Konsensus beveger seg i ekspressfart Forrige uke gikk det opp for de fleste større. Kilder: World Bank, Nordic Research, Bloomberg

Transkript

1 19. januar 215

2 Forrige uke ble nok en gang en volatil affære. Amerikanske markeder falt kraftig, og opplevde sin andre periode med fem dagers sammenhengende fall i 215. i 2 var det ingen tilfeller av mer enn fem dager med markedsfall. Uken ble avsluttet med kursoppgang drevet av rekyl i energi- ogoljeservice. Fredagens opptur til tross endte uken ned, for tredje uke på rad. I Europa var den store begivenheten generaladvokaten i EUs vurdering av lovligheten til OMT, som ECB lanserte i 2. Konklusjonen var at OMT i prinsippet var lovlig, og dette satte fart i spekulasjonene om stimuli fra den Europeiske sentralbanken på torsdag. Sveits ville også ha sin del av oppmerksomheten forrige uke, og dagen etter at det ble klart at den det siste juridiske hinderet for QE i Eurosonen virket å være fjernet, fjernet SNB gulvet på 1,2 mot Euro. Dette førte til enorm volatilitet i valutamarkedet, med kursbevegelser på opp til 4 %. I kjølvannet følger en rekke tap i verdens banker, kollaps i sveitsiske aksjemarkeder og minst en konkurs i valutaspesialiserte meglerhus. Konsensus beveger seg i ekspressfart Forrige uke gikk det opp for de fleste større analysemiljøer at ECB etter alle solemerker lanserer massive kvantitative lettelser allerede torsdag i denne uken. I forvirringen etter det siste rentemøtet i 2, har det sneket seg inn en oppfatning av at QE i januar var utelukket. Da Mario Draghi svarte på om hans uttalelse om «tidlig neste år» betød januar med at det betyr «tidlig neste år», presterte deler av verdens pressekorps å tolke dette som at januar var utelukket. Ingenting av det Draghi tidligere har sagt og gjort forsvarer en slik tolkning. Den siste uken har det gått opp for de fleste at 22. januar 215 kan passe til beskrivelsen «tidlig neste år» fra desember 2. Ikke minst ble dette synet sementert av twittermeldinger fra sentralbanken og uttalelser fra Draghi om at OMT var klart til bruk. Når vi økonomer kan frigjøre ressurser fra den lite presise kunsten med å spå når QE kommer, frigjøres dermed mye ressurser til å spå hva som faktisk kommer. Lekkasjer kan være styrte I våre daglige kommentarer har vi fokusert en del på lekkasjene som har kommet fra ECB. Vi vet at staben har presentert en pakke med statsobligasjonskjøp på 5 milliarder Euro, omtrent på størrelse med FEDs QE2. I tillegg har det vært snakk om at kjøpene skal begrenses til obligasjoner uten søppelstatus. Et annet alternativ virker å være å kjøpe pro-rata etter de forskjellige nasjoners bidrag til ECB. Dette alternative kan være en måte å omgå felles ansvar for all gjeld, og bør tas seriøst. Det snakkes også fortsatt om andre alternativer, som kjøp av bedriftsobligasjoner. Vi tror at disse lekkasjene til en viss grad er bevisste, ECB ønsker et inntrykk av hvor markedet ligger. 93 % av de spurte analytikerne i en undersøkelse utført av Bloomberg venter nå kvantitative lettelser 22. januar. Snittet er på 55 milliarder Euro, og det spenner seg fra 5-1. milliarder Euro. La oss begynne med OMT. OMT ble designet for å hjelpe stater som ba om det gjennom kjøp av statsobligasjoner i 2. håndsmarkedet. Det var en forutsetning i OMT at disse kjøpene skulle steriliseres (ikke øke pengemengden), og programmet vil kun bli iverksatt dersom land ber om det. OMT er kun relevant i denne sammenhengen fordi den juridiske siden av kjøp av statsobligasjoner blir belyst. QE betyr at sterilisering utelukkes, og at pengemengden økes gjennom å frigjøre kapasitet i bankene. Kilder: World Bank, Nordic Research, Bloomberg

3 I skrivende stund er ECBs balanse på milliarder Euro. Draghi har ikke gitt noen størrelse på sine ABSog Covered Bonds kjøp, men har indikert at balansen skal tilbake til de nivåer den hadde tidlig i 2. Det vil si rundt 3. milliarder Euro. Den 9. januar hadde ECB mrd EUR i Covered Bonds og 1,79 mrd EUR i ABSer knyttet til det siste stimuliprogrammet. Balansen er økt med rundt mrd EUR i forbindelse med TLTRO og ABS/Covered Bonds. Enhver troverdighet rundt QE avhenger av at balansen løftes til minst 3.1 Euro. Å gjøre dette ved ABS og Covered Bonds alene betyr at ECB må sluke 2/3 av det likvide markedet, og ¼ av totalen. Våre forventninger Det er bred enighet om at et program uten størrelsesbegrensninger vil ha størst effekt. Husk at Draghi tidligere har uttalt at han vil gjøre «whatever it takes» for å bekjempe deflasjon i Eurosonen. Vi tror derfor at ECB vil gå for en offensiv pakke som gir fleksibilitet i begge ender. Vi har tidligere vært offensive i vårt estimat for når QE kommer, vi har trodd på TLTRO og ABS og ikke minst har vi ment at QE var uunngåelig. ECB har hatt en rekke muligheter til å studere andre programmer, og vet at størrelsen i aller høyeste grad teller. Vår spådom er derfor at de vil starte med å kjøpe statsobligasjoner for 5 milliarder Euro i måneden. De vil også begrense dette til og kun gjelde papirer som er «investment grade». Det er lite sannsynlig at ECB lanserer omfattende kjøp av gresk statsgjeld kun 3 dager før valget i Hellas. Vi håper at de unngår å tildele risken til de enkelte landene, men at de heller nøyer seg med å kjøpe statsobligasjoner pro-rata etter bidrag til ECB, og dermed beholder det felles ansvaret for statsgjelden. Kjøp av statsgjeld er en «done deal», men kan det komme mer? Mulighet for kjøp av Corporate Bonds Siden i høst har det versert rykter om at ECB kan komme til å kjøpe selskapsobligasjoner. I utgangspunktet virker dette lite logisk, da store europeiske konsern har god kapitaltilgang. Det må også legges til at mye av rasjonale for kjøp av selskapsobligasjoner var at de kunne gjøres for å omgå problematikken knyttet til kjøp av statsgjeld. Det kan imidlertid finnes en annen forklaring. Svært mye av finansieringen av små- og mellomstore bedrifter i Eurosonen gjøres gjennom de store industrikonsernene. Enten i form av selgerkreditter eller gjennom leasing som finansieres av egne banker. Det er dette markedet ECB ønsker å nå, og vi anser derfor det for å være 5 % sjanse for at et program for kjøp ev Euro-gjeld blir lansert. Målet vil være å frigjøre lånekapasitet hos de store europeiske konglomeratene, og at disse kan ta noe av bankenes rolle. Vi tror derfor at Draghi overrasker markedet positivt på torsdag. IMF, World Economic Forum og valg i Hellas Men kommende QE til tross, Draghi får ikke rampelyset alene denne uken. I morgen lanserer IMF sin World Economic Outlook, og vi er meget spente på hvordan effektene av energiprisene slår i deres modeller. World Economic Forum i Davos blir også interessant, først og fremst ser vi frem til Li Keqiangs tale onsdag, ikke minst i lys av BNP, industriproduksjon og detaljhandelstall fra Kina tirsdag. Om du ikke er overbevist om at QE kommer, kan vi jo nevne at Mario Draghi har meldt avbud til Davos. Så skal vi ikke glemme grekerne, som kan ryste verden når de til helgen går til urnene. Kilder: World Bank, Nordic Research, Bloomberg

