Gullmarkedet - en innføring

Transkript

1 Gullmarkedet - en innføring Truls Birkeland Crew Development Corp

2 Gull Råvare, luksusartikkel og valuta Grunnstoff uten konkurrenter Grunnstoff og edelmetall, kan ikke substitueres Anvendes (utenom smykkeindustri) i elektronikk, IT, romfart og biomedisin Tidløst symbol på rikdom og status En vikdig del av vår historie Gull spiller en rolle i alle høykulturer og viktige epoker Finansierte Europa s vekst i 300 år fra1500-tallet Valuta uten sentralbank Gull gir ingen rente til investor Uavhengig av ett enkelt lands politikk og troverdighet Del av sentralbankers valutareserver 2

3 Gull som råvare Gullpris USD 375/oz = USD ,- per kilo NOK ,- per kilo (1 oz = 31,104 g) Gullmarkedet 3400 tonn per år (verdi: 40 mrd) Gullproduksjon 2600 tonn per år Globale reserver Halveres på 10 år Nye forekomster Reduserte investeringer 96-01; halvert global letevirksomhet Beskjeden project pipeline, pga. 5-8 år typisk tid fra funn til produksjon 3

4 Gullprisen historisk utvikling Før 1973 var ikke gullprisen en funksjon av tilbud og etterspørsel Gull ble i praksis de-regulert i 1973 US gullstandard kun 73 års varighet Historikk: Historisk toppnotering: USD 870/oz (NY intradag, januar 1980) Relevant bunn: USD 254/oz (London pm fix, juli 1999) Relevant historisk prisleie: USD 320 til 450/oz 4

5 Gull som ren investering Gull har en negativ korrelasjon mot aksjemarkedet Korrel. 0,9 = nærmest perfekt kontrasyklisk (S&P500 vs Gull ) Vil øke avkastningen i en portefølje over tid, ved diversifikasjon av risiko Gullprisen er mindre volatil enn aksjemarkedet Gull er et mindre, men mer likvid marked Omløpshastighet: NYSE 1,15, Gull 2,92 5

6 Gull som valuta Prisfastsettelse USD mot andre valutaer Realrenter og opportunity cost Inflasjonsutsikter Handles av sentralbanker og alle større finansinstitusjoner Finansmarkedet quoter lease rates (gull-rente) Meget sofistikert og likvid derivatmarked Mer likvid enn NOK 6

7 Hvorfor handles gull som valuta? "Gold still represents the ultimate form of payment in the world. - Alan Greenspan, i en tale til US House of Representatives Banking Committee, 1999 Oljeprisen i USD Oljeprisen i Gull (g) Source: GoldMoney.com 7

8 Berlinmurens fall Sentralbankers gullreserver nesten tilbake på 1950-nivå Vietnamkrigen over Korea-krigen bryter ut Cuba-krisen over 8 Source: UBS Warburg?

9 Hedging (prissikring) Fra gull-lån til prissikring til spekulasjon Industriens samlede Hedge Book Medfører større tilbudsside Langvarig trend reversert i 2000 Redusert skjult likviditet i det fysiske markedet Positivt for gullprisen Source: UBS Warburg 9

10 Viktigheten av Lease rates og derivathandel Short covering rally Washington Agreement Producer hedging trend reversed 10

11 Gull og USD Aksjemarked delvis drevet av utenlandske investeringer Kapitalstrøm inn = styrket USD Svakt aksjemarked har reversert kapitalstrømmen =Svekket USD Lav realrente gjør det mindre interessant å eie USD =Svekket USD Monetære stimuli øker faren for latent inflasjon =Svekket USD S&P 500 => Gull mer attraktivt som investering USD 11

12 Nøkler til gullprisens utvikling Fundamentale forhold: Fysisk forbruk (83% industrielt, 17% investeringer) Industriell etterspørsel Luksusvarer, smykker & design Elektronikk, semiconductors, biomedisin etc. Manko >24% Global produksjon ca 2,600 t/år, stagnert el. fallende Global fysisk etterspørsel ca 3,400 t/år Etterspørsel mer enn doblet siden 1980 USD mot FOREX, relativ gullpris 12

13 Nøkler til gullprisens utvikling (forts.) Sentralbankenes gullreserver Som del av valutareserver Inflasjonsutsikter Realrenter Derivatmarkedet for gull Åpen balanse, s.k. Net speculative positions Lease rates, contango (relativ og mot spot) Produsentenes egen prissikring, s.k. hedging 13

14 Prising av gullselskaper Gullaksjer har steget mye siste to år Men: underliggende inntjening har steget mer EV/NAV viser historisk lav prising Juli 99: 120% EV premium to NAV, Juli 03; 15% EV premium Gold low 254 USD/oz Gold high 280 USD/oz Source: BMO Nesbitt Burns 14

15 Hva sa jeg i 2002? Gullprisen har gått fra 320 til nærmere 400 siste år USD er ytterligere svekket Realrenter er lavere i alle større økonomier Konsolideringen fortsetter Oppsummering av presentasjon oktober 2002: Faktiske forhold Faktiske forhold Krig mot terrorisme inkl. Krig mot terrorisme inkl. mulig krig i Irak mulig krig i Irak Svak US makroøkonmi Svak US makroøkonmi Sannsynlig Sannsynlig konsekvens 1: konsekvens 1: Nødvendiggjør Nødvendiggjør ytterligere US ytterligere US budsjettunderskudd budsjettunderskudd US renter er de laveste US renter er de laveste på 40 år på 40 år Fallende gullpriser Kraftig redusert Fallende gullpriser Kraftig redusert 2001 letevirksomhet 2001 letevirksomhet Lav US realrente og lav Redusert hedging og Lav US realrente og lav Redusert hedging og gull contango shortderivathandel gull contango shortderivathandel Svak økonomisk utvikling Lavere renter, f.eks. Svak økonomisk utvikling Lavere renter, f.eks. globalt Japan og Sveits globalt Japan og Sveits Rasjonalisering og Tiltagende konsolidering i Rasjonalisering og Tiltagende konsolidering i stenging av mindre bransjen, ledet fra toppen stenging av mindre bransjen, ledet fra toppen lønnsomme gruver lønnsomme gruver Sannsynlig Sannsynlig konsekvens 2: konsekvens 2: Svakere USD Svakere USD Svakere USD Svakere USD Fallende global Fallende global produksjon av gull produksjon av gull Redusert skjult Redusert skjult likviditet i det fysiske likviditet i det fysiske markedet markedet Redusert sentralbanksalg av gull Redusert sentralbanksalg av gull Fallende global Fallende global produksjon av gull produksjon av gull Gullprisen siste 12 mnd: 15

16 Hvor går gullprisen? Nedside Sentralbankers salg av gull Stigende US dollar Global og varig økonomisk nedtur US budsjettunderskudd opphører Stigende US renter Oppside Vedvarende lav US realrente Stigende japansk etterspørsel Vedvarende monetære stimuli Ytterligere redusert hedging Konsolidering blandt produsenter For mer info om gull:

17 Konklusjoner Gullprisen drives av tradisjonelle markedskrefter som tilbud/etterspørsel, renter og valutamarked. Alle sentrale drivere er parametere med stor treghet og resultatet av lange trender. Pilene peker fortsatt opp. 17

18 Takk for oppmerksomheten. This presentation is issued subject to the General Business Terms for DnB Markets, a copy of which is available from DnB Markets. The presentation is based on information believed to be reliable, but DnB Markets does not represent that the information in the report is accurate or complete, and it should not be relied upon as such. Any opinions expressed reflect DnB Markets' judgement at the time the presentation was prepared and are subject to change without notice. The presentation is not to be construed as a representation or solicitation to buy or sell any financial instrument. No liability whatsoever is accepted for any direct or consequential loss or expense arising from the use of thispresentation. Den norske Bank ASA ( DnB ) and/or its affiliated companies and/or its officers, directors and employees may be a market maker or hold a position in any instrument or related instrument discussed in thispresentation, and may seek to perform financial advisory and banking services related to such instruments. Confidentiality rules and internal rules restricting the exchange of information between different parts of DnB may prevent employees of DnB who are preparing this presentation from utilising or being aware of information available in DnB and/or affiliated companies and which may be relevant to the recipients decisions. This presentation is for clients only, and not for publication. DnB Markets - a division of Den norske Bank ASA registered in Norway number NO (the Register of Business Enterprises). DnB Markets. 18