ODIN Finland. Årskommentar Videokommentar trykk på bildet

Transkript

1 ODIN Finland Årskommentar 2015 Videokommentar trykk på bildet

2 Fondets portefølje

3 ODIN Finland C - desember 2015 Avkastning siste måned og hittil i år Fondet leverte siste måned en avkastning på 1,7 prosent. Referanseindeksens avkastning var 2,5 prosent. Hittil i år er fondets avkastning 27,9 prosent. Referanseindeksens avkastning er 23,5 prosent hittil i år. Kjøp og salg siste måned og hittil i år Siste måned har vi solgt alle aksjer i Outotec og redusert i Marimekko, og kjøpt flere aksjer i Valmet og Tikkurila. Hittil i år er de største endringene kjøp av Metsä Board, Valmet, PKC, StoraEnso og Metso, samt salg av aksjene i TelisaSonera, Outotec SSAB, Ramirent og UPM-Kymmene. Bidragsytere siste måned og hittil i år De beste bidragsyterne siste måned var Sampo, Cramo, Metsä Board og Tikkurila. De svakeste bidragsytere siste måned var Metso, Nokian Tyres, StoraEnso og PKC. Hittil i år er de beste bidragsyterne Huhtamaki, Amer Sports, Cramo og Nokian Tyres. De svakeste bidragsyterne hittil i år er Metso, Valmet, PKC og Marimekko.

4 ODIN Finland - desember 2015 Prising av fondet Fondet prises til 15,2 ganger neste 12 måneders resultater. Fondet gir en forventet direkteavkastning på 4,0 prosent. Målt mot bokført egenkapital prises fondet til 2,2 ganger. Selskapene i fondet har en gjennomsnittlig egenkapitalavkastning på 13,0 prosent. Prising av N/A - OMX Helsinki Cap GI Markedet prises til 16,1 ganger neste 12 måneders resultater. Markedet gir en direkteavkastning på 4,3 prosent. Målt mot bokført egenkapital prises markedet til 1,9 ganger. Selskapene i OMX Helsinki Cap GI har en gjennomsnittlig egenkapitalavkastning på 11,5 prosent. Makroøkonomi OECDs ledende indikatorer viser nå en endringstakt under trend for økonomiene i området de seneste månedene.

5 Finansmarkedene i 2015 Den globale veksten antas å bli 2,9 prosent i 2015, noe svakere enn 3,3 prosent året før. Veksten i Kina, India og Brasil var svakere i 2015 enn i 2014, mens eurosonen og Japan hadde høyere vekst enn året før. I USA var veksten på 2,4 prosent i 2015 nøyaktig det samme som i Også i aksjemarkedet har det vært store variasjoner. De brede britiske og amerikanske aksjeindeksene hadde en liten nedgang i 2015, mens flere europeiske børser steg mellom 5 og 10 prosent. Børsene i Kina var preget av store svingninger, med et spesielt bratt fall i sommer, men for året som helhet hadde Shanghai-børsen en oppgang på over 9 prosent. Oslo Børs steg med 6 prosent, til tross for at oljeprisen falt fra 67 til 37 USD pr. fat i løpet av året. Lange tyske og amerikanske renter steg marginalt i I mars startet den europeiske sentralbanken sitt program for kjøp av obligasjoner, såkalte kvantitative lettelser, med mål om å holde rentene nede og stimulere økonomien. Inflasjonen i eurosonen er imidlertid fortsatt godt under målet på 2 prosent. I USA, derimot, har økonomien lenge vært i bedring, og i desember kom omsider Federal Reserves lenge varslede renteøkning. Perioden med nullrentepolitikk i USA er dermed over. I Norge har sentralbanken kuttet styringsrenten to ganger, til 0,75 prosent, i Det er negative effekter av fallet i oljeprisen og nedgang i oljeinvesteringene som er bakgrunnen for rentekuttene, og det forventes at styringsrenten skal videre ned i Real GDP, annual percentage changes World 3,3 2,9 3,3 3,6 United States 2,4 2,4 2,5 2,4 Euro Area 0,9 1,5 1,8 1,9 Japan -0,1 0,6 1 0,5 China 7,3 6,8 6,5 6,2 India 7,3 7,2 7,3 7,4 Brazil 0,2-3,1-1,2 1,8 Source: OECD Den norske kronen har svekket seg kraftig, og mens oljeindustrien sliter, har kronesvekkelsen bidratt positivt for eksportrettet norsk industri. Geopolitisk uro har preget året som gikk, blant annet gjennom konflikten mellom Russland og Ukraina, og ved Islamsk Stats fremmarsj i Midtøsten. Finansielle ubalanser i Kina har skapt frykt i finansmarkedene, men med unntak av det kraftige aksjefallet i sommer, har det så langt vært mer en oppbremsing enn et krakk. Oppbremsingen i Kina har imidlertid hatt stor negativ effekt på verdens råvaremarkeder. I Europa ble Hellas og dets kreditorer endelig enige om en gjeldsavtale i juli, og et viktig fokus for EU etter det har vært den store flyktningestrømmen til Europa.

6 ODIN Finland innenlandsk økonomi og Russland ingen hjelp å få Finsk økonomi har slitt i flere år. Etter 3 år med negativ BNPutvikling ser det nå ut som om også 2015 ender i minus. I følge Finlands Bank henger den økonomiske veksten i Finland klart etter veksten i Euro-området. I sin siste økonomiske oppdatering anslår banken at den finske økonomien vil vokse 0.7% i 2016, etterfulgt av 1,0% vekst i Vekstanslagene er tatt ned da Finlands Bank anser at utviklingen i landets eksportmarkeder har blitt betydelig svakere enn tidligere forventet. Som resultat forventes utenlandshandelen å bidra lite til veksten i årene fremover, herunder handel med Russland. Vekst i BNB vil således være avhengig av utviklingen i innenlandsk forbruk. Finlands statsfinanser er også under press. Offentlig gjeld vil i 2017 overstige 68% av BNP, et nivå som har mer enn doblet seg siden Russland har alltid vært en viktig handelspartner for Finland. Andelen av finsk eksport til Russland kulminerte i 1982, hvor daværende Sovjet-Unionen var viktigste handelspartner og mottok 26,7% av all finsk eksport. Siden bunnpunktet i 1991, har eksportandelen tatt seg gradvis opp. Eksportandelen i de senere år har imidlertid falt kraftig på bakgrunn av Russlands økonomiske utfordringer. Russland står fremdeles for en betydelig del av finsk import, men en stor andel av dette er import av russisk ural-olje blant annet til bruk i finske raffinerier. Fallende oljepris står derfor bak mye av det kraftige fallet i importandelen.

7 Hva skjedde i 2015 markedet Børsåret var, som de fleste andre børsår, volatilt. Sentralbankenes handlinger har blitt fulgt med argusøyne. Rentene har vært rekordlave. I Europa har det vært store likviditetstilføringer og et ønske om å svekke euroen. I USA har det vært et spørsmål når den første renteøkningen på 9 år ville komme. Aksjemarkedet steg kraftig frem til midten av april. Så snudde det nedover. Markedsprisingen var kommet på høye nivåer, og økonomiene i China og Europa begynte igjen å vise svakhet. Den amerikanske dollaren var på sitt høyeste nivå mot euroen på 12 år. Oljeprisen og råvarer kollapset. Den amerikanske sentralbanken FED var i ferd med å sette opp styringsrenten. Det kinesiske aksjemarkedet falt kraftig, men hvem husket da den spekulative kraftige oppgangen året før? Ikke rart frykten økte. Etter 6 måneder og 20% ned, bunnet markedene ut i september. August hadde vært forferdelig for investorene. Men markedssentimentet snudde. Høsten ble så preget av større optimisme. Markedsprisingen var kommet ned på historiske snittnivåer og økonomiske forventninger ble igjen noe mer positive. I desember fikk vi så den forventede rentehevningen på 0,25% i USA.

8 Hva skjedde i 2015 markedet 2015 var et godt år for andelseierne i ODIN Finland. Fondet leverte en avkastning på 27,90% (NOK), noe som var 4,42% bedre enn referanseindeksens 23,48%. Årets beste bidragsytere til avkastningen var Huhtamaki, AmerSports, NokianTyres, Cramo og Sampo. Felles for alle er at de har tydelige kommuniserte strategier på hvordan de ønsker å utvikle egne selskaper. Samtilige selskaper har vært kjerneposisjoner i fondet i lang tid. På den negative siden er det kun Metso som har trukket ned avkastingen av noe størrelse. Svake aksjer kursmessig har vært Outotec, TeliaSonera, Valmet og PKC. Fondet har nytt særdeles godt av at det ikke har hatt noen posisjon i energiselskapet Fortum. Aksjekursen til Fortum endte ned nesten 20% i MestäBoard er fondets eneste nye posisjon, og ble tatt inn i porteføljen i maj og juni til fordel for UPM som ble solgt. Dette ble gjort fordi forvalter har mye større tiltro til selskapets langsiktige emballasje-fokus, enn UPMs noe retningsløse energisatsning. Videre har fondet økt sin posisjon i Valmet mye i løpet av desember måned. Hele beholdningen i SSAB ble solgt i mars måned. Ramirent ble solgt i mars da vi valgte å fokusere på posisjonen i Cramo. Begge disse salgene har vist seg å være gode salg.

9 Hva skjedde i 2015 ODIN Finland TeliaSonera ble solgt ut i løpet av november måned. Begrunnelsen for å ta selskapet inn i porteføljen var opprinnelig å addere «stabilitet». God dividende og visse vekstmuligheter i EuroAsia-området fremstod attraktivt. Korrupsjon og uetisk forretningsførsel har imidlertid satt en stopper for dette. Selskapet vil slite med dette i årevis fremover. Nok var nok. Outotec ble i desember solgt ut av porteføljen. Aksjen utgjorde på salgstidspunktet 1% av fondet, og har således ikke hatt stor innvirkning på fondets års-avkastning, på tross av kursfallet på noe over 20% i Selskapet har nå flagget store kostnadskuttprogram, men spørsmålet er om dette kan kompensere for veldig tøffe kundesegmenter. Fondet velger å ta denne type sluttkundeeksponering gjennom det mer diversifiserte selskapet Metso. Noen kommentarer er på sin plass rundt fondets beste bidragsytere gjennom året. Huhtamaki har fortsatt å levere på sin rendyrking av strategien mot en global spesialist innenfor emballasje mot mat og drikke. Salget av divisjonen «FILMS» i Q4/14 og inkluderingen av det oppkjøpte «Positive Packaging» i Q1/15 har gitt et selskap med 40% av salget rettet mot Emerging Markets konsumenten. Marginer og inntjening har nå vist en positiv trend siden Q4/13 og selskapet har fått betalt for dette via høyere prising. Amer Sports har i likhet med Huhtamaki fortsatt å levere på sin strategi om å endre selskapets salgsmiks. Høyere andel såkalte «soft goods», dvs klær og fottøy, samt en redusert andel «væravhengig» sportsutstyr mot vintersegmentet fortsetter å bedre margin og lønnsomhet. Organisk vekst på 4-5% mener vi er klart attraktivt.

10 Hva skjedde i 2015 ODIN Finland NokianTyres var en av fondets svakeste investeringer i 2014 som følge av negative effekter av et svakt Russland. For en revansje i 2015, med en totalavkastning på 71%. Russland som sluttmarked er fremdeles tungt, men selskapet drar stor nytte av at nærmere 80% av selskapets totale dekkproduksjon skjer på den meget effektive fabrikken der. 60% eksporteres ut av Russland. God vekst i blant annet Nord-Amerika og Sentral-Europa, også innenfor sommerdekk, har nå stabilisert selskapets drift, og gir gode forutsetninger for videre resultatforbedringer. Kursoppgangen har imidlertid gjort aksjen noe dyr på kort sikt. Cramo har gjennom 2015 vist at de gjennom en rekke interne tiltak og gradvis bedrede markedsforhold er på god vei mot sine finansielle mål. Sverige er nå det markedet som er kjernen i resultatforbedringen, og salg og inntjening fra Sverige står nå for halvparten av slaget og nærmere 60% av resultatet i Utsiktene for det svenske byggmarkedet er gode også for Sampo har med en totalavkastning i 2015 på 27% bidratt bra til årets avkastning. Fokus på dividender i Sampo forsetter. Diskusjonen rundt Nordea med hensyn på kapitaldekning og dividendenivåer har vært intensiv gjennom året. På en annen side er nordisk skadeforsikring for øyeblikket en bransje som nyter godt av god premievekst, god kostnadskontroll og lave skadefrekvenser. Dette muliggjør gode dividender fra IF opp til morselskapet, og hvis dividendeveksten i Nordea skulle vike, vil trolig IF ha mulighet for å kompensere for dette. Elisa har vært en stor overraskelse gjennom året. Jeg hadde aldri trodd at aksjen skulle stige nærmere 60%! God drift har medført noe resultatvekst og økt dividende. Dette har blitt verdsatt av investorene, som tillegger selskapets resultatstabilitet stor verdi. Selskapet har nok tiltrukket seg «renteinvestorer» og prisingen begynner å bli utfordrende.

11 Hva skjedde i 2015 ODIN Finland Vi kommenterte i fjorårets årsbrev fraværet av nyintroduksjoner til den finske børsen har vært noe bedre, men selskapene har dessverre vært små i størrelse. Dette gjør det utfordrende for fondet å delta i plasseringene. Med to unntak, har kursbevegelsen i forhold til noteringskursene, heller ikke vært spesielt fordelaktig for investorene. Innenfor fusjoner og oppkjøp var Nokia og Konecranes de to viktigste. Nokia annonserte i April at de ville legge et bud på Alcatel-Lucent. Nokias eiere ville få 66,5% i det kombinerte selskapet, Alcatel-Lucent 33,5%. Nokia s aksjonærer godkjente transaksjonen i desember 2015, og transaksjonen ventes fullført i Q1/2016. Konecranes og amerikanske Terex annonserte i august måned en fusjon av de to selskapene. Det nye selskapet vil kontrolleres respektive 60/40 av Terex /Konecranes aksjeeiere. Det forventes at fusjonen vil være på plass i løpet av første halvår Konecranes får styreformannen, Terex får administrerende direktør. 26 av toppsjefene i børsselskaper ble skiftet ut i 2015, mot 21 i En rekke av våre selskaper har også gjort endringer i toppledelsen. Bjørn Rosengren forlot Wärtsilä til fordel for svenske Sandvik. Ny administrerende ble rekruttert internt, idet divisjonssjefen for Marine Solution, Jaakko Eskola overtok. I Cramo ble det i august annonsert at Leif Gustafsson vil overta for Vesa Koivula som går av med pensjon. Begge disse har store sko å fylle. I Nordea overtok finske Casper von Koskkull sjefsstolen, og i Marimekko overtok Tiina Alahuhta-Kasko som president,. Utover selskapene i porteføljen, er det verdt å nevne Fortum, hvor Pekka Lundmark, tidligere administrerende direktør i Konecranes, overtok sjefsstolen i september 2015.

12 ODIN Finland i 2016 Over tid vil den fundamentale avkastningen på en aksjeinvestering være summen av inntjeningsvekt og dividender mottatt. Totalavkastningen på en aksjeinvestering vil imidlertid også bli påvirket av utvikling i den multipelen som investorene til enhver tid er villige til å betale for et selskaps inntjening (pris/inntjening). Denne prisings-multiplen reflekterer både forventninger og relative forhold. Forventninger om kraftig vekst vil typisk presse prisingen oppover. Det samme vil lave renter. Verdiskaping i et selskap skjer via lønnsom vekst. Dette er evnen til å generere avkastning også på tilbakeholdt eller ny kapital. Regnskapsmessige resultater må imidlertid kunne konverteres til kontanter. Først da kan dette utbetales i form av dividende til aksjonærene. Kombinasjonen av lønnsom vekst og evnen til å generere kontanter er derfor over tid kritisk for et selskap. Det store spørsmålet med hensyn til investorenes totalavkastning i året som kommer er derfor: Hva skjer med inntjeningsforventningene? Hva skjer med markedsprisingen? Som en indikasjon på avkastning fremover, ligger forventingene til vekst i inntjening i det finske markedet for årene 2016 og 2017 i snitt på 7% (dog lavere for de neste 12mnd). Dividenden er tilsvarende 4,2%. Dette skulle tilsi en fundamental avkastning på i størrelsesorden 11% (nominelt). Men.

13 ODIN Finland i 2016 Som grafen for inntjeningsforventninger på forrige side viser, har vi fremdeles vekst, men trenden er i øyeblikket fallende. Lav global vekst, og vekstforventninger som derfor til stadighet justeres nedover, presser. Inntjeningsestimater justeres stort sett alltid nedover gjennom året. Realisert inntjeningsvekst i 2016 vil derfor trolig bli lavere enn det som forventes ved inngangen til det nye året, og derav også forventet kursstigning. Aksjekursmessig er det derfor ytterst viktig for selskapene å levere på forventningene om vekst. De som overrasker på disse forventningene vil premieres. Selskaper med aktivitet mot kundesegmenter som vokser, eller selskaper med forretningsmodeller hvor topplinjen får hjelp av oppkjøpsaktivitet, vil belønnes. I en situasjon hvor underliggende vekst er lav og en rekke sluttkundesegmenter sliter, vil fokus flyttes mot selskaper som er mer eksponert mot selskapenes løpende operasjonelle kostnader enn de som er eksponert mot investeringer i ny kapasitet. Avkastning på egenkapital i det finske markedet ligger nå noe over 11%, som er marginalt under det historiske snittet. Det synes vanskelig for selskapene å øke denne noe særlig fra dagens nivåer, gitt at topplinjeveksten er veldig moderat. Pris/bok forholdet er nå 1,9x, noe over historisk snitt også dette. Pris/inntjening ligger på 16,0x mot historisk snitt 14,4x.

14 ODIN Finland i 2016 For ODIN Finland ligger forventningen til inntjeningsvekst for årene 2016 og 2017 i snitt rett i overkant av 10%. Dividenden ligger på markedsnivå, 4,2%. Forventet fundamental avkastning 14%. Altså noe bedre enn markedet. Estimatet må vi imidlertid brukes med forsiktighet da tidsperioden er alt for kort, og endringer i vekstforventninger og markedsprising vil påvirke. Ser vi på detaljene rundt hvem som bidrar til forventet inntjeningsvekst i 2016, ser vi at PKC og Caverion forventes å bidra med respektive 2,0%-poeng og 0,8%-poeng av den vektede forventede 11,1% inntjeningsveksten. Dette er bevegelser som forutsetter at det skjer større forbedringer i selskapenes underliggende drift. Derfor er usikkerheten også større i denne type forventninger. Da er det mye større sikkerhet rundt vekstbidraget til Cramo, som forutsetter et fortsatt bra svensk byggmarked, eller Metsä Board med økt produksjon og bedre priser i ryggen. For ODIN Finland ligger forventet egenkapitalavkastning i 2016 på 15,1%. Fondet prises til P/B 2,1. Betydelig høyere egenkapitalavkastning enn markedet, men derav også noe høyere prising. P/E for fondet ligger på 15,2x forventet 2016-inntjening.

15 ODIN Finland i 2016 Jeg opplever at 2016 kommer til å bli et år hvor folk vil argumentere «på den ene siden, på den andre siden». På den ene siden har vi moderat global vekst, inntjeningsestimater som trender nedover og en markedsprising som ligger over sine historiske snitt. Det er utfordrende at de enorme menger med stimuli ikke har klart å få veksten opp mer enn det vi observerer. Ikke spesielt optimistisk. En rekke råvarer, inkludert olje, har falt betraktelig over de siste månedene. Tungt for råvareprodusentene, men bra for forbrukerne. Rentene er fremdeles ekstremt lave og selv om markedsprisingen har kommet opp, er risikopremien i markedet godt over hva vi har sett tidligere. Det drar i positiv retning. Dette åpner for en børsutvikling som legger opp til større svingninger begge veier Jeg tror ikke årsavkastningen i 2016 vil få hjelp av prisingsmultippelen. Markedet er allerede priset godt over snitt. Risikoen er på nedsiden med hensyn til inntjeningsvekst, og sannsynligheten er derfor større for at markedsprisingen tas ned enn opp. Dette setter fokus på det vi ønsker, det enkelte selskap.

16 Nøkkeltall og nyheter fra porteføljen - presentert på engelsk

17 Portfolio Return Last 5 years % (NOK) ODIN Finland C Index Historical Return % (NOK)* Last Month YTD 1 Y 3 Y 5 Y 10 Y Since inception Portfolio 1,73 27,90 27,90 28,00 10,87 9,05 19,12 Benchmark 2,50 23,48 23,48 30,22 12,46 9,39 10,70 Exess Return -0,77 4,42 4,42-2,22-1,60-0,34 8,42 * Returns for periods exceeding 12 months are annualized

18 Annual returns last 10 years

19 Up or down In or out ODIN Finland Significant Portfolio changes year to date 1 Number of changes in portfolio 2015 Q1 Q2 Q3 Q4 Buy Sell Q1 Q2 Q3 Q SSAB Ramirent Metsä Board UPM TeliaSonera Outotec Huhtamaki Nordea Amer Metso PKC Huhtamaki StoraEnso MetsäBoard Huhtamaki Amer Nokian Tyres Valmet Marimekko 19

20 Pricing of the fund Company Weight Country Industry P/E (LTM)* P/E (NTM)* DivYield (LTM) DivYield (NTM) P/B ROE Sampo Oyj Class A 9,1% Finland Insurance 15,6 16,3 4,7 5,0 2,3 14,7 Huhtamaki Oyj 8,5% Finland Containers & Packaging 20,3 18,1 2,2 2,4 3,6 17,9 Kone Oyj Class B 8,1% Finland Machinery 21,6 20,7 3,6 3,8 8,6 39,8 Nokia Oyj 6,8% Finland Communications Equipment 21,2 20,2 2,4 2,7 2,7 12,6 Cramo Oyj 6,4% Finland Trading Companies & Distributors 15,6 12,5 3,2 3,7 1,7 11,2 Metsae Board Corporation 4,7% Finland Paper & Forest Products 19,9 15,0 2,0 2,3 2,4 11,9 Stora Enso Oyj Class R 4,5% Finland Paper & Forest Products 12,7 11,6 3,6 4,2 1,2 9,2 Amer Sports Oyj Class A 4,5% Finland Leisure Products 23,9 19,4 2,0 2,4 3,5 14,5 Tikkurila Oyj 4,5% Finland Chemicals 17,0 15,5 5,0 5,0 3,6 21,1 Nokian Renkaat Oyj 4,3% Finland Auto Components 20,3 18,5 4,4 4,5 3,3 16,5 Topp 10 61,5% 18,3 16,5 3,3 3,6 2,6 14,5 ODIN Finland 17,1 15,2 3,7 4,0 2,2 13,0 * NTM = Next 12 months LTM = Last 12 months Adjusted earnings and fully diltuted number of shares

21 Sector allocation

22 Sector contribution, year to date

23 Current holdings

24 Share price performance*, year to date (Sorted by weight in portfolio) *) Share price performance for equities included in the benchmark. Equities not included in the benchmark are calculated from portfolio figures.

25 Contribution, year to date

26 Risk Statistics (NOK) 3 Years Portfolio Index Active share 0,48 Sharpe ratio 1) 2,11 Standard Deviation 2) 12,64 2,31 12,52 Portfolio Alpha -0,42 Beta 0,95 Tracking error 4,37 Information ratio -0,51 1) Sharpe Ratio uses Norway - 3 MT Bills as risk free rate. 2) Standard Deviation is based upon monthly volatility.

27 Pricing - Finnish Equities (OMX Helsinki Cap.)

28 OECD Leading indicator Level above 100 indicates expanding activity in OECD area

29 The International Monetary Fund (IMF) Economic growth forecast

30 ODIN Finland - 31/12/2015 Security (Company) Currency Market Number of shares Market price Cost price Market value Unrealised gain (loss) Local currency NOK 1000 NOK 1000 NOK 1000 % of assets under management Amer Sports EUR Helsinki , ,5 Marimekko EUR Helsinki , ,8 Nokian Renkaat/Tyres EUR Helsinki , ,3 Rapala EUR Helsinki , ,6 Total Consumer Discretionary ,2 Olvi A EUR Helsinki , ,3 Total Consumer Staples ,3 Citycon EUR Helsinki , ,4 Nordea (Eur) EUR Helsinki , ,3 Sampo A EUR Helsinki , ,1 Technopolis EUR Helsinki , ,2 Total Financials ,0 Caverion Corp EUR Helsinki , ,1 Cramo EUR Helsinki , ,4 Kone B EUR Helsinki , ,2 Metso EUR Helsinki , ,8 PKC Group EUR Helsinki , ,6 Valmet EUR Helsinki , ,5 Wärtsilä EUR Helsinki , ,1 Total Industrials ,7 Nokia EUR Helsinki , ,9 Total Information Technology ,9 Huhtamäki EUR Helsinki , ,5 Metsa Board EUR Helsinki , ,7 Stora Enso R EUR Helsinki , ,5 Tikkurila EUR Helsinki , ,5 Total Materials ,3 Elisa EUR Helsinki , ,9 Total Telecommunication Services ,9 Total portfolio ,3

31 Investments - ODIN Finland

32 Caverion Company Description Caverion designs, builds, operates and maintains technical solutions for buildings and industries in Northern and Central Europe. It offers its services in offices, retail properties, housing, public premises, industrial plants and infrastructure. Caverion was a spin-off from YIT, July Why Invested Current margins reflects poor cost control and perhaps even poorer order selection when it was a part of YIT Group. Order backlog clean-up has taken surprisingly long in the Nordics. Due to known cost overruns in some projects, margin development has underperformed in Technical installation markets are highly fragmented and pricing remains tight. Better order backlog quality could potentially double Nordic margins to 4%, close to levels of main competitors, even with limited help from the markets. Maintenance services accounts for more than half of sales and demand outlook is moderately positive as outsourcing and energy saving objectives drive demand Performance - last 5 years 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Caverion Oyj Caverion Oyj OMX Helsinki Capped TR Miscellaneous Commercial Services Market Value (mill.) 1,134 Price 9.03 Price currency EUR Net debt (mill.) 50 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 1,184 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 2,353 2,876 2,803 2,544 2,407 2,450 2,534 EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

33 Citycon Company Description Specializing in grocery-anchored retail shopping centers, Citycon is the No. 1 shopping center owner in Finland and Estonia and among the market leaders in Sweden. With the recent Sektor acquisition it has become the number two player in the Norwegian shopping center business. Citycon has also established footholds in Lithuania and Denmark. Why Invested Following the acquisition of Norwegian SektorGruppen, Finland s share of Citycon s gross asset portfolio now stands at approx. 35%, Norway 31%, Sweden 27% and Baltics&Denmark 7%. The balance sheet is conservative, which should facilitate good dividend yield despite ongoing expansion investments. Near-term earnings uncertainties relate to the weak Finnish retail sector and the integration of Sektor. Citycon has confirmed its intention to keep the dividend at EUR Moreover, the company announced that there will be quarterly payments (instead of annual), attractive to long-term investors Performance - last 5 years 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Citycon Oyj Citycon Oyj OMX Helsinki Capped TR Real Estate Development Market Value (mill.) 2,136 Price 2.40 Price currency EUR Net debt (mill.) 1,143 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 3,279 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

34 Cramo Company Decription Cramo is a leading service company specializing in equipment rental services for construction- and industrial companies. In addition, Cramo is the market leader in Nordic non-construction modular space rental. Cramo's key markets are Sweden (48% of sales in 2015E), Finland (16%) and Norway (12%). Why Invested Rental activity is linked to overall economic activity, construction activity and outsourcing trends. Improving construction activity, particularly in Sweden (two-thirds of EBITA) and profitability turnaround opportunities in Central Europe (mainly Germany) and Norway will support margin- and earnings improvement going forward. The non-construction module business offers good long-term growth potential with high margins and steady cash flow. April1, 2016 at the latest, Leif Gustafsson will succeed Vesa Kolvula as the new CEO Performance - last 5 years 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Cramo Oyj Cramo Oyj OMX Helsinki Capped TR Finance/Rental/Leasing Market Value (mill.) 853 Price Price currency EUR Net debt (mill.) 382 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 1,234 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

35 Elisa Company Decription Elisa is a telecommunications, ICT and online service company serving 2.3 million consumer, corporate and public administration customers. In Finland, Elisa is the market leader in mobile subscriptions and fixed broadband subscriptions Performance - last 5 years Why Invested Elisa has a solid operational track record with rising market share in mobile. Elisa s competitiveness, innovation capabilities and execution are strong, and at a time when other operators are fighting pricing and margin pressures, Elisa targets growth opportunities and improving margins. Financial targets, EBITDA margin target (from above 35% to 36%) suggests continued margin improvement ambitions of Elisa. Finland's mobile prices are among the lowest in Europe, and there is upside ahead as consumers pay more for higher mobile speeds. The commitment to shareholder remuneration ensures a high and attractive dividend des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Elisa Oyj Class A Elisa Oyj Class A OMX Helsinki Capped TR Major Telecommunications Market Value (mill.) 5,822 Price Price currency EUR Net debt (mill.) 1,002 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 6,823 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 1,463 1,530 1,553 1,547 1,535 1,557 1,566 EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

36 Huhtamäki Company Description Huhtamaki is a global consumer packaging company, with sales to defensive sectors: food, foodservice and personal care. Group reporting is in 4 divisions: Flexible Packaging, North America, Molded Fibre and Foodservice Europe-Asia-Oceania. Why Invested Huhtamäki s sales and earnings are broadly diversified in terms of regions, customers and product areas. North America is the largest market at around 30% of sales. After the 2014 sales of the Films business and the acquisition of Positive Packaging in 2015, Emerging Markets now accounts for nearly 40% of group revenues. Demand for consumer packaging in developed countries is typically relatively stable, irrespective of macroeconomic cycles. In emerging markets demand is growing fast, creating the potential for organic growth. Profitability and cash generation imply a stable and competitive business model. Huhtamaki also has a good track record of growing by acquisitions Performance - last 5 years 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Huhtamaki Oyj Huhtamaki Oyj OMX Helsinki Capped TR Containers/Packaging Market Value (mill.) 3,610 Price Price currency EUR Net debt (mill.) 295 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 3,905 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 1,952 2,044 2,335 2,342 2,236 2,733 2,891 EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

37 KONE Company Description Kone is the global no. 1 Elevator and Escalator company with a 19% mkt share in new equipment units. The estimated global market share in installed service base is 8%, giving KONE a nr. 4 position after Otis, Schindler and Thyssen. Services, consisting of maintenance and modernization, make up 41% of sales. New elevators and escalators stand for 59% of revenue. Kone's top-4 markets in terms of revenue are China, US, France and UK Performance - last 5 years Why Invested KONE is perfectly positioned to benefit from the megatrends driving the elevator and escalator industry: urbanization, safety, changing demographics and environment. KONE has strong service growth potential after the long spree of elevator deliveries in past years. The Chinese maintenance market represents the single largest long-term opportunity for KONE, but short-term, the Chinese new construction market will be under pressure. The company runs a very capital light business model which generates strong cash flows. 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Kone Oyj Class B Kone Oyj Class B OMX Helsinki Capped TR Engineering & Construction Market Value (mill.) 17,595 Price Price currency EUR Net debt (mill.) -1,082 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 16,513 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 4,987 5,225 6,277 6,933 7,335 8,507 8,896 EBIT (Operating Income) (mill.) ,019 1,225 1,292 Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

38 Marimekko Company Description Marimekko engages in design, manufacturing, and distribution of textile and clothing. It operates through the product lines: Fashion (40% of revenue), Home/ Interior Decoration (37%), and Bags (23%). 44% of sales are generated outside of Finland. Why Invested Due to weak domestic consumer demand and headwind in the international expansion program, profitability has lagged expectations and company targets. International expansion has increased Marimekko s fixed cost too much, whereas sales from new stores have been disappointing. In April 2015, Tiina Alahuhta-Kasko became new CEO. She has acted as the Chief Operating Officer of Marimekko since 2014 and has also since 2011 held the position of Chief Marketing Officer. She joined Marimekko in The main owner and former CEO Mika Ihamuotila, was elected as the new Chairman of the Board Performance - last 5 years 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Marimekko Oyj Marimekko Oyj OMX Helsinki Capped TR Apparel/Footwear Market Value (mill.) 67 Price 8.30 Price currency EUR Net debt (mill.) 3 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 70 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

39 Metsä Board Company Description Metsä Board is the leading fresh forest fibre paperboard producer in Europe, and the market leader in folding boxboard in Europe and global market leader in coated white top kraftliner. Why Invested The company has been through a huge restructuring and change of strategic focus. In 2005 paper businesses was over 80% of sales, 26% in 2014 and only 4% in By 2017, the Paper division will go to zero. With investments in cartonboard, the conversion of fine papers to kraftliner and the divestment of paper operations, Metsä Board is transforming into a packaging producer, with a better growth profile and sustainable higher earnings on the cards. Main geographical growth focus is in Americas where there is limited local supply of high-quality paperboards. Around 40-50% of US converters are independent, and thus eager to buy from Metsä Board as opposed to their competitors (local, integrated producers) Performance - last 5 years 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Metsae Board Corporation Class B Metsae Board Corporation Class B OMX Helsinki Capped TR Pulp & Paper Market Value (mill.) 2,435 Price 6.86 Price currency EUR Net debt (mill.) 434 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 2,868 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 2,605 2,485 2,108 2,019 2,008 2,019 2,025 EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

40 Metso Company Description Metso is a global provider of minerals processing solutions for mining and aggregates industries and flow control solutions for the oil and gas and mining industries. 61% of total sales is service offerings ranging from wear and spare parts, maintenance and repairs to performance services. In April 2015, Metso completed the sale of the Process Automation systems business (EUR 300m sales operation) to Valmet. Why Invested Metso is still valued as a low quality and volatile company. The de-merger of Valmet and the exit from risky mining projects/big size projects, have reduced the risk profile. Short- and medium term, the continuous weak mining capex market put pressure on earnings, and mining capex is unlikely to recover any time soon. However, 61% of total sales are servicerelated, and cost cutting benefits are coming through. The balance sheet is very strong and dividend capacity high Performance - last 5 years 0 okt.10 okt.11 okt.12 okt.13 okt.14 okt.15 Metso Oyj Metso Oyj OMX Helsinki Capped TR Industrial Machinery Market Value (mill.) 3,112 Price Price currency EUR Net debt (mill.) 584 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 3,696 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 5,552 6,646 7,504 3,858 3,658 2,999 2,828 EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

41 Nokia Company Description Nokia today is a completely different company than 5 years ago. After divesting its mobile phones business to Microsoft in early 2014, Nokia on April 15, 2015 announced that it would make an offer for all Alcatel_Lucent shares. Later in 2015, they sold the maps business HERE to a German carmaker consortium. Why Invested Nokia's shareholders finally approved the acquisition project of Alcatel- Lucent at early December The transaction should close in Q1. The Alcatel-Lucent transaction would on a fully diluted basis mean that Nokia shareholders would own 66,5% and AL holders 33,5% of the new company. The combined company would have a highly complementary portfolio consisting of a strong presence in mobile and fixed broadband, IP routing, core networks, cloud applications and services. Nokia announced that the closing of the disposal of Hereto the German carmaker consortium (Audi, BMW, Daimler) will take place in Q4/15. Accordingly, Nokia will receive slightly more than EUR2.5bn in cash Performance - last 5 years 0 jan.11 jan.12 jan.13 jan.14 jan.15 jan.16 Nokia Oyj Nokia Oyj OMX Helsinki Capped TR Telecommunications Equipment Market Value (mill.) 26,273 Price 6.58 Price currency EUR Net debt (mill.) -5,264 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 21,009 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 42,446 38,659 30,177 12,709 12,732 12,904 12,656 EBIT (Operating Income) (mill.) 1, ,411 1,746 1,737 Net Income (mill.) 1,850-1,164-3, ,163 1,111 1,173 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

42 Nokian Company Description Nokian manufactures tyres in areas with special challenges for tire performance, snow, forest and harsh driving conditions in different seasons. NT is the leading winter tyre brand in the world. The tire chain Vianor, operates as a wholesaler and a retailer. Why Invested The Russian market is still challenging, but the company benefits greatly from having nearly 80% of the Group tire production in the highly efficient Russian factory. 60% is exported out of Russia. Good growth in areas as North America and in Central Europe, including strong growth within summer tires, have now stabilized its operations, providing good conditions for further profit improvements. With top-rated products the brand awareness continues to improve, enabling the company to gain shares from its key rivals Continental and Michelin Performance - last 5 years 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Nokian Renkaat Oyj Nokian Renkaat Oyj OMX Helsinki Capped TR Automotive Aftermarket Market Value (mill.) 4,458 Price Price currency EUR Net debt (mill.) -165 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 4,294 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 1,058 1,457 1,612 1,521 1,389 1,319 1,381 EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

43 Nordea Company Description Nordea is the largest commercial bank in the Nordic region. Nordea was created through the merger of Sweden's Nordbanken and Finland's Merita bank in 1997, and the acquisitions of Denmark's Unidanmark in 1999 and Norway's Christiania Bank in Retail Banking comprises 50% of revenues, Wholesale Banking 25% and Wealth Management 15%. Sampo is the main shareholder with approximately 21,2% of the outstanding shares. Why Invested Nordea is the most diversified Nordic Bank. Loan losses are down to the lowest level in over six years, although uncertainties within their maritime exposure are on the rise. However, they are starting to deliver on their ambitious cost savings plan. The Nordea case is to a large extent high divididend payments as growth capital need is limited. However, short term, there is some uncertainty around capital requirements and the size of additional capital regulators will put on Nordea Performance - last 5 years 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Nordea Bank AB Nordea Bank AB OMX Helsinki Capped TR Regional Banks Market Value (mill.) 377,861 Price Price currency SEK Net debt (mill.) 2,167,609 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 2,545,470 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 14,386 16,844 17,279 18,485 20,244 10,110 10,033 EBIT (Operating Income) (mill.) ,445 5,349 Net Income (mill.) 2,657 2,627 3,119 3,107 3,371 3,829 3,646 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

44 Olvi Company Description Olvi is Finland s third largest brewery and soft drink company with a market share of 24% in alcoholic beverages and 9% in nonalcoholic beverages. The company has been present in the Baltic States since 1996 and in Belarus since Why Invested Olvi is one of the quality small caps in Finland with a proven track record of growth, steadily improving earnings and a hunger for better efficiency. The company has enjoyed sales growth of 6% CAGR in the past five years on the back of expanding market shares and successful products that improve negotiation power and mix. The growth has also been profitable. Margins have improved 190bps since 2009 and ROE is 20%. Short-term, weakening Eastern European economies have put pressure on the Olvi operations. Olvi estimates that the Group s sales volume for 2015 will increase slightly on the previous year. Net sales and operating profit are estimated to fall slightly short of Performance - last 5 years 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Olvi Oyj Class A Olvi Oyj Class A OMX Helsinki Capped TR Beverages: Alcoholic Market Value (mill.) 378 Price Price currency EUR Net debt (mill.) 57 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 435 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

45 PKC Group Company Description PKC Group is a systems supplier of wiring harnesses and electronics. PKC is the global market leader in its key segment wiring harnesses for trucks. The main customers are Volvo, Daimler North America, Navistar, Paccard, MAN and Scania. US market accounts for 60-65% of its sales followed by Europe and Latin America. With the acquisition of Groclin, the company moves into the rolling stock production value chain. Why Invested PKC is a company in change was an exceptionally weak year: huge loss in Brazil, weak European truck markets, costs to production set-up optimization and costs related to growth in China. During 2015, PKC Group s has taken two concrete steps on their growth strategy as Chinese joint venture with Jiangsu Huakai is has started its operations (Sep 4th) and acquisition of Polish rolling stock subcontractor Groclin S.A. is completed (July 1st). Profitability should improve in Europe in 2016 as new production facilities offer better wage to output ratios Performance - last 5 years 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 PKC Group Oyj PKC Group Oyj OMX Helsinki Capped TR Electrical Products Market Value (mill.) 392 Price Price currency EUR Net debt (mill.) -9 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 383 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

46 Rapala VMC Company Description Rapala VMC is one of four global players within recreational fishing. The company have a big distribution network, global manufacturing resources and desired brands within fishing tackle and equipment such as fishing lures, treble hooks and fishing related knives and tools. Why Invested The end-markets are in general pretty stable, supporting a good and stable cash flow (around 7-8% sustainable FCF yield and 5% dividend yield). The company s growth strategy is based on the cornerstone brands, manufacturing and distribution. A costly production shift from China to Indonesia have weighted heavily on the profitability. The factory move is now over and going forward should drive improving earnings. However, the company struggles to find significant top-line growth. There is potential to leverage the wide distribution network by adding business through acquisitions, but these are hard to find in the fishing business Performance - last 5 years 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Rapala VMC Oyj Rapala VMC Oyj OMX Helsinki Capped TR Industrial Machinery Market Value (mill.) 185 Price 4.74 Price currency EUR Net debt (mill.) 104 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 289 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

47 Sampo Company Description Sampo is the leading pan-nordic non-life insurance company through its subsidiary, If P&C, and a leading life insurer in Finland through Mandatum Life. After selling its banking operations to Danske Bank in early 2007, Sampo has been using the proceeds to acquire stakes in Nordea and Topdanmark. As Sampo now holds approx. 21,2% of Nordea and 27% of Topdanmark, their results are included in Sampo's P&L as associated companies Performance - last 5 years Why Invested Sampo is geographically and operationally the most diversified financial institution in the Nordics The management have full ownership to the company structure as they have established it. The shares still have long-term attractions as Sampo s operations are stable with strong cash flows, visibility is good and the dividend story looks