Kilder: World Bank, Nordic Research, Bloomberg

Transkript

1 8. desember 214

2 Aksjemarkedene steg videre forrige uke, til tross for stor turbulens rundt rentemøtet i den Europeiske sentralbanken torsdag. Uken ble avsluttet med en meget sterk arbeidsmarkedsrapport. I Asia fortsetter Shanghai-børsen den vanvittige oppturen i etterkant av rentekuttet og åpningen av handelslinken til Hong Kong. På Oslo Børs fortsetter utviklingen med nedgang i selskaper som har olje på inntektssiden, mens selskaper som tjener på en sterk amerikansk dollar og en svakere oljepris stiger. Investeringskuttene i olje vil akselerere Forrige uke skrev vi om energibalansen og hvordan den tidlige oppgangen i oljeprisen har stoppet veksten i verdensøkonomien. Underveis i syklusen har både vi og andre prøvd oss på utallige forklaringer, mer eller mindre forankret i markedsbalansen. Parallelt med oljeprisen har også en rekke andre råvarer opplevd en lignende utvikling. Sett i etterpåklokskapens lys fremstår hele råvaresyklusen som en klassisk økonomisk syklus. Finanskrisen førte til et brått fall i investeringene. Stimuli fra verdens sentralbanker sparket fart i verdens aksjemarkeder, og til en viss grad realøkonomien. En ny runde med kvantitative lettelser tilførte store mengder kontanter, og kombinert med markedsubalanse som følge av lave investeringer sendte råvareprisene til værs i 211. Uro i ustabile råvareproduserende land forsterker effekten. Høye priser utløser en massiv runde med investeringer, som nå har økt produksjonen så mye at tilbudet overgår etterspørselen i en økonomi som har vært hemmet av for høye råvarepriser. Råvareprisene kollapser og aktørene trekker i investeringsbremsen, overbevist om at overtilbudet er kommet for å bli. Syklusen er fullendt. Før øyeblikket er det hard konkurranse om å male et mest mulig dystert bilde for norsk økonomi, og på kort sikt er det nok riktig. Nedturene, som oppturene, blir ofte kraftigere enn ventet. Høna og egget Analyse av situasjonen baserer seg på en tilsynelatende uløselig «høna og egget»-problemstilling. For er egentlig råvareprisene svake som følge av en svak utvikling i verdensøkonomien, eller er verdensøkonomien svak som følge av sterke råvarepriser? Vi mener at den usedvanlig sterke oppgangen tidlig i syklusen forårsaket elendigheten, og med det utgangspunktet tror vi fast på den stimulerende effekten fallende råvarepriser vil få nå. Det er to grunner til fallet, kraftig økning i kapasitet som følge av høye priser og sviktende etterspørsel som følge av høye priser. Få ting bygger marked som lave priser, og vi venter dermed at etterspørselen etter råvarer vil ta seg opp. Kinesisk råoljeimport vokste 7,85 % år over år, noe mer enn veksten i økonomien. Samtidig falt verdien av denne importen fra 113 milliarder yuan til litt over 1 milliarder yuan. Kinesiske bensinpriser er kraftig subsidiert, og spørsmålet er om myndighetene lar oljeprisfallet overføres til forbrukere. Svaret så langt er at fra slutten av juni til midten av november er referanseprisen ned ca 15 %. I tillegg til dette prisfallet gir myndighetens stramme kontroll over markedet stort spillerom i reformarbeidet. Det er dermed sannsynlig at oljeprisfallet finner veien til den kinesiske økonomien både gjennom prisreduksjon og som finansieringskilde for andre prosjekter. I USA har vi allerede sett en kraftig økning i salget av mer energikrevende kjøretøy. Dette vil igjen stimulere etterspørselen etter olje. Kortsiktig er markedet overforsynt, og det er markedsaktørenes handlinger som setter bunnen. Oljen vil igjen stige når forsyningen svekkes nok til å møte en stigende etterspørsel. De siste 2 årene i oljemarkedet har også lært oss at teknologisk utvikling øker utvinningsgraden og muliggjør nye prosjekter, samtidig som teknologien blir stadig mer energieffektiv. Investeringene drives av lønnsomhet, og de lave oljeprisene setter nå en midlertidig stopper for dette. Inntil etterspørselen igjen overgår tilbudet, driver prisene opp og investeringslysten returnerer. I 28 var verden overbevist om at verden var i ferd med å gå tom for olje, i dag virker konsensus å være at energiproblemet nærmest er løst. Kilder: World Bank, Nordic Research, Bloomberg

3 M andag Event Ko nsensus F o rrige :5 JN Trade Balance BoP Basis Oct B B :5 JN GDP SA QoQ 3Q F -.1% -.4% 8: GE Industrial Production SA M om Oct.4% 1.4% 8: GE Industrial Production WDA YoY Oct.9% -.1% 1:3 EC Sentix Investor Confidence Dec -9, -11,9 16: US Labor M arket Conditions Index ChangeNov -- 4, CH Trade Balance Nov $43.95B $45.41B CH Exports YoY Nov 8.% 11.6% CH Imports YoY Nov 3.8% 4.6% Kongressen samles i dag for å prøve å bli enige om budsjettet for 215. Fristen er 11. desember. Enkelte republikanere tar til orde for å inkludere en tekst som skal blokkere Obamas immigrasjonsamnesti. Dette vil kunne føre til nedstengning av deler av offentlige myndigheter ECB slipper tall for kjøpte ABSer og Covered Bonds forrige uke 15:45 Tidspunkt/ Dato bekreftet Hovedlisting Kvartal EPS EBITDA Omsetning

4 T irsdag Event Ko nsensus F o rrige 7: JN M achine Tool Orders YoY Nov P % 8: GE Trade Balance Oct 18.9B 21.9B 13:3 US NFIB Small Business Optimism Nov 96,5 96,1 16: US JOLTS Job Openings Oct 477, 4735, 16: US Wholesale Inventories M om Oct.2%.3% Høring om Obamacare i representantenes hus. Goldman Sachs US financial Services seminar Finansministermøte i EU Tidspunkt/ Dato bekreftet Hovedlisting Kvartal EPS EBITDA Omsetning

5 Onsdag Event Ko nsensus F o rrige 2:3 CH PPI YoY Nov -2.4% -2.2% 2:3 CH CPI YoY Nov 1.6% 1.6% 6: JN Consumer Confidence Index Nov 39,5 38,9 1: NO PPI including Oil M om Nov % 1: NO CPI M om Nov.1%.1% 13: US M BA M ortgage Applications Dec % : CH New Yuan Loans Nov 66.B 548.3B : CH Aggregate Financing RM B Nov 89.B 662.7B : CH M oney Supply M 2 YoY Nov 12.5% 12.6% Kinesisk inflasjon ventes å være uendret. Importdataene gjør at risikoen ligger på nedsiden Kinesiske utlånsvolumer ventes å vokse til 89 Yuan. Tidspunkt/ Dato bekreftet Hovedlisting Kvartal EPS EBITDA Omsetning

6 T o rsdag Event Ko nsensus F o rrige :5 JN M achine Orders M om Oct -1.9% 2.9% 8: GE CPI M om Nov F.%.% 1: NO Deposit Rates Dec % 1.5% 1: EC ECB Publishes M onthly Report 14:3 US Retail Sales Advance M om Nov.4%.3% 14:3 US Retail Sales Ex Auto M om Nov.1%.3% 14:3 US Retail Sales Ex Auto and Gas Nov.5%.6% 14:3 US Import Price Index M om Nov -1.8% -1.3% 14:3 US Initial Jobless Claims Dec 6 295K 297K 16: US Business Inventories Oct.2%.3% 18: US Household Change in Net Worth 3Q -- $139B Amerikansk detaljhandel ventes å vokse o,4 % i november. Vi venter en vekst på,7 % drevet av sterkt bilsalg. Justert for bensin og bilsalg venter vi en vekst på,8 %. Jobless Claims ventes å falle til 295., vi venter det samme Rentemøte i Sveits og Norge 2. runde i TLTRO Tidspunkt/ Dato bekreftet Hovedlisting Kvartal EPS EBITDA Omsetning

7 F redag Event Ko nsensus F o rrige 5:3 JN Industrial Production M om Oct F --.2% 6:3 CH Retail Sales YoY Nov 11.5% 11.5% 6:3 CH Industrial Production YoY Nov 7.5% 7.7% 11: EC Industrial Production SA M om Oct.2%.6% 11: EC Employment QoQ 3Q --.2% 14:3 US PPI Final Demand M om Nov -.1%.2% 14:3 US PPI Final Demand YoY Nov 1.4% 1.5% Uni of Michigan indeksen ventes p stige til 89,5. Vi venter en indeks på :55 US Univ. of M ichigan Confidence Dec P 89,7 88,8 Tidspunkt/ Dato bekreftet Hovedlisting Kvartal EPS EBITDA Omsetning

8 Etter noe oppgang fortsatte oljeprisen forrige uke å falle til 5 års lav. Dette dro sektoren med seg ned Statoil legger stadig flere rigger i opplag. Overkapasitet i markedet kombinert med svake boreresultater trekkes frem. DNO meldte forrige uke at de har mottat like i overkant av 2 MUSD fra kurdiske myndigheter. Gjeldssituasjonene til enkelte av de mindre oljeprodusentene er i fokus som følge av oljeprisfallet. Konsolidering i bransjen kan stå for døren. Olje Likviditet Nordicmodellen P/E EPS /14 bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål DNO ASA Middels Negativ Avtagende 6,4,15, % Nei Full dekning Kjøp 3 STATOIL ASA Høy Negativ Sterkt avtagende 14,1 14,53 13,771-5 % Ja Full dekning Høy nedsiderisiko 16 CONOCOPHILLIPS Høy Negativ Avtagende 15, 5,7 5,739 1 % Nei Delvis dekning - - ANADARKO PETROLEUM CORP Høy Negativ Sterkt avtagende 21,1 4,13 4, % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - APACHE CORP Høy Negativ Sterkt avtagende 16, 7,92 5, % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - DET NORSKE OLJESELSKAP ASA Lav Negativ Sterkt avtagende 4,3 -,31 2, % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - EXXON MOBIL CORP Høy Negativ Avtagende 15,3 7,37 7,334 % Nei Delvis dekning - - TOTAL SA Høy Negativ Sterkt avtagende 1,9 4,75 4,516-5 % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - CHEVRON CORP Høy Negativ Sterkt avtagende 12,7 11,9 9,986-1 % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - BP PLC Høy Negativ Avtagende 11,2,71,677-5 % Ja Delvis dekning - - ROYAL DUTCH SHELL PLC-A SHS Høy Negativ Sterkt avtagende 11,1 3,1 3, % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - CHESAPEAKE ENERGY CORP Høy Negativ Sterkt avtagende 12,4 1,5 1,649 1 % Nei Ikke dekning - - ENI SPA Høy Negativ Sterkt avtagende 17, 1,22 1,131-8 % Nei Ikke dekning - - COBALT INTERNATIONAL ENERGY Høy Negativ Sterkt avtagende -,59 -, % Nei Ikke dekning - - LUNDIN PETROLEUM AB Middels Negativ Sterkt avtagende 177,8,55,88-84 % Ja Ikke dekning - - NOBLE ENERGY INC Høy Negativ Sterkt avtagende 21,6 2,89 2, % Nei Ikke dekning - - BP meldte forrige uke at de akselererer planer om kutt i arbeidsstokken. et har kapitalmarkedsdag denne uken Side 9

9 Sektorens negative sentiment fortsetter, og vi venter videre kursfall. Oljeservice Likviditet Nordicmodellen P/E EPS /14 bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål SUBSEA 7 SA Middels Negativ Sterkt avtagende 5,8,99 2, % Nei Full dekning Høy nedsiderisiko - SAIPEM SPA Høy Negativ Sterkt avtagende 9,3 -,92, % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - SCHLUMBERGER LTD Høy Negativ Sterkt avtagende 14,2 4,75 5, % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - HALLIBURTON CO Høy Negativ Sterkt avtagende 8,7 3,15 4,24 28 % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - BAKER HUGHES INC Høy Negativ Avtagende 12,4 2,62 3, % Nei Delvis dekning - - NATIONAL OILWELL VARCO INC Høy Negativ Sterkt avtagende 1,3 5,52 6,35 9 % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - FMC TECHNOLOGIES INC Høy Negativ Sterkt avtagende 13,9 2,23 2, % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - OCEANEERING INTL INC Høy Positiv Avtagende 14,7 3,42 3, % Nei Ikke dekning - - Seismikk Likviditet Nordicmodellen P/E EPS /14 bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål TGS NOPEC GEOPHYSICAL CO ASA Middels Negativ Sterkt avtagende 9,8 2,63 2,51-5 % Ja Full dekning Høy nedsiderisiko - PETROLEUM GEO-SERVICES Middels Negativ Tiltagende 7,7 1,16,53-57 % Ja Full dekning Selg - ELECTROMAGNETIC GEOSERVICES Lav Positiv Tiltagende -,8, % Ja Delvis dekning - - POLARCUS LTD Lav Negativ Avtagende,8 -, % Ja Delvis dekning - - DOLPHIN GROUP ASA Lav Negativ Avtagende 2,6,5, % Nei Delvis dekning - - CGG Høy Positiv Sterkt tiltagende 135,1 -,36-1, % Ja Delvis dekning - - Rig Likviditet Nordicmodellen P/E EPS /14 bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål SEADRILL LTD Middels Negativ Sterkt avtagende 4,3 3,55 2, % Nei Full dekning Høy nedsiderisiko - FRED OLSEN ENERGY ASA Lav Negativ Sterkt avtagende 3,1 26,24 8, % Nei Full dekning Høy nedsiderisiko - TRANSOCEAN LTD Høy Negativ Sterkt avtagende 6,9 4,11 4, % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - AWILCO DRILLING PLC Lav Negativ Sterkt avtagende 2,4 4,7 4,375 7 % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - SONGA OFFSHORE Lav Negativ Sterkt avtagende -,12 -,4-97 % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - NOBLE CORP PLC Høy Negativ Sterkt avtagende 7,6 2,95 2,995 2 % Nei Ikke dekning - - DIAMOND OFFSHORE DRILLING Høy Negativ Sterkt avtagende 1,7 4,24 3, % Nei Ikke dekning Side 1

10 Bank sektoren i verden er i sterkt moment med flere positive makropunkter fra USA og forventninger om ytterligere tiltak fra ECB i Europa som hoveddriveren. Euro STOXX bank indeks steg 3,3 % på fredag etter å ha falt 2 % på torsdag og har siden stresstestene i 16. november steget bort imot 11 %. Den positive undertonene blir skapt av fokuset på økt soliditet, og forventningene om at tiltakene til ECB vil ha en effekt på økonomien. Videre ser vi at det bygger seg ytterligere forventinger mot ECBs rentemøte 22. januar som er første anledning for sentralbanken å lansere en ny og bredere stimulipakke en dagens TLTRO og kjøp av ABS er. Sektoren i Europa er på dagens nivåer priset til,9x P/B og 9,5x P/E på forventningene til 215. Vi er positive utsiktene til sektoren og mener prisingen er attraktiv på dagens nivåer. Likviditet Nordicmodellen P/E EPS /14 bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål DNB ASA Høy Negativ Avtagende 9,1 1,76 12, % Ja Full dekning Kjøp 138, NORDEA BANK AB Høy Negativ Tiltagende 1,9,77,847 1 % Ja Delvis dekning - - WELLS FARGO & CO Høy Positiv Sterkt tiltagende 13,3 3,89 4,1 5 % Ja Delvis dekning - - JPMORGAN CHASE & CO Høy Positiv Sterkt tiltagende 1,7 5,7 5,52-3 % Ja Delvis dekning - - BANK OF AMERICA CORP Høy Positiv Sterkt tiltagende 12,4 1,16 1, % Ja Delvis dekning - - MORGAN STANLEY Høy Positiv Sterkt tiltagende 13,2 1,96 2, % Nei Delvis dekning - - DEUTSCHE BANK AG-REGISTERED Høy Positiv Sterkt tiltagende 3,37 1, % Ja Delvis dekning Kjøp 35, SOCIETE GENERALE SA Høy Negativ Tiltagende 4,62 3, % Ja Delvis dekning - - UNICREDIT SPA Høy Negativ Tiltagende,8, % Ja Delvis dekning Kjøp 7,5 SVENSKA HANDELSBANKEN-A SHS Høy Positiv Sterkt tiltagende 14,5 22,52 24,123 7 % Ja Delvis dekning - - SWEDBANK AB - A SHARES Høy Positiv Sterkt tiltagende 12,5 13,9 15,51 12 % Ja Delvis dekning - - SKANDINAVISKA ENSKILDA BAN-A Høy Positiv Sterkt tiltagende 12,4 6,74 7, % Ja Delvis dekning - - COMMERZBANK AG Høy Positiv Sterkt tiltagende 12,7,44, % Ja Delvis dekning Kjøp 17, LLOYDS BANKING GROUP PLC Høy Positiv Sterkt tiltagende,6,75 29 % Ja Delvis dekning - - ING GROEP NV-CVA Høy Positiv Sterkt tiltagende 8,9,85 1,42 23 % Ja Delvis dekning Kjøp 15, CITIGROUP INC Høy Positiv Sterkt tiltagende 1,7 4,34 4,68 8 % Ja Ikke dekning - - BNP PARIBAS Høy Positiv Sterkt tiltagende 4,87 4,949 2 % Ja Ikke dekning - - GOLDMAN SACHS GROUP INC Høy Positiv Sterkt tiltagende 11,7 16,1 17,365 8 % Ja Ikke dekning - - BANCO SANTANDER SA Høy Negativ Tiltagende 1,8,4, % Ja Ikke dekning - - DANSKE BANK A/S Høy Positiv Tiltagende 12,1 8,17 12, % Ja Ikke dekning Kjøp 188 Forsikring Likviditet Nordicmodellen P/E EPS /14 bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål GJENSIDIGE FORSIKRING ASA Lav Negativ Sterkt avtagende 17,2 7,34 8,37 9 % Ja Full dekning Høy nedsiderisiko - STOREBRAND ASA Lav Negativ Sterkt avtagende 6,7 5,65 5,279-7 % Ja Full dekning Høy nedsiderisiko - TRYG A/S Middels Positiv Sterkt tiltagende 39,23 4,98 2 % Ja Delvis dekning - - AMERICAN INTERNATIONAL GROUP Høy Negativ Tiltagende 11,5 4,56 4,747 4 % Nei Ikke dekning - - AXA SA Høy Positiv Sterkt tiltagende 1,85 2,78 12 % Ja Ikke dekning - - MUENCHENER RUECKVER AG-REG Høy Positiv Sterkt tiltagende 1,1 18,4 18,23-2 % Ja Ikke dekning - - TRAVELERS COS INC/THE Høy Positiv Sterkt tiltagende 11,6 9,46 9,936 5 % Ja Ikke dekning Side 11

11 Gjødsel/Kjemikalier Lave olje- og gasspriser støtter sektoren i forrige uke, mens gjødselmarkedet fortsatt lar vente på seg. Få triggere i markedet i forrige uke. Kalium holder seg sterkt og handles rundt CAD 9/mt ut av Canada i forrige uke. I løpet av de neste ukene ventes Kina å annonsere eksportskatt på Urea for 215/216-sesongen. Vi ser viktigheten av dette som redusert da kinesiske myndigheter i denne sesongen har vist lite evne/vilje til å håndheve regelverket. Urea er fortsatt svakt og handles rundt USD 3/mt ut av Svartehavet. Likviditet Nordicmodellen P/E EPS /14 bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål YARA INTERNATIONAL ASA Høy Negativ Sterkt avtagende 11, 21,92 28,44 3 % Ja Full dekning Høy nedsiderisiko - CF INDUSTRIES HOLDINGS INC Høy Positiv Tiltagende 13,1 23,6 19,45-19 % Nei Delvis dekning - - K+S AG-REG Høy Positiv Sterkt tiltagende 12,8 2,17 1, % Ja Delvis dekning - - POTASH CORP OF SASKATCHEWAN Høy Positiv Sterkt tiltagende 17,5 2,9 1,83-14 % Nei Delvis dekning Nøytral 35, MONSANTO CO Høy Positiv Sterkt tiltagende 2,6 4,56 5,21 14 % Ja Ikke dekning - - MOSAIC CO/THE Høy Positiv Sterkt tiltagende 15,2 2,92 2, % Ja Ikke dekning - - URALKALI Middels Positiv Avtagende 7,74 11, % Ja Ikke dekning - - AGRIUM INC Høy Positiv Tiltagende 13,7 7,31 5, % Nei Ikke dekning - - Likviditet Nordicmodellen P/E EPS /14 bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål NORSK HYDRO ASA Høy Positiv Sterkt tiltagende 15,,75 1, % Ja Full dekning Kjøp 48, ALCOA INC Høy Negativ Sterkt avtagende 15,4,33, % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - ALUMINUM CORP OF CHINA LTD-H Lav Positiv Sterkt tiltagende -,29 -, % Nei Ikke dekning - - UNITED CO RUSAL PLC Lav Positiv Sterkt tiltagende 6,8 -,3, % Nei Ikke dekning - - HINDALCO INDUSTRIES LTD Middels Negativ Avtagende 15,81 11,71-26 % Nei Ikke dekning - - ALUMINA LTD Middels Positiv Avtagende,, Nei Ikke dekning - - Likviditet Nordicmodellen P/E EPS /14 bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål FREEPORT-MCMORAN INC Høy Negativ Sterkt avtagende 12,7 2,62 2, % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - BOLIDEN AB Høy Positiv Tiltagende 11, 6,44 6,434 % Ja Delvis dekning - - CLIFFS NATURAL RESOURCES INC Høy Negativ Sterkt avtagende 78,3 3,84-2, % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - KAZ MINERALS PLC Lav Negativ Avtagende 26,4,37, % Nei Ikke dekning - - GLENCORE PLC Høy Negativ Sterkt avtagende 11,4,33,325-2 % Nei Ikke dekning - - NEWMONT MINING CORP Høy Negativ Avtagende 23,4 1,4,91-35 % Nei Ikke dekning - - RIO TINTO PLC Høy Negativ Sterkt avtagende 9,3 5,53 4,97-11 % Nei Ikke dekning Side 12

12 Momentet i sektoren har bedret seg de siste ukene, spesielt maskinvare leverandørene Hewlett- Packard og Intel har hatt en god utvikling. Microsoft kjøpte Acompli som har utviklet den populære epostleseren med samme navn til både ios og Android for i overkant av USD 2 mill. Samtidig solgte de seg ut av inventeringen i Nook Media som utvikler e-bok løsninger. Begge transaksjonene viser at selskapet fokuserer på sin langsiktige strategi om å bli ledende innen mobilproduktivitet og skyløsninger. I Norge var fokuset rettet mor Opera Media Works som kjøpte Sør-Afrikanske AdVine. Landene sør for Sahara vokser raskest i verden når det kommer til mobilreklame med 6 millioner mobiltelefonabonnement som er ventet å vokse til 93 millioner innen 219 estimerer Opera. Afrika er et spennende marked med de samme utfordringene som vi ser i Asia der Opera har lyktes svært godt så langt. et går en svært spennende tid i møte. Likviditet Nordicmodellen P/E EPS /14 bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål GOOGLE INC-CL A Høy Negativ Sterkt avtagende 18,4 18,21 25, % Nei Full dekning Høy nedsiderisiko - SCHIBSTED ASA Middels Positiv Sterkt tiltagende 79,8 3,8, % Ja Full dekning - - AMAZON.COM INC Høy Positiv Tiltagende 98,6,59 1,82 28 % Nei Delvis dekning Nøytral 3 EBAY INC Høy Positiv Sterkt tiltagende 17,3 2,14 2, % Ja Delvis dekning - - NETFLIX INC Høy Negativ Sterkt avtagende 71,9 2,12 4, % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - FACEBOOK INC-A Høy Negativ Sterkt avtagende 41,5,6 1, % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - YAHOO! INC Høy Positiv Tiltagende 45,4 1,26 1, % Nei Delvis dekning selg 42 OPERA SOFTWARE ASA Middels Positiv Sterkt tiltagende,51, % Nei Delvis dekning Kjøp 125 Hardware Likviditet Nordicmodellen P/E EPS /14 bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål APPLE INC Høy Positiv Tiltagende 14,5 5,68 6, % Nei Full dekning Kjøp 137, MICROSOFT CORP Høy Positiv Tiltagende 16,6 2,65 2,687 1 % Ja Full dekning Kjøp 56, HEWLETT-PACKARD CO Høy Positiv Sterkt tiltagende 9,7 3,56 3,726 5 % Nei Full dekning Nøytral 4, INTL BUSINESS MACHINES CORP Høy Negativ Avtagende 9,6 16,99 16,134-5 % Ja Delvis dekning Selg - INTEL CORP Høy Positiv Sterkt tiltagende 15,4 1,96 2, % Nei Delvis dekning Kjøp 46, NOKIA OYJ Høy Negativ Tiltagende 21,8,2, % Nei Delvis dekning - - ORACLE CORP Høy Positiv Sterkt tiltagende 13,4 2,23 2,94 3 % Ja Ikke dekning - - EMC CORP/MA Høy Positiv Sterkt tiltagende 14,3 1,5 1, % Ja Ikke dekning - - CITRIX SYSTEMS INC Høy Negativ Avtagende 18, 3,2 3,232 7 % Nei Ikke dekning - - INFINEON TECHNOLOGIES AG Høy Negativ Tiltagende 16,6,25, % Ja Ikke dekning - - ADVANCED MICRO DEVICES Høy Negativ Avtagende 37,9 -,11, % Nei Ikke dekning - - SAMSUNG ELECTR-GDR Høy Negativ Tiltagende 13,2 #N/A Field Not 75484,4 Applicable Nei Ikke dekning - - Software Likviditet Nordicmodellen P/E EPS /14 bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål MICROSOFT CORP Høy Positiv Tiltagende 16,6 2,65 2,687 1 % Ja Full dekning Kjøp 56, GOOGLE INC-CL A Høy Negativ Sterkt avtagende 18,4 18,21 25, % Nei Full dekning Høy nedsiderisiko - SAP SE Høy Negativ Tiltagende 15,6 3,37 3,461 3 % Ja Delvis dekning Side 13

13 Sterkt moment i sektoren, og spesielt i de nordiske telekom selskapene. Telenor slår sammen den danske virksomheten med Telisonera i et felleskontrollert selskap med 5/5 eierandel. et ser restruktureringskostnader på DKK,8 mrd. i perioden , men se besparelser på DKK 8 mill. årlig. Sammenslåingen på likevilkår kommer somfølge av den sterke konkurranse i det danske markedet som har lagt press på marginene og omsetningen hos begge parter. Telenor hadde leverte en EBITDA på NOK 229 mill. med en margin på 18,4 % i tredje kvartal, mot NOK 32 mill. ved samme periode i fjor. Teliasonera oppnådde en EBITDA på SEK 194 mill. i tredje kvartal mot SEK 195 mill. året ført. EBITDA-marginene falt fra 14,7 % til 13,3 % i samme periode. Begge selskap viser en fallende trend i ARPU, men stigende brukermasse som holder omsetningen på relativt stabilt nivå på årsbasis. Om transaksjonene blir godkjent av konkurransemyndighetene vil det nye selskapet ha 4 % markedsandel i det danskemarkedet med TDC som største konkurrent med 41 % andel. Likviditet Nordicmodellen P/E EPS /14 bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål TELENOR ASA Høy Positiv Sterkt tiltagende 15,1 8,86 8,364-6 % Nei Full dekning Kjøp 162, AT&T INC Høy Negativ Sterkt avtagende 13,2 2,5 2,553 2 % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - DEUTSCHE TELEKOM AG-REG Høy Positiv Sterkt tiltagende,63,614-3 % Ja Delvis dekning - - TELIASONERA AB Høy Positiv Sterkt tiltagende 12,5 4,16 3,913-6 % Ja Delvis dekning - - VERIZON COMMUNICATIONS INC Høy Negativ Avtagende 13,2 2,84 3, % Ja Ikke dekning - - TELEFONICA SA Høy Positiv Sterkt tiltagende 1,1, % Nei Ikke dekning Side 14

14 Fly Sterke trafikkdata for november og lave drivstoffkostnader ut preger sektoren. Fra USD 1./mt i midten av juni har nå flydrivstoff falt 32,7 % til USD 6678,8/mt ved utgangen av forrige uke. God passasjervekst og bedret inntjening på kapasitetskutt preget europeisk flysektor i november og bygger oppunder sentimentet. Flysektoren er i sterkt moment og en attraktiv sektor på lave oljepriser. Bil Kinesiske PCE rapporterer om svakere vekst i registreringer av personbiler, varebiler og SUV, ned til 5 % i november (1,71 millioner enheter). Lavere drivstoffpriser løfter salget av SUV og tyngre personbiler i USA. November-målingen viser en vekst på 4,6 % og annualisert bilsalg steg til 17,2 millioner enheter i løpet av måneden. Det totale Mercedes Benz-salget steg til i november og merket økte sin markedsandel til 2,9 %, Audi holdt 1,3 % av markedet i november, mens BMW trakk seg tilbake 2,3 %, til enheter (ekx. Mini), og en markedsandel på 2,4 %. I kampen om premium-ledelse i USA har Mercedes Benz solgt enheter i 214, Audi enheter og BMW Daimler har da 1.83 enheter å ta igjen for å nå sitt mål om å ta igjen BMW på salget, i hvert fall i USA. Likviditet Nordicmodellen P/E EPS /14 bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål VOLKSWAGEN AG-PREF Høy Positiv Sterkt tiltagende 18,63 22,8 19 % Ja Full dekning Kjøp 25 DAIMLER AG-REGISTERED SHARES Høy Positiv Sterkt tiltagende 4,14 6, % Ja Full dekning Kjøp 72, FORD MOTOR CO Høy Negativ Tiltagende 9,9 1,62 1, % Ja Full dekning Kjøp 21, BAYERISCHE MOTOREN WERKE AG Høy Positiv Tiltagende 9,5 8,1 8,943 1 % Ja Full dekning Kjøp 95, GENERAL MOTORS CO Høy Negativ Tiltagende 7,8 3,18 2, % Nei Delvis dekning - - PEUGEOT SA Høy Negativ Tiltagende -5,6 -, % Ja Delvis dekning - - RENAULT SA Høy Positiv Sterkt tiltagende 4,29 6, % Nei Delvis dekning - - TESLA MOTORS INC Høy Negativ Sterkt avtagende 1,9,7, % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - TOYOTA MOTOR CORP Lav Positiv Sterkt tiltagende 1,7 33,82 594,99 96 % Nei Ikke dekning - - Flyselskaper Likviditet Nordicmodellen P/E EPS /14 bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål NORWEGIAN AIR SHUTTLE AS Middels Positiv Sterkt tiltagende 3,7 9,6-1, % Nei Full dekning Nøytral 24, DEUTSCHE LUFTHANSA-REG Høy Positiv Sterkt tiltagende 1,39 1, % Ja Delvis dekning Nøytral 15, RYANAIR HOLDINGS PLC Høy Positiv Sterkt tiltagende,39,368-7 % Ja Ikke dekning Kjøp 11 EASYJET PLC Høy Positiv Sterkt tiltagende 12,8 1, 1, % Ja Ikke dekning - - AIR FRANCE-KLM Høy Positiv Sterkt tiltagende -1,18-1,94-7 % Ja Delvis dekning Kjøp 9,1 DELTA AIR LINES INC Høy Positiv Sterkt tiltagende 11,5 3,2 3,241 1 % Nei Ikke dekning - - UNITED CONTINENTAL HOLDINGS Høy Positiv Sterkt tiltagende 9,1 2,84 5,7 76 % Nei Ikke dekning - - SOUTHWEST AIRLINES CO Høy Positiv Sterkt tiltagende 16,2 1,12 1, % Ja Ikke dekning Side 15

15 Cruise RCL handles f.o.m. forrige uke på S&P5- indeksen. Sektoren er fortsatt i sterkt moment på utsikter for 215 og lave drivstoffkostnader. Likviditet Nordicmodellen P/E EPS /14 bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål MARINE HARVEST Høy Positiv Sterkt tiltagende 1,6 4,22 7,96 68 % Ja Full dekning - - BAKKAFROST P/F Lav Positiv Sterkt tiltagende 1,5 12,6 12,468 3 % Nei Delvis dekning - - SALMAR ASA Lav Positiv Avtagende 9,3 9,44 11, % Ja Delvis dekning - - AUSTEVOLL SEAFOOD ASA Lav Positiv Tiltagende 8,2 3,48 4, % Ja Ikke dekning - - CERMAQ ASA Lav Positiv Sterkt avtagende 9,9 37,4 7,59-81 % Ja Ikke dekning - - GRIEG SEAFOOD ASA Lav Negativ Avtagende 8,8 2,6 1,657-2 % Ja Ikke dekning - - Likviditet Nordicmodellen P/E EPS /14 bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål ROYAL CARIBBEAN CRUISES LTD Middels Positiv Sterkt tiltagende 17,4 #N/A Field Not 3,473 Applicable Nei Full dekning Kjøp 562 CARNIVAL CORP Høy Positiv Sterkt tiltagende 2, 1,58 1, % Nei Delvis dekning Kjøp 45 NORWEGIAN CRUISE LINE HOLDIN Høy Positiv Sterkt tiltagende 17,2 1,41 2,37 64 % Nei Ikke dekning - - Shipping Likviditet Nordicmodellen P/E EPS /14 bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål GOLDEN OCEAN GROUP LTD Lav Negativ Sterkt avtagende 14,4,15 -,13-18 % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - WILH. WILHELMSEN ASA Lav Negativ Sterkt avtagende 6,3 1,24, % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - AP MOELLER-MAERSK A/S-B Høy Negativ Sterkt avtagende 8,5 167,81 188, % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - D/S NORDEN Lav Negativ Avtagende -1,22-2, % Nei Ikke dekning - - STOLT-NIELSEN LTD Lav Negativ Avtagende 8,9 1,34 1,9-19 % Nei Ikke dekning - - ODFJELL SE-A SHS Lav Negativ Sterkt avtagende -,6 -,83 35 % Nei Ikke dekning - - FRONTLINE LTD Lav Negativ Tiltagende -1,37 -, % Nei Ikke dekning - - CHINA COSCO HOLDINGS-H Lav Positiv Tiltagende -,95 -, % Nei Ikke dekning Side 16

16 Likviditet Nordicmodellen P/E EPS /14 bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål ORKLA ASA Lav Negativ Sterkt avtagende 18,9 2,6 2,455-5 % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - UNILEVER NV-CVA Høy Positiv Sterkt tiltagende 1,58 1,68 2 % Ja Delvis dekning - - ANHEUSER-BUSCH INBEV NV Høy Positiv Sterkt tiltagende 2,3 4,91 5,295 8 % Nei Delvis dekning - - CARREFOUR SA Høy Negativ Tiltagende 1,35 1, % Nei Delvis dekning - - DANONE Høy Positiv Sterkt tiltagende 2,78 2,665-4 % Ja Delvis dekning - - L'OREAL Høy Positiv Sterkt tiltagende 5,13 5,327 4 % Nei Delvis dekning - - KRAFT FOODS GROUP INC Høy Positiv Sterkt tiltagende 18,4 2,61 3,141 2 % Nei Delvis dekning - - COCA-COLA CO/THE Høy Positiv Tiltagende 2,9 2,8 2,53-1 % Nei Delvis dekning - - PEPSICO INC Høy Positiv Tiltagende 2,5 4,37 4,6 5 % Nei Delvis dekning - - PHILIP MORRIS INTERNATIONAL Høy Positiv Tiltagende 17,8 5,4 5,74-6 % Nei Delvis dekning - - SWEDISH MATCH AB Middels Positiv Sterkt tiltagende 12,82 13,27 3 % Ja Delvis dekning - - BEIERSDORF AG Høy Positiv Sterkt tiltagende 29,1 2,35 2,58 7 % Ja Delvis dekning - - CARLSBERG AS-B Høy Positiv Tiltagende 13,6 38,16 35,923-6 % Ja Ikke dekning - - MONDELEZ INTERNATIONAL INC-A Høy Positiv Sterkt tiltagende 21,6 1,51 1, % Nei Ikke dekning - - ALTRIA GROUP INC Høy Positiv Sterkt tiltagende 18,5 2,38 2,572 8 % Nei Ikke dekning - - COLGATE-PALMOLIVE CO Høy Positiv Sterkt tiltagende 22,8 2,84 2,931 3 % Nei Ikke dekning - - PROCTER & GAMBLE CO/THE Høy Positiv Sterkt tiltagende 2,4 4,5 4,191 3 % Ja Ikke dekning - - Likviditet Nordicmodellen P/E EPS /14 bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål LVMH MOET HENNESSY LOUIS VUI Høy Positiv Sterkt tiltagende 6,77 6,818 1 % Nei Delvis dekning - - INDITEX Høy Positiv Sterkt tiltagende 27,6,76,768 1 % Ja Delvis dekning - - HENNES & MAURITZ AB-B SHS Høy Positiv Sterkt tiltagende 24,8 1,36 12,38 16 % Ja Delvis dekning Nøytral 32, NIKE INC -CL B Høy Positiv Tiltagende 26,1 2,69 2,962 1 % Ja Delvis dekning - - ADIDAS AG Høy Positiv Tiltagende 16,4 4,1 3, % Nei Delvis dekning Kjøp 7 J.C. PENNEY CO INC Høy Negativ Sterkt avtagende -3,49-5, % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - MACY'S INC Høy Positiv Tiltagende 13,3 3,46 3, % Ja Ikke dekning - - RALPH LAUREN CORP Høy Positiv Sterkt tiltagende 2, 8,13 8,421 4 % Nei Ikke dekning - - TIFFANY & CO Høy Positiv Sterkt tiltagende 22,9 3,25 3, % Nei Ikke dekning - - ABERCROMBIE & FITCH CO-CL A Høy Negativ Sterkt avtagende 15,2 3,22 1,612-5 % Nei Ikke dekning Side 17

17 Silisiumsprisen falt forrige uke til 11 måneders lav. Vi venter videre prisnedgang i takt med svake oljepriser Likviditet Nordicmodellen P/E EPS /14 bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål GENERAL ELECTRIC CO Høy Positiv Tiltagende 14,4 1,64 1,666 2 % Ja Delvis dekning - - SIEMENS AG-REG Høy Positiv Tiltagende 12,7 4,85 6, % Ja Delvis dekning Kjøp - BOEING CO/THE Høy Positiv Sterkt tiltagende 15,5 7,7 8, % Ja Delvis dekning - - CATERPILLAR INC Høy Negativ Sterkt avtagende 14,2 5,75 6, % Ja Delvis dekning Høy nedsiderisiko - ABB LTD-REG Høy Positiv Tiltagende 27,4 #N/A Field Not 1,226 Applicable Ja Delvis dekning - - ATLAS COPCO AB-B SHS Middels Positiv Sterkt tiltagende 17,4 9,96 1,514 6 % Ja Delvis dekning - - ASSA ABLOY AB-B Høy Positiv Sterkt tiltagende 22,3 14,84 17,1 15 % Ja Delvis dekning - - SKF AB-B SHARES Høy Positiv Sterkt tiltagende 13,1 8,39 1, % Ja Delvis dekning - - VESTAS WIND SYSTEMS A/S Høy Negativ Tiltagende, 1,523 ####### Nei Delvis dekning - - 3M CO Høy Positiv Sterkt tiltagende 2, 6,72 7, % Nei Ikke dekning - - SCHNEIDER ELECTRIC SE Høy Positiv Sterkt tiltagende 3,87 3,82-2 % Ja Ikke dekning - - VINCI SA Høy Negativ Avtagende 3,42 3,542 4 % Ja Ikke dekning - - COMPAGNIE DE SAINT GOBAIN Høy Negativ Tiltagende 1,87 2, % Ja Ikke dekning - - Likviditet Nordicmodellen P/E EPS /14 bekreftet Dekning Anbefaling Kursmål REC SILICON ASA Lav Negativ Sterkt avtagende -,7,1-114 % Nei Full dekning Høy nedsiderisiko - FIRST SOLAR INC Høy Negativ Sterkt avtagende 12,2 4,35 2,67-39 % Nei Delvis dekning Høy nedsiderisiko - GCL-POLY ENERGY HOLDINGS LTD Høy Negativ Sterkt avtagende -,4, % Nei Ikke dekning - - CANADIAN SOLAR INC Høy Negativ Sterkt avtagende 5,,63 4, % Nei Ikke dekning - JA SOLAR HOLDINGS CO LTD-ADR Middels Negativ Tiltagende 6,8-1,17 6, % Nei Ikke dekning Side 18

18 mai. 11 jul. 11 sep. 11 nov. 11 jan. 12 mar. 12 mai. 12 jul. 12 sep. 12 nov. 12 jan. 13 mar. 13 mai. 13 jul. 13 sep. 13 nov. 13 jan. 14 mar. 14 mai. 14 jul. 14 sep. 14 nov. 14 Spot % i år 3 m Fw d 12 m Fw d Nordicmodellen Brent 65,56-4,8 67,27 72,5 Negativ Sterkt avtagende WTI 62,64-36,4 63,59 65,59 Negativ Sterkt avtagende ThomsonReuters/Jefferies Commodity index Naturgass 3,655-13,6 3,636 3,773 Positiv Avtagende Spot % i år 3 m Fw d 12 m Fw d Nordicmodellen Gull 122,9, 125,9 126,5 Negativ Avtagende Sølv 16,28-15,8 16,43 16,573 Negativ Avtagende Platinum 123,7-1, Negativ Avtagende Spot % i år 3 m Fw d 12 m Fw d Nordicmodellen Aluminium 1948,5 1, Negativ Avtagende Kobber 29,4-14, ,2 Negativ Sterkt avtagende Jernmalm 7,34-48, ,75 Negativ Sterkt avtagende Spot % i år 3 m Fw d 12 m Fw d Nordicmodellen Urea 31-4,3 314,5 31 Negativ Sterkt avtagende Mais ,1 396,5 #N/A N/A Positiv Sterkt tiltagende Total råvareeksponering hedgefond Hvete 61, ,5 Positiv Sterkt tiltagende Side 19

19 mai. 11 mai. 12 jun. 12 jul. 12 aug. 12 sep. 12 okt. 12 nov jan. 13 feb. 13 mar. 13 apr. 13 mai. 13 jun. 13 jul. 13 aug. 13 sep. 13 okt. 13 nov jan. 14 feb. 14 mar. 14 apr. 14 jul. 11 sep. 11 nov. 11 jan. 12 mar. 12 mai. 12 jul. 12 sep. 12 nov. 12 jan. 13 mar. 13 mai. 13 jul. 13 sep. 13 nov. 13 jan. 14 mar. 14 mai. 14 jul. 14 sep. 14 nov. 14 mai. 14 jun. 14 jul. 14 aug. 14 sep. 14 mai. 11 jul. 11 sep. 11 nov. 11 jan. 12 mar. 12 mai. 12 jul. 12 sep. 12 nov. 12 jan. 13 mar. 13 mai. 13 jul. 13 sep. 13 nov. 13 jan. 14 mar. 14 mai. 14 jul. 14 sep. 14 nov. 14 mai. 11 jul. 11 sep. 11 nov. 11 jan. 12 mar. 12 mai. 12 jul. 12 sep. 12 nov. 12 jan. 13 mar. 13 mai. 13 jul. 13 sep. 13 nov. 13 jan. 14 mar. 14 mai. 14 jul. 14 sep. 14 nov. 14 Spot % i år 3 m Fwd 12 m Fwd Nordicmodellen Brent 65,56-4,8 67,27 72,5 Negativ Sterkt avtagende WTI 62,64-36,4 63,59 65,59 Negativ Sterkt avtagende Naturgass 3,655-13,6 3,636 3,773 Positiv Avtagende DOE Crude Oil Total Inventory WBMS global gullproduksjon okt Naturgass Nymex Brent feb. apr. jun. aug. okt. feb. apr. jun. aug. okt. feb. apr. jun. aug. okt Nymex WTI Side 2

20 mai. 11 jul. 11 sep. 11 nov. 11 jan. 12 mar. 12 mai. 12 jul. 12 sep. 12 nov. 12 jan. 13 mar. 13 mai. 13 jul. 13 sep. 13 nov. 13 jan. 14 mar. 14 mai. 14 jul. 14 sep. 14 nov. 14 mai. 11 jul. 11 sep. 11 nov. 11 jan. 12 mar. 12 mai. 12 jul. 12 sep. 12 nov. 12 jan. 13 mar. 13 mai. 13 jul. 13 sep. 13 nov. 13 jan. 14 mar. 14 mai. 14 jul. 14 sep. 14 nov. 14 mai. 12 jun. 12 jul. 12 aug. 12 sep. 12 okt. 12 nov jan. 13 feb. 13 mar. 13 apr. 13 mai. 13 jun. 13 jul. 13 aug. 13 sep. 13 okt. 13 nov jan. 14 feb. 14 mar. 14 apr. 14 mai. 14 jun. 14 jul. 14 aug. 14 sep. 14 mai. 11 jul. 11 sep. 11 nov. 11 jan. 12 mar. 12 mai. 12 jul. 12 sep. 12 nov. 12 jan. 13 mar. 13 mai. 13 jul. 13 sep. 13 nov. 13 jan. 14 mar. 14 mai. 14 jul. 14 sep. 14 nov. 14 Spot % i år 3 m Fwd 12 m Fwd Nordicmodellen Gull 122,9, 125,9 126,5 Negativ Avtagende Sølv 16,28-15,8 16,43 16,573 Negativ Avtagende Platinum 123,7-1, Negativ Avtagende WBMS global gullproduksjon Gull Comex Gold Inventory Data Sølv Side 21