Den holdbare investeringen! Årsrapport 2013 verdipapirfond

Transkript

1 Den holdbare investeringen! Årsrapport 2013 verdipapirfond

2 Innkalling til andelseiermøte i Carnegie Kapitalforvaltning AS Andelseiere i Carnegies verdipapirfond inviteres til andelseiermøte i våre lokaler i Fjordalléen 16 på Aker Brygge i Oslo, fredag 9. mai kl Saker til behandling 1. Markedsoppdatering Norske aksje- og rentefond Internasjonale aksjefond 2. Presentasjon av vårt nye fond Carnegie WorldWide Asia 3. Valg av andelseiervalgte styremedlemmer og varamedlem Det innstilles på gjenvalg av nåværende andelseiervalgte styremedlemmer som velges for to år av gangen. Forslag til andre kandidater må meldes inn til selskapet senest 25. april Vi ønsker skriftlig påmelding til møtet, samt informasjon om saker som ønskes tatt opp innen 25. april per e-post til kapitalforvaltning@carnegieam.no eller per post til Carnegie Kapitalforvaltning AS, Postboks 1434 Vika, 0115 Oslo. Møtet forventes å vare en time. Andelseiere har rett til å la seg representere ved fullmektig så sant skriftlig fullmakt fremlegges innen påmeldingsfristen. Informasjon om møtet og stemmefullmaktsskjema finnes på våre websider: Ønskes informasjonen tilsendt per post, kontakt oss per telefon Produsert av Carnegie Kapitalforvaltning AS - Trykk: 07 Gruppen

3 Innhold 04 Markedskommentar 09 Aksjeforvaltningen i Carnegie Asset Management 10 Carnegie Aksje Norge 11 Carnegie Aksje Norden 12 Carnegie Aksje Europa 13 Carnegie WorldWide 14 Carnegie WorldWide Etisk II 15 Carnegie WorldWide Asia 16 Carnegie Østeuropa 17 Carnegie Medical 18 Carnegie Norge Indeks 19 Carnegie Multifond 20 Rentemarkedet Renteforvaltningen i Carnegie Kapitalforvaltning AS 21 Carnegie Pengemarked 22 Carnegie Likviditet 23 Carnegie Obligasjon 24 Årsregnskap for fondene Styrets årsberetning 26 Regnskap og noter for fondene 26 Carnegie Aksje Norge 29 Carnegie Aksje Norden 32 Carnegie Aksje Europa 35 Carnegie WorldWide 38 Carnegie WorldWide Etisk II 41 Carnegie WorldWide Asia 44 Carnegie Østeuropa 47 Carnegie Medical 50 Carnegie Norge Indeks 53 Carnegie Multifond 56 Carnegie Pengemarked 59 Carnegie Likviditet 62 Carnegie Obligasjon 66 Revisors beretning 68 Definisjoner 70 Praktisk informasjon 72 Tegnings- og innløsningsblankett 73 Spareavtale 75 Opplysninger om forvaltningsselskapet Carnegie kapitalforvaltning as / årsrapport

4 MARKEDSKOMMENTAR Ny optimisme i rike land, ambisiøse reformplaner i Kina Siden finanskrisen har utviklingen i den globale økonomien vært todelt. Utviklingsland har vokst i et raskt tempo understøttet av kraftig råvareetterspørsel fra Kina, mens utviklede land har haltet etter, svekket av gjeldstyngede husholdninger og raskt økende statsgjeld. I 2013 skjedde det et forventningsskifte. Optimismen vendte tilbake i deler av den rike verden, mens fallende råvarepriser førte til at investorer ble oppmerksomme på strukturell risiko i mange fremvoksende økonomier. Dette ledet til kraftig aksjemarkedsoppgang i verdens viktigste aksjemarkeder, mens utviklingen i fremvoksende økonomier var mer turbulent. I USA steg S&P500 med hele 30 % og endte 18 % høyere enn rekordnivået i FTSE Eurofirst steg med 16 %, mens DAX-indeksen i Tyskland endte opp med 26 %. I Asia steg Nikkei225 med 57 %, den kraftigste oppgangen i det japanske aksjemarkedet på 40 år, godt hjulpet av en kraftig yen-svekkelse. Kina var ett av de svakeste aksjemarkedene med en nedgang på 8 % etter at reformer og innstramminger i boligmarkedet rammet landets største sektorer. I USA steg 10-års statsrenter til 3 %, det høyeste nivået siden sommeren 2011, og innebar en renteoppgang på over 1 % -poeng siden starten av året. Robust vekstutvikling i USA i kombinasjon med sentralbankens ventede nedtrapping av de kvantitative lettelsene bidro til renteoppgangen. Tilsvarende tyske og norske statsrenter steg til 1,9 % og 2,9 %, og endte dermed opp henholdsvis 0,4 % -poeng og 0,7 % -poeng. Lettelsen spredte seg 2. nyttårsdag Gjennom en miniavtale hadde politikerne i den amerikanske kongressen hårfint styrt unna den finansielle klippen og middelklassen var blitt skjermet mot skatteøkninger. Lettelsen spredte seg 2. nyttårsdag Gjennom en miniavtale hadde politikerne i den amerikanske kongressen hårfint styrt unna den finansielle klippen og middelklassen var blitt skjermet mot skatteøkninger. I ukene som fulgte håpet man på en mer fullstendig budsjettavtale. Da dette mislyktes trådte lovpålagte budsjettkutt i kraft som innebar innstramminger på hele 1,5 % av BNP. Den amerikanske sentralbanken (FED) så med bekymring på den politiske situasjonen fordi den innså at pengepolitikk alene ikke ville kunne skape vekst. De massive månedlige innsprøytningene på $85 mrd. i boligkreditt og statsobligasjoner forkortet til QE3 bidro i beste fall til vekst i boligmarkedet. I verste fall utgjorde de en trussel mot finansiell stabilitet. FEDs ambivalente holdning til QE3 og uklare plan for varigheten av tiltakene, bidro til økende spekulasjoner, og i andre halvår kom disse til å dominere i finansmarkedene. Paradoksalt nok var det den amerikanske sentralbanksjefen som i strid med sine intensjoner, bidro til dette. Sentralbanksjef Ben Bernanke hadde håpet å finstyre QE3 i tråd med utviklingen i amerikansk økonomi, og forsiktig guide markedene fremover. Han var ikke forberedt på reaksjonen da han på rentemøtet i juni uforvarende nevnte muligheten for reduksjoner i QE3 allerede i Kommentaren kullkastet den forsiktig optimistiske guidingen på rentemøtet og ledet til kraftig renteoppgang. FED som overhodet ikke ønsket en pengepolitisk innstramming som kunne ramme et sårbart boligmarked, forsøkte utover sommeren å reparere skaden. Den gjentok budskapet om at nedtrapping ikke måtte forstås som innstramming, og at endringer i styringsrenten var en separat beslutning knyttet opp mot utviklingen i arbeidsmarkedet. Korte renter sank utover høsten i USA, godt hjulpet av kaoset som utviklet seg i Kongressen. Korte renter sank utover høsten i USA, godt hjulpet av kaoset som utviklet seg i Kongressen. Den radikale fløyen i det Republikanske partiet med tilnavnet The Tea Party hadde fått støtte fra en svak ledelse i partiet til å stille president Obama overfor et ultimatum: Et nytt budsjett og en hevelse av gjeldstaket som begrenset 4 Carnegie Kapitalforvaltning as / årsrapport 2013

5 MARKEDSKOMMENTAR statens lånemuligheter ville kun bli godtatt dersom Obama utsatte helsereformen. Da dette ble avvist, ble føderale myndigheter tvunget til å stenge ned store deler av offentlig virksomhet. Enda mer bekymringsfullt var risikoen for en statskonkurs som enkelte Republikanere var villige til å presse frem for å nå sine mål. Finansdepartementet hadde varslet at det ville gå tom for midler 17. oktober dersom gjeldstaket ikke ble hevet. Melodramatisk nok ble budsjettkrisen løst kun timer før det kritiske tidspunktet. to år. I tillegg ble en rekke av de automatiske innstrammingene fjernet. Den finanspolitiske innstrammingen ble dermed redusert fra 1,5 % i 2013 til 0,4 % av BNP i Avtalen i kombinasjon med overraskende gode tall fra bolig- og arbeidsmarkedet bidro til at Bernanke omsider kunne starte en forsiktig nedtrapping av QE3 i desember. Kina hadde siden finanskrisen gjennomført sitt eget finansielle eksperiment, en stilltiende aksept av et raskt voksende uregulert skyggebanksystem. Melodramatisk nok ble budsjettkrisen løst kun timer før det kritiske tidspunktet. Igjen kunne investorer puste lettet ut. Avtalen innebar likevel kun en våpenhvile. Offentlig virksomhet fikk finansiering frem til 15. januar og hevelsen av gjeldstaket sikret opplåning kun frem til februar. Krisen hadde imidlertid gitt Republikanerne en skramme og mer moderate krefter i partiet kom på offensiven. Dette ledet omsider til en budsjettavtale i desember som sikret finansieringen av offentlig virksomhet i Samtidig som USA startet året med å rulle ut QE3, gikk Kina motsatt vei gjennom å stramme inn likviditeten. Kina hadde siden finanskrisen gjennomført sitt eget finansielle eksperiment, en stilltiende aksept av et raskt voksende uregulert skyggebanksystem. Myndighetene tillot skyggebankene å vokse frem fordi de dekket lånebehovene til små- og mellomstore private virksomheter, samtidig som de ga den voksende middelklassen bedre avkastningsmuligheter. Skyggebankssystemet fylte en viktig Carnegie kapitalforvaltning as / årsrapport

6 MARKEDSKOMMENTAR funksjon i utviklingen av et mer komplett finanssystem, men mangelen på regulering var i ferd med å bringe kredittveksten ut av kontroll. Særlig bekymringsfull var symbiosen mellom skyggebanker og statsbanker som jaktet på høyere marginer. Gjennom salg av formuesprodukter i privatmarkedet kanaliserte statsbanker penger inn i risikable trusts for eiendom og infrastruktur. Samtidig ble det rapport om en rask økning i andelen misligholdte lån på bankenes balanser. Et annet problem var at denne kredittveksten understøttet det spekulative eiendomsmarkedet. Statsbankenes muligheter til å selge formuesprodukter ble begrenset og den kinesiske sentralbanken reduserte i perioder likviditeten i interbankmarkedet. Beslutningen om å stramme inn var nødvendig, og flere tiltak ble igangsatt: Statsbankenes muligheter til å selge formuesprodukter ble begrenset og den kinesiske sentralbanken reduserte i perioder likviditeten i interbankmarkedet. Samtidig ble det tatt grep for å stoppe ulovlig kapitalflyt inn i landet gjennom fiktive eksportordre. Dette ledet i juni til en kortvarig likviditetskrise som sendte sjokkbølger gjennom internasjonale finansmarkeder. Tiltakene var imidlertid en del av en større plan om å liberalisere det kinesiske finansmarkedet. Dette var igjen en del av de ambisiøse reformplanene for kinesisk økonomi som ble presentert i november. Kinas nye president Xi Jinping ga reformplanene troverdighet da han på det 3. plenumsmøtet i sentralstyret i november fremsto som den sterkeste kinesiske lederen siden Deng Xiaoping. Potensielle politiske motstandere var i månedene før blitt kuet eller arrestert som den del av et omfattende program mot korrupsjon. Det omfattende kommunikéet på ord som ble presentert i etterkant av sentralstyremøtet bar Xis navn alene. Det hadde tittelen Beslutningen om viktige temaer for omfattende og dypere reformer. Presidenten hadde fått et klart mandat til å markedsrette kinesisk økonomi. For å sikre gjennomføringen var to nye sentrale organer opprettet: Den sentrale styregruppen for dypere reformer (SDR) og et Nasjonalt Sikkerhetsråd. Reformene besto av nærmere 60 viktige tiltak innen 16 ulike områder og berørte både statlig styring, økonomi og samfunnslivet generelt. Opphevelsen av bostedskontrollen (Hukou systemet) i små og mellomstore byer var en av de viktigste beslutningene. 150 millioner migranter vil få tilbud om et sosialt sikkerhetsnett og et skoletilbud. En rekke utbedringer i velferdssystemet vil fremover bli finansiert ved høyere dividendeutbetalinger fra statsbedriftene. Statsbedriftene vil dermed fortsatt ha en sentral rolle i kinesisk økonomi, men de vil i økende grad måtte betale markedspris for råvarer og utsettes for økt konkurranse fra privat sektor. Et annet viktig vedtak var beslutningen om å standardisere eiendomsretten på landsbygda. Markedsbestemte renter, gradvis åpning for internasjonale kapitalstrømmer, internasjonalisering av den kinesiske valutaen, et privat banksystem og ikke minst innstramminger overfor skyggebanksystemet er viktige, men potensielt destabiliserende. De mest krevende reformene er imidlertid knyttet til finanssystemet. Markedsbestemte renter, gradvis åpning for internasjonale kapitalstrømmer, internasjonalisering av den kinesiske valutaen, et privat banksystem og ikke minst innstramminger overfor skyggebanksystemet er viktige, men potensielt destabiliserende. Kinesiske banker er særlig sårbare. Den sentrale styringsgruppen (SDR) får derfor en viktig koordinerende rolle for å sikre at reformene ikke svekker veksten til under 7 % i årene som kommer. Kina har fulgt den statsstyrte kapitalistiske vekstmodellen som la grunnlaget for Japans mirakuløse vekst hundre år tidligere. I de senere år tjener Japan som et godt eksempel på hva som kan gå galt når finanssystemer liberaliseres. Da dette skjedde i Japan på 1980-tallet, førte det til en ekstrem eiendomsboble i løpet av få år. Da den kollapset i 1990 innvarslet dette starten på over to tiår med stagnasjon. Kina frykter naturlig nok en slik utvikling, men innser samtidig at finanssystemet må liberaliseres dersom en skal lykkes med å rebalansere økonomien vekk fra investeringer og mot konsumvekst. Sør-Korea som også kopierte Japans vekstmodell, viste at dette var mulig uten dramatiske konsekvenser for finansiell stabilitet da de ble tvunget av IMF til å liberalisere finanssystemet etter Asia krisen på slutten av 1990-tallet. 6 Carnegie Kapitalforvaltning as / årsrapport 2013

7 MARKEDSKOMMENTAR Vil 2013 bli husket som året da Japan omsider brøt ut av tiårene med stagnasjon? Den nyvalgte presidenten Shinzo Abe har lovet dette. Deflasjonen skal knekkes ved ekstreme kvantitative og kvalitative lettelser, og deretter skal strukturelle reformer øke produktivitetsveksten. En kjent kritiker av Bank of Japans pengepolitikk ble valgt som ny sentralbanksjef. Han lovet å oppnå et inflasjonsmål på 2 % innen to år, om det så innebærer en dobling av sentralbankens balanse fra allerede rekordhøye 30 % av BNP. Vil 2013 bli husket som året da Japan omsider brøt ut av tiårene med stagnasjon? Yen svekket seg kraftig i 2013, og ga et løft i inntjeningen i eksportsektoren. Samtidig skapte høyere importpriser inflasjonsimpulser i skjermet sektor. Det kritiske for Japan fremover er at investeringer og reallønninger også vokser. Dette er som kjent langt vanskeligere å få til enn å trykke penger. Abe har også satt seg et svært ambisiøst mål for produktivitetsvekst for å kompensere for en stadig mindre arbeidsstyrke. Dette målet vil kreve svært omfattende strukturelle reformer som få tror han vil lykkes med. Dersom Abes plan skulle mislykkes, er ikke risikoen at landet returnerer til de siste 20-årenes stabile sideleie, men at inflasjon og stigende renter skaper et finansielt kaos. Optimismen vendte tilbake til eurosonen i 2013 i kjølvannet av den europeiske sentralbankens garantier for statsrentene i utsatte euroland. Optimismen vendte tilbake til eurosonen i 2013 i kjølvannet av den europeiske sentralbankens garantier for statsrentene i utsatte euroland. En sterk euro ved utgangen av året viste tydelig at sentralbanken hadde lykkes med å skape ny tro på euroen. Arbeidsledigheten i regionen fortsatte likevel å øke til over 12 %, og selv om det var tegn til bedring i kriserammede land som Spania og Irland, skapte svekkelser i regionens nest største økonomi Frankrike bekymring. Det viktigste politiske tiltaket i 2013 var ment å være etableringen av en bankunion. Bankunionen ble vedtatt i desember, men endte som en blek avskygning av den intenderte bankunionen. Den innebar ingen risikospredning de neste 10 årene, og vil på ingen måte bryte den negative vekselvirkningen mellom nasjonale budsjetter og lokale bankkollapser. I stedet for å etablere et krisefond, vil nasjonale myndigheter fortsette å måtte dele byrden med private kreditorer. Først i 2026 vil et paneuropeisk redningsfond på beskjedne 55 mrd. etableres. Det er knapt stort nok til å redde et par mellomstore europeiske banker. Kriserammede euroland vil derfor fortsatt holdes nede av svake banksystemer, på samme måte som Japan ble på 1990-tallet. Utviklingen i aksjemarkedene siste 5 år (lokal valuta) Utviklingen i rentemarkedet siste 5 år (10 års statsobligasjoner) OSEFX S&P500 NIKKEI500 BRIC40 Eurostoxx Emerging Markets(*) 6 Italy 5 Spain Norway 4 US 3 France Germany 2 Japan (*) JP Morgan Emerging Market Weighted Yields 8 Carnegie kapitalforvaltning as / årsrapport

8 MARKEDSKOMMENTAR Den amerikanske sentralbanken startet nedtrappingen av de kvantitative lettelsene i desember, men beroliget samtidig ved å love lav styringsrente lenge. Den amerikanske sentralbanken startet nedtrappingen av de kvantitative lettelsene i desember, men beroliget samtidig ved å love lav styringsrente lenge. Kinesiske myndigheter utarbeidet et nytt regelverk for skyggebankvirksomheten som samtidig anerkjente sektorens betydning for kinesisk økonomi. Innstramminger og økt regulering i Kina for å dempe kreditt- og boligprisveksten utgjør likevel en trussel for kortsiktig vekst i landet. Motsatt utgjør innstrammingene i USA først og fremst en risiko for veksten i resten av verden. Fremvoksende økonomier rammes fra to fronter: Mindre tilflyt av kapital fra verdens rikeste land og mindre råvareetterspørsel fra Kina. I eurosonen har den europeiske sentralbanken lykkes med å skape tillit til euroen, men politikerne lyktes ikke med å etablere en bankunion i tråd med intensjonene. Ubalanser vil derfor fortsatt kun løses med innstramminger og lokal deflasjon, og dette duker for nye kriser i årene som kommer. I Japan vendte optimismen tilbake i 2013, men den kan raskt snu til pessimisme dersom konsumet svikter som følge av momsøkninger og inflasjon. Store økonomiske eksperimenter i USA og Japan, deflasjonsrisiko i eurosonen og krevende reformer i Kina vil prege det neste året. På den annen side har vekstutviklingen i USA vært robust til tross for mye politisk motvind. Med en budsjettavtale på plass og større politisk villighet til samarbeid, kan veksten i USA omsider nå 3 %. Stigningen i aksjemarkedet har nå vart i snart 5 år. Det er den tredje lengste stigningen målt over de siste 90 år, og oppturen er den femte beste i samme periode. Motoren for markedet har vært politikernes og sentralbankenes krisehåndtering med Bernanke som hoveddirigenten. Vi ser nå en endring i markedet ettersom vi står overfor en nedtrapping av hjelpepakkene. Vi er fortsatt optimistiske, men vi forventer lavere vekst i Fremvoksende økonomier rammes fra to fronter: Mindre tilflyt av kapital fra verdens rikeste land og mindre råvareetterspørsel fra Kina. AVKASTNING AKSJEFOND Fond Avkastning Indeks Diff Carnegie Aksje Norge 22,1 % 24,2 % -2,1 % Carnegie Aksje Norden 35,4 % 36,8 % -1,4 % Carnegie Aksje Europa 22,3 % 36,9 % -14,6 Carnegie WorldWide 28,4 % 34,2 % -5,8 % Carnegie WW Etisk II 31,1 % 34,2 % -3,1 % Carnegie WW Asia A (fra okt) 3,4 % 2,3 % 1,1 % Carnegie WW Asia C (fra des) 0,2 % -1,3 % 1,5 % Carnegie Østeuropa 7,0 % 9,7 % -2,7 % Carnegie Medical 50,2 % 46,3 % 3,9 % Carnegie Norge Indeks 21,5 % 22,7 % -1,2 % Carnegie Multifond 10,5 % 11,9 % -1,4 % 8 Carnegie Kapitalforvaltning as / årsrapport 2013

9 AKSJEFORVALTNINGEN I CARNEGIE ASSET MANAGEMENT Aksjeforvaltningen i CAM All aksjeforvaltning i Carnegie Asset Management har basis i en felles investeringsstrategi. Vi søker først å identifisere de globale trendene som i fremtiden kommer til å skape de største verdiene. Samtidig analyseres den makroøkonomiske situasjonen og forventet utvikling. Sammen med de langsiktige trendene sier dette oss noe om vekstpotensialet innen de forskjellige sektorene. Denne brede analysen av vekstpotensialet for økonomien generelt og innen sektorer spesielt, danner bakteppet når våre forvaltere skal velge ut enkeltaksjer og finne frem til de selskaper som har best forutsetninger for å lykkes. _ Når man ser bakover i tid, er de lange trendene enkle å identifisere. Ett eksempel er de siste tiårenes utvikling innen telekommunikasjon og den enorme informasjons tilgjengeligheten dette har medført. I tillegg til at en ny industri har vokst frem, med de avkastningsmulighetene det har gitt, har denne utviklingen hatt vidtrekkende konsekvenser også for andre sektorer. Teknisk, økonomisk, politisk og demografisk utvikling utgjør således grobunnen for mange slike trender. Det å forstå utviklingen og tidlig kunne identifisere disse langsiktige globale trendene, samt å kunne vurdere hvilke verdier som blir skapt på grunn av dem, mener vi er den beste måten å velge de rette investeringsområdene på. Aksje Investeringstrend Makro Når vekstsektorer er blitt identifisert, gjenstår valg av selskaper innen disse sektorene. Det er Carnegie Asset Managements filosofi at de markedsledende og toneangivende selskapene i slike sektorer vil ha størst vekstpotensial, og vi søker å finne de mest attraktive investeringene gjennom fundamental analyse av det enkelte selskap og dets konkurranse situasjon. Det er en absolutt obligatorisk del av forvaltningsprosessen å evaluere det enkelte selskap og den enkelte aksje mot Carnegie Asset Managements egne nedfelte kriterier. Det er nødvendig å ha inngående kjennskap til hvert selskap vi investerer i eller vurderer å investere i, for å kunne bedømme hvordan forandringer i omverdenen vil påvirke det enkelte selskap. Av den grunn vil man finne kun aksjer i de fleste av alle Carnegie Asset Managements porteføljer. Våre forvaltere og analytikere har dermed mulighet til å ha inngående kjennskap til alle selskapene i porteføljen samtidig som de nøye overvåker selskapenes rammebetingelser i forhold til konkurrenter og myndigheter. Selskap Sektor Selv om man har funnet frem til slike investeringstrender, betyr ikke det at aksje investeringer her vil gi avkastning umiddelbart. Den makroøkonomiske utviklingen betyr mye for verdivurderingen i aksjemarkedet, og dette er derfor en viktig del av den totale analysen. De identifiserte trendene og den makroøkonomiske situasjonen brukes til å analysere hvilke sektorer som påvirkes positivt eller negativt av utviklingen fremover. Sektorer som vi mener vil være fremtidens vinnere overvektes i porteføljen, mens sektorer vi mener vil ha lav vekst undervektes. Kriterier for aksjeutvelgelse Dyktig ledelse Dominerende posisjon Konkurranseevne Strategisk merittliste Høy kontantstrøm Lav gjeldsgrad Stabil inntjeningsvekst Corporate Governance Lett omsettelige aksjer Til slutt er det avgjørende at aksjen er attraktivt priset. Et veldrevet selskap med god inntjening som vi regner med vil påvirkes positivt av investerings trendene skal ikke nødvendigvis være en del av porteføljen. Hvis forventningene, markedet har lagt til grunn ved prising av aksjen etter vår mening er for høy, er aksjen for dyr. Et annet viktig punkt er at aksjen er likvid slik at vi ved eventuelt salg oppnår riktig markedspris. Det å velge rett aksje til rett pris er selve kunsten i såkalt stock-picking. Carnegie kapitalforvaltning as / årsrapport

10 CARNEGIE AKSJE NORGE Carnegie Aksje Norge Akkumulert avkastning Fond indeks 1 år 22,1 % 24,2 % 2 år 45,5 % 49,8 % 3 år 18,6 % 21,7 % 4 år 47,5 % 48,8 % 5 år 140,4 % 153,2 % 10 år 243,2 % 206,9 % Siden start 828,6 % 397,5 % Årlig avkastning Fond Indeks ,1 % 24,2 % ,1 % 20,6 % ,5 % -18,8 % ,4 % 22,3 % ,0 % 70,1 % Carnegie Aksje Norge Verdiutvikling siste 10 år Carnegie Aksje Norge Oslo Børs Fondsindeks (OSEFX) Carnegie Aksje Norge steg 22,1 % i Dermed ga fondet svakere avkastning enn Oslo Børs målt ved vår referanseindeks OSEFX, som endte året med 24,2 %. Bortsett fra materialsektoren, som består av Yara og Hydro, hadde alle sektorene på Oslo Børs en positiv utvikling i Oktober ble årets sterkeste børsmåned. Den 21. oktober endte hovedindeksen på 525 og passerte børsens tidligere rekordnivå på 524 fra 19. juli Carnegie Aksje Norge fikk en mindreavkastning på 2,1 % etter omkostninger i Fondets investeringer innen energisektoren bidro mest til mindreavkastningen med sin moderate oppgang på 5 %. Våre mest positive bidrag til avkastningen på sektornivå var industri med en oppgang på 30 %, konsumvarer som steg 22 % og finans med sin oppgang på 49 %. Innen industrisektoren startet vi 2013 med å ta inn de to shippingselskapene Golden Ocean Group og Frontline 2012 i porteføljen. Aksjene har steget henholdsvis 274 % og 85 % i 2013 på bedrete rater, økning i skipsverdier og sterke utsikter for de neste årene. Golden Ocean var den enkeltaksjen som hadde høyest aktivt bidrag til avkastningen i fondet i Vår overvekt i sektoren for konsumvarer bidro positivt gjennom fiskeoppdrettsselskapene Marine Harvest, Lerøy Seafood og Salmar med en avkastning på henholdsvis 49 %, 43 % og 32 %. Lakseprisen har gått til rekordhøye nivåer på grunn av solid etterspørselsutvikling. Samtidig har det vært liten produksjonsvekst som følge av utfordrende biologiske faktorer som sykdom og høy fiskedødelighet, spesielt for lakseprodusentene i Chile. DNB har igjen vært den største aksjen i porteføljen og en viktig bidragsyter til avkastningen med oppgang på 58 %, drevet av mindre tap mot shippingselskaper, høyere boliglånsmarginer og økt egenkapital som har gjort banken mer solid mot dårligere tider. Gjensidige bidro også positivt med en avkastning på 56 %, en utbyttekapasitet på rundt 10 % av dagens aksjekurs i årene fremover og solid eksponering mot det høye, norske velstandsnivået. Etter 3 år hvor de store aksjene har gitt en meravkastning i forhold til små aksjer, ble 2013 et år hvor de små aksjene ga meravkastning i forhold til de store. Dette er ikke til fordel for Carnegie Aksje Norge som har fokus på store og likvide kvalitetsaksjer. Vi er moderate optimister for aksjemarkedsutviklingen i Inntjeningsforventningene har styrket seg gjennom året, og med en prising av bokverdier på 1,5 ved inngangen til 2014 virker prisingen av det norske aksjemarkedet å være nøytralt ut fra et historisk perspektiv. En positiv utvikling i makrobildet forventes å bidra til en positiv utvikling på resultater og aksjekurser på Oslo Børs. Ytterligere detaljer om porteføljen finnes i note 3 i fondets regnskap. Forvalters kommentar oppdaters hvert halvår på Investeringsfilosofi Aksjefondet Carnegie Aksje Norge har som investeringsmål å skape en langsiktig og stabil formuesvekst for andelseierne ved å maksimere risikojustert avkastning innenfor rammen av fondets plasseringsregler. Fondets referanseindeks er Oslo Børs Fondsindeks. Den grunnleggende investeringsfilosofien er å identifisere og investere i sektorer og selskaper som forventes å vokse mer enn økonomien generelt. Målrettet og grundig fundamentalanalyse av makroøkonomi, politiske forhold, demografi og bransjer danner basis for forvaltningen. Carnegie Aksje Norge investerer i all hovedsak i de mest solide og likvide selskapene notert på Oslo Børs, og har normalt en lang investerings horisont på aksje plasseringene. 10 største investeringer Statoil 9,0 % DNB 8,6 % Telenor 6,7 % Marine Harvest 6,0 % Schibsted 5,9 % Gjensidige Forsikring 4,8 % Royal Caribbean Cruises 4,7 % Yara International 4,6 % Norsk Hydro 4,5 % Opera Software 4,3 % Risiko Historisk meravkastning p.a. 3,7 % Standardavvik fond 22,9 % Standardavvik ref.indeks 22,9 % Konsistens 54,3 % Tracking error 5,8 % Information ratio 0,6 Fondsfakta Tegningsprovisjon < ,0 % Tegningsprovisjon mill. 2,0 % Tegningsprovisjon > 1 mill. 1,0 % Innløsningsprovisjon 1,0 % Forvaltningshonorar 1,2 % Minsteinnskudd Bankkonto ISIN nummer NO Oppstartsdato Referanseindeks Oslo Børs Fondsindeks 10 Carnegie Kapitalforvaltning as / årsrapport 2013

11 CARNEGIE AKSJE NORDEN Carnegie Aksje Norden Akkumulert avkastning Fond Indeks 1 år 35,4 % 36,8 % 2 år 51,6 % 55,1 % 3 år 23,7 % 30,3 % 4 år 54,7 % 65,2 % 5 år 84,1 % 101,6 % 10 år 112,8 % 142,8 % Siden start 571,5 % 488,8 % Årlig avkastning Fond Indeks ,4 % 36,8 % ,0 % 13,4 % ,4 % -16,0 % ,1 % 26,8 % ,0 % 22,0 % Carnegie Aksje Norden Verdiutvikling siste 10 år Carnegie Aksje Norden MSCI Nordic Index (Net dividens) Carnegie Norden steg med 35,4 %, og oppnådde dermed en mindreavkastning på 1,4 % -poeng i forhold til referanseindeksen som steg med 36,8 %. De viktigste positive bidragene til avkastingen kom fra investeringer i de danske selskapene Vestas og Pandora. Vestas steg mer enn 300 % etter at selskapet var nær konkurs for så igjen å levere positiv inntjening. Pandora fortsatte sin restrukturering og var nok et år på listen over de aksjene med best avkasting. Norske Subsea 7 utviklet seg svakt i likhet med svenske Volvo. Subsea 7 opplevde store tap knyttet til en brasiliansk kontrakt og Volvo fortsatte å skuffe investorer da de utsatte deler av sitt effektiviseringsprogram. Gjennom året økte vi den sykliske eksponeringen ettersom vi vurderte at defensive aksjer var for høyt priset. Ved inngangen til 2014 har fondet en 5 % overvekt i sykliske aksjer, inkludert banker, som er finansiert gjennom en undervekt i defensive aksjer. Vår viktigste overvekt er vår posisjon i danske DSV, Danske Bank og svenske Elekta, mens våre største undervekter er i AP Möller, TeliaSonera og Swedbank (ingen av selskapene er med i porteføljen ved årsskiftet). Overvekten i DSV skyldes selskapets eksponering mot resten av Europa der vi tror den verste krisen er over. Danske Bank anser vi fortsatt som for lavt priset og vi venter en reprising av selskapet i Elekta har utviklete seg svakt de siste årene men selskapet ser nå veldig attraktivt ut relativt til andre defensive aksjer var et godt år for nordiske aksjer, særlig i andre halvår der aksjemarkedet steg kontinuerlig. Årsaken til den positive utviklingen var bedrede vekstsignaler fra Europa og USA. Vi tror at 2014 vil kjennetegnes av mer moderat aksjemarkedsoppgang. Aksjemarkedsoppgangen som i vesentlig grad har vært et resultat av multippelekspansjonen som en følge av avtakende krisestemning i finansmarkedene og lave rentenivåer, vil fremover i større grad måtte understøttets av inntjeningsvekst Investeringsfilosofi Carnegie Aksje Norden har som investeringsmål å skape en langsiktig og stabil formuesvekst for andelseierne ved å maksimere risikojustert avkastning innenfor rammen av fondets plasseringsregler. Fondets referanseindeks er MSCI Nordic Index. Den grunnleggende investeringsfilosofien er å identifisere og investere i sektorer og selskaper som forventes å vokse mer enn økonomien generelt. Målrettet og grundig fundamentalanalyse av makroøkonomi, politiske forhold, demografi og bransjer danner basis for forvaltningen. Carnegie Aksje Norden investerer i likvide norske, svenske, danske og finske aksjer. Carnegie Asset Managements nordiske fokus gjør at dette nordiske fondet i spesiell grad nyter godt av den lokale kompetanse og tilstedeværelse selskapet har i de nordiske landene. 10 største investeringer Novo Nordisk B 9,8 % Hennes & Mauritz B 7,8 % Atlas Copco A 5,9 % Danske Bank 5,2 % Nokia 4,9 % Volvo B 3,9 % DSV 3,5 % Nordea Bank 3,5 % Elekta B 3,4 % SCA B 3,3 % Risiko Historisk meravkastning p.a. 1,0 % Standardavvik fond 19,6 % Standardavvik ref.indeks 22,5 % Konsistens 47,9 % Tracking error 8,20 % Information ratio 0,12 Ytterligere detaljer om porteføljen finnes i note 3 i fondets regnskap. Forvalters kommentar oppdaters hvert halvår på Fondsfakta Tegningsprovisjon < ,0 % Tegningsprovisjon mill. 2,0 % Tegningsprovisjon > 1 mill. 1,0 % Innløsningsprovisjon 1,0 % Forvaltningshonorar 1,4 % Minsteinnskudd Bankkonto ISIN nummer NO Oppstartsdato Referanseindeks MSCI Nordic Index Carnegie kapitalforvaltning as / årsrapport

12 CARNEGIE AKSJE EUROPA Carnegie Aksje Europa Akkumulert avkastning Fond Indeks 1 år 22,3 % 36,9 % 2 år 27,7 % 51,4 % 3 år 17,6 % 37,8 % 4 år 32,6 % 45,2 % 5 år 44,4 % 63,6 % 10 år 79,2 % 83,8 % Siden start 22,3 % 27,6 % Årlig avkastning Fond Indeks ,3 % 36,9 % ,4 % 10,6 % ,9 % -9,0 % ,8 % 5,3 % ,8 % 12,7 % Carnegie Aksje Europa Verdiutvikling siste 10 år Carnegie Aksje Europa MSCI Europe Index (Net dividends) Carnegie Aksje Europa steg med 22,3 %, og oppnådde dermed en mindreavkastning på 14,6 % -poeng i forhold til referanseindeksen som steg med 36,9 %. De europeiske aksjemarkedene utviklet seg svært godt i Markedsutviklingen var betinget av bedre økonomiske utsikter generelt i verden som bidro til ny vekst i eurosonen i andre halvår. Den europeiske sentralbankens garantier om at den ville gjøre det som var nødvendig for å sikre euroen bidro samtidig til at investorer igjen vendte tilbake til regionen. Dette ledet til kraftig oppgang både i aksjer og obligasjonsverdier i kriserammede land i periferien av eurosonen. Fondets mindreavkastning skyldes dels uheldige aksjevalg (Saipem, LVMH og Glencore), men også fondets overvekt i kvalitetsselskaper. Disse selskapene steg mye mindre enn markedet generelt i Mange aksjer som normalt ligger utenfor vårt investeringsunivers fordi de har høy belåning eller er fundamentalt lite attraktive hadde et fantastisk år med avkastning rundt % (eks. Bank of Ireland, Alcatel, Thomas Cook, Nokia og Vestas.) Disse selskapene står i sterk kontrast til fondes stabile vekstaksjer (SAP, BAT, Nestlé og Novo Nordisk) som kun steg med mellom 3-10 %. Den største skuffelsen for oss var utviklingen i våre tyrkiske selskaper som i likhet med det tyrkiske aksjemarkedet generelt ble rammet av politiske forhold, noe som førte til at vi har valgt å selge oss helt ut av det tyrkiske aksjemarkedet. Vi er overbevist om at utviklingen i de europeiske markedene for 2014 vil være svært ulik utviklingen i Vi opprettholder derfor vår langsiktige strategi der vi har et langsiktig syn med fokus på høykvalitetsselskaper som vi tror vil gi meravkastning på sikt Investeringsfilosofi Carnegie Aksje Europa har som investeringsmål å skape en langsiktig og stabil formuesvekst for andelseierne ved å maksimere risikojustert avkastning innenfor rammen av fondets plasseringsregler. Fondets referanseindeks er MSCI European Index. Den grunnleggende investeringsfilosofien er å identifisere og investere i sektorer og selskaper som forventes å vokse mer enn økonomien generelt. Målrettet og grundig fundamentalanalyse av makroøkonomi, politiske forhold, demografi og bransjer danner basis for forvaltningen. Carnegie Aksje Europa har mulighet til å investere i alle aksjemarkedene i Europa. Fondet investerer i likvide aksjer og har normalt en lang investeringshorisont på aksjeplasseringene. 10 største investeringer British American Tobacco 5,6 % Roche Holding 5,3 % SAP 5,0 % Prysmian 4,9 % SCA B 4,6 % Eni 4,5 % Prosegur Cia De Seguridad 4,2 % Jazztel 3,8 % Portugal Telecom SGPS 3,8 % Novartis Registered 3,8 % Risiko Historisk meravkastning p.a. -0,5 % Standardavvik fond 15,0 % Standardavvik ref.indeks 15,7 % Konsistens 50,0 % Tracking error 6,2 % Information ratio -0,1 Ytterligere detaljer om porteføljen finnes i note 3 i fondets regnskap. Forvalters kommentar oppdaters hvert halvår på Fondsfakta Tegningsprovisjon < ,0 % Tegningsprovisjon mill. 2,0 % Tegningsprovisjon > 1 mill. 1,0 % Innløsningsprovisjon 1,0 % Forvaltningshonorar 1,6 % Minsteinnskudd Bankkonto ISIN nummer NO Oppstartsdato Referanseindeks MSCI Europe Index 12 Carnegie Kapitalforvaltning as / årsrapport 2013

13 CARNEGIE WORLDWIDE Carnegie WorldWide Akkumulert avkastning Fond Indeks 1 år 28,4 % 34,2 % 2 år 40,8 % 44,8 % 3 år 34,6 % 37,3 % 4 år 45,7 % 56,8 % 5 år 50,4 % 69,1 % 10 år 102,4 % 71,7 % Siden start 381,0 % 199,3 % Årlig avkastning Fond Indeks ,4 % 34,2 % ,6 % 7,9 % ,4 % -5,2 % ,3 % 14,2 % ,2 % 7,9 % Carnegie WorldWide Carnegie WorldWide MSCI All Country World Index (Net dividens) Carnegie WorldWide steg med 28,4 %, og oppnådde dermed en mindreavkastning på 5,8 % -poeng i forhold til referanseindeksen som steg med 34,2 %. En vesentlig del av fondets mindreavkastning skyldes vår eksponering mot fremvoksende markeder gjennom selskaper som Samsung og den indiske banken HDFC. Fondet har utviklet seg svakere enn indeks siden juni. Dette var et direkte resultat av at frykten for strammere likviditet globalt ledet til en rotasjon i markedene som rammet både vår eksponering mot fremvoksende økonomier og våre prefererte gode langsiktige kvalitetsaksjer. De viktigste årsakene til mindreavkastningen kan oppsummeres slik: (1) Vårt fokus på kvalitetsaksjer. Disse utviklet seg svakt i forhold til andre aksjer. Særlig var dette tilfelle i Europa som var preget av kraftig aksjemarkedsoppgang i segmenter av markedet som ikke tilfredsstiller våre kvalitetskrav, eksempelvis banker i kriserammede euroland. (2) Vår overvekt i mega-caps som fortsatte å levere mindreavkasting også i (3) Vårt fokus på verdiaksjer som betaler høye dividender. Verdiutvikling siste 10 år På den annen side ga våre aksjevalg i USA generelt et positivt bidrag med Google, Microsoft, Walt Disney og Visa i spissen. Porteføljen inneholder i dag mange selskaper med en svært god markedsposisjon og kvalitet, men som har levert mindreavkastning det siste året uten at dette kan henføres til vesentlige selskapsspesifikke forhold. Disse selskapene har etter vår vurdering nå et stort potensial til å levere meravkastning. HDFC og Samsung utmerker seg av disse, men også Novo Nordisk peker seg ut. Ved inngangen til 2014 har vi foretatt en rekke spennende omlegginger av porteføljen som gjør den svært godt rustet overfor (1) et år med lav, men positiv vekst - der USA er viktigste vekstdriver, og en krise i fremvoksende økonomier ikke inntreffer, (2) begrenset videre multippelekspansjon og (3) økt fokus på kvalitets- og enkeltaksjer. Ytterligere detaljer om porteføljen finnes i note 3 i fondets regnskap. Forvalters kommentar oppdaters hvert halvår på Investeringsfilosofi Carnegie WorldWide har som investeringsmål å skape en langsiktig og stabil formuesvekst for andelseierne ved å maksimere risikojustert avkastning innenfor rammen av fondets plasseringsregler. Fondets referanseindeks er MSCI All Country World Index. Den grunnleggende investeringsfilosofien er å identifisere og investere i sektorer og selskaper som forventes å vokse mer enn økonomien generelt. Målrettet og grundig fundamentalanalyse av makroøkonomi, politiske forhold, demografi og bransjer danner basis for forvaltningen. Carnegie WorldWide har mulighet til å investere i alle verdens aksjemarkeder. Fondet investerer i likvide aksjer og har normalt en lang investeringshorisont på plasseringene. 10 største investeringer Visa 7, 1 % HDFC 5,6 % Google 5,3 % Samsung Electronics 4,6 % British American Tobacco 4,4 % Union Pacific Corporation 4,0 % Microsoft 3,9 % Goldman Sachs Group 3,7 % Home Depot 3,7 % Walt Disney 3,5 % Risiko Historisk meravkastning p.a. 2,9 % Standardavvik fond 15,9 % Standardavvik ref.indeks 14,9 % Konsistens 51,6 % Tracking error 8,4 % Information ratio 0,3 Fondsfakta Tegningsprovisjon < ,0 % Tegningsprovisjon mill. 2,0 % Tegningsprovisjon > 1 mill. 1,0 % Innløsningsprovisjon 1,0 % Forvaltningshonorar 1,4 % Minsteinnskudd Bankkonto ISIN nummer NO Oppstartsdato Referanseindeks MSCI All Country World Index Carnegie kapitalforvaltning as / årsrapport

14 CARNEGIE WORLDWIDE ETISK II Carnegie WorldWide Etisk II Akkumulert avkastning Fond Indeks 1 år 31,1 % 34,2 % 2 år 38,3 % 44,8 % 3 år 22,4 % 37,3 % 4 år 35,5 % 56,8 % 5 år 0,0 % 0,0 % 10 år 0,0 % 0,0 % Siden start 43,9 % 65,5 % Årlig avkastning Fond Indeks ,1 % 34,2 % ,5 % 7,9 % ,5 % -5,2 % ,7 % 14,2 % ,1 % 5,6 % Carnegie WorldWide Etisk II Verdiutvikling siden oppstart høsten Carnegie WorldWide Etisk II MSCI All Country World Index (Net dividens) Carnegie WorldWide Etisk II steg med 31,1 %, og oppnådde dermed en mindreavkastning på 3,1 % -poeng i forhold til referanseindeksen som steg med 34,2 %. Investeringsfilosofi Carnegie WorldWide Etisk II har som investeringsmål å skape en langsiktig og stabil formuesvekst for andelseierne ved å maksimere risikojustert avkastning innenfor rammen av fondets plasseringsregler. Fondets referanseindeks er MSCI All Country World Index. Den grunnleggende investeringsfilosofien er identisk med Carnegie WorldWides filosofi og fondet har i hovedsak samme porteføljesammensetning som Carnegie WorldWide, men investerer ikke i virksomheter som i vesentlig grad er involvert i handel med alkohol, pornografi, tobakk eller våpen. En vesentlig del av fondets mindreavkastning skyldes vår eksponering mot fremvoksende markeder, som for eksempel den indiske banken HDFC og den ledende japanske robotprodusenten Fanuc (kinesisk industriell vekst). Fondet har utviklet seg svakere enn referanseindeksen siden juni. Dette var et direkte resultat av at frykten for strammere likviditet globalt ledet til en rotasjon i markedene som rammet både vår eksponering mot fremvoksende økonomier og våre prefererte gode, langsiktige kvalitetsaksjer. De viktigste årsakene til mindreavkastningen kan oppsummeres slik: (1) Vårt fokus på kvalitetsaksjer. Disse utviklet seg svakt i forhold til andre aksjer. Særlig var dette tilfelle i Europa som var preget av kraftig aksjemarkedsoppgang i segmenter av markedet som ikke tilfredsstiller våre kvalitetskrav, eksempelvis banker i kriserammede euroland. (2) Vår overvekt i mega-caps som fortsatte å levere mindreavkasting også i (3) Vårt fokus på verdiaksjer som betaler høye dividender. På den annen side ga våre aksjevalg i USA generelt et positivt bidrag med Google, Microsoft, Walt Disney og Visa i spissen. Porteføljen inneholder i dag mange selskaper med en svært god markedsposisjon og kvalitet, men som har levert mindreavkastning det siste året uten at dette kan henføres til vesentlige selskapsspesifikke forhold. Disse selskapene har etter vår vurdering nå et stort potensial til å levere meravkastning, der HDFC og Novo Nordisk peker seg ut. Ved inngangen til 2014 har vi foretatt en rekke spennende omlegginger av porteføljen som gjør den svært godt rustet overfor (1) et år med lav, men positiv vekst - der USA er viktigste vekstdriver, og en krise i fremvoksende økonomier ikke inntreffer, (2) begrenset videre multippelekspansjon og (3) økt fokus på kvalitets- og enkeltaksjer. Fondets etiske profil innebærer at det ikke investeres i tobakks- og alkoholselskapene British American Tobacco og Diageo, som Carnegie WorldWide har i porteføljen. Det investeres heller ikke i Samsung Electronics, Goldman Sachs eller Komatsu, som enten via datterselskaper eller direkte er leverandører til og henter en mindre del av omsetningen fra salg til forsvarsindustrien. I stedet er fondet investert i Caterpillar, General Mills, Nike, Novartis, Pepsico og Syngenta. Ytterligere detaljer om porteføljen finnes i note 3 i fondets regnskap. Forvalters kommentar oppdaters hvert halvår på 10 største investeringer Visa 7,2 % HDFC 5,6 % Google 5,4 % Fanuc Corporation 4,4 % Wells Fargo 4,4 % Union Pacific Corporation 4,3 % Nestle 4,2 % Citigroup 4, 1 % Microsoft 4,0 % Novo Nordisk 3,7 % Risiko Historisk meravkastning p.a. -4, 1 % Standardavvik fond 9,5 % Standardavvik ref.indeks 8,7 % Konsistens 36,0 % Tracking error 4,2 % Information ratio -1,0 Fondsfakta Tegningsprovisjon < ,0 % Tegningsprovisjon mill. 2,0 % Tegningsprovisjon > 1 mill. 1,0 % Innløsningsprovisjon 1,0 % Forvaltningshonorar 2,0 % Minsteinnskudd Bankkonto ISIN nummer NO Oppstartsdato Referanseindeks MSCI All Country World Index 14 Carnegie Kapitalforvaltning as / årsrapport 2013

15 CARNEGIE WORLDWIDE ASIA Carnegie WorldWide Asia Carnegie WorldWide Asia A (oppstart okt 2013) Akkumulert avkastning Fond Indeks Carnegie WW Asia A 3,4 % 2,3 % Carnegie WorldWide Asia C (oppstart des 2013) Akkumulert avkastning Fond Indeks Carnegie WW Asia C 0,2 % -1,3 % Hvorfor investere i Asia? - Sterk veksthistorie - Stigende innenlandsk forbruk - Global maktfaktor - Positiv demografisk utvikling - Økende investeringer i infrastruktur - Attraktiv verdsetting Carnegie WorldWide Asia A Carnegie WorldWide Asia A Verdiutvikling siden oppstart oktober 2013 okt nov des Carnegie WorldWide Asia A MSCI AC Asia ex. Japan Index (Net dividens) Carnegie WorldWide Asia A steg med 3,4 % siden oppstart i oktober, og oppnådde dermed en meravkastning på 1,1 % -poeng i forhold til referanseindeksen som steg med 2,3 % i samme periode. Denne avkastningen beskriver kun utviklingen siden fondet ble introdusert i Norge 22. oktober. Fondet investerer alle sine midler i underfondet Carnegie WorldWide Asia Sub-fund var et godt år for underfondet Carnegie WorldWide Asia Sub-Fund. Særlig kinesiske aksjer bidro til meravkastningen, men fondet gjorde det bedre enn lokale referanseindekser i de fleste land med unntak av en svak mindreavkasting i Malaysia, Indonesia, Filippinene og Thailand. Fondet slo også referanseindeksen i de fleste sektorer. Et viktig unntak var finanssektoren, der eiendomsaksjer i Indonesia, Thailand, Malaysia og Kina bidro negativt til avkastningen. Finansaksjer i India bidro også negativt. Fondets forvaltere besøkte India i november der deres hovedfokus var nåværende investeringer og den makroøkonomiske situasjonen. Etter møter med ledelsen i alle de indiske selskapene i porteføljen sitter forvalterne igjen med en god fornemmelse, da samtlige selskaper har posisjonert seg sterkt til tross for den harde makroøkonomiske motvinden som har herjet landet i det siste. Forvalterne ble styrket i troen om at India har nådd sitt absolutte bunnivå og at en rekke politiske tiltak fremover vil trekke landet i positiv retning. To av investeringstemaene i fondet var særlig vellykkede i året som gikk: Fokus på sterk etterspørsel etter smarttelefoner, og ikke minst eksponeringen mot underleverandørene til produsentene av smarttelefoner. I tillegg har fokus på billige smarttelefoner vært riktig. Smarttelefoner til massemarkedet i fremvoksende økonomier er fortsatt i en sterk vekstfase, hvor man i Kina alene forventer å produsere flere enn 800 millioner telefoner de neste par årene. Vi fastholder derfor vår eksponering mot dette området også i I løpet av året økte vi investeringene i clean energy -relaterte aksjer i Kina, og dette ga også et viktig bidrag til meravkastningen i fondet. Ved årsskiftet hadde vi rundt 8 % av porteføljen investert mot miljøtemaet i Kina, men vi forventer å øke eksponeringen i takt med at vi finner gode investeringsobjekter i den nærmeste fremtid. Den primære grunnen til dette er den uutholdelige situasjonen som oppleves i storbyene nesten overalt i Kina når det gjelder både vann- og luftforurensing. Det er høy fokus fra den kinesiske regjeringen mot et renere og grønnere Kina, noe som vil gi en rekke aksjer politisk medvind i et område som er politisk følsomt. Vi anser miljø for å være en megatrend de neste 3 til 5 årene. Ytterligere detaljer om porteføljen finnes i note 3 i fondets regnskap. Forvalters kommentar oppdaters hvert halvår på Investeringsfilosofi Carnegie WorldWide Asia har som investeringsmål å skape en langsiktig og stabil formuesvekst for andelseierne ved å maksimere risikojustert avkastning innenfor rammen av fondets plasseringsregler. Fondets referanseindeks er MSCI AC Asia ex Japan Index. Fondet passer for langsiktige investorer som ønsker eksponering mot den positive utviklingen i de asiatiske økonomier. Det investeres fortrinnsvis i aksjer eller aksjebaserte verdipapirer i Asia ex Japan eller virksomheter som hovedsakelig har salg eller inntjening i de asiatiske markedene. En kombinasjon av langsiktige trender og kortsiktige temaer med dyptgående aksjeutvelgelse for å skape langsiktig avkastning skal komme en langsiktig investor tilgode. 10 største investeringer Samsung Electronics 7, 1 % Taiwan Semiconductor 3,6 % Beijing Enterprises Water 3,2 % Tencent Holdings 2,7 % China Overseas Land & Inv 2,6 % China State Construction 2,3 % LG Chem 2,3 % Haier Electronics Group. 2,2 % Hyundai Motor Company 2,2 % Advantech Company 2,2 % Risiko Fondet har for kort historikk. Frister for tegning- og innløsninger Fondet har ulike tegnings- og innløsningsfrister enn våre øvrige fond for å unngå arbitrasje. Oppgjør for innløsninger er 4 virkedager etter mottak av ordre. Ordrefrist for både tegninger og innløsninger er kl kl Fondsfakta for Carnegie WorldWide Asia A Tegningsprovisjon < ,0 % Tegningsprovisjon mill. 2,0 % Tegningsprovisjon > 1 mill. 1,0 % Innløsningsprovisjon 1,0 % Forvaltningshonorar 1,6 % Minsteinnskudd Bankkonto ISIN nummer NO Oppstartsdato Referanseindeks MSCI AC Asia ex Japan Carnegie kapitalforvaltning as / årsrapport

16 CARNEGIE ØSTEUROPA Carnegie Østeuropa Akkumulert avkastning Fond Indeks 1 år 7,0 % 9,7 % 2 år 21,4 % 23,0 % 3 år -13,1 % -2,8 % 4 år 11,7 % 12,4 % 5 år 82,4 % 60,1 % 10 år 63,3 % 106,8 % Siden start 118,4 % 198,7 % Årlig avkastning Fond Indeks ,0 % 9,7 % ,5 % 12,2 % ,4 % -21,0 % ,6 % 15,6 % ,3 % 42,4 % Carnegie Østeuropa Verdiutvikling siste 10 år Carnegie Østeuropa MSCI Eastern Europa Index (Net dividends) Carnegie Østeuropa steg med 7,0 %, og oppnådde dermed en mindreavkastning på 2,7 % -poeng i forhold til referanseindeksen som steg med 9,7 %. Året startet bra med meravkastning for fondet frem til mai. Deretter snudde utviklingen. Den gode avkastningen i begynnelsen av året var i hovedsak forklart av eksponering og gode aksjevalg i et sterkt tyrkisk aksjemarked. Frykt for nedtrapping av de kvantitative lettelsene i USA snudde utviklingen og ledet da til kraftige aksjemarkedsfall i flere fremvoksende økonomier. Alle de østeuropeiske markedene i falt i 2013, men fallet var minst i Polen og Russland (-5 til -7 %). I Tyrkia ble aksjemarkedsfallet på 30 % forsterket av sosial og politisk uro i løpet av sommeren. I desember ble dette ytterligere forsterket av maktkamp innen det regjerende AK-partiet. Denne konflikten forventes å trekke inn i For året som helhet sto tyrkiske aksjer for de største negative bidragene: Halkbank falt med 45 % og Torunlar med 40 %. Flere av fondets gruveselskaper bidro også negativt etter fall i Alacer og Kazakhys på 60 %. På den annen side bidro russiske aksjer positivt: Magnit steg med mer enn 70 %, Yandex med mer enn 40 % og Surgutneftegaz, MTS og Eurasia Drilling Company steg alle med 25 %. Østeuropeiske økonomier synes nå å være på vei inn i roligere farvann. I 2014 ser det ut til at de fleste av landene i Europa vil vokse. Hovedpoenget er imidlertid at tysk økonomi akselererer. Tyskland er den viktigste handelspartneren til Øst-Europa. Øst- Europa kan i tillegg tilby akseptabel økonomisk vekst, spesielt innen forbrukssektoren, og aksjemarkedene er også gunstig priset sett i et historisk perspektiv. Ved inngangen til 2014 har vi størst tiltro til russiske aksjer og har økt vår eksponering mot russiske aksjer både ved kjøp av Qiwi (minibanker og mobile betalingstjenester) og Sistema (investeringsselskap), samt økt vår eksponering i Yandex (internettsøkemotor med 60 % markedsandel i Russland ). Russiske aksjer er lavt priset og vi forventer god vekst. Dette har ført til at 38 % av porteføljen ved årsskiftet er investert i lokalt noterte russiske aksjer, og 51 % totalt i russiskeksponerte selskaper. Porteføljens eksponering mot internett og onlinereklame er nå i underkant av 10 %. Vi er avventende i forhold til tyrkiske aksjer pga. voksende politisk usikkerhet og har vektet det tyrkiske markedet ned i porteføljen. På lang sikt vurderer vi at de østeuropeiske aksjemarkedene er attraktivt priset, og altså har godt grunnlag for fornyet vekst. Ytterligere detaljer om porteføljen finnes i note 3 i fondets regnskap. Forvalters kommentar oppdaters hvert halvår på Investeringsfilosofi Carnegie Østeuropa har som investeringsmål å skape en langsiktig og stabil formuesvekst for andelseierne ved å maksimere risikojustert avkastning innenfor rammen av fondets plasseringsregler. Fondets referanse indeks er MSCI Eastern Europe Index. Den grunnleggende investeringsfilosofien er å identifisere og investere i sektorer og selskaper som forventes å vokse mer enn økonomien generelt. Carnegie Østeuropa er et emerging market aksjefond. Vekstmulighetene for aksjer i de nye voksende markedene er generelt høyere enn i de etablerte, modne markedene. Fondet investerer i aksjemarkedene i Sentral- og Øst-Europa, som vurderes å ha et høyere inntjeningspotensial enn andre emerging markets. 10 største investeringer Magnit 9,9 % Sberbank 9, 1 % Novatek 7, 1 % Eurasia Drilling 5,5 % Globaltrans Invstment 5,2 % Surgutneftegas 4,7 % Sistema JSFC 4,5 % M Video 4,3 % Erste Group Bank 4,2 % Yandex A 3,9 % Risiko Historisk meravkastning p.a. -2,1 % Standardavvik fond 26,6 % Standardavvik ref.indeks 28,8 % Konsistens 46,8 % Tracking error 12,6 % Information ratio -0,2 Fondsfakta Tegningsprovisjon < ,0 % Tegningsprovisjon mill. 2,0 % Tegningsprovisjon > 1 mill. 1,0 % Innløsningsprovisjon 1,0 % Forvaltningshonorar 1,5 % Minsteinnskudd Bankkonto ISIN nummer NO Oppstartsdato Referanseindeks MSCI Eastern Europe Index 16 Carnegie Kapitalforvaltning as / årsrapport 2013

17 CARNEGIE MEDICAL Carnegie Medical Akkumulert avkastning Fond Indeks 1 år 50,2 % 46,3 % 2 år 63,9 % 56,4 % 3 år 73,4 % 71,5 % 4 år 81,1 % 74,5 % 5 år 68,4 % 68,6 % 10 år 81,6 % 70,3 % Siden start 190,7 % 44,0 % Årlig avkastning Fond Indeks ,2 % 46,3 % ,1 % 6,9 % ,8 % 9,7 % ,4 % 1,8 % ,1 % -3,4 % Carnegie Medical Carnegie Medical MSCI World Health Care Index Carnegie Medical steg med hele 50,2 %, og oppnådde dermed en meravkastning på 3,9 % -poeng i forhold til referanseindeksen som steg med 46,3 %. Helsesektoren var den beste sektoren i 2013 som et resultat av god vekst og bedrede fundamentale forhold. Investeringer i selskaper innen helsesektoren kan ses som en defensiv motsyklisk strategi, men det er også en investering i vekst. Salg og inntjening drives frem av: (1) nye produksykler innen farmasi og bioteknologi, Verdiutvikling siste 10 år Investeringsfilosofi Aksjefondet Carnegie Medical har som investeringsmål å skape en langsiktig og stabil formuesvekst for andelseierne ved å maksimere risikojustert avkastning innenfor rammen av fondets plasseringsregler. Den grunnleggende investeringsfilosofien er å identifisere og investere i sektorer og selskaper som forventes å vokse mer enn økonomien generelt. Fondets referanseindeks er MSCI World Healthcare Index. Carnegie Medical er et internasjonalt aksjefond som invester i den globale legemiddelbransjen. Befolkningsutviklingen vil føre til at andelen eldre øker, samtidig som velstandsøkningen bidrar til at helse og livskvalitet får stadig høyere prioritet. Kontinuerlig produktutvikling kombinert med bransjens gunstige patentordninger bidrar også til at helsefondet er et interessant diversifiseringsprodukt. Fondet investerer andelseiernes midler i selskaper innen legemidler, bioteknikk, medisinsk teknikk, helseomsorg og spesialiserte legemiddelselskaper. (2) demografi og økende velstand i fremvoksende økonomier og (3) sterk oppkjøpsaktivitet innen fragmenterte markeder (særlig innen farmasisektoren). Store helseforetak blir bare marginalt påvirket av makro eller gjeldsproblematikken i den globale økonomien, og er fortsatt attraktive både absolutt og relativt sett. Positive bidrag i året som gikk kom fra bioteknologiselskaper og spesialiserte farmasiselskaper som Celgene og Gilead (store bioteknologiselskaper med nye produktsykler), små bioteknologiselskaper som Algeta og Onyxx (oppkjøp), AmerisourceBergen (distributør av farmasiprodukter) og Fresenius (dialyse og generiske injeksjoner). Negative bidrag kom fra undervektene i Johnson&Johnson og Bristol Myers Squibb, samt fall i aksjekursen til Thrombogenics som følge av en mislykket produktlansering var et år da patentutgangen toppet i farmasisektoren og fokus skiftet mot nye vekstområder. I tillegg er flere store lanseringer underveis innenfor onkologi, multippel sklerose, astma, diabetes og leversykdommen hepatitt C. Høy oppkjøpsaktivitet som et resultat av sterke balanser og behov for innovasjon vil fortsatt være et sterkt tema. Samtidig vil ekspansjonen fortsette i fremvoksende markeder, drevet av at Kina nå har lagt en 5-års plan for bedrede helsetjenester. Vi tror disse trendene vil fortsette i 2014 og bidra til fortsatt høy avkastning i sektoren. Ytterligere detaljer om porteføljen finnes i note 3 i fondets regnskap. Forvalters kommentar oppdaters hvert halvår på 10 største investeringer Roche Holding 6,8 % Pfizer 6,0 % Gilead Sciences 4,9 % Novartis 4,3 % Global Healthcare 4,2 % Bayer 4, 1 % Unitedhealth Group 4,0 % Celgene 3,9 % Johnson & Johnson 3,7 % Fresenius Se & Co. 3,6 % Risiko Historisk meravkastning p.a. 5,3 % Standardavvik fond 18,4 % Standardavvik ref.indeks 14,0 % Konsistens 56,1 % Tracking error 14,0 % Information ratio 0,4 Fondsfakta Tegningsprovisjon < ,0 % Tegningsprovisjon mill. 2,0 % Tegningsprovisjon > 1 mill. 1,0 % Innløsningsprovisjon 1,0 % Forvaltningshonorar 1,7 % Minsteinnskudd Bankkonto ISIN nummer NO Oppstartsdato Referanseindeks MSCI World Healthcare Index Carnegie kapitalforvaltning as / årsrapport

18 CARNEGIE NORGE INDEKS Carnegie Norge Indeks Akkumulert avkastning Fond Indeks 1 år 21,5 % 22,7 % 2 år 38,0 % 40,8 % 3 år 22,1 % 25,8 % 4 år 42,9 % 48,4 % 5 år 138,5 % 152,9 % 10 år 218,4 % 221,8 % Siden start 454,9 % 400,6 % Årlig avkastning Fond Indeks ,5 % 22,7 % ,6 % 14,7 % ,5 % -10,7 % ,0 % 18,0 % ,9 % 70,4 % Carnegie Norge Indeks Verdiutvikling siste 10 år Carnegie Norge Indeks Carnegie Norge Indeks steg med 21,5 % i løpet av Fondets referanseindeks har i samme periode steget med 22,7 %. Fondet har gjennom året hatt aksjevekter som OBX-indeksen på Oslo Børs, med unntak av kontantandelen på under 1 %. Mindreavkastningen knytter seg til fondets forvaltningshonorar, omsetningskostnader og kontantandelen ble et år hvor de store og likvide aksjene hadde en svakere utvikling enn de små selskapene. Statoil som utgjør 20 % av OBX-indeksen, steg med 11 %. OBX-indeksen hadde derfor en dårligere utvikling enn Oslo Børs Fondsindeks og Hovedindeksen. Aksjen med den største kursstigningen var oljeselskapet DNO. Selskapet har en solid posisjon i Kurdistan gjennom eierskap på 55 % av det største oljefeltet Tawke. Store forventninger til vekst i produksjon og reserveanslag har sammen med ny infrastruktur for muliggjøring av økt oljeeksport via Tyrkia bidratt til en kursstigning på hele 160 %. Den svakeste aksjen i OBX-indeksen i 2013 var seismikkselskapet EMGS som falt med 40 % som følge av kostnadsfokus og utsettelser av leteprosjekter fra oljeselskapene. Algeta var en annen kursvinner i indeksfondet i Aksjen var opp med 132 % for året. Bayer la inn bud på selskapet i slutten av november med en premie i forhold til siste notering på 37 %, og dermed blir nok et spennende kvalitetsselskap med høy vekst borte fra Oslo Børs. Vi er moderate optimister for aksjemarkedsutviklingen i Inntjeningsforventningene har styrket seg gjennom året, og med en prising av bokverdier på 1,5 ved inngangen til 2014 virker prisingen av det norske aksjemarkedet å være nøytralt ut fra et historisk perspektiv. En positiv utvikling i makrobildet forventes å bidra til en positiv utvikling på resultater og aksjekurser på Oslo Børs OBX Investeringsfilosofi Carnegie Norge Indeks skal følge verdiutviklingen på Oslo Børs representert ved børsens OBX-indeks. Denne indeksen reflekterer utviklingen til de 25 mest omsatte verdipapirene på Oslo Børs rangert etter seks måneders total omsetning, og revideres to ganger i året. Carnegie Norge Indeks investerer således andelseiernes midler i store norske aksjeselskaper. Carnegie Norge Indeks egner seg for investorer som ønsker å spare i aksjemarkedet, men som mener at det er vanskelig for forvalter å gjøre det bedre enn markedet over tid. 10 største investeringer Statoil 20,8 % Telenor 14,2 % DNB 13,5 % Yara International 6,0 % Seadrill 5,2 % Orkla 4,8 % Schibsted 4,2 % Subsea 7 3,9 % Norsk Hydro 3,2 % Gjensidige Forsikring 2,9 % Risiko Historisk meravkastning p.a. 0,5 % Standardavvik fond 22,5 % Standardavvik ref.indeks 22,7 % Konsistens 30,0 % Tracking error 1,8 % Information ratio 0,3 Ytterligere detaljer om porteføljen finnes i note 3 i fondets regnskap. Forvalters kommentar oppdaters hvert halvår på Fondsfakta Tegningsprovisjon < ,0 % Tegningsprovisjon mill. 2,0 % Tegningsprovisjon > 1 mill. 1,0 % Innløsningsprovisjon 1,0 % Forvaltningshonorar 0,8 % Minsteinnskudd Bankkonto ISIN nummer NO Oppstartsdato Referanseindeks OBX Indeks 18 Carnegie Kapitalforvaltning as / årsrapport 2013

19 CARNEGIE MULTIFOND Carnegie Multifond Akkumulert avkastning Fond Indeks 1 år 10,5 % 11,9 % 2 år 22,2 % 22,0 % 3 år 14,2 % 18,7 % 4 år 28,5 % 32,9 % 5 år 73,1 % 76,1 % 10 år 152,1 % 137,6 % Siden start 434,2 % 565,8 % Verdiutvikling siste 10 år Investeringsfilosofi Kombinasjonsfondet Carnegie Multifond har som investeringsmål å skape en langsiktig og stabil formuesvekst for andelseierne ved å maksimere risikojustert avkastning innenfor rammen av fondets plasseringsregler. Årlig avkastning Fond Indeks ,5 % 11,9 % ,6 % 9,0 % ,5 % -2,7 % Fondet investerer midlene i en kombinasjon av rentebærende verdipapirer og aksjer i Norge. Fordelingen mellom aksjer og renter blir kontinuerlig revektet etter alloker ,5 % 12,0 % ,6 % 32,5 % Carnegie Multifond 50 % ST4X, 50 % OSEBX ingskomiteens anbefaling som skal fondet gi en langsiktig, stabil vekst med lav risiko. Carnegie Multifond Carnegie Multifond steg med 10,5 % i 2013, mens fondets referanseindeks steg med 11,9 %. Fondet hadde en overvekt i aksjer gjennom året, men avsluttet nøytralt med 50 % av midlene investert i aksjer. Overvekten i aksjer har bidratt positivt til avkastningen mot referanseindeksen som består av 50 % aksjer og 50 % renter. Sammensetningen av fondets aksjeportefølje bygger på Carnegie Aksje Norge, men med en undervekt av Statoil på grunn av at vi maksimalt kan ha 10 % av en enkelt aksje i fondet mot en vekt på oppunder 20 % i Oslo Børs Hovedindeks. Fondets renteportefølje bygger på Carnegie Obligasjon, men har en noe mer konsentrert kreditteksponering. Mindreavkastningen på 1,4 % kommer hovedsaklig fra aksjeporteføljens eksponering mot energisektoren, som oppnådde en svak avkastning på 5 %. Statoil (som vi pga. spredningsreglene er tvunget til å ha en kraftig undervekt i målt ift. indeks) steg med 11 % mens resten av sektoren, som består av oljeserviceselskaper, bare steg med 4 %. Blant oljeserviceselskapene falt seismikkaksjene Polarcus og Petroleum Geo Services mest med hhv. 29 og 24 %, som følge av kostnadsfokus og utsettelser av leteprosjekter fra oljeselskapene, og bidro mest negativt av de aksjene vi har vært investert i. Tørrlastrederiet Golden Ocean var den aksjen som steg mest i porteføljen med 274 % på grunn av bedrete rater, økning i skipsverdier og sterke utsikter for de neste årene. Vi har vært investert i Golden Ocean i hele IT-selskapet Opera Software steg i fjor med 164 % på forventninger om økt vekst innen mobilannonsering. Opera er svært godt posisjonert overfor trenden med økende bruk av smarttelefon. Vi har vært overvektet i aksjen siste halvår. Investeringsprosess I første trinn av investeringsprosessen besluttes andelen av fondets kapital som skal investeres i henholdsvis aksjer og rentebærende verdipapirer. I neste trinn besluttes hvilke aksjer som skal inngå i porteføljen, og hvilken rentefølsomhet den rentebærende delen av porteføljen skal ha. Carnegie Multifond egner seg godt for investorer som ønsker eksponering i rentemarkedet og aksjemarkedet, men som selv ikke ønsker å bruke tid på enkeltinvesteringer og reallokering mellom de ulike markedene. Ytterligere detaljer om porteføljen finnes i note 3 i fondets regnskap. Forvalters kommentar oppdaters hvert halvår på Fondets avkastning måles mot en norsk referanseindeks bestående av 50 % aksjer og 50 % obligasjoner. Les mer om investeringsprosessen nedenfor. 10 største investeringer Statoil 8,5 % DNB 4,9 % Telenor 4,5 % Sparebank 1 SMN 3,7 % Sparebanken Øst 3,6 % DNB Bank 3,6 % Bolig- og Næringskreditt 3,5 % BN Bank 3,5 % Oslo Kommune 3,5 % Sparebank 1 Buskerud-Vestfold 3,5 % Risiko Historisk meravkastning p.a. -0,5 % Standardavvik fond 11,0 % Standardavvik ref.indeks 11,3 % Konsistens 50,4 % Tracking error 5,3 % Information ratio -0,1 Fondsfakta Tegningsprovisjon < ,0 % Tegningsprovisjon mill. 2,0 % Tegningsprovisjon > 1 mill. 1,0 % Innløsningsprovisjon 1,0 % Forvaltningshonorar 1,2 % Minsteinnskudd Bankkonto ISIN nummer NO Oppstartsdato Referanseindeks 50 % OSEBX + 50 % ST4X Carnegie kapitalforvaltning as / årsrapport

20 RENTEMARKEDET - RENTEFORVALTNINGEN Rentemarkedet 2013 Økt optimisme i verdens rikeste land bidro til stigende renter i Oppgangen ble imidlertid moderert av lav inflasjon og politisk kaos i USA, samt utsikter til fortsatt lave sentralbankrenter de neste årene. Norges Bank holdt styringsrenten uendret på 1,5 % og valgte samtidig å nedjustere rentebanen i takt med svak inflasjon og lav konsumvekst. Det er ikke ventet at styringsrenten vil bli hevet før i Dette henger selvfølgelig sammen med utviklingen i USA og Europa. Den amerikanske sentralbanken (FED) har gjort det ettertrykkelig klart at den vil holde styringsrenten nær null i lang tid, selv om ledighetsraten skulle falle under 6,5 %. Det var ved inngangen til 2014 ikke priset inn rentehevning i USA før sommeren I eurosonen er kutt fortsatt det mest sannsynlige utfallet. I løpet av 2013 førte resesjonsfare og deflasjonsfrykt til at den europeiske sentralbanken kuttet styringsrenten først fra 0,75 % til 0,5 % i mai og deretter i september til 0,25 %. Blant de rike landene var renteoppgangen kraftigst i USA. En viktig årsak ved siden av bedrede vekstutsikter var økte forventinger om at FED kom til å ville redusere kjøpene av statsobligasjoner som bidro til å holde lange renter lave. 10-års statsrenter i USA steg til 3,04 %, en økning på 1,28 % -poeng. 10-års statsrenter i Norge fulgte etter og endte på 2,96 %, dvs. en økning på 0,87 % -poeng. Utsikter til vedvarende lave styringsrenter begrenset imidlertid oppgangen for kortere løpetider: 5-års statsrenter i USA steg kun med 0,26 % -poeng, mens tilsvarende renter i Norge steg med 0,33 % -poeng. Renteoppgangen førte til svært dårlig avkastning i statsobligasjonsmarkedene. Et viktig unntak var imidlertid utviklingen i obligasjonene i kriserammede euroland. Her førte Den europeiske sentralbankens garantier for statsrentene til rentefall: 10-års statsrenter i Spania og Hellas falt eksempelvis med over 1 %. Dette var godt nytt for spanske og greske banker som eier majoriteten av sine respektive lands obligasjoner. AVKASTNING RENTEFOND Fond Avkastning Indeks Diff Carnegie Pengemarked 1,9 % 1,6 % 0,3 % Carnegie Likviditet 1,9 % 1,7 % 0,2 % Carnegie Obligasjon 4,2 % 0,9 % 3,3 % Renteforvaltningen i CAM Norge Et vesentlig kriterium er at investeringene til enhver tid er likvide og at kredittkvaliteten er høy. CAM Norges renteforvaltning er dels basert på taktiske posisjoner på rentekurven og dels på strategisk allokering i ikke-statlige papirer for å kunne høste risikopremien i kredittmarkedet. De taktiske posisjonene på rentekurven tas på basis av kontinuerlige analyser av makrotrender, mens kreditteksponeringen skjer ut fra et langsiktig perspektiv der målet er å sikre meravkastning i forhold til statspapirer samtidig som kreditt- og likviditetsrisikoen forblir lav. Forventninger til vekst og inflasjon er bestemmende både for markedets og sentralbankenes adferd og dermed implisitt rentekurvens nivå og helning. For å kunne høste meravkastning gjennom taktiske posisjoner på rentekurven, utarbeides det i forvaltningen et rentesyn. Rentesynet er basert på utviklingen i sentrale makroøkonomiske indikatorer i relasjon til markedets forventninger og sentralbankenes prognoser. Dette rentesynet danner basis for taktiske avvik fra porteføljens måldurasjon. Merverdien ved ikke-statlige papirer følger av den langsiktige risikopremien en investor oppnår ettersom han her eksponeres for kreditt- og likviditetsrisiko. I forvaltningen er det denne langsiktige meravkastningen som vektlegges, og plasseringene er derfor strategiske i sin natur. I valget av sertifikater og obligasjoner stilles det i forvaltningen strenge krav både til likviditet og kvalitet. I praksis betyr dette at det kun investeres innenfor sektorer med lav konkursrisiko (bank, kredittforetak, kommunale og fylkeskommunale papirer). Et vesentlig kriterium er at investeringene til enhver tid er likvide og at kredittkvaliteten er høy. 20 Carnegie Kapitalforvaltning as / årsrapport 2013