave nivåer, og at importen ikke har tatt seg opp igjen til nivåene fra før momsøkningen ble innført i våres. Eksportvolumene har på den annen side tatt seg opp, og nådde det høyeste nivået på tre år i oktober. Fremover ventes det derimot at svakere eksportmarkeder vil bidra til at eksporten i Japan også vil vokse mindre enn hva man har sett de siste månedene. Nedgangen i oljeprisen ventes å slå enda sterkere inn i importtallene fremover, og til tross for svakere eksportvekst ventes derfor verdien av handelsunderskuddet å reduseres ytterligere. Riksbanken holdt som ventet styringsrenten uendret på 0,0 prosent på møtet i går. De senket også rentebanen noe, men ikke så mye som mange nok hadde sett for seg. Den nye rentebanen ble senket med omtrent 30 basispunkter i den lange enden. Banen indikerer ikke mulighet for negativ reporente, som mange har pekt på som en mulighet. Riksbanken sier at de vil holde renten på 0 helt til inflasjonen i betydelig grad nærmer seg målet på 2,0 prosent, som de venter vil skje i tredje kvartal Inflasjonsutsiktene og vekstanslagene er ikke mye endret i forhold til analysen fra oktober. Sentralbanksjef Ingves sier imidlertid at dersom forholdene skulle kreve det, kan det hende at de vil lansere ukonvensjonelle tiltak på neste møte, som er i februar. Han sier at de allerede er i gang med planleggingen av slike tiltak, men gav ingen tydelige indikasjoner på hva dette eventuelt kan innebære, det være seg negativ reporente, akitvakjøp, eller valutaintervensjoner. Hvorvidt de vil lansere en slik form for ukonvensjonelle lettelser avhenger av utviklingen i inflasjonen den nærmeste tiden og ikke minst av utviklingen i de langsiktige inflasjonsforventningene, som falt til det laveste nivået siden 1999 i tredje kvartal. Flash-PMI for eurosonen steg i desember, fra 51,1 til 51,7, litt mer enn forventningen om en oppgang til 51,5. Bedre sentiment i både tjeneste- og industrisektoren trakk den sammenveide indeksen opp. I Frankrike var det tjenesteindeksen som trakk mye opp, fra 47,9 til 49,8, mens industriindeksen falt videre. I Tyskland var tilfellet motsatt; der falt tjenesteindeksen markert, mens industriindeksen hentet seg inn, fra 49,5 til 51,2. Dette var imidlertid ikke nok til å forhindre at den sammenveide tyske indeksen falt fra 52,3 til 51,4, på grunn av nedgangen i tjenesteindeksen. For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.

2 Morgenrapport, 17. desember 2014 Det har vært fåfengt å knytte utviklingen i PMI til utviklingen i BNP i eurosonen så langt i år, da PMI på nivå har overdrevet veksten betydelig. Samtidig har utviklingen på endringsform heller ikke samsvart men utviklingen i BNP-veksten. Fra andre til tredje kvartal falt gjennomsnittsnivået på PMI, samtidig som BNP-veksten tok seg opp i samme periode. Vi kan likevel slå fast med sikkerhet at til tross for oppgangen i PMI nå i desember tyder det meste på fortsatt svak BNP-vekst i eurosonen i fjerde kvartal. Den tyske ZEW-indeksen, som måler investorsentiment, steg også i desember, og det en del mer enn ventet. Det var særlig underindeksen som måler investorenes syn på fremtiden som trakk mye opp; fra 11,5 til 34,9, betydelig bedre enn forventningen om en økning til 20,0. At det i størst grad var fremtidsforventningene som trakk opp i desember reflekter trolig en forventning om at oljeprisfallet og QE fra ESB vil gi tysk økonomi et løft de kommende månedene. Underindeksen for synet på nåsituasjonen steg også noe mer enn ventet, fra 3,3 til 10,0, mens den var ventet opp til 5,0. Det virker ikke som om politisk kaos i Hellas og tilbakevendingen av Grexit -spekulasjoner har ført til noe særlig økt bekymring blant tyske investorer foreløpig, men det kan hende at målingen ble gjort litt for tidlig til at dette er fanget tilstrekkelig opp. Fra eurosonen i dag får vi endelig inflasjonstall for november, som er ventet å bekrefte flash-estimatet som viste en nedgang i årsveksten i total-kpi fra 0,4 prosent til 0,3 prosent, og en nedgang i årsveksten i kjerne-kpi fra 0,8 prosent til 0,7 prosent. Mens inflasjonen i Frankrike var en tidel svakere enn ventet i november, steg prisene i Italia en tidel mer enn ventet, og samlet sett er det dermed ingenting som tyder på at inflasjonen skal ha utviklet seg noe annerledes enn flash-estimatet indikerer. I Storbritannia falt inflasjonen mer enn ventet i november, fra 1,3 prosent år/år til 1,0 prosent år/år, mens det var ventet bare en moderat korreksjon ned, til 1,2 prosent. Det var ventet at oljeprisfallet ville bidra til lavere inflasjon i november, men nedgangen i kjerneinflasjonen på hele tre tideler, til 1,2 prosent år/år, antyder at fallet i inflasjonen nå skyldes mer enn bare det. Blant annet medfører sterk konkurranse blant aktører i detaljvarehandelen svakere prisvekst innenfor visse varegrupper der. Det skal imidlertid sies at mye av nedgangen i kjerneprisveksten også kan knyttes til oljeprisfallet, i og med at svakere prisvekst på transporttjenester var noe av det som bidro mest til nedgangen i november. Det ventes at inflasjonen fremover vil kunne svekke seg ytterligere, og at totalinflasjonen vil falle under 1,0 prosent år/år i desember. Bank of England venter en årsvekst i total-kpi på 1,0 prosent år/år i desember, og Carney sa på presskonferansen i forbindelse med den siste inflasjonsrapporten at risikoen er på nedsiden. Fallende inflasjon, og utsikter til videre nedgang de nærmeste månedene, er hovedgrunnen til at majoriteten av medlemmene i den pengepolitiske komiteen i Bank of England (MPC) trolig er komfortable med å holde renten uendret enda en god stund fremover. Det er også ventet å komme frem av referatet fra rentemøtet for knappe to uker siden, som publiseres i dag. Trolig stemte Martin Weale og Ian McCafferty, de samme to som tidligere, for renteheving, mens de resterende syv stemte for uendret rente. Utover dette kan referatet bidra til å kaste lys over i hvilken grad medlemmene mener at man bør se igjennom den siste tids oljeprisfall og virkningene av det på inflasjonen fremover når man vurderer innretningen av pengepolitikken. På den ene siden kan det argumenteres for at nedgangen i inflasjonen på grunn av oljeprisfallet ikke reflekterer svakere underliggerne prispress, og at man derfor ikke bør ta hensyn til det. Samtidig kan den stadig fallende inflasjonen medføre fallende langsiktige inflasjonsforventninger. Dette kan igjen gi en selvforsterkende effekt og medføre svakere underliggende prispress på sikt. Sånn sett bør nedgangen i inflasjonen nå i aller høyeste grad bli tatt høyde for. Samtidig med publiseringen av referatet får vi arbeidskraftsundersøkelsen (ILO) for oktober, som er ventet å vise solid vekst i sysselsettingen igjen etter svak utviklingen i september, og at arbeidsledigheten falt fra 6,0 prosent til 5,9 prosent. Lønnsveksten ekskludert bonuser er ventet å ha tatt seg videre opp, fra 1,3 prosent år/år i september til 1,6 prosent år/år i oktober. Dette blir i så fall tredje måned på rad med solid oppgang i lønnsveksten, og dersom denne trenden vedvarer er det tydelig at mer av den ledige kapasiteten i arbeidsmarkedet er på vei til å absorberes. På sikt bør dette også gi seg utslag i sterkere prisvekst. I USA falt antall igangsatte boliger overraskende i november, til 1,028 millioner (annulisert rate), ned fra 1,045 millioner (opprevidert fra 1,009) i oktober. Det var på forhånd ventet 1,040 millioner nye igangsettinger i november. Nye byggetillatelser falt i tillegg mer enn ventet, fra 1,080 millioner til 1,035 millioner, mens de var ventet ned til 1,065 millioner (annualisert rate). Begge seriene er volatile, og ser man gjennom volatiliteten er trenden i igangsettingstallene svakt oppadgående, mens for nye byggetillatelser må man legge godviljen til for å se det samme. 2

3 Fra USA i dag får vi først konsumprisindeksen for november, der årsveksten i total-kpi er ventet å ha falt til 1,4 prosent, fra 1,7 prosent i oktober. Det er nedgangen i oljeprisen som ventes å ha trukket prisveksten ned nå, og på månedsbasis ventes prisene å ha falt med 0,1 prosent, etter nullvekst i oktober. Årsveksten i kjerne-kpi er ventet uendret på 1,8 prosent, mens kjerneprisveksten på månedsbasis er ventet ned til 0,1 prosent, fra 0,2 prosent m/m i oktober. Selv om årsveksten i kjerne-kpi holder seg stabil, ventes altså månedsveksten ned igjen, trolig på grunn av indirekte effekter av oljeprisfallet. Blant annet ventes det svakere prisvekst på flybilletter i november, og at det har bidratt til å legge en demper på kjerneinflasjonen. Selv om nedgangen i inflasjonen nå skyldes oljeprisfallet, er det underliggende prispresset relativt svakt uavhengig av det, som det har vært over en lengre periode nå. På tross av bedringen i arbeidsmarkedet, har lønnsveksten latt vente på seg, og det har bidratt til å begrense det underliggende prispresset. En forlenget periode med inflasjon under målet gjør at markedsaktørene mister tilliten til inflasjonsmålet, noe som gjør at inflasjonsforventningene faller. Dette har vi sett tegn til allerede. Nedgangen i oljeprisen bidrar til at inflasjonen forblir svak lengre, og dermed øker også risikoen for en videre nedgang i de langsiktige inflasjonsforventningene. De siste månedene har ulike Fed-representanter uttrykt bekymring for nettopp dette, og i referatet fra FOMC-møtet i oktober kom det frem at mange av medlemmene mente man måtte være oppmerksomme på et eventuelt skifte mot lavere inflasjonsforventinger, og at dersom et slikt skifte skulle skje, vil det være enda mer bekymringsfullt hvis den økonomiske veksten svikter. Siden møtet i oktober har man fått bekreftet at veksten i amerikanske økonomi langt i fra svikter; både sysselsettingsveksten og veksten i detaljomsetningen og industriproduksjonen har overrasket solid på oppsiden, og indikerer at vekstmomentumet holder seg solid inn i fjerde kvartal. Dette er også bakgrunnen for at flere nå venter at Fed nærmer seg første renteheving, og noen venter at første renteheving vil komme allerede på møtet i mars. Bekymringen i forhold til inflasjonsforventningene har imidlertid trolig tiltatt siden sist, og dette er hovedgrunnen til at vi venter at Fed ikke har hastverk med å heve renten med det første, men at de trolig ønsker å trå forsiktig enda en stund fremover. Vi venter første renteheving omkring sommeren neste år. Forventningen til rentemøtet som avsluttes i dag er først og fremst at de vil fjerne formuleringen om at de vil beholde renten på nåværende nivå i en betydelig tid ( considerable time ) etter avslutningen av de månedlige aktivakjøpene, som var i oktober. Vi deler markedets forventning om at dette vil endres eller justeres i uttalelsen i kveld. Grunnen til det er at vi i det siste har sett at sentrale personer i Fed, som visesentralbanksjef Stanley Fischer, har sagt at tiden nå er inne for å endre formuleringen. I tillegg har William Dudley, presidenten i New York Fed og kjent due, unngått å bruke uttrykket considerable time i sine seneste taler, og heller omtalt at Fed nå skal være tålmodige ( patient ). Ut i fra dette kan vi nok vente at Fed igjen vil endre formuleringen i retning av at de nå skal være tålmodige med hensyn til renteoppgangen. Samtidig mener vi at det ikke er grunnlag for å hevde at dette signaliserer at renteoppgangen vil komme allerede i mars neste år. Går vi tilbake til 2004, som var forrige gang FOMC startet en runde med renteoppgang, ble også formuleringene gradvis endret vekk fra considerable (den gang het det considerable period ), til at Fed skulle være tålmodige ( patient ) og deretter til at renteoppgangen skulle foregå i forsiktige trinn ( measured steps ). Den gang betydde den første overgangen fra considerable til patient at renteoppgangen lå rundt 5 måneder frem i tid. Derfor mener vi at en slik overgang ikke vil signalisere renteoppgang allerede i mars neste år, selv om andre nok kan tolke det annerledes. Det som uansett er sikkert, er at hvis FOMC nå ikke gjør endringer i denne sentrale formuleringen, vil man ikke kunne forsvare en forventning om at første renteheving fra Fed skal komme allerede i mars. For fullstendig ansvarsberetning henvises det til siste side

4 Morgenrapport, 17. desember 2014 Norge Krysset EUR/NOK toppet ut på 9,8988 i gårsdagens handel, og ble notert til 9,2510 på det laveste etter en åpning på 9,3120 i europeisk handletid. Ved stengning i New York endte krysset på 9,29. Gårsdagens bevegelser i EUR/NOK (og kronekursen generelt) må derfor karakteriseres som en ytterst sjelden begivenhet i valutamarkedet. Opptakten til kronesvekkelsen, som har akselerert i styrke i desember, har som kjent vært det markerte fallet i oljeprisen. Usikkerheten rundt krona, som ofte blir karakterisert som en råvarevaluta, har dermed økt i takt med fallet i oljeprisen. At fallet i oljeprisen har bidratt til det første rentekuttet siden mars 2012 har ikke bare redusert rentedifferansen mot utlandet, men også økt usikkerheten rundt den fremtidige rentesettingen til Norges Bank. Gårsdagens bevegelser kan derimot ikke tilskrives endringer i rentedifferanse. Noen mulige årsaker til bevegelsene kan derimot være redusert likviditet i kronemarkedet, i kombinasjon med både fundamentale og spekulative bevegelser som vi har sett i andre valutaer (russiske rubler) hvor verdien knyttes til oljeprisen. I løpet av natten har krysset steget fra 9,29 til 9,42. Det ventes ingen norske nøkkeltall av betydning i dag. Ansvarlig for dagens rapport: Ingvild Borgen Gjerde Analytikere Knut Anton Mork, , knmo01@handelsbanken.no Nils Kristian Knudsen, , nikn02@handelsbanken.no Marius Gonsholt Hov, , maho60@handelsbanken.no Ingvild Borgen Gjerde, , ingj01@handelsbanken.no Kari Due-Andresen, , kadu01@handelsbanken.no (i permisjon ut året) 4

5 Morgenrapport, 17. desember 2014 Indikative Nibor-renter Indikative valutakurser 1 UKE 1 MND 3 MND 6 MND EUR/NOK 9,4143 EUR/USD 1,2487 1,45 1,45 1,48 1,37 USD/NOK 7,5410 USD/JPY 116,97 SEK/NOK 0,9867 EUR/JPY 146,03 Indikative swap-renter DKK/NOK 1,2652 EUR/GBP 0, ÅR 3 ÅR 5 ÅR 7 ÅR 10 ÅR GBP/NOK 11,8582 GBP/USD 1,5725 1,19 1,20 1,37 1,59 1,89 CHF/NOK 7,8421 EUR/CHF 1,2013 JPY/NOK 6,4470 EUR/SEK 9,5490 Vår prognose < 3MND < 6MND < 12MND AUD/NOK 6,1527 EUR/DKK 7,4427 Foliorente 1,25 1,25 1,25 SGD/NOK 5,7825 USD/KRW 1093,0 EUR/NOK 8,85 8,75 8,50 CAD/NOK 6,4796 USD/RUB 70,0900 Kilde: Reuters 5

6 Morgenrapport, 17. desember 2014 Gårsdagens viktigste nøkkeltall/begivenheter Periode Enhet Forrige Konsensus Faktisk 02:45 Kina HSBC PMI industri Desember Diff.indeks 50,0 49,8 49,5: 09:00 Frankrike PMI samlet, flash Desember Diff.indeks 47,9 48,3 49,1 Frankrike PMI tjenester, flash Desember Diff.indeks 47,9 48,5 49,8 Frankrike PMI industri, flash Desember Diff.indeks 48,4 48,6 47,9 09:30 Tyskland PMI samlet, flash Desember Diff.indeks 51,7 52,3 51,4 XXX Tyskland PMI tjenester, flash Desember Diff.indeks 52,1 52,5 51,4 Tyskland PMI industri, flash Desember Diff.indeks 49,5 50,3 51,2 Sverige Riksbankens Desember Prosent 0,0 0,0 0,0 rentebeslutning 10:00 Eurosonen PMI samlet, flash Desember Diff.indeks 51,1 51,5 51,7 Eurosonen PMI industri, flash Desember Diff.indeks 50,1 50,5 50,8 Eurosonen PMI tjenester, flash Desember Diff.indeks 51,1 51,5 51,9 10:30 Storbritannia KPI November Prosent år/år 1,3 1,2 1,0 10:30 Storbritannia KPI November Prosent m/m 0,1 0,0-0,3 KPI kjerne November Prosent år/år 1,5 1,5 1,2 11:00 Tyskland ZEW, nåsituasjon Desember Indeks 3,3 5,0 10,0 Tyskland ZEW, forventninger Desember Indeks 11,5 20,0 34,9 14:30 USA Igangsetting, boliger November Antall mill 1,045 1, Byggetillatelser November Antall mill 1,080 1, Dagens viktigste nøkkeltall/begivenheter Periode Enhet Forrige Konsensus Vår forv. 00:50 Japan Eksport November Prosent år/år 9,6 7,0 Faktisk:4,9 Import November Prosent år/år 2,7 1,7 Faktisk:-1,7 Handelsbalanse November Mrd. yen Faktisk: :30 Storbritannia Referat fra rentemøtet i Bank of England 4. desember XXX Arbeidsledighet ILO Oktober Prosent 6,0 5,9 -- Lønnsvekst eks. bonus Oktober Prosent år/år 1,3 1, :00 Eurosonen KPI, endelig November Prosent år/år 0,4 Flash: 0,3 -- Kjerne-KPI, endelig November Prosent år/år 0,8 Flash: 0, :30 USA KPI November Prosent år/år 1,7 1,4 -- KPI November Prosent m/m 0,0-0,1 -- KPI kjerne November Prosent år/år 1,8 1,8 -- KPI kjerne November Prosent m/m 0,2 0, :00 Presseuttalelse FOMC-møte/ pressekonferanse Yellen XXX 6

7 Research disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ), is responsible for the preparation of research reports. SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, in Finland by the Financial Supervisory of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information that SHB considers to be reliable. SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by law, neither SHB, nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accept any liability whatsoever for any loss, however it arises, from any use of such research reports or its contents or otherwise arising in connection therewith. This report has not been given to the subject company, or any other external party, prior to publication to approval the accuracy of the facts presented. The subject company has not been notified of the recommendation, target price or estimate changes, as stated in this report, prior to publication. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. The views contained in SHB research reports are the opinions of employees of SHB and its affiliates and accurately reflect the personal views of the respective analysts at this date and are subject to change. There can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. Each analyst identified in this research report also certifies that the opinions expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report. Research reports are prepared by SHB for information purposes only. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalised investment advice and such reports or opinions should not be the basis for making investment or strategic decisions. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. Analyst compensation is not based on specific corporate finance or debt capital markets services. No part of analysts compensation has been, is or will be directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. From time to time, SHB and/or its affiliates may provide investment banking and other services, including corporate banking services and securities advice, to any of the companies mentioned in our research. We may act as adviser and/or broker to any of the companies mentioned in our research. SHB may also seek corporate finance assignments with such companies. We buy and sell securities mentioned in our research from customers on a principal basis. Accordingly, we may at any time have a long or short position in any such securities. We may also make a market in the securities of all the companies mentioned in this report. [Further information and relevant disclosures are contained within our research reports.] SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees may own or have positions in securities mentioned in research reports. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted Guidelines concerning Research which are intended to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank and to resolve any such conflicts by eliminating or mitigating them and/or making such disclosures as may be appropriate. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Information barriers ) on communications between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The Guidelines concerning Research also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines please see the Bank s website the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also includes the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee s family, friends, associates or acquaintances. For company-specific disclosure texts, please consult the Handelsbanken Capital Markets website: When distributed in the UK Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen) and the Prudential Regulation Authority and subject to limited regulation by the Financial Conduct Authority and Prudential Regulation Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the Prudential Regulation Authority, and regulation by the Financial Conduct Authority are available from us on request. UK customers should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business nor the rules of the Financial Conduct Authority made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) for the protection of private customers apply to this research report and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the Order ), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are professional clients under Chapter 3 of the Financial Conduct Authority Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as Relevant Persons ). When distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: SHB and its employees are not subject to FINRA s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). When distributed by HMSI, HMSI takes responsibility for the report. Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number ( ).

8 Contact information Capital Markets Michael Green Head Per Elcar Head of Securities, Fixed Income, FX and Commodities Jan Häggström Head of Economic Research and Chief Economist, SHB Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research Björn Linden Head of Securities, Fixed Income, FX and Commodities International Fixed Income Equity Sales, Foreign Exchange & Commodities Carl Cederschiöld Head of Sales Eggert Mörling Head of Equity Sales Henrik Franzén Head of Fixed Income Sales Magnus Strömer Head of FX and Commodities Sales Peter Carlberg Head of Derivative Sales Lennart Living Head of Structured Saving Products Martin Nossman Head of Cross Asset Execution Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Per Jäderberg Head of Corporate Loans Måns Niklasson Head of Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging Markets Helena Trygg Japan, United Kingdom Anders Brunstedt Sweden Eva Dorenius Web Editor Finland Tiina Helenius Head, Economic Research Tuulia Asplund Finnish economy Trading Strategy Claes Måhlén Head, Chief Strategist Johan Sahlström Chief Credit Strategist Ronny Berg Senior Credit Strategist Ola Eriksson Senior Credit Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Andreas Skogelid Senior Strategist FI Pierre Carlsson Strategist FX Paul Betton Credit Analyst Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research Rasmus Gudum-Sessingø Danish economy Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Ingvild Borgen Gjerde Norwegian economy Kari Due-Andresen Norwegian economy Marius Gonsholt Hov Norwegian economy Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Per Wall Gävle Johan Magnusson Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Ray Spiers Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Ulf Larsson Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore From Norway to N.Y. & Singapore From Denmark to N.Y. & Singapore From Finland to N.Y. & Singapore Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen Allé 11, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC