Næringsforeningens aksjemøte J. Kristoffer C. Stensrud Porteføljeforvalter, SKAGEN Kon-Tiki

Transkript

1 Næringsforeningens aksjemøte 2015 J. Kristoffer C. Stensrud Porteføljeforvalter, SKAGEN Kon-Tiki

2 2014

3 Avkastning i 2014 i NOK, målt i prosent Kina (lokal) India Indonesia USA (Nasdaq) Tyrkia Thailand Kina (Hong Kong) USA (S&P 500) MSCI ACWI RE IMI Index SKAGEN M2 Hong Kong Singapore Verdensindeksen Sør-Afrika MSCI Nordic/MSCI AC ex. Nordic Vekstmarkedsindeksen Nederland Spania Storbritannia Japan SKAGEN Global A SKAGEN Vekst A Sør-Korea Mexico SKAGEN Kon-Tiki A Frankrike Italia Tyskland Brasil Norge Østerrike Ungarn Russland

4 SKAGEN Kon-Tiki har slått indeks i 11 av 13 kalenderår 103 SKAGEN Kon-Tiki A* (NOK) MSCI EM Index (NOK) Alle tall i NOK, netto etter honorarer * Fondet startet 5. April

5 2014: Hva alle snakket om Globale Vekstmarkeder Kinas undergang? - Ikke ennå regimeskifter på gang - Årets relative valutakurser gir automatisk balansering av økonomiene Globale ubalanser - Forsvunnet? I hvert fall p.t. - Gjeld? Problem for de som har ikke for de som har gitt - Eurokrise? avlyst Paradigmeskifte innen energi? (og råvarer?) - Pågående Husprisene - Falleri Fallera 5

6 2014: Hva ble utfallet? Regimeskifter i viktige markeder (Effekt i Kina, Modi i India, Indonesia) Ny kald krig Fallende inflasjon og renter globalt Bedre balanser - Statsbankerott bare i Japan (?) Kraftig råvareprisfall strukturelt - Olje og metaller og soft matråvarepriser - Delvis en følge av stigende USD Implikasjoner = Høyere global vekst lavere inflasjon - Fortsatt lave risikofrie renter - Fortsatt store penger inn i globale aksjemarkeder 6

7 7 Global Composite PMI

8 8 Eurozone: Composite PMI

9 Hva vil skje i Norge? Første tilbudsside oljeprissjokk siden Dyptgående adferdsendring hos oljeselskapene med effekt for oljeservice - Strukturendringer Galore Motsatt 1986: - Større fleksibilitet i faktormarkedene - Valutakursen fleksibel renten i fritt fall Hurtigere omstilling Bedre vekst tidligere i syklusen? Hvem skal betale for feilallokeringene? = Private Equity, bankene eller eiendomsmarkedet? Norge blir et spennende aksjemarked i Lavt/Moderat vurdert- God global bakgrunn - Fleksibilitet 9

10 Oljeprisen var høy så lenge at folk glemte den kunne falle 10

11 og dollaren var lenge så lav at man glemte den kunne stige 11

12 12 Norway: Manufacturing PMI

13 Vurdering av markedene

14 Lav VIX (=febermåler) Trendskift i 2014? VIX = volatilitetsindeksen 14

15 Vær på vakt ved nivåskift som i 2007 kan ende med forferdelse! 15

16 Spekkogrammet er oppløftende stabil vekst fortsatt økende Source: MCSI and Bernstein Analysis 16

17 Utvikling i egenkapitalavkastning over tid Egenkapitalavkastningen i US har kommet sterkt tilbake etter finanskrisen Europa sliter Japan har forbedret seg mest de siste par år, fra lavt nivå 17

18 Pussig nok har ikke verdsettelsen i Norge endret seg mye siste årene kan dette bekreftes? 18

19 Er det billig nå? To enkle konjunkturstabile nøkkeltall Medianselskap OSEAX er grønt igjen! P/Bok median P/Salg median 2003 Bergesen 0,8 Aftenbladet 0, Ementor 1,6 EDB ASA 0, Smedvig 2,2 Schibsted 1, Rieber 2,9 Frontline 1, EDB ASA 2,9 Aftenbladet 2, Rieber 2,7 Bergesen G 1, FAR Shipping 0,8 Statoil 0, Kongsberg Aut 1,2 Deep Sea S 0, Fairstar 1,3 KongsbergG 1, FAR Shipping 0,9 Statoil 0, Morpol 1,1 WWilhelmsen 1, RCL 1,18 Cermaq 0, Nproperty 1,05 SOFF 0,82 Oppdatert pr. januar hvert år, historiske tall. 19

20 Aksjetips

21 Historien viser hva som betaler seg Annualized return in US market over a 52 year period up to 2004 All equitites Low price/earnings 13,0 % 13,8 % High price/earnings 8,8 % Low price/book 16,0 % High price/book 6,5 % Low price/cash flow 15,5 % High price/cash flow 5,2 % Low Price/sales 16,0 % High price/sales 1,3 % High dividend yield 13,4 % 0% 5% 10% 15% 20% Source: James P. O Shaughnessy, What works on Wall Street,

22 Indeksfond vil alltid gjøre det svakere enn indeksen 22

23 Porteføljen for 2014 var Archer Goodtech Siem Offshore Frontline 2012 Norwegian Bonheur REC Silicon Cermaq 23

24 Archer (4,85) Selskap ble tatt inn i porteføljen i 2013 Ennå ikke gitt potensialet - Ekstrem lav prising i forhold til salg og bok (0,1/0,4) - Mislykkede oppkjøp. Nedskrivninger tatt. Flere kommer (men mindre) - Bransjen gikk av moten i 2012/13 tross høy oljepris - Bedre geografisk og operasjonell balanse - Blir med i porteføljen i

25 GOODtech (12,25) Fortsatt lavt vurdert og en 3 U, 0,6 P/Bok, 0,2 P/Salg - Skuffelser på prosjekter - igjen - Opprydningen etter oppkjøpene i 2010/11 og mye salg til offentlig sektor bør redusere risikoen fremover - Med bedre vilkår for fastlandsindustri og økt offentlig stimulering kan 2015 omsider overraske positivt God ordreinngang - kostnadspareprogram Fortsetter i

26 Siem Offshore (3,75) Nå 0,25m P/bok 0,4 P/Salg, underliggende verdier 10/aksjen Mye spot og nye kontrakter Med aktuelt riggmarked dystert Går ut for 2015 erstattes med: DESSC (5,35) 0,35 P/B, 1,4 P/Salg underliggende verdier 11 NOK aksjen Bedre slutningsprofil lite spot Sikker finansiering Når underliggende markeder surner er J. Fredriksen mester i struktur 26

27 Frontline 2012 (40,5) Bygget sten på sten i 2014 og vi har blitt belønnet med utbytter, Avance Gas aksjer og i 2015 GOGL-aksjer Svære reserver i produkt og tørrlastkontraheringer (p.t. 61 skip i ordre) Sannsynligvis strukturendringer i 2014: - Hva vil skje med Gamle Frontline? Og stortankerne? - Produktskipene? - Blir nye GOGL etter fusjonen med Knightsbridge lyset i tørrlastmarkedets mørke natt? - Børsnotering USA i 2015 hvor J. Fredriksens tilhengerskare er betydelig Blir i porteføljen

28 Norwegian Air Shuttle (290) Kan bli bransjeleder i Europa - Basesystemet virker Hvis langdistanse lykkes Viser nye veier i global flyving. - Barnesykdommene ser ut til å være historie God finansieringsmodell - Omorganiseringen i 2014 gjør at fly og gjeld innkonsolideres til samme dollarkurs Betydelig omvurderingspotensiale når tallene snur - Økt kostnadsfortrinn og mindre kapasitetsvekst i 2015 Blir i porteføljen i 2015 også - Brenn SAS-bonuskortet ditt du rekker ikke å bruke bonuspoengene dine likevel! 28

29 REC Silicon (1,88) Fortsatt bare kapitalisert til 600 m USD - Hele solindustrien er kapitalisert til 20 mrd USD - Entusiasmen for fornybar energi forsvant med oljeprisfallet Hvilket er misforstått Men vil gevinsten hos soldyrkerne gå til paneler eller polysilicon? Så langt til brukerne med fortsatte prisfall Strukturert riktig, aktive eiere Men mange utfordringer - Teknologisk - Handelspolitisk - Blir i porteføljen i

30 Bonheur (127) Klassisk feildisposisjon - Feil selskap (gamle rigger reinvesteringer/overskridelser) - Feil bransje (Rigg får hovedsmellen i oljerelatert Går ut 30

31 Cermaq (113) Ut som følge av oppkjøp 31

32 Nye kandidater i 2015

33 Golden Ocean (GOGL NO) NOK 4,68 Fredriksen-sponsored dry bulk shipping company, The company is registered i Bermuda, listed in Oslo with a secondary listing in Singapore. Fleet size: Owns 30 vessels, 22 are on the water avg. age <4 years. In contract for 8 Supramax newbuildings (40k-59.9k dwt.), with 5 to be delivered 1H15 and 3 in 1H16. Additional 10 chartered-in vessels and 13 vessels on commercial management. Will merge with Knightsbridge (VLCCF) In March 2015 bringing total exposure to 72 vessels by early Capesize spot exposure 83% in 2014 and 100% in 2015, Panamax fleet at 54% spot in 2014 and 65% in 2015 Dry Cargo market disaster late 2014, not on lacking iron ore transports but less coal shipment than expected. Supply increased strongly in 2014 and will be high in 2015 as well, Rotten market will give increased scrapping China story is intact; China contributed c83% to the increase in global dry bulk trade in 2013 with strong import forecast from relatively cheap iron ore and coal capacity overseas. Arbitration of 9 vessels cancelled likely to go their favor with USD 175.3mil refund now classified as short term receivables, 22% of market cap. Will be world leader in bombed out industry conditions. US and OSE quote. Normally dry cargo picks up 9-12 months past crude tankers, which had the strongest 4Q since Key figures: Market cap NOK 4.7bn USD 782m Net debt (cash) USD 276m No. of shares 430m No. of pref 0 P/E 2014e 18x P/E 2015e 12x P/BV last 0,45x P/NAV 0.6x ROE 14.5% Yield 4,1% Daily turnover USD 4.6m No of analysts 16 with sell/hold 44% Largest owners Hemen (Fredriksen) 41.06% Deutsche Bank 5.36% SKAGEN Kon-Tiki 4.88% HJE

34 Baltic Dry siden 2008 lite rom for nedsideoverraskelser 34

35 Stortank i storform ofte ledende på DC 35

36 Golar LNG (GLNG US 33,5 $) (GOL NO) Mean reversion Special situation Long term value builder 0% 50% 50% History, what they do and how case was found Golar LNG Limited is a midstream LNG company engaged primarily in the transportation, regasification and liquefaction and trading of LNG. Company engaged in the acquisition, ownership, operation and chartering of LNG carriers and FSRUs throughout subsidiaries and affiliates and the development of LNG projects. Currently have 17 vessels in operation (4 FSRU) and 9 on order to be delivered in 2014/15. Leading in world on conversion of LNG carriers to FSRUs and have also ordered two purpose built FSRUs). Conversion of two older vessels to Floating liqification vessels (FLNG) together with Keppel (one started). Aggregated new building program since 2011 has been rapid, to a cost of $2.8 billion. Business model and rationale for investment With an MLP structure in place, Golar has the potential to capitalize quickly on its long term contracts. On the back of that it has a competitive edge and can aggressively contract new ships at favorable prices. While the base business (LNG transportation and FSRU) is reflected in the current share price, upside stems from potential FLNG contracts. FLNG enables selling stranded gas above USD 15/mmbtu (long term contract with a Japanese utility) at production costs below USD 10/mmbtu. This implies high returns and rapid pay back time (as short as 4 years for an asset that can operate 30 years). With increased technical and commercial conviction this implies good risk reward. Triggers: FNLG Contracts Consolidation Australia export market (reliant supply of gas) US export clarification and supply Risks: FLNG building issues and delays Continued rapid expansion of LNG fleet Target price Current NAV excluding FLNG is c. USD 40/share. Two FLNGs and 4 associated LNG ships adds c. USD 45/share which give a target price of USD 85/share. Additional FLNGs add c. USD 30/sahre through MLP dropdown Key figures: Market cap USD 3150m Net debt (cash) USD 782m No. of shares 93,3m No. of pref 0 P/E x P/E x P/BV trailing 1,3 ROE % Yield 5.3% Hp Daily turnover USD 38m No of analysts 21 with sell/hold 9 Owners TBC 36 m

37 Kværner (KVAER NO 9,37) Engineering, Construction til oljefeltutbygging Nå konsentrert om Nordvest-europa - Fortsatt mye som skal gjøres (Johan Sverdrup, Barents) - Svært konkurransedyktig med dagens valutakurs og depresjon i O/S - Billig, 1x P/Bok, 0,2 P/S 13% utbytteavkastning, ingen gjeld, markedsverdi 2,5 mrd. - Ingen liker oljeavhengighet men noen må gjøre jobben - Lite populær: 6 kjøp, 6 hold/selg 37