Morgenrapport. Macro Research. Internasjonalt. fredag, 27. september 2013

Transkript

1 fredag, 27. september 2013 Morgenrapport Macro Research Tegn til sterkere vekst i Storbritannia i tredje kvartal, mer moderate utsikter litt lenger fram Fortsatt god trend nedover i antall førstegangssøkere til ledighetstrygd i USA Pågående boligsalg i USA litt svakere enn ventet, kan være en korreksjon etter sterk økning i mai Økt kjerneinflasjon i Japan, i stor grad en effekt av svakere yen, men denne effekten blir gradvis uttømt Registrert ledighet i september publiseres i dag, svært viktige tall for Norges Bank Internasjonalt Endelige BNP-tall for Storbritannia viste at veksten i andre kvartal ble på 0,7 prosent, uendret fra tidligere estimater. Aktiviteten innen industri og bygg og anlegg ble revidert opp i andre kvartal, men ikke tilstrekkelig til å påvirke samlet BNP-vekst. En liten nedjustering av aktivitetsnivået gjennom andre halvår i fjor, bidro imidlertid til at år/år veksten i BNP i andre kvartal i år ble revidert ned fra 1,5 prosent til 1,3 prosent. Selv om tallene vi har fått så langt tyder på at veksten tok seg opp fra andre til tredje kvartal, er det tegn til noe mer moderat vekst når vi ser litt lenger fram. Her legger vi særlig vekst på at årsveksten i husholdningenes realdisponible inntekt er fortsatt er negativ, og spareraten er under et historisk gjennomsnitt. Detaljene i de endelige BNP-tallene var også litt mindre positive enn hva tidligere estimater kunne tyde på. Lagerbygging ser ut til å ha bidratt med 1/3 av BNP-veksten i andre kvartal, mens det tidligere var estimert et negativt lagerbidrag. Det betyr at bidragene fra konsum, investeringer og nettoeksport har blitt revidert ned. Det var faktisk en nedgang i foretaksinvesteringene. Vi fikk også endelige tall for BNP i USA i andre kvartal, men disse ble viet lite oppmerksomhet. Den annualiserte kvartalsveksten var på 2,5 prosent, uendret fra forrige estimat, og så vidt under anslaget til konsensus (2,6 prosent). Veksten i privat konsum var på 1,8 prosent (annualisert). Dette var uendret fra forrige estimat, og som ventet av konsensus. I USA falt antall nye førstegangssøkere til ledighetstrygd med 5 tusen personer, fra 310 til 305; langt bedre enn ventet av konsensus, som hadde lagt til grunn en økning til 325 nye søkere. I tillegg oppga arbeidsdepartementet at dataproblemene, som så langt har bidratt til å så tvil om gyldigheten av de gode tallene vi har fått de siste ukene, nå har blitt løst. Hvis dette stemmer, innebærer det at de ferske tallene var svært gode. Det fire uker glidende snittet falt videre til 308, ned fra 315 i den foregående uken, og fra 329 for tre uker siden. Selv om det fortsatt kan være noe tvil om dataproblemene er fullstendig ryddet av veien, er det en klar nedadgående trend i antall førstegangssøkere. Dette kan signalisere sterkere jobbvekst fremover. I går fikk vi også opplysninger fra det amerikanske arbeidsmarkedsbyrået, BLS, om ventede revisjoner i sysselsettingstallene (payrolls). I følge BLS vil neste revisjon, for året frem til mars 2013, resultere i 345 tusen flere jobber. Detaljene var imidlertid noe negative; denne økningen kan hovedsakelig tilskrives en definisjonsendring. Uten denne endringen ville revisjonen gitt en nedgang i jobbveksten på rundt 124 tusen, i perioden fram til mars i år, noe som tilsvarer rundt 10 tusen færre jobber per måned. Dermed gir dette en litt svakere trend fram til mars; men, som omtalt i det foregående avsnittet, det ser ut til at trenden har tatt seg klart opp i det siste. Indeksen for pågående boligsalg i USA var -1,6 prosent m/m i august, litt svakere enn konsensusanslaget på -1,0 prosent. Nedgangen i august kom etter fall på henholdsvis 1,4 prosent i juli og på 0,4 prosent i juni. Tre måneder på rad med nedgang kan signalisere at høyere boliglånsrenter begynner å bite fra seg, selv om nedgangen vi har sett i det siste ikke har vært sterk nok til å reversere den kraftige oppgangen i mai (5,8 prosent). Det kan være at vi fikk litt ekstra fart i salg rundt mai-tider, da boliglånsrentene begynte å stige, og at nedgangen de siste månedene kan tolkes som en liten korreksjon. For et par dager fikk vi også tall for salg av nye boliger i august, som viste en oppgang fra det svake juli-tallet, noe vi tolket som at nedgangen i juli ikke markerte et vesentlig omslag. Når det er sagt bidrar høyere boliglånsrenter isolert sett til et svakere boligmarked. På den annen side påvirkes dette markedet også av andre faktorer, som stemningsoppfatninger, utsikter for arbeidsmarkedet, For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.

2 forventninger til priser og renter, og så videre. Disse faktorene taler for fortsatt bedring i boligmarkedet, men det er nok fortsatt en vente-og-se holdning blant mange analytikere. Bank of Japan sitt foretrukne mål på kjerneinflasjonen, hvor kun ferske matvarer er trukket ut av konsumprisindeksen, steg fra 0,7 prosent år/år i juli til 0,8 prosent i august. Konsensus hadde lagt til grunn uendret vekst i kjerneprisene. Den pågående oppgangen i inflasjon kan i stor grad forklares med yen-svekkelsen. Prisveksten på konsumvarer, som har et høyt importinnhold, har steget markert de siste månedene. Det er utsikter til at disse prisene kan ta seg opp til en vekst på over 2 prosent år/år ved utgangen av året, noe som vil løfte kjerneinflasjonen til over 1,0 prosent. Det er tjenesteprisene som demper kjerneinflasjonen. Her er importinnholdet lavt, og veksten i tjenesteprisene har ligget på lave 0,1 prosent de siste tre månedene. Videre fremover ser det ut til at effekten av yen-svekkelsen gradvis blir uttømt, slik prisveksten på konsumvarer med høyt importinnhold etter hvert vil avta. Samtidig er det fortsatt mye ledig kapasitet i økonomien, noe som tilsier et lavt underliggende inflasjonspress. I dag får vi detaljene bak BNP-tallet for andre kvartal i Frankrike, detaljomsetningstall fra Sverige, og et helt batteri med sentimentindikatorer fra eurosonen. Vi får også foreløpige KPI-tall fra Tyskland. Senere i dag får vi amerikanske månedstall for konsum og inntekt, samtidig med august-tallet for Feds foretrukne mål på kjerneinflasjonen (PCE core). Til slutt i dag får vi det endelige tallet for konsumenttilliten i august, målt ved University of Michigan indeksen. Norge Kronen styrket seg mot euroen utover ettermiddagen i går etter at krysset toppet ut på 8,1280 etter en åpning på 8,1180. Krysset endte på 8,06; et nivå som igjennom store deler av sommeren har vært et sterkt motstandsområde. I løpet av nattetimene har kronen handlet rundt 8,0550 mot euroen, og ligger dermed 5,5 øre svakere enn i starten av uka. Ettersom det var små endringer i forventningene til fremtidige norske pengemarkedsrenter i går kan vi trolig tolke gårsdagens kronestyrking som en korreksjon etter det store fallet på onsdag i kjølevannet av AKU-undersøkelsen. Vi ser for oss at det kan bli store svingninger også i etterkant av dagens offentliggjøring av registrert ledighet for september kl. 10. I forkant venter vi at krysset vil handle innenfor intervallet 8,05-8,08. De norske AKU-tallene har altså fått mye oppmerksomhet denne uken. Bakteppet er at ledigheten steg til 3,6 prosent i juli, opp fra oppreviderte 3,4 prosent i juni. Dette var godt over konsensusestimatet, og antagelig høyere enn hva Norges Bank hadde sett for seg. Det var den markerte økningen i yrkesdeltagelsen som overrasket oss mest, og som bidro til at ledigheten steg med personer i juli, til tross for god vekst i sysselsettingen. Vi tror at også Norges Bank ble overrasket over skiftet oppover i yrkesdeltagelsen i juli, og vi har ingen umiddelbar god forklaring på hva som bidro til dette hoppet. Både vi og Norges Bank venter gradvis litt lavere yrkesdeltagelse gjennom andre halvår i år, som et resultat av at kapasitetsutnyttingen i fastlandsøkonomien har avtatt det siste året.

3 Vår generelle holdning er å ta AKU-tallene med en god klype salt. Tallene er svært volatile, og dermed vanskelige å tolke ut i fra enkeltbevegelser. Norges Bank ser også mye gjennom disse tallene, og fokuserer heller på tallene for registrert ledighet; gjerne som en indikator på kapasitetsutnyttingen i økonomien. Dermed blir det ekstra spennende i dag, da vi får tallene for registrerte ledige i september. Vi venter at ledigheten, målt i prosent av arbeidsstyrken, ble på 2,6 prosent, og på 2,7 prosent dersom vi justerer for normale sesongmessige variasjoner. Dette er et anslag som trolig er godt i tråd med hva Norges Bank har lagt til grunn. Skulle derimot ledigheten være signifikant høyere enn dette, vil vår samlede vurdering være at arbeidsmarkedet antagelig er noe svakere enn Norges Bank har sett for seg. Kommer ledigheten inn som anslått, vil vi nok se vekk fra AKU-tallet, og heller sette det på kontoen for statistisk støy. Svaret får vi altså kl i dag. Ansvarlig for dagens rapport: Marius Hov Analytikere Knut Anton Mork, , knmo01@handelsbanken.no Nils Kristian Knudsen, , nikn02@handelsbanken.no Kari Due-Andresen, , kadu01@handelsbanken.no Marius Nyborg Hov, , maho60@handelsbanken.no Indikative Nibor-renter Indikative valutakurser 1 UKE 1 MND 3 MND 6 MND 12 MND EUR/NOK +8,0574 EUR/USD USD/NOK +5,9734 USD/JPY SEK/NOK +0,9316 EUR/JPY Indikative swap-renter DKK/NOK +1,0805 EUR/GBP ÅR 3 ÅR 5 ÅR 7 ÅR 10 ÅR GBP/NOK +9,6178 GBP/USD CHF/NOK +6,5692 EUR/CHF JPY/NOK +6,0580 EUR/SEK Vår prognose < 3MND < 6MND < 12MND AUD/NOK +5,5921 EUR/DKK Foliorente SGD/NOK +4,7613 USD/KRW EUR/NOK CAD/NOK +5,7926 USD/RUB september

4 Morgenrapport, 27. September 2013 Gårdagens viktigste nøkkeltall/begivenheter Periode Enhet Forrige Konsensus Faktisk 08:45 Frankrike Konsumenttillit (INSEE) September Indeks 84,0 85,0 85,0 09:00 Danmark Ledighet, ses.justert August Prosent 4,4 4,4 4,4 09:30 Sverige PPI August Prosent m/m 0,9 0,7-0,3 Sverige Handelsbalanse August Mrd SEK 3,7 3,0 3,8 10:00 Italia Detaljomsetning Juli Prosent m/m -0,2-0,3 10:30 Storbritannia BNP endelig Q2 Prosent kv/kv 0,7 0,7 0,7 14:30 USA BNP endelig Q2 Prosent kv/kv ans. 2,5 2,6 2,5 USA Førstegangssøkere Uke 38 Tusen USA Privat konsum endelig Q2 Prosent år/år 1,8 1,8 1,8 16:00 USA Pending homesales August Prosent m/m -1,4-1,0-1,6 17:00 USA Kansas City Fed September Indeks Manufact.Activity Dagens viktigste nøkkeltall/begivenheter Periode Enhet Forrige Konsensus Vår forv. 01:00 Japan KPI kjerne August Prosent år/år 0,7 0,7 Faktisk 0,8 08:00 Danmark Industri sentiment September Indeks -2,0 5, :00 Finland Konsumenttillit September Indeks 5,0 6,0 -- Finland Boligpriser Q3 Prosent år/år -1, :45 Frankrike BNP, med detaljer Q2 Prosent kv/kv 0,5 0, :30 Sverige Detaljomsetning, ses.just. August Prosent m/m -0,7 0,4 0,9 Sverige Detaljomsetning, ujust August Prosent år/år 2,0 2,7 3,1 10:00 Norge Ledighet, NAV, ses.just September Tusen 86, ,2 Norge Ledighetsrate, NAV, ujust September Prosent 2,8 2,6 2,6 11:00 Eurosonen Industrisentiment September Indeks -7,9-7,0 -- Eurosonen Forretningssentiment September Indeks -0,2-0,1 -- Eurosonen Tjenestesekt. sentiment September Indeks -5,3-4,6 -- Eurosonen Økonomisk sentiment September Indeks 95,2 96, :00 Tyskland KPI, foreløpig September Prosent år/år 1,5 1, :30 USA Personal income August Prosent m/m 0,1 0,4 -- USA Personal spending August Prosent m/m 0,1 0,3 -- USA PCE deflator August Prosent år/år 1,4 1,2 -- USA PCE core August Prosent år/år 1,2 1, :55 USA University of Mich. September Indeks 76,8 78,0 -- Confidence, endelig 4

5 Research disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ), is responsible for the preparation of research reports. SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, in Finland by the Financial Supervisory of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information that SHB considers to be reliable. SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by law, neither SHB, nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accept any liability whatsoever for any loss, however it arises, from any use of such research reports or its contents or otherwise arising in connection therewith. This report has not been given to the subject company, or any other external party, prior to publication to approval the accuracy of the facts presented. The subject company has not been notified of the recommendation, target price or estimate changes, as stated in this report, prior to publication. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. The views contained in SHB research reports are the opinions of employees of SHB and its affiliates and accurately reflect the personal views of the respective analysts at this date and are subject to change. There can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. Each analyst identified in this research report also certifies that the opinions expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report. Research reports are prepared by SHB for information purposes only. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalised investment advice and such reports or opinions should not be the basis for making investment or strategic decisions. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. Analyst compensation is not based on specific corporate finance or debt capital markets services. No part of analysts compensation has been, is or will be directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. From time to time, SHB and/or its affiliates may provide investment banking and other services, including corporate banking services and securities advice, to any of the companies mentioned in our research. We may act as adviser and/or broker to any of the companies mentioned in our research. SHB may also seek corporate finance assignments with such companies. We buy and sell securities mentioned in our research from customers on a principal basis. Accordingly, we may at any time have a long or short position in any such securities. We may also make a market in the securities of all the companies mentioned in this report. [Further information and relevant disclosures are contained within our research reports.] SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees may own or have positions in securities mentioned in research reports. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted Guidelines concerning Research which are intended to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank and to resolve any such conflicts by eliminating or mitigating them and/or making such disclosures as may be appropriate. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Information barriers ) on communications between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The Guidelines concerning Research also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines please see the Bank s website the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also includes the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee s family, friends, associates or acquaintances. For company-specific disclosure texts, please consult the Handelsbanken Capital Markets website: When distributed in the UK Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen) and the Prudential Regulation Authority and subject to limited regulation by the Financial Conduct Authority and Prudential Regulation Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the Prudential Regulation Authority, and regulation by the Financial Conduct Authority are available from us on request. UK customers should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business nor the rules of the Financial Conduct Authority made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) for the protection of private customers apply to this research report and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the Order ), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are professional clients under Chapter 3 of the Financial Conduct Authority Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as Relevant Persons ). When distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: SHB and its employees are not subject to FINRA s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). When distributed by HMSI, HMSI takes responsibility for the report. Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number ( ).

6 Contact information Capital Markets Michael Green Head Per Elcar Head of Securities, Fixed Income, FX and Commodities Jan Häggström Head of Economic Research and Chief Economist, SHB Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research Björn Linden Head of Equities UK and US Fixed Income Equity Sales, Foreign Exchange & Commodities Carl Cederschiöld Head of Sales Eggert Mörling Head of Equity Sales Thomas Grandin Head of Fixed Income Sales Magnus Strömer Head of FX and Commodities Sales Peter Carlberg Head of Derivative Sales Lennart Living Head of Structured Saving Products Martin Nossman Head of Cross Asset Execution Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Per Jäderberg Head of Corporate Loans Måns Niklasson Head of Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Trading Strategy Claes Måhlén Head Martin Enlund Senior Strategist FI/FX Johan Sahlström Senior Credit Strategist Therese Ruth Senior Credit Strategist Ronny Berg Senior Credit Strategist Ola Eriksson Senior Credit Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging Markets Helena Trygg Japan, United Kingdom Anders Brunstedt Sweden Eva Dorenius Web Editor Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research Rasmus Gudum-Sessingø Danish economy Thomas Haugaard Latin America, Emerging Markets Finland Tiina Helenius Head, Economic Research Tuulia Asplund Finnish economy Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Kari Due-Andresen Norwegian economy Marius Nyborg Hov Norwegian economy Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Karl-Johan Svensson Gävle Johan Magnusson Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Ray Spiers Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Erik Bertram Malmö Jonas Darte Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen Allé 11, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC