årsrapport holberg fondene

Transkript

1 årsrapport holberg fondene ulriken 643 moh Foto: Arvid Berg

2 holberg fondene 2014 Årsrapport 987moh gullfjellet Foto: Shutterstock 643moh ulriken Ulriken er det høyeste av de 7 fjell rundt Bergen sentrum. På toppen av fjellet er det en kafé og restaurant, gondolen Ulriksbanen gjør det enkelt å komme seg til toppen av fjellet. 477 løvstakken Navnet kommer trolig av norrønt Alrekr, det ruvende. Fjellets flanker er bratte, men fra toppen brer det seg et flott turterreng mot nord, sør og øst. Utsikten fra toppen over byen og omkringliggende landskaper er vid. 417moh sandviksfjellet 2

3 Årsrapport 2014 holberg fondene Et spesielt unormalt normalt år! Når vi ser på hva 2014 gav i avkastning i ulike aktivaklasser så kan det jo rett og slett tyde på at det har vært et stille og rolig år med avkastningstall sånn «rundt det normale». Strengt tatt er også det konklusjonen, i hvert fall når vi ser på avkastning i de ulike aktivaklasser. Nok et år med god renteavkastning (fallende korte og lange renter) og en aksjeavkastning i de fleste større markeder stort sett mellom 0 % og 20 %. Men bak den «normale» fasaden finner vi for 2014 temmelig mye «unormalt». Rentefall er i seg selv ikke unormalt, men med det rentenivået vi gikk inn i året med så er sannelig ikke fallhøyden stor. Like fullt, vi går inn i 2015 med et enda lavere rentenivå og med en forventning om at slik kommer det til å bli de neste par årene. Tiårig tysk statsobligasjonsrente falt gjennom året fra 1,93 % til 0,54 %, noe som gav en avkastning på rundt 14 %. Tre måneders NIBOR her hjemme falt fra 1,69 % til 1,48 %. Kanskje det sikreste vi kan si om det kommende år er at rentene forblir lave og at korte norske renter antagelig vil falle videre. I realiteten har det vært lukrativt å være renteinvestor i svært mange år, men nå nærmer det seg definitivt slutten på de gode årene. Med lange statsobligasjonsrenter stadig nærmere null og med korte pengemarkedsrenter på rekordlave nivåer vil etterhvert risikoen med å investere i lange obligasjoner bli påtagelig. I det norske kredittobligasjonsmarkedet falt også rentene kraftig gjennom de tre første kvartalene av Men så kom oljeprisfallet med kraftig spreadutgang som konsekvens. Gjennom 4. kvartal ble derfor avkastningen klart negativ for denne aktivaklassen. For Norge ble avslutningen på året svært så dramatisk. På noen uker ble oljeprisen halvert, med de implikasjoner det har for både Oslo Børs spesielt og for nasjonaløkonomien mer generelt. Det fremstår som ganske spesielt at Oslo Børs steg med 5 % i 2014 mens oljeprisen ble halvert. Dersom oljeprisene skulle falle videre blir det krevende for Oslo Børs å stå imot. Et argument i positiv retning for Oslo Børs og for norske eksportbedrifter er at kronen, parallelt med oljeprisfallet, i 2014 svekket seg med nærmere 20 % mot sentrale valutaer (22,7 % mot dollar). På et øyeblikk har valutaendringer gitt en styrket konkurranseposisjon for norsk eksport utenom olje. Like fullt vil oljeprisfallet representere betydelige utfordringer for norsk økonomi fremover. For kunder som har investert i globale fond så har kronesvekkelsen bidratt ekstra til en hyggelig avkastning. På samme måte vil oljeprisfallet for en rekke land bety høyere økonomisk vekst. Ikke minst kan dette virke positivt på utviklingen i en rekke fremvoksende økonomier ble på mange måter et krevende år for aktive forvaltere. I Norge opplevde vi spesielt store sektorrotasjoner der fiskeaksjer var vinnerne og alt rundt olje ble taperne. Samtidig gav store valutasvingninger avkastningsutslag i flere selskapers aksjekurser. Holberg Fondenes aksjefond hadde et krevende år i Holberg Global hadde en avkastning på 26,3 %, marginalt svakere enn sin referanseindeks. Holberg Norge og Holberg Norden var noe bak sine respektive referanseindekser, mens Holberg Rurik (uten referanseindeks) steg med 5,9 %. Innenfor vår renteforvaltning fikk vi nok et godt år. Både pengemarkedsfondene og Holberg OMF oppnådde konkurransedyktig avkastning. I Holberg Kreditt fikk vi dokumentert at fondet har et forsiktig mandat som står seg godt også når det er uro i markedet. De tre siste årene, nå med både en lang opptur og en kraftig nedtur, har gitt en gjennomsnittlig årlig oppgang på nærmere 7 %. I forhold til andre høyrentemandater, er dette meget konkurransedyktig. Hvordan ser det så ut når vi ser fremover? Den lette del av konklusjonen er at vi får svært lave renter, antagelig enda lavere gjennom første del av Samtidig er løpende yield i Holberg Kreditt ved inngangen til februar 2015 nå rundt 450 basispunkter over 3 mnd. NIBOR. * Relativt sett synes det å være god verdi i høyrentemarkedet, men igjen vil utviklingen i oljepris være en viktig indikator å følge. Oljesektoren får sine utfordringer, samtidig som norske eksportbedrifter får spennende muligheter. Oljeimporterende land frigjør kapital og vekstkraft og veksten i verdensøkonomien ser slett ikke så ille ut. Verdens aksjemarkeder er i snitt priset rundt historisk gjennomsnitt og det viktige spørsmål er om det vedvarende lave rentenivå over tid vil presse investorene til å ta mer risiko. I et slikt scenario synes potensialet i aksjer absolutt til stede. Hva som ellers skjer ute i den store verden gjenstår å se. I 2014 spiste Russland litt av Ukraina, noe som har isolert Russland og gitt landet store utfordringer. Geopolitisk uro må vi forvente, men hvor og hva det blir får vi nok vite mer om underveis. Med vennlig hilsen EGIL HERMAN SJURSEN Administrerende direktør/partner Holberg Fondene * Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. 3

4 Holberg Norge Avkastning vs referanseindeks Holberg Norden Avkastning vs referanseindeks Holberg Global Avkastning vs referanseindeks % % % År År År Holberg Norge Holberg Norden Holberg Global Oslo Børs Fondindeks VINX Benchmark Cap Net Index NOK MSCI World (Developed Markets) NTR (Omregnet til NOK) Holberg Rurik Avkastning Holberg Likviditet Avkastning vs referanseindeks Holberg Likviditet 20 Avkastning vs referanseindeks % % % Foto: Bjarne Ludvigsen År År År Holberg Rurik Holberg Likviditet Oslo Børs statssertifikatindeks ST1X Holberg Likviditet 20 Oslo Børs statssertifikatindeks ST1X Holberg OMF Avkastning vs referanseindeks Holberg Kreditt Avkastning vs referanseindeks % % Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for fremtidig avkastning. Fondets fremtidige avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko samt fondets forvaltningshonorar og andre kostnader som belastes fondet. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap År 2014 År Holberg OMF Oslo Børs statssertifikatindeks ST1X Holberg Kreditt Oslo Børs statssertifikatindeks ST1X

5 Årsrapport 2014 holberg fondene Styrets beretning 2014 Holberg Fondenes norskregistrerte egenforvaltede fond omfatter aksjefondene Holberg Norge, Holberg Norden, Holberg Global, Holberg Rurik og rentefondene Holberg Likviditet, Holberg Likviditet 20, Holberg OMF og Holberg Kreditt var et blandet, men akseptabelt år avkastningsmessig for sparere og investorer i aksje- og rentemarkedet. Både det globale og det nordiske aksjemarkedet har gitt god avkastning i 2014, spesielt omregnet i norske kroner. Avkastningen i Norge har vært mer sammensatt, men totalt sett positiv. Med svært lav styringsrente i Norge, som i resten av den vestlige verden, har pengemarkedsfond gitt positiv avkastning, men på et lavere nivå enn det vi historisk er vant med. Kredittobligasjonsmarkedet har vært mer sammensatt. Eksponering mot en del bransjer har gitt stabil og god avkastning, mens obligasjoner i deler av olje- og offshorebransjen har opplevd en kraftig prisnedgang. Samtlige av Holberg Fondenes egenforvaltede fond ga positiv avkastning til sine andelseiere, med unntak av Holberg Norge som ga marginalt negativ avkastning. Alle rentefondene ga meravkastning i forhold til sine referanseindekser, noe aksjefondene ikke klarte. Holberg Fondene er en aktiv forvalter med klar målsetning om at vi over tid skal gi våre andelseiere meravkastning. Utvikling av vår forvaltnings filosofi og metodikk er et av våre viktigste verktøy for å søke å oppnå meravkastning, et arbeid som er intensivert gjennom Markedsrisikoen har, målt ved de ulike markeders volatilitet, vært relativ lav i Tabellen under viser fondenes avkastning i 2014 og fondenes risiko, målt ved fondenes standardavvik siste 5 år. Et fonds standardavvik (volatilitet) er et mål på i hvor stor grad fondets avkastning svinger rundt sitt eget gjennomsnitt over en viss tid. Volatiliteten angis i prosent på års basis basert på månedlige observa sjoner siste fem år. Høyvolatilitet innebærer høyere risiko. fond fondets avkastning i 2014 referanseindeksens avkastning differanseavkastning i 2014 fondets volatilitet siste fem år referanseindeksens volatilitet siste fem år mer/mindre volatilitet Holberg Norge -0,4 % 5,7 % -6,1 % 16,5 % 16,8 % -0,4 % Holberg Norden 9,0 % 18,6 % -9,6 % 14,6 % 13,2 % 1,4 % Holberg Global 26,3 % 28,8 % -2,5 % 11,2 % 8,7 % 2,5 % Holberg Rurik */** 5,2 % 13,2 % Holberg Likviditet 2,4 % 1,3 % 1,1 % 0,3 % 0,2 % 0,1 % Holberg Likviditet 20 2,1 % 1,3 % 0,8 % 0,2 % 0,2 % 0,0 % Holberg OMF* 2,3 % 1,3 % 0,9 % 0,3 % 0,2 % 0,1 % Holberg Kreditt * 3,1 % 1,3 % 1,8 % 1,7 % 0,1 % 1,6 % * Volatilitet er målt siden oppstart da fondet ikke har fem års historikk. ** Holberg Rurik har ikke referanseindeks. Samlet avkastning i 2014 for våre egenforvaltede norskregistrerte fond utgjorde kr 266 millioner for aksjefondene og kr 281 millioner for rentefondene, totalt kr 547 millioner. Total forvaltningskapital var kr 14,8 milliarder. Resultat og forvaltningskapital fordeler seg som følger: fond årsresultat overført opptjent egenkapital/ udekket tap utdelt andelseierne forvaltningskapital i norske kroner Holberg Norge Holberg Norden Holberg Global Holberg Rurik Holberg Likviditet Holberg Likviditet Holberg OMF Holberg Kreditt Sum Holberg Fondene har ikke mottatt ekstraordinært store innløsninger som har påvirket fondenes kurs fastsettelser av betydning i løpet av De respektive fonds største innløsninger målt i forhold til fondets forvaltningskapital var som følger: største innløsning i 2014 utgjorde: fond % Holberg Norge 3 % Holberg Norden 2 % Holberg Global 5 % Holberg Rurik 6 % Holberg Likviditet 6 % Holberg Likviditet 20 4 % Holberg OMF 6 % Holberg Kreditt 4 % 5

6 holberg fondene 2014 Årsrapport utsikter for 2015 Vi har ved inngangen til 2015 lagt bak oss et år med positiv avkastning i de fleste markeder Holberg Fondene investerer i. Målt i norske kroner har avkastning på internasjonale mandater vært godt hjulpet av en vesentlig kronesvekkelse, spesielt mot amerikanske dollar og euro. Det norske aksjemarkedet har i 2014 klart seg bra til tross for en uventet kraftig nedgang i oljeprisen. Eksportrettet fastlandsnæring står seg desto sterkere ved inngangen til Spesielt har fiske næringen hatt en sterk kursutvikling i 2014, noe som har fortsatt inn i Inter nasjonale sentralbankrenter fortsatte å falle i 2014, noe mange renteinvestorer har nytt godt av. Det globale risikobildet er stadig skiftende. Fra stor uro rundt europeiske lands gjeldsnivå i 2013/2014, til i dag et mer spisset fokus på, og spørsmål om, en rekke lands evne til gjenvinning av vekst. Et historisk lavt rentenivå indikerer lav vekst i mange år i den vestlige verden. Også Kinas vekstevner stilles det spørsmål ved. I tillegg har tilspissingen av forholdet mellom Russland og USA/Europa påvirket finansmarkedene i perioder. Spesielt den russiske rubelen og det russiske aksjemarkedet har blitt skadelidende. Utenom de store vestlige økonomiene leveres det imidlertid stadig sterke veksttall. Vi tror en rekke land innen de fremvoksende økonomiene vil fortsette å vokse og bygge verdier. Over tid skal denne veksten synliggjøres i prisingen av enkeltselskaper. Høyrentemarkedet for obligasjoner (high yield) har i 2014 vist sin iboende risiko, med oljeprisfallet som katalysator. For første gang på flere år falt obligasjonskursene for mange selskaper. I slike perioder oppstår det også gode muligheter, både som følge av at investorer må foreta raske og store salg, og som følge av en generell oppjustering av kredittrisikopåslagene. Spesielt olje- og offshorerelaterte obligasjoner opplevde prisnedgang. Ved inngangen til 2015 har markedet innhentet seg noe, men kredittpåslaget er betydelig høyere enn for ett år siden. Vi tror at kredittobligasjonsmarkedet vil forbli et attraktivt investeringsunivers også i fremtiden, dog vil bedriftsspesifikk kredittrisiko være høy på enkeltselskaper. Kina og USA er fremdeles verdens viktigste vekstmotorer, selv om stadig nye økonomier viser spennende veksttakter. Godt diversifiserte porteføljer vil over tid levere avkastning utover risikofri rente. En porte føljes aksje- og renteandel vil i stor grad avgjøre porte føljens risikoprofil. Vi må like fullt tåle uværsdager. Risikobildet er under kontinuerlig utvikling og vi må alltid forholde oss til markedenes iboende risiko og investeringenes avkastningssvingninger. Holberg Fondene er skeptisk til kortsiktig timing, og mener det er langsiktig risikotaking som skaper grunnlag for meravkastning. Over tid har investeringer i bredt sammensatte porteføljer lønnet seg. Dersom historien gjentar seg, vil en slik investeringsfilosofi også være lønnsom i fremtiden. nyheter fra holberg fondene Holberg Fondene lanserer i månedsskifte februar/mars i år aksjefondet Holberg Triton, et bransjefond, som skal investere i selskaper innen marine ressurser. Vi betrakter den marinesektoren som et spennende investerings univers, gitt universelt fokus på sunt kosthold og tilstrekkelig mattilgang. Fondet vil investere globalt. 5. februar 2015 ble vedtekts endring vedrørende Holberg Rurik sitt investerings univers effektuert. Fra å maksimalt kunne investere 40 % av fondets forvaltningskapital utenfor EMEA-universet, kan fondet nå fritt investere i vekstmarkeder uavhengig av region. Frihetsgradene øker fondets fleksibilitet, og målet er å gi andelseierne konkurransedyktig avkastning innen fremvoksende økonomier. 17. desember 2014 godkjente andelseiermøtene i Holberg Global og Holberg Rurik vedtektsendringer knyttet til innføring av andelsklasser og tegnings- og innløsningsprovisjon. Vedtektsendringene ble godkjent av Finanstilsynet 21. januar Aktuelle vedtektsendringer forventes effektuert i begynnelsen av 2. kvartal. Holberg Fondene etablerte i 2012 filial i Stockholm. Fra om med august 2014 har vi også mulighet til å forvalte verdipapirfond regulert under svensk verdipapirfondrett. Svenskregistrerte Holberg Kredit SEK ble etablert 3. oktober Holberg Kredit SEK er et fond-i-ett-fond med Holberg Kreditt som mottakerfond. Fondet erstatter det norskregistrerte Holberg Kreditt SEK, som ble avviklet i desember Lov om forvaltning av alternative investeringsfond trådte i kraft 1. juli 2014 og regulerer forvaltning av alternative investeringsfond og non-ucits-fond. Holberg Fondene er dermed underlagt to ulike, men dog overlappende konsesjoner. investeringsfilosofi, risiko og risikostyring Holberg Fondene har en aktiv investeringsstrategi der vi, uavhengig av fondenes referanseindekser, søker å investere langsiktig for å oppnå en høyest mulig risikojustert avkastning. Ett av våre fond, Holberg Rurik måles ikke mot referanseindeks. Å skape gode forvaltningsresultater krever tålmodighet. I det lange løp er det en tydelig sammenheng mellom selskapenes kapitalavkastning og aksjekursen. I et kortere perspektiv er det i større grad investorenes mentometer knapper som bestemmer aksjeavkastningen. Holberg Fondene har som hovedregel lang eiertid (3-5 år) på fondenes investeringer, og dermed lav omløpshastighet. Innhenting og vurdering av selskapsspesifikk informasjon er en av investeringsprosessens mest sentrale deler. Holberg Fondene har etablert et sett «jaktregler» som skal hjelpe oss i prosessen med å finne «de beste» selskapene. Vårt mål er å investere i selskaper som har høy kapitalavkastning, gode vekstutsikter i attraktive bransjer, godt eierfokus, tillitsvekkende ledelse og en forretningsmodell og balanse som tåler en «regnværsdag». Aktivt forvaltede mandater innebærer at det enkelte fonds porteføljesammensetning kan avvike betydelig fra investeringsuniversets og referanseindeksens sammensetning. Avvikene innebærer at fondenes avkastning i et enkelt år, og over tid, kan avvike betydelig fra avkastningen til de respektive fonds referanseindekser. Holberg Fondene søker å styre det enkelte fonds risiko med veldiversifiserte porteføljer. 6

7 Årsrapport 2014 holberg fondene Risiko i verdipapirfond oppstår som følge av endringer i markedets prising av fondenes underliggende investeringer, og dermed i fondenes daglige verdisetting. Svingninger oppstår i hovedsak på grunn av endringer i bedriftenes inntjening eller rammebetingelser samt de mer generelle økonomiske og markedsmessige utviklingstrekk, herunder endringer i økonomiske nøkkeltall og vekstanslag, aksjekurser, rentenivå, valutakurser med mer. Likviditeten i underliggende verdipapirer påvirker likviditeten i det enkelte fond. Aksjefond vil alltid være eksponert mot markedsrisiko i fondenes investeringsunivers så vel som globalt, da aksjemarkeder har grader av samvariasjon. I utfordrende markeder vil aksjefondene også kunne være eksponert for likviditetsrisiko. Holberg Fondene søker å styre det enkelte fonds risiko ved at fondets portefølje er godt diversifiserte både gjennom bransjer, regioner og enkeltinvesteringer. Inntil 10 % i det enkelte fonds portefølje kan investeres i unoterte verdipapirer som ikke er på vei mot børs. I tillegg vil Holberg Rurik være spesielt eksponert mot politisk risiko da fondet blant annet investerer i vekstmarkeder med mindre modne demokratier i Afrika, Asia og Øst-Europa. Aksjefondene er i det alt vesentlige ikke eksponert mot motpartsrisiko da Holberg Fondsforvaltning AS har avtale med DNB Bank ASA om forvalteroppgjør for handler i fondenes porteføljer. Fondene vil være eksponert mot oppgjørsrisiko ved utestående handler. Denne søkes redusert ved aktiv seleksjon og spredning av meglerhus. Aksjefondene vil også være eksponert mot valutarisiko da det ikke gjøres valutasikring av fondenes underliggende posisjoner. Rentefond er i hovedsak eksponert mot bedriftsspesifikk risiko, kredittrisiko, likviditetsrisiko og renterisiko. Dette er risikofaktorer som også påvirkes av den generelle markedsrisikoen. Rentefond som investerer i verdipapirer med høy kredittkvalitet og lav renterisiko er i mindre grad påvirket av markedsrisiko enn rentefond som tar vesentlig kredittrisiko. Holberg Fondene har utarbeidet eksplisitte rammer for det enkelte fonds rente- og kredittrisiko. Holberg Kreditt benytter renteswap-avtaler og valutaterminer for å styre fondets rentedurasjon og valutaeksponering. Bruk av derivater skal redusere fondets risiko. Fondets derivateksponering måles og overvåkes kontinuerlig. Våre øvrige rentefond benytter ikke derivater. Fondenes investeringsrammer følges opp og rapporteres til selskapets ledelse og styre på regelmessig basis av selskapets compliance- og risikostyringsfunksjon. Holberg Fondsforvaltning AS har i tillegg til selskapets egne ressurser knyttet til compliance, kontroll og risikostyring, ekstern internrevisjon gjennom avtale med PwC. I tillegg til å foreta uavhengige stikkprøver er det regelmessig rapportering til selskapets ledelse og styre og på ad-hoc-basis ved behov. Funksjonene er en sentral del av Holberg Fondenes etablerte internkontroll. Samtlige av Holberg Fondenes egenforvaltede fond er UCITSfond. UCITS (Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities) er en samlebetegnelse på verdipapirfond som er underlagt felles europeiske retningslinjer for blant annet innhold i fondenes vedtekter, krav til risikospredning, krav til kursfastsettelsesprosedyrer, informasjonskrav, organisering og forretningsførsel. Reguleringene er med på å styre risikoen i verdipapirfondene. De fleste risikokrav kontrolleres på daglig basis. En nærmere beskrivelse av det enkelte fonds risikoprofil finnes i det respektive verdipapirfonds nøkkelinformasjon på våre hjemmesider, holberg fondsforvaltning as Holberg Fondsforvaltning er Holberg Fondenes forvaltningsselskap. Holberg Fondsforvaltning AS startet sin virksomhet i mai Holberg Fondsforvaltning er et av få uavhengige fondsforvaltningsselskap i Norge, og har etablert seg som en mellomstor aktør i det norske fondsmarkedet. Holberg Fondsforvaltning AS er eiet 100 % av Holberg Forvaltning AS. Holberg Fondsforvaltning AS oppnådde et resultat etter skatt på kr 12,2 millioner for 2014 og selskapets egenkapital var pr kr 18,0 millioner. Konsernet oppnådde et resultat på kr 13,1 millioner og konsernets egenkapital var ved utgangen av året kr 31,9 millioner. Fondenes depotbank er DNB Bank ASA. VPS er fører av fondenes andelseierregister. Fondsforvaltningsvirksomhet er underlagt lov om verdipapirfond med forskrifter av 25. november Verdipapirfond er et beskyttet navn og kan kun benyttes av fond som er underlagt verdipapirfondloven med forskrifter. Holberg Fondsforvaltning er også forvalter for fire non-ucitsfond og er underlagt lov om forvaltning av alternative investeringsfond av 1. juli Styret bekrefter at forutsetningen om fortsatt drift er til stede for fondene så vel som forvaltningsselskapet, Holberg Fondsforvaltning AS. Til grunn ligger selskapets og konsernets soliditet, løpende kontantstrøm og samlede forvaltningskapital. styret i holberg fondsforvaltning as Bergen 20. februar 2015 per magne bårdsgjerde Styreleder trond mohn Styremedlem kåre rommetveit Andelseiervalgt styremedlem arne m.troye Styremedlem lisbet nærø Andelseiervalgt styremedlem egil herman sjursen Administrerende direktør 7

8 holberg fondene 2014 Årsrapport 477moh løvstakken Løvstakken er et av de syv fjell rundt Bergen. Fjellet ligger mellom Fyllingsdalen og Bergensdalen. Fjellet gav også navn til en tidligere bydel i Bergen (nå del av bydelene Årstad og Fyllingsdalen). Løvstakken og tilliggende skoger er populært turterreng blant lokalbefolkningen. Kjente landemerker på Løvstakken er blant annet Jesus Lever-steinen, Skillingsbollen og Trollskogen. 8

9 Årsrapport 2014 holberg fondene 987moh gullfjellet Foto: Arvid Berg 643moh ulriken 477moh løvstakken 417moh sandviksfjellet 9

10 holberg fondene 2014 Årsrapport Fondsregnskap porteføljeinntekter og -kostnader holberg norge holberg norden holberg global holberg rurik noter Renteinntekter/-kostnader Utbytte Gevinst/tap ved realisasjon Agio Endring urealisert gevinst/tap Andre porteføljeinntekter Sum porteføljeinntekter og -kostnader forvaltningskostnader Forvaltningshonorar Andre kostnader Sum forvaltningskostnader Resultat før skattekostnad Skattekostnad Årsresultat disponering årsresultat Overført til/fra opptjent egenkapital Sum disponering Kurtasjekostnader Omløpshastighet 8 0,21 0,48 0,54 0,44 0,16 0,31 0,63 0,48 eiendeler holberg norge holberg norden holberg global holberg rurik noter Verdipapirer til markedsverdi Opptjente, ikke mottatte inntekter Andre fordringer Bankinnskudd Sum eiendeler egenkapital Innskutt egenkapital Andelskapital til pålydende Overkurs/underkurs Sum innskutt egenkapital Opptjent egenkapital/udekket tap Sum egenkapital gjeld Annen gjeld Sum annen gjeld Sum gjeld og egenkapital egenkapital Egenkapital ved inngangen av året Effekt av fusjon Utstedelse av andeler Innløsning av andeler Årsresultat Egenkapital ved utgangen av året Antall andeler Innløsningskurs 7 328,23 329,68 266,97 244,97 177,02 140,17 152,39 144,84 10

11 Årsrapport 2014 holberg fondene Fondsregnskap porteføljeinntekter og -kostnader holberg likviditet holberg likviditet 20 holberg omf holberg kreditt noter Renteinntekter Andre porteføljeinntekter Gevinst/tap ved realisasjon Endring urealisert gevinst/tap Sum porteføljeinntekter og -kostnader forvaltningskostnader Forvaltningshonorar Andre kostnader Sum forvaltningskostnader Resultat før skattekostnad Skattekostnad Årsresultat disponering årsresultat Netto utdelt til andelseierne Overført til/fra opptjent egenkapital Sum disponering Kurtasjekostnader Omløpshastighet 8 0,89 0,85 1,27 1,11 1,19 0,38 0,80 0,41 eiendeler holberg likviditet holberg likviditet 20 holberg omf holberg kreditt noter Verdipapirer til markedsverdi Andre fordringer Bankinnskudd Sum eiendeler egenkapital Innskutt egenkapital Andelskapital til pålydende Overkurs/underkurs Sum innskutt egenkapital Opptjent egenkapital/udekket tap Sum egenkapital gjeld Annen gjeld Sum annen gjeld Sum gjeld og egenkapital egenkapital Egenkapital ved inngangen av året Utstedelse av andeler Innløsning av andeler Årsresultat Utdeling Egenkapital ved utgangen av året Antall andeler Innløsningskurs 7 101,53 101,66 99,88 100,04 100,63 100,64 102,68 104,73 styret i holberg fondsforvaltning as Bergen 20. februar 2015 per magne bårdsgjerde Styreleder arne m.troye Styremedlem trond mohn Styremedlem lisbet nærø Andelseiervalgt styremedlem kåre rommetveit Andelseiervalgt styremedlem egil herman sjursen Administrerende direktør 11

12 holberg fondene 2014 Årsrapport Forklaring på risikobegrep Volatilitet (standardavvik) Mål på hvordan avkastningen varierer over tid. Volatiliteten er angitt i prosent på årsbasis basert på månedlige observasjoner. En høy volatilitet innebærer høyere risiko. Sharpe ratio Fondets meravkastning i forhold til risikofri rente (3 mnd. statssertifikat) dividert med fondets volatilitet (standardavvik). Differanseavkastning mot referanseindeks Mål på avkastningsforskjellen mellom fondet og fondets referanseindeks. Oppgis på annualisert basis. Tracking error Tracking error beskriver volatiliteten mellom fondets avkastning og avkastningen til referanseindeksen. Kalles også for aktiv risiko. Information ratio Information ratio (IR) forteller hvor stor meravkastning en fondsforvalter har oppnådd i sine porteføljevalg. En IR verdi høyere enn 1 indikerer at forvalteren har lykkes godt med sine investeringsvalg og en negativ verdi indikerer at avkastningen har vært lavere enn referanseindeksens. Jo høyere IR verdi fondet har desto bedre. geometrisk avkastning 1 år 3 år 5 år 10 år Holberg Norge -0,4 % 9,6 % 0,9 % 8,8 % Holberg Norden 9,0 % 15,6 % 7,6 % 10,3 % Holberg Global 26,3 % 23,3 % 13,1 % Holberg Rurik 5,2 % 17,1 % Holberg Likviditet 2,4 % 3,0 % 3,1 % 3,7 % Holberg Likviditet 20 2,1 % 2,5 % 2,6 % 3,4 % Holberg OMF 2,3 % 2,7 % Holberg Kreditt 3,1 % 7,0 % volatilitet 1 år 3 år 5 år 10 år Holberg Norge 6,5% 11,0% 16,5% 20,5% Holberg Norden 8,1% 11,9% 14,6% 19,6% Holberg Global 10,0% 8,7% 11,2% Holberg Rurik 14,3% 13,2% Holberg Likviditet 0,1% 0,3% 0,3% 0,5% Holberg Likviditet 20 0,1% 0,2% 0,2% 0,5% Holberg OMF 0,1% 0,3% 0,3% 0,5% Holberg Kreditt 2,1% 1,7% OSEFX 8,4% 11,6% 16,8% 23,0% VINX 7,0% 10,3% 13,2% 17,5% MSCI World (Developed Markets) NTR (omregnet til NOK) 8,3% 7,2% 8,7% ST1X 0,1% 0,1% 0,2% 0,4% sharpe ratio 1 år 3 år 5 år 10 år Holberg Norge -0,3 0,7-0,1 0,3 Holberg Norden 0,9 1,2 0,4 0,4 Holberg Global 2,5 2,5 1,0 Holberg Rurik 0,3 1,2 Holberg Likviditet 9,0 5,6 4,4 2,2 Holberg Likviditet 20 10,3 6,1 4,6 1,5 Holberg OMF 5,2 3,4 Holberg Kreditt 0,8 3,3 differanseavkastning 1 år 3 år 5 år 10 år Holberg Norge -6,1 % -7,0 % -8,5 % 1,1 % Holberg Norden -9,6 % -8,1 % -7,8 % -0,3 % Holberg Global -2,5 % -1,0 % -2,8 % Holberg Likviditet 1,1 % 1,5 % 1,3 % 1,1 % Holberg Likviditet 20 0,8 % 1,0 % 0,8 % 0,7 % Holberg OMF 0,9 % 1,2 % Holberg Kreditt 1,8 % 5,5 % tracking error 1 år 3 år 5år 10 år Holberg Norge 4,7 % 7,1 % 6,1 % 8,3 % Holberg Norden 4,4 % 5,6 % 5,0 % 7,2 % Holberg Global 6,2 % 5,4 % 5,6 % Holberg Likviditet 0,2 % 0,3 % 0,3 % 0,5 % Holberg Likviditet 20 0,8 % 1,0 % 0,8 % 0,7 % Holberg OMF 0,2 % 0,4 % Holberg Kreditt 2,1 % 1,7 % 12 information ratio 1 år 3 år 5 år 10 år Holberg Norge -1,3-1,0-1,4 0,0 Holberg Norden -2,2-1,5-1,6 0,0 Holberg Global -0,4-0,2-0,5 Holberg Likviditet 7,0 5,1 4,0 0,4 Holberg Likviditet 20 10,0 5,2 3,9 0,3 Holberg OMF 4,8 3,2 Holberg Kreditt 0,8 3,2

13 Årsrapport 2014 holberg fondene Noter 2014 note 1. regnskapsprinsipper Regnskapet er satt opp i samsvar med regnskapsloven og forskrift om årsregnskap m.m. for verdipapirfond. Alle finansielle instrumenter, som aksjer, obligasjoner, sertifikater og derivater vurderes til virkelig verdi (markedsverdi). Verdipapirer er vurdert til markedskurser pr Obligasjoner og sertifikater verdsettes til omsetningskurser eller etter gjeldende kredittspreader og yield-kurve. Unoterte aksjer er verdsatt til siste omsetningskurs, verdivurderinger foretatt av meglerforbindelser og/eller interne verdivurderinger. Kurtasjekostnader til megler ved kjøp av verdipapirer blir inkludert i verdipapirenes kostpris og løpende indirekte kostnadsført via verdipapirenes verdiendring. For rentefondene, Holberg Likviditet, Holberg Likviditet 20, Holberg OMF og Holberg Kreditt er skattemessig resultat, bestående av renteinntekter, realisert gevinst/tap og andre inntekter med fradrag for forvaltningskostnader og transaksjonsbaserte depotomkostninger, utdelt til andelseierne i form av nye andeler pr Posten fremgår av fondenes resultatdisponering. note 2. finansielle derivater Holberg Kreditt sine plasseringer i finansielle derivater er oppført i note 11, beholdningsoversikt. Holberg Kreditt har benyttet rentebytteavtaler for å redusere renterisikoen i porteføljen og valutaterminkontrakter for å sikre fondets investeringer i verdipapir som er denominert i andre valutaer enn NOK. I løpet av 2014 er alle rentebytteavtalene gjort opp. Fondets totale eksponering knyttet til derivater skal, sammen med øvrige plasseringer i finansielle instrumenter, ikke overstige verdien av fondets forvaltningskapital. Øvrige fond benytter for tiden ikke finansielle derivater. note 3. finansiell markedsrisiko Aksjefondene er utsatt for blant annet aksjekursrisiko, herigjennom markedsrisiko, likviditetsrisiko, valutakursrisiko og bedriftsspesifikk risiko. Foruten lover, forskrifter og vedtekter som regulerer fondenes risiko, styres fondenes risiko ut fra en vurdering av selskapsspesifikk risiko knyttet til selskapene som inntas i fondets portefølje. Rentefondene er utsatt for blant annet renterisiko, markedsrisiko, likviditetsrisiko og kredittrisiko. Foruten lover, forskrifter og vedtekter som regulerer fondenes risiko, styres fondenes risiko ut fra en bevisst holdning til selskapsspesifikk risiko knyttet til selskaper som inntas i fondets portefølje. Ved utgangen av året er durasjon i Holberg Likviditet 0,12 år, 0,10 år i Holberg Likviditet 20, 0,14 år i Holberg OMF og 0,34 år i Holberg Kreditt. Fondenes renterisiko er dermed lav. note 4. andre porteføljeinntekter og - kostnader Andre porteføljeinntekter består av garantiprovisjoner knyttet til emisjoner. Andre kostnader er kostnader for norske og utenlandske oppgjør som beløper og seg fra kr 75 til kr 800 pr. transaksjon avhengig av i hvilke verdipapirer og hvilke markeder verdipapirene handles i. Ekstraordinære kostnader: Refusjon av kildeskatt: Holberg Fondsforvaltning har fremmet krav om refusjon av kildeskatt i Finland på vegne av Verdipapirfondet Holberg Norden. Fondet har i 2014 blitt belastet med ekstraordinære kostnader på kr i honorar til eksterne konsulenter i forbindelse med søknader om refusjon av kildeskatt. Fondet har i 2014 mottatt EUR 1,16 mill. i refusjon av kildeskatt fra Finland for årene Fondet har fremdeles utestående kildeskatt fra Finland for årene på ca. EUR 0,5 mill. Kostnadene som påløper til eksterne konsulenter vil belastes fondet fortløpende. Refundert kildeskatt vil tilfalle andelseierne som er investert i fondet på det tidspunktet beløpene blir godskrevet fondets bankkonto. Holberg Fondsforvaltning har fremmet krav om refusjon av kildeskatt i Finland på vegne av Verdipapirfondet Holberg Norge. Fondet har i 2014 blitt belastet med ekstraordinære kostnader på kr i honorar til eksterne konsulenter i forbindelse med søknader om refusjon av kildeskatt. Fondet har i 2014 mottatt EUR i refusjon av kildeskatt fra Finland for årene Eierkostnader: Holberg Rurik og Holberg Global har blitt belastet med kostnader knyttet til Global Depository Receipts (GDR) og American Depository Receipts (ADR) med henholdsvis kr og kr Kostnadene belastes fondene når de påløper. 13

14 holberg fondene 2014 Årsrapport note 5. forvaltningshonorar Holberg Norge og Holberg Norden 1,5 % pro anno Holberg Rurik og Holberg Global 1 % pro anno + variabel forvaltningsgodtgjørelse * Holberg Likviditet 0,25 % pro anno Holberg Likviditet 20 0,15 % pro anno Holberg OMF 0,15 % pro anno Holberg Kreditt 0,80 % pro anno Forvaltningshonorar beregnes daglig basert på fondenes forvaltningskapital. Honorarene utbetales månedlig til forvaltningsselskapet. * For Holberg Rurik og Holberg Global beregnes det en variabel forvaltningsgodtgjørelse på 10 % av den del av fondenes avkastning som overstiger 10 % p.a. Variabel forvaltningsgodtgjørelse beregnes daglig og utbetales årlig til forvaltningsselskapet. Holberg Global ble belastet med kr 9,2 mill. i variabel forvaltningsgodtgjørelse i Holberg Rurik ble ikke belastet med variabel forvaltningsgodtgjørelse i note 6. skattekostnad Skattekostnad knytter seg til kildeskatt på utenlandsk utbytte. Holberg Norden har inntektsført refusjon av kildeskatt fra Finland i 2014 på NOK 9,7 mill. Holberg Norge har inntektsført refusjon av kildeskatt fra Finland i 2014 på NOK 0,8 mill. note 7. tegnings- og innløsningsprovisjon tegningsprovisjon Holberg Kreditt Inntil 0,50 % * Øvrige fond Inntil 0,00 % innløsningsprovisjon Holberg Kreditt Inntil 0,50 % * Øvrige fond Inntil 0,00 % * tilfaller fondet Innløsningskurs er lik fondets markedsverdi, dividert med antall andeler, fratrukket eventuell innløsningsprovisjon. note 8. omløpshastighet Omløpshastighet er et mål på gjennomsnittlig varighet på fondets investeringer. Omløpshastigheten er beregnet som det minste av henholdsvis samlet kjøp og samlet salg av verdipapirer i porteføljen i løpet av året, delt på gjennomsnittlig forvaltningskapital i løpet av året. Formelen er en tilnærming for beregning av fondets omløpshastighet. note 9. andre fordringer Andre fordringer består av fordring på meglere og fordring på kunder (tegning fra andelseiere med tilfredsstillende sikkerhet for oppgjør). note 10. annen gjeld Annen gjeld består av gjeld til meglere, skyldig forvaltningshonorar og gjeld til kunder ved innløsning av fondsandeler. note 11. beholdningsoversikt 14

15 Årsrapport 2014 holberg fondene 987moh gullfjellet Gullfjellet (Gullfjelltoppen) er med sine 987 moh. det høyeste fjellet i Bergen. Grensen mellom Bergen og Samnanger kommuner går rett gjennom Gullfjelltoppen. Gullfjellet er høyt nok til å fungere som nedbørsintensivator. Vassdragene fra Gullfjellet og vannene der fungerer som hoveddrikkevannskilde for store deler av Bergensregionen. 987moh gullfjellet Foto: Espen Haagensen 643moh ulriken 477moh løvstakken 417moh Sandviksfjellet 15

16 holberg fondene 2014 Årsrapport Holberg Norge verdipapir beholdning kostpris urealisert gevinst/tap markedsverdi andel av fondet eierandel i selskapet valuta markedsplass energi APC AS ,14% 5,33% NOK Unotert Badger Explorer ,54% 4,39% NOK Oslo Axess Deep Sea Supply ,48% 1,08% NOK Oslo Børs Det Norske Oljeselskap ,62% 0,12% NOK Oslo Børs EAM Solar Warrants ,00% NOK Unotert Epsis ,21% 2,66% NOK Unotert Fram Exploration ,06% 0,57% NOK Unotert OPRA Technologies ,77% 3,88% NOK Unotert Prosafe ,64% 0,18% NOK Oslo Børs REC Solar ,53% 0,52% NOK Oslo Børs Siem Offshore ,21% 0,46% NOK Oslo Børs Subsea ,68% 0,08% NOK Oslo Børs World Wide Supply AS ,70% 2,76% NOK Unotert Opra technologies Warrants ,02% NOK Unotert Sum ,60% materialer Borregaard ,58% 0,28% NOK Oslo Børs Norsk Hydro ,98% 0,04% NOK Oslo Børs Yara International ,53% 0,04% NOK Oslo Børs Sum ,09% industri Pinovo AS ,17% 7,17% NOK Unotert REC Silicon ,24% 0,03% NOK Oslo Børs Selvaag Bolig ,66% 1,17% NOK Oslo Børs TTS Group ASA ,71% 2,50% NOK Oslo Børs Kongsberg Gruppen ,26% 0,09% NOK Oslo Børs Odfjell, A ,72% 0,23% NOK Oslo Børs Stolt-Nielsen Ltd ,07% 0,16% NOK Oslo Børs Wilh. Wilhelmsen ASA ,17% 0,07% NOK Oslo Børs Sum ,00% forbruksvarer Ekornes ,03% 0,70% NOK Oslo Børs Bergen Live ,40% 4,31% NOK Unotert Sum ,43% konsumentvarer Austevoll Seafood ,78% 0,43% NOK Oslo Børs Bakkafrost ,97% 0,44% NOK Oslo Børs Sum ,75% 16

17 Årsrapport 2014 holberg fondene Holberg Norge (forts.) verdipapir beholdning kostpris urealisert gevinst/tap markedsverdi andel av fondet eierandel i selskapet valuta markedsplass helsevern BerGenBio AS ,12% 0,19% NOK Unotert Hofseth BioCare ,21% 2,76% NOK Oslo Axess Holberg EEG ,43% 8,56% NOK Unotert Nordic Nanovector AS ,36% 1,11% NOK Unotert Serodus ASA ,70% 5,44% NOK Oslo Axess Spectral Diagnostics ,08% 1,62% CAD Toronto Amundsen Brands AS ,49% 9,28% NOK Unotert Epitarget ,20% 6,05% NOK Unotert Novel Diagnostics ,39% 4,09% NOK Unotert PCI Biotech Holding ,30% 1,78% NOK Oslo Axess Weifa ASA ,34% 1,19% NOK Oslo Børs Sum ,62% finansielle tjenester DNB ASA ,96% 0,02% NOK Oslo Børs Sundal Collier Holding ,81% 0,49% NOK Oslo Børs Sparebanken Vest ,78% 0,67% NOK Oslo Børs Storebrand ,55% 0,07% NOK Oslo Børs Entra ASA ,11% 0,13% NOK Oslo Børs Sum ,21% informasjonsteknologi ez Systems ,32% 1,72% NOK Unotert Mercell ,42% 2,79% NOK Unotert MusIT-Musiv Interactive Technology ,38% 6,62% NOK Unotert Opera Software ,36% 0,10% NOK Oslo Børs Vizrt ,40% 0,85% NOK Oslo Børs Q-Free ,33% 1,16% NOK Oslo Børs Sea-Hawk Navigation ,53% 7,16% NOK Unotert Sum ,74% telekommunikasjon & tjenester Bipper Communication ,04% 8,77% NOK Unotert Ludo Group ,01% 5,28% NOK Unotert Telenor ,64% 0,01% NOK Oslo Børs Victrix AS ,06% 3,17% NOK Unotert Sum ,75% forsyningsselskaper EAM Solar ,77% 3,33% NOK Oslo Axess Sum ,77% Sum verdipapirportefølje ,96% 17

18 holberg fondene 2014 Årsrapport Holberg Norden verdipapir beholdning kostpris urealisert gevinst/tap markedsverdi andel av fondet eierandel i selskapet valuta markedsplass energi APC AS ,05% 4,36% NOK Unotert Epsis ,09% 2,32% NOK Unotert Fram Exploration ,08% 1,63% NOK Unotert OPRA Technologies ,44% 4,60% NOK Unotert REC Solar ,37% 0,43% NOK Oslo Børs Subsea ,39% 0,11% NOK Oslo Børs Lundin Petroleum ,24% 0,16% SEK Stockholm Opra technologies Warrants ,00% NOK Unotert Sum ,66% materialer Tikkurila ,03% 0,45% EUR Helsinki Sum ,03% industri Selvaag Bolig ,67% 1,13% NOK Oslo Børs TTS Group ASA ,75% 2,31% NOK Oslo Børs AddTech AB ,97% 0,19% SEK Stockholm Indutrade AB ,07% 0,11% SEK Stockholm TTS Group konvertibel obl* ,50% NOK Unotert Atlas Copco, B ,15% 0,03% SEK Stockholm Securitas, B ,99% 0,12% SEK Stockholm DSV ,23% 0,13% DKK København Sum ,33% forbruksvarer Nokian Renkaat ,83% 0,20% EUR Helsinki Ekornes ,50% 0,54% NOK Oslo Børs Modern Times Group, B ,16% 0,19% SEK Stockholm Stockmann B ,27% 0,68% EUR Helsinki Hennes & Mauritz, B ,66% 0,01% SEK Stockholm Sum ,42% konsumentvarer Restamax ,75% 1,84% EUR Helsinki Carlsberg B ,98% 0,07% DKK København Royal UNIBREW A/S ,42% 0,38% DKK København Austevoll Seafood ,42% 0,59% NOK Oslo Børs Bakkafrost ,17% 0,64% NOK Oslo Børs Sum ,74% * Markedsverdi er inkl. påløpte renter 18