4 M andag Event Ko nsensus F o rrige 5:3 JN Industrial Production M om Nov F % 8:3 EC Bloomberg Jan. Eurozone Economic Survey 8:35 GE Bloomberg Jan. Germany Economic Survey 1: NO Existing Homes QoQ 4Q --.1% 1: EC ECB Current Account SA Nov B 11: EC Construction Output M om Nov % Utenriksministermøte i EU. Blant temaene er tiltak ovenfor Russland og eventuelle reaksjoner etter terrorangrepene i Paris. Starter 9:3 World Energy Summit i Abu Dhabi. Starter 6: Amerikanske markeder er stengt i forbindelse med Martin Luther King Day. Tidspunkt/ Dato bekreftet Hovedlisting Kvartal EPS EBITDA Omsetning

5 T irsdag Event Ko nsensus F o rrige 3: CH Retail Sales YoY Dec 11.7% 11.7% 3: CH Industrial Production YoY Dec 7.4% 7.2% 3: CH GDP YoY 4Q 7.2% 7.3% 8: GE PPI M om Dec -.4%.% 1: EC ECB Survey of Professional Forecasters 11: EC Euro Area Third Quarter Government Deficit 11: GE ZEW Survey Current Situation Jan : GE ZEW Survey Expectations Jan : EC ZEW Survey Expectations Jan , 16: US NAHB Housing M arket Index Jan 58, 57, Obama holder sin State of the Union-tale. IMF slipper World Economic Outlook: Kinesisk BNP. Veksten ventes å være på 7,2 % i 4. kvartal. World Economic Forum i Davos. Li Keqiang ventes å holde åpningstalen om Kinesisk økonomi. Tidspunkt/ Dato bekreftet Hovedlisting Kvartal EPS EBITDA Omsetning : Ja MORGAN STANLEY New York Q4, Aft-mkt Ja IBM New York Q4 5, : Ja UNILEVER NV-CVA EN Amsterdam Y : Ja HALLIBURTON CO New York Q4 1,1 29, Bef-mkt Ja SAP SE Xetra Y 1, :3 Ja BAKER HUGHES INC New York Q4 1,7 82, Aft-mkt Ja ADV MICRO DEVICE NASDAQ CM Q4,1 12, :5 Ja NETFLIX INC NASDAQ GS Q4,73 1, Bef-mkt Ja DELTA AIR LI New York Q4, ,

6 Onsdag Event Ko nsensus F o rrige 7: JN M achine Tool Orders YoY Dec F % : US M BA M ortgage Applications 4237, % :3 US Housing Starts Dec K 128K :3 US Building Permits Dec 16K 5K JN BOJ Annual Rise in M onetary Base 44197, 8T 8T Vi forventer Husing starts på 1.5. og byggeltillatelser på Det er sterk økning i etterspørselen etter boliglån. Flere av boligbyggerne varsler svakere marginer som følge av økt bruk av incentiver. Dette kan stimulere etterspørselen. Tidspunkt/ Dato bekreftet Hovedlisting Kvartal EPS EBITDA Omsetning Aft-mkt Ja EBAY INC NASDAQ GS Q4, ,

7 T o rsdag Event Ko nsensus F o rrige 2:45 CH M NI January Business Indicator :45 EC ECB M ain Refinancing Rate 44562,.5%.5% :3 US Initial Jobless Claims 42736, 3K 316K 15: US FHFA House Price Index M om Nov.3%.6% 16: EC Consumer Confidence Jan A : US Kansas City Fed M anf. Activity Jan 9, 8, Rentemøte ECB. Vi velter at stimuliene utvides med over 5 milliarder Euro gjennom kjøp av statsobligasjoner og minst en annen aktivaklasse. Initial Jobless Claims ventes til 3.. Vi venter 295. Tidspunkt/ Dato bekreftet Hovedlisting Kvartal EPS EBITDA Omsetning Ja TRAVELERS COS IN New York Q4 2, :3 Ja VERIZON COMMUNIC New York Q4,74 24, Ja SOUTHWEST AIR New York Q4, Ja UNITED CONTINENT New York Q4 1,21 1,

8 F redag Event Ko nsensus F o rrige 2:35 JN M arkit/jm M A Japan M anufacturing PMJan I P :45 CH HSBC China M anufacturing PM I Jan P :3 GE M arkit/bm E Germany M anufacturing PM Jan I P :3 GE M arkit Germany Services PM I Jan P :3 GE M arkit/bm E Germany Composite PM IJan P : EC M arkit Eurozone M anufacturing PM I Jan P : EC M arkit Eurozone Services PM I Jan P : EC M arkit Eurozone Composite PM I Jan P :3 US Chicago Fed Nat Activity Index Dec :45 US M arkit US M anufacturing PM I Jan P : US Existing Home Sales Dec 5.8M 4.93M 16: US Leading Index Dec.4%.6% Kina Markit PMI. Kinesisk PMI ventes å holde seg under 5. Vi forventer at amerikansk nyboligsalg stiger til 5,15 millioner enheter. Tidspunkt/ Dato bekreftet Hovedlisting Kvartal EPS EBITDA Omsetning Bef-mkt Ja GENERAL ELECTRIC New York Q4,

9 Oljeprisen virker å ha startet en form for konsolidering i rangen USD. Til tross for ytterligere tegn på økt produksjon forrige uke, markerte kontraktsbyttet starten på en moderat oppgang. Opecs rapport pekte på økning i etterspørselen i flere sentrale markeder, mens IEAs rapport fredag tydelig ga uttrykk for at effektene av de lave prisene vil merkes på produksjonen. Fokus virker også å ha flyttet fra lavest mulig oljepris til muligheten for kortsiktig oppgang. Vi er ikke overbevist, men 7 måneders nedgang kan helt klart være nok til at det kommer en rekyl. Olje DNO ASA Middels Negativ Avtagende 6,6,15,19-27 % Ja Full dekning Kjøp 3 STATOIL ASA Høy Negativ Avtagende 17,9,53,324-8 % Ja Full dekning Selg 16 CONOCOPHILLIPS Høy Negativ Sterkt avtagende 25, 5,7 5,5-3 % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - ANADARKO PETROLEUM CORP Høy Negativ Avtagende 32, 4, 4,71 % Ja Delvis dekning - - APACHE CORP Høy Negativ Avtagende 35,7 7,92 5, % Nei Delvis dekning - - DET NORSKE OLJESELSKAP ASA Lav Negativ Sterkt avtagende 5,5 -,31 1, % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - EXXON MOBIL CORP Høy Negativ Avtagende 18,5 7,37 7,2-2 % Ja Delvis dekning - - TOTAL SA Høy Negativ Avtagende,8 4,75 4,763 % Ja Delvis dekning - - CHEVRON CORP Høy Negativ Sterkt avtagende 18,4 11,9 9,648 - % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - BP PLC Høy Negativ Avtagende 15,,71,649-8 % Ja Delvis dekning - - ROYAL DUTCH SHELL PLC-A SHS Høy Negativ Avtagende,9 3,1 3, % Ja Delvis dekning - - CHESAPEAKE ENERGY CORP Høy Negativ Avtagende 17,5 1,5 1,621 8 % Nei Ikke dekning - - ENI SPA Høy Negativ Avtagende 33,6 1,22 1,97-1 % Nei Ikke dekning - - COBALT INTERNATIONAL ENERGY Høy Negativ Avtagende -,59 -, % Nei Ikke dekning - - LUNDIN PETROLEUM AB Høy Negativ Avtagende,2,55,54-9 % Ja Ikke dekning - - NOBLE ENERGY INC Høy Negativ Avtagende 3,2 2,89 2, % Ja Ikke dekning - - De fleste meglerhus har tatt ned kursmålene i oljesektoren betydelig, men kursmålene legges nært dagens nivåer, med nøytralanbefalinger Side 9

10 Schlumberger var først ut av de store internasjonale oljeselskapene. et overrasket positivt på resultatsiden, og meldte at de kutter 9. jobber globalt. Resultatet førte til en kraftig rekyl i amerikanske oljeserviceaksjer fredag. Baker Hughes Rig Count viste at antallet rigger i USA falt med 74 forrige uke. Økningen i Canada var tilsvarende nedgangen i USA. Momentet i sektoren er noe bedret, men fortsatt preget av stor volatilitet. Vi venter fortsatt en rekke nedgraderinger. Oljeservice SUBSEA 7 SA Middels Negativ Sterkt avtagende 5,5,99 2,95 1 % Nei Full dekning Høy nedsiderisiko - SAIPEM SPA Høy Negativ Avtagende 9, -,92, % Ja Delvis dekning - - SCHLUMBERGER LTD Høy Negativ Avtagende 18,6 4,75 5, % Nei Delvis dekning - - HALLIBURTON CO Høy Negativ Avtagende 11,5 3,15 3, % Ja Delvis dekning - - BAKER HUGHES INC Høy Negativ Avtagende 16,8 2,62 3, % Ja Delvis dekning - - NATIONAL OILWELL VARCO INC Høy Negativ Sterkt avtagende 9,9 5,52 6,15 9 % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - FMC TECHNOLOGIES INC Høy Negativ Sterkt avtagende,2 2,23 2, % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - OCEANEERING INTL INC Høy Negativ Sterkt avtagende,2 3,42 3, % Ja Ikke dekning - - Seismikk TGS NOPEC GEOPHYSICAL CO ASA Middels Positiv Tiltagende 1,8 2,63 2,492-5 % Ja Full dekning PETROLEUM GEO-SERVICES Middels Positiv Tiltagende,2 1,16,44-62 % Ja Full dekning Selg - ELECTROMAGNETIC GEOSERVICES Lav Positiv Sterkt tiltagende 529,1 -,8, % Ja Delvis dekning - - POLARCUS LTD Lav Negativ Tiltagende,8 -,27-4 % Ja Delvis dekning - - DOLPHIN GROUP ASA Lav Positiv Sterkt tiltagende 3,,5,99 16 % Ja Delvis dekning - - CGG Middels Positiv Avtagende 192,9 -,36-1, % Ja Delvis dekning - - Rig SEADRILL LTD Høy Negativ Avtagende 3,7 3,55 2, % Ja Full dekning Selg - FRED OLSEN ENERGY ASA Lav Negativ Tiltagende 4,5 26,24 9, % Nei Full dekning - - TRANSOCEAN LTD Høy Negativ Avtagende 6,8 4,11 4,79 17 % Nei Delvis dekning - - AWILCO DRILLING PLC Lav Negativ Avtagende 2,3 4,7 4,36 7 % Ja Delvis dekning - - SONGA OFFSHORE Lav Negativ Tiltagende -, -,6-95 % Ja Delvis dekning - - NOBLE CORP PLC Høy Negativ Avtagende 8,2 2,95 3,3 2 % Ja Ikke dekning - - DIAMOND OFFSHORE DRILLING Høy Positiv Avtagende 11,5 4,24 3, % Ja Ikke dekning Side 1

11 Sektoren handler blandet etter resultatene fra amerikanske banker i helhet skuffet markedet, mens vi ser tegn til bedring i Europa er rentemøte i ESB 22. jan står i fokus. Etter at 6 av de 8 største bankene i USA har rapportert for fjerde kvartal 2 kommer det klart frem at det var et kvartal med få positive overraskelser. Trading inntektene har blitt rapportert svakt i et kvartal som historisk er svakere enn i tre andre. Det har ført til at 3 av de 5 største bankene på Wall Street rapporterte en omsetning lavere enn ventet, mens Goldman Sachs rapporterte på forventningen og Morgan Stanley rapporterer tirsdag 2. De mer tradisjonelle bankene Wells Fargo og PNC rapporterte marginalt bedre enn ventet og kan vise til en god lånevekst i den amerikanske økonomien på overkant av 3 %. Denne uken ventes det at Morgan Stanley rapporterer en omsetning på USD 8,15 mrd. og EPS USD,5. DNB ASA Høy Negativ Sterkt avtagende 8,8 1,76, % Ja Full dekning Høy nedsiderisiko - NORDEA BANK AB Høy Negativ Avtagende 1,9,77,843 9 % Ja Delvis dekning - - WELLS FARGO & CO Høy Negativ Sterkt avtagende,4 3,89 4,97 5 % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - JPMORGAN CHASE & CO Høy Negativ Sterkt avtagende 9,6 5,7 5,54-3 % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - BANK OF AMERICA CORP Høy Negativ Sterkt avtagende 1,8 1,16 1, % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - MORGAN STANLEY Høy Positiv Avtagende,6 1,96 2,5 28 % Ja Delvis dekning - - DEUTSCHE BANK AG-REGISTERED Høy Positiv Sterkt tiltagende 3,37 2,37-3 % Ja Delvis dekning Kjøp 35, SOCIETE GENERALE SA Høy Negativ Sterkt avtagende 4,62 3,959 - % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - UNICREDIT SPA Høy Negativ Avtagende,8, % Ja Delvis dekning Kjøp 7,5 SVENSKA HANDELSBANKEN-A SHS Høy Positiv Avtagende,5 22,52 24,88 7 % Ja Delvis dekning - - SWEDBANK AB - A SHARES Høy Negativ Sterkt avtagende,,9 15, % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - SKANDINAVISKA ENSKILDA BAN-A Høy Negativ Sterkt avtagende,2 6,74 7, % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - COMMERZBANK AG Høy Negativ Sterkt avtagende,5,44, % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - LLOYDS BANKING GROUP PLC Høy Negativ Sterkt avtagende,6,75 29 % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - ING GROEP NV-CVA Høy Negativ Avtagende 8,4,85 1,16 2 % Ja Delvis dekning Kjøp 15, CITIGROUP INC Høy Negativ Sterkt avtagende 8,8 4,34 4,594 6 % Nei Ikke dekning - - BNP PARIBAS Høy Negativ Sterkt avtagende 4,87 4,798-1 % Ja Ikke dekning - - GOLDMAN SACHS GROUP INC Høy Negativ Sterkt avtagende 1,2 16,1 16,962 5 % Nei Ikke dekning - - BANCO SANTANDER SA Høy Negativ Sterkt avtagende 9,9,4, % Ja Ikke dekning - - DANSKE BANK A/S Høy Negativ Sterkt avtagende,6 8,17, % Ja Ikke dekning Kjøp 188 Forsikring GJENSIDIGE FORSIKRING ASA Middels Negativ Avtagende 18,3 7,34 8,42 1 % Ja Full dekning - - STOREBRAND ASA Lav Negativ Sterkt avtagende 6, 5,65 5,279-7 % Ja Full dekning Høy nedsiderisiko - TRYG A/S Lav Positiv Tiltagende 39,23 4,273 3 % Ja Delvis dekning - - AMERICAN INTERNATIONAL GROUP Høy Negativ Sterkt avtagende 1,8 4,56 4,723 4 % Ja Ikke dekning - - AXA SA Høy Positiv Sterkt tiltagende 1,85 2,74 % Ja Ikke dekning - - MUENCHENER RUECKVER AG-REG Høy Positiv Sterkt tiltagende 11,2 18,4 18,15-1 % Ja Ikke dekning - - TRAVELERS COS INC/THE Høy Positiv Tiltagende 11,6 9,46 9,994 6 % Ja Ikke dekning Side 11

12 Gjødsel/Kjemikalier: Ureaprisene handlet i snitt rundt USD 315 per tonn ut av Svartehavet forrige uke, ned fra USD 322 i uken før. Uken endte på priser i overkant av USD 31 per tonn. Ammoniakk fortsatte veien nedover, mens nitrater holder seg stabile. Alt i alt, i tråd med utviklingen vi venter å se fremover. Landbruksprodukter svekket seg. Gjeldende hvetekontrakter handlet i snitt 6,37 % lavere enn uken før, mens maisprisene falt tilbake 3,6 %. Stigende spotpriser på gass i Europa tynget nitratprodusentene, men vi fikk en reversering mot slutten av uken. Kostnadsdriveren bryter bunnen fra 9. januar i dag og ligger nå på de laveste nivåene siden august 2. Dette åpner for kortsiktig oppside i Yara på at den fallende trenden opprettholdes. Risikoen ligger i en eventuell oljeog gassrekyl. Aluminium Etter flere uker med fall steg aluminiumsprisen fredag igjen over 1.8 USD/tonn. Avtagende moment i sektoren er et resultat av fallende priser. Vi mener at kinesisk produksjon fikk et kunstig hopp på slutten av fjoråret i påvente av et nytt skatteregime. YARA INTERNATIONAL ASA Høy Positiv Sterkt tiltagende, 21,92 28,73 31 % Ja Full dekning Kjøp 33, CF INDUSTRIES HOLDINGS INC Høy Positiv Sterkt tiltagende,7 23,6 18,87-2 % Nei Delvis dekning - - K+S AG-REG Høy Positiv Sterkt tiltagende,9 2,17 1,884 - % Ja Delvis dekning - - POTASH CORP OF SASKATCHEWAN Høy Positiv Tiltagende 17,4 2,9 1,85 - % Ja Delvis dekning Nøytral 35, MONSANTO CO Høy Positiv Avtagende 2, 4,56 5,21 % Ja Ikke dekning - - MOSAIC CO/THE Høy Positiv Sterkt tiltagende 15,6 2,92 2, % Ja Ikke dekning - - URALKALI PJSC Middels Positiv Tiltagende,24,232-5 % Nei Ikke dekning - - AGRIUM INC Høy Positiv Sterkt tiltagende,4 7,31 5,61-23 % Ja Ikke dekning - - NORSK HYDRO ASA Høy Positiv Avtagende,3,75 1, % Ja Full dekning Kjøp 48, ALCOA INC Høy Negativ Sterkt avtagende,9,33, % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - ALUMINUM CORP OF CHINA LTD-H Lav Positiv Sterkt tiltagende 23,1 -,29 -, % Nei Ikke dekning - - UNITED CO RUSAL PLC Lav Positiv Avtagende 4,2 -,3, % Nei Ikke dekning - - HINDALCO INDUSTRIES LTD Middels Negativ Sterkt avtagende 15,81 11,71-26 % Nei Ikke dekning - - ALUMINA LTD Middels Positiv Avtagende,, Ja Ikke dekning - - FREEPORT-MCMORAN INC Høy Negativ Sterkt avtagende, 2,62 2,5-22 % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - BOLIDEN AB Høy Positiv Avtagende 9,8 6,44 6,354-1 % Ja Delvis dekning - - CLIFFS NATURAL RESOURCES INC Høy Negativ Tiltagende 3,84,19-1 % Ja Delvis dekning - - KAZ MINERALS PLC Lav Negativ Sterkt avtagende 25,6,37,6-63 % Nei Ikke dekning - - GLENCORE PLC Høy Negativ Sterkt avtagende 1,6,33,3-5 % Ja Ikke dekning - - NEWMONT MINING CORP Høy Positiv Tiltagende 27,4 1,4, % Ja Ikke dekning - - RIO TINTO PLC Høy Negativ Avtagende 1,5 5,53 4,799 - % Ja Ikke dekning Side

13 Teknologisektoren har den senere tiden vært tung. Flere av de store selskapene er i negativt sterkt avtagende moment, til tros for at utsiktene videre ser lovende ut. Intel steg i overkant av 1 % etter at selskapet torsdag leverte en omsetning på USD,72 mrd. og en EPS på USD,74 i fjerde kvartal 2 mot ventet henholdsvis USD,7 USD og USD,66. et bruttofortjeneste var 65,4 % i perioden, opp 4 basispunkter på kvartalet og 34 punkter på årsbasis. et guidet omsetningen i første kvartal 215 til USD,2-,2 mrd., på linje med forventingen. Samtidig vil bruttofortjenesten synke til 6 % +/- 2 % som følge av implementasjon av nye prosessorserier. PC-segmentet så en volumvekst på 6 % i et marked som har blitt rapportert til å falle 2,4 % av IDC og 1 % av analysebyrået Gartner. Dette tyder på at selskapet har tatt ytterligere markedsandeler fra rivalen AMD som har hatt en rekke svake prosessorserier de senere årene. Intel guider at de vil se en lav ensifret vekst i dette markedet i 215, IDC og Gartner estimerer at PCmarkedet vil fortsette å falle i noe svakere grad enn 2. Dette betyr at Intels vekst igjen vil komme på bekostning av AMD som nå er priset på P/E 22x på en omsetning som er ventet å falle 6,4 % i 215. et rapporterer resultat for fjerdekvartal 2 2. januar det ventes en omsetning på USD 1,24 mrd. og EPS USD,1 dette tilsvarer fall på henholdsvis 21,6 % og 83,3 %. GOOGLE INC-CL A Høy Negativ Avtagende 18, 18,21 25, % Ja Full dekning Nøytral - SCHIBSTED ASA Middels Positiv Tiltagende 86,5 3,8, % Ja Full dekning - - AMAZON.COM INC Høy Negativ Sterkt avtagende 99,6,59 1, % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - EBAY INC Høy Positiv Avtagende 16,8 2, 2, % Ja Delvis dekning - - NETFLIX INC Høy Negativ Avtagende 72,5 2, 4,53 1 % Ja Delvis dekning - - FACEBOOK INC-A Høy Negativ Sterkt avtagende 4,9,6 1, % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - YAHOO! INC Høy Positiv Avtagende 43,8 1,26 1, % Ja Delvis dekning selg 42 OPERA SOFTWARE ASA Middels Positiv Tiltagende,51, % Ja Delvis dekning Kjøp 5 Hardware APPLE INC Høy Negativ Sterkt avtagende,5 5,68 6,341 % Ja Full dekning Høy nedsiderisiko - MICROSOFT CORP Høy Negativ Sterkt avtagende 16, 2,65 2,687 1 % Ja Full dekning Høy nedsiderisiko - HEWLETT-PACKARD CO Høy Positiv Avtagende 9,7 3,56 3,726 5 % Ja Full dekning Nøytral 4, INTL BUSINESS MACHINES CORP Høy Negativ Avtagende 9,5 16,99 16,1-5 % Ja Delvis dekning Selg - INTEL CORP Høy Negativ Sterkt avtagende 15, 1,96 2, % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - NOKIA OYJ Høy Negativ Sterkt avtagende 21,9,2,272 6 % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - ORACLE CORP Høy Positiv Tiltagende,3 2,23 2,94 3 % Nei Ikke dekning - - EMC CORP/MA Høy Negativ Sterkt avtagende,3 1,5 1, % Ja Ikke dekning - - CITRIX SYSTEMS INC Høy Negativ Sterkt avtagende 16,4 3,2 3,23 7 % Ja Ikke dekning - - INFINEON TECHNOLOGIES AG Høy Positiv Sterkt tiltagende 17,8,25, % Ja Ikke dekning - - ADVANCED MICRO DEVICES Høy Negativ Sterkt avtagende 34,6 -,11,7-164 % Ja Ikke dekning - - SAMSUNG ELECTR-GDR Høy Positiv Sterkt tiltagende #N/A Field Not 721,2 Applicable Nei Ikke dekning - - Software MICROSOFT CORP Høy Negativ Sterkt avtagende 16, 2,65 2,687 1 % Ja Full dekning Høy nedsiderisiko - GOOGLE INC-CL A Høy Negativ Avtagende 18, 18,21 25, % Ja Full dekning Nøytral - SAP SE Høy Positiv Sterkt tiltagende 16, 3,37 3,457 2 % Ja Delvis dekning Side

14 Telenor er i positivt sterkt tiltagende moment og har steget 8,5 % siden nyttår og handles nå over vårt kursmål på NOK 162 og konsensus kursmål NOK 159. et rapporterer årsresultat 11. februar. Det forventes at selskapet har en omsetning på NOK 28,9 mrd. og en EPS på NOK 2,24 i fjerde kvartal. Vi venter at trenden blant telekom selskapene skal fortsette inn i 215 med ensifret omsetningsvekst. TELENOR ASA Høy Positiv Sterkt tiltagende 16,2 8,86 8,295-6 % Ja Full dekning Kjøp 162, AT&T INC Høy Negativ Avtagende,5 2,5 2,519 1 % Ja Delvis dekning - - DEUTSCHE TELEKOM AG-REG Høy Positiv Sterkt tiltagende,63,6-3 % Ja Delvis dekning - - TELIASONERA AB Høy Positiv Sterkt tiltagende,3 4,16 3,9-6 % Ja Delvis dekning - - VERIZON COMMUNICATIONS INC Høy Negativ Avtagende,3 2,84 3,411 2 % Ja Ikke dekning - - TELEFONICA SA Høy Negativ Sterkt avtagende 1,1, % Ja Ikke dekning - - Teliasonera rapporterer for januar. Markedet forventer en omsetning på SEK 26,2 mrd. med en EPS på SEK 1,4 for fjerde kvartal. et opplyste fredag at driftsresultatet vil bli belastet med engangskostnader i forbindelse med nedskrivninger av goodwill og andre eiendeler i Moldova, Tadsjikistan, Georgia og Kasakhstan på til sammen SEK 1,846 mrd. et må også ta nedskrivninger i forhold til et internt IT-system og nedbemanning og avvikling av nettverk i Danmark på til sammen SEK 386 mill. Aksjen omsettes nå til EV/EBITDA 8x 215 estimater Side

15 Bil Til tross for sterk utvikling blant europeiske premium-produsenter, var forrige uke en tung uke for global bilindustri. Nord-amerikanske produsenter falt 2,8 %, mens de asiatiske aktørene var ned 3,8 % på uken mandag morgen. De europeiske aktørene er klart sterkest med en oppgang på 2, % på uken, men oppgangen faller i skyggen av Eurostoxx 6, som steg 3,9 %. Global bilindustri er fortsatt negativ så langt i 215. Utviklingen i Europa er så langt på linje med våre forventninger og Daimler prises nå til 1,7x inntjening, mot BMW på 1,6x. Den økende prisingsviljen for Daimler er i tråd med vekstutsiktene våre. Fly Moody`s oppjusterer sitt syn på global flyindustri til positivt fra stabilt på bakgrunn av lavere drivstoffkostnader. Ratingbyrået ser driftsmarginer mellom % i 215 mot 8,5 9,5 % i 2. Yield ventes å øke % - 2 % i 215, mens utsiktene støtter vekst i passasjertrafikken mellom 5 6 % i 215 og 216. VOLKSWAGEN AG-PREF Høy Positiv Sterkt tiltagende 18,63 22, 19 % Ja Full dekning Kjøp 25 DAIMLER AG-REGISTERED SHARES Høy Positiv Sterkt tiltagende 4, 6,48 55 % Ja Full dekning Kjøp 72, FORD MOTOR CO Høy Negativ Sterkt avtagende 9,9 1,62 1, % Ja Full dekning Høy nedsiderisiko - BAYERISCHE MOTOREN WERKE AG Høy Positiv Sterkt tiltagende 9,7 8,1 9,9 11 % Ja Full dekning Kjøp 95, GENERAL MOTORS CO Høy Positiv Tiltagende 8,1 3,18 2, % Ja Delvis dekning - - PEUGEOT SA Høy Positiv Sterkt tiltagende -5,6 -, % Ja Delvis dekning - - RENAULT SA Høy Positiv Sterkt tiltagende 4,29 6, % Ja Delvis dekning - - TESLA MOTORS INC Høy Negativ Sterkt avtagende 1,5,7, % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - TOYOTA MOTOR CORP Lav Positiv Tiltagende 1,2 33,82 594,99 96 % Nei Ikke dekning - - Flyselskaper NORWEGIAN AIR SHUTTLE AS Middels Positiv Tiltagende 27,6 9,6-1, % Ja Full dekning Nøytral 24, DEUTSCHE LUFTHANSA-REG Høy Positiv Sterkt tiltagende 1,39 1,4-17 % Ja Delvis dekning Nøytral 15, RYANAIR HOLDINGS PLC Høy Positiv Tiltagende,39,368-7 % Ja Ikke dekning Kjøp 11 EASYJET PLC Høy Positiv Tiltagende 1, 1,9 15 % Ja Ikke dekning - - AIR FRANCE-KLM Høy Positiv Avtagende -1,18-1, % Ja Delvis dekning Kjøp 9,1 DELTA AIR LINES INC Høy Positiv Avtagende 9,9 3,2 3,337 4 % Ja Ikke dekning - - UNITED CONTINENTAL HOLDINGS Høy Positiv Tiltagende 7,4 2,84 5,59 78 % Ja Ikke dekning - - SOUTHWEST AIRLINES CO Høy Positiv Avtagende,4 1, 1, % Ja Ikke dekning Side 15

16 Marine Harvests produksjonsoppdatering viste en noe høyere produksjon enn ventet. Sterk operasjonell EBIT har nok blitt noe påvirket av valutaposisjonen, men resultatet var uansett bra. Konsolidering i Chile ser vi på som utelukkende positivt, og vi venter igjen at momentet i bransjen tiltar. MARINE HARVEST Høy Positiv Tiltagende 1,7 4,22 6, % Ja Full dekning - - BAKKAFROST P/F Lav Negativ Sterkt avtagende 9,3,6,35 2 % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - SALMAR ASA Lav Positiv Tiltagende 9,8 9,44 11, % Ja Delvis dekning - - AUSTEVOLL SEAFOOD ASA Lav Positiv Tiltagende 8,8 3,48 4,43 27 % Ja Ikke dekning - - CERMAQ ASA #VERDI! Negativ #DIV/! 37,4 7,59-81 % Ja Ikke dekning #DIV/! #DIV/! GRIEG SEAFOOD ASA Lav Positiv Sterkt tiltagende 9,5 2,6 1,56-27 % Ja Ikke dekning - - ROYAL CARIBBEAN CRUISES LTD Middels Positiv Tiltagende 18, #N/A Field Not Applicable 3, Nei Full dekning Kjøp 562 CARNIVAL CORP Høy Positiv Tiltagende 17,7 1,58 1,89 2 % Nei Delvis dekning Kjøp 45 NORWEGIAN CRUISE LINE HOLDIN Høy Positiv Tiltagende 17,2 1,41 2, % Nei Ikke dekning - - Shipping GOLDEN OCEAN GROUP LTD Lav Negativ Tiltagende 22,3,15 -,2-1 % Ja Delvis dekning Selg 5, WILH. WILHELMSEN ASA Lav Negativ Avtagende 6,2 1,24, % Nei Delvis dekning AP MOELLER-MAERSK A/S-B Høy Negativ Avtagende 9,3 167,81 186,87 11 % Ja Delvis dekning - - D/S NORDEN Lav Positiv Sterkt tiltagende -1,22-3,73 26 % Ja Ikke dekning - - STOLT-NIELSEN LTD Lav Positiv Sterkt tiltagende 9,4 1,34 1,96-18 % Ja Ikke dekning - - ODFJELL SE-A SHS Lav Positiv Sterkt tiltagende -,6 -, % Ja Ikke dekning - - FRONTLINE LTD Lav Positiv Sterkt tiltagende -1,37 -, % Ja Ikke dekning - - CHINA COSCO HOLDINGS-H Lav Positiv Sterkt tiltagende -,95 -,4-87 % Nei Ikke dekning Side 16

17 Konsum Adidas henter seg inn igjen i forrige uke og bryter inn på vår hotlist. Det fundamentale caset er svekket som følge av forverrede utsikter i Russland, mens aksjen i det korte bildet ser attraktiv ut på forventninger til ECB torsdag og eksponering mot den tyske økonomien. ORKLA ASA Middels Negativ Avtagende 2,1 2,6 2,335-1 % Ja Delvis dekning Kjøp 55, UNILEVER NV-CVA Høy Positiv Sterkt tiltagende 1,58 1,61 1 % Ja Delvis dekning - - ANHEUSER-BUSCH INBEV NV Høy Positiv Sterkt tiltagende 21,6 4,91 5,293 8 % Ja Delvis dekning - - CARREFOUR SA Høy Positiv Sterkt tiltagende 1,35 1,534 % Nei Delvis dekning - - DANONE Høy Positiv Sterkt tiltagende 2,78 2,631-5 % Ja Delvis dekning - - L'OREAL Høy Positiv Sterkt tiltagende 5, 5,318 4 % Ja Delvis dekning - - KRAFT FOODS GROUP INC Høy Positiv Sterkt tiltagende 2, 2,61 3,9 2 % Ja Delvis dekning - - COCA-COLA CO/THE Høy Negativ Sterkt avtagende 21,3 2,8 2,33-2 % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - PEPSICO INC Høy Negativ Avtagende 2,6 4,37 4,594 5 % Ja Delvis dekning - - PHILIP MORRIS INTERNATIONAL Høy Negativ Sterkt avtagende 17,8 5,4 5,55-6 % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - SWEDISH MATCH AB Middels Positiv Tiltagende 17,7,82,2 3 % Ja Delvis dekning - - BEIERSDORF AG Høy Positiv Sterkt tiltagende 29,8 2,35 2,55 6 % Ja Delvis dekning - - CARLSBERG AS-B Høy Negativ Avtagende, 38,16 35,657-7 % Ja Ikke dekning - - MONDELEZ INTERNATIONAL INC-A Høy Positiv Avtagende 21,2 1,51 1, % Ja Ikke dekning - - ALTRIA GROUP INC Høy Positiv Sterkt tiltagende 19,2 2,38 2,571 8 % Ja Ikke dekning - - COLGATE-PALMOLIVE CO Høy Positiv Avtagende 23,2 2,84 2,928 3 % Ja Ikke dekning - - PROCTER & GAMBLE CO/THE Høy Positiv Tiltagende 21,3 4,5 4,191 3 % Ja Ikke dekning - - LVMH MOET HENNESSY LOUIS VUI Høy Positiv Sterkt tiltagende 6,77 6,87 1 % Nei Delvis dekning - - INDITEX Høy Positiv Sterkt tiltagende 28,4,76,768 1 % Nei Delvis dekning - - HENNES & MAURITZ AB-B SHS Høy Positiv Sterkt tiltagende 25,5 1,36,42 16 % Ja Delvis dekning Nøytral 32, NIKE INC -CL B Høy Positiv Avtagende 24,3 2,69 2,962 1 % Nei Delvis dekning - - ADIDAS AG Høy Positiv Tiltagende 15,5 4,1 3,99-23 % Ja Delvis dekning Kjøp 7 J.C. PENNEY CO INC Høy Negativ Tiltagende -3,49-5, % Nei Delvis dekning Nøytral 1, MACY'S INC Høy Positiv Tiltagende,7 3,46 3,866 % Ja Ikke dekning - - RALPH LAUREN CORP Høy Positiv Avtagende 18,8 8, 8,421 4 % Ja Ikke dekning - - TIFFANY & CO Høy Negativ Sterkt avtagende 2,5 3,25 3, % Ja Ikke dekning - - ABERCROMBIE & FITCH CO-CL A Høy Negativ Avtagende 16, 3,22 1,6-5 % Nei Ikke dekning Side 17

18 GENERAL ELECTRIC CO Høy Negativ Sterkt avtagende,6 1,64 1,648 % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - SIEMENS AG-REG Høy Positiv Sterkt tiltagende,5 4,85 6, % Ja Delvis dekning Kjøp - BOEING CO/THE Høy Positiv Sterkt tiltagende 15,4 7,7 8, % Ja Delvis dekning - - CATERPILLAR INC Høy Negativ Sterkt avtagende,9 5,75 6,515 % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - ABB LTD-REG Høy Positiv Avtagende 24,8 #N/A Field Not 1,229 Applicable Ja Delvis dekning - - ATLAS COPCO AB-B SHS Middels Positiv Sterkt tiltagende 17,5 9,96 1,52 6 % Ja Delvis dekning - - ASSA ABLOY AB-B Høy Positiv Sterkt tiltagende 23,2,84 17,24 16 % Ja Delvis dekning - - SKF AB-B SHARES Høy Positiv Sterkt tiltagende,7 8,39 1,99 31 % Ja Delvis dekning - - VESTAS WIND SYSTEMS A/S Høy Negativ Sterkt avtagende, 1,538 ####### Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - 3M CO Høy Positiv Avtagende 2,2 6,72 7, % Ja Ikke dekning - - SCHNEIDER ELECTRIC SE Høy Negativ Tiltagende 3,87 3,796-2 % Ja Ikke dekning - - VINCI SA Høy Positiv Sterkt tiltagende 3,42 3,541 4 % Ja Ikke dekning - - COMPAGNIE DE SAINT GOBAIN Høy Negativ Sterkt avtagende 1,87 2, % Ja Ikke dekning - - REC SILICON ASA Lav Negativ Sterkt avtagende -,7,4-16 % Ja Full dekning Høy nedsiderisiko - FIRST SOLAR INC Høy Negativ Avtagende 11, 4,35 2, % Nei Delvis dekning Kjøp 8, GCL-POLY ENERGY HOLDINGS LTD Høy Negativ Avtagende -,4,6-44 % Nei Ikke dekning - - CANADIAN SOLAR INC Høy Negativ Sterkt avtagende 4,6,63 4,5 543 % Nei Ikke dekning - JA SOLAR HOLDINGS CO LTD-ADR Middels Negativ Sterkt avtagende 6, -1,17 5, % Nei Ikke dekning Side 18

19 Spot % i år 3 m Fw d m Fw d Nordicmodellen Brent 5 -,8 52,61 59,72 Negativ Avtagende WTI 48,49-9, 49,58 55,56 Negativ Avtagende Naturgass 3,29 4,8 2,952 3,531 Negativ Avtagende Spot % i år 3 m Fw d m Fw d Nordicmodellen Gull 76,5 7, ,7 Positiv Sterkt tiltagende Sølv 17,739, 17,75 17,945 Positiv Sterkt tiltagende Platinum 69,8 5, 7,9 19 Negativ Tiltagende Spot % i år 3 m Fw d m Fw d Nordicmodellen Aluminium 184,25, Negativ Avtagende Kobber 26,75-7,7 26,1 262,5 Negativ Sterkt avtagende Jernmalm 69,,3 67,4 64,4 Positiv Sterkt tiltagende Spot % i år 3 m Fw d m Fw d Nordicmodellen Urea 31-3, Positiv Avtagende Mais 387-2, ,75 Positiv Tiltagende Hvete 532,75-9,7 538,25 57,25 Positiv Avtagende des. 11 Total råvareeksponering hedgefond mar. mai. jul. sep. nov. ThomsonReuters/Jefferies Commodity index feb. apr. jun. aug. okt. des. feb. apr. jun. aug. okt. des. feb. apr. jun. aug. okt. des. mar. mai. jul. sep. nov. mar. mai. jul. sep. nov Side 19

20 jun. jul. aug. sep. okt. nov. des. feb. mar. apr. mai. jun. jul. aug. sep. okt. nov. des. feb. mar. apr. mai. jun. jul. aug. sep. okt. Spot % i år 3 m Fwd m Fwd Nordicmodellen Brent 5 -,8 52,61 59,72 Negativ Avtagende WTI 48,49-9, 49,58 55,56 Negativ Avtagende Naturgass 3,29 4,8 2,952 3,531 Negativ Avtagende des. 11 feb. apr. jun. aug. DOE Crude Oil Total Inventory okt. des. feb. apr. jun. aug. okt. WBMS global gullproduksjon des. feb. apr. jun. aug. okt. des mar. mai. jul. sep. nov. Naturgass mar. mai. jul. sep. nov. mar. mai. jul. sep. nov. 15 Nymex Brent mar. mai. jul. sep. nov. mar. mai. jul. sep. nov. mar. mai. jul. sep. nov. 15 Nymex WTI mar. mai. jul. sep. nov. mar. mai. jul. sep. nov. mar. mai. jul. sep. nov Side 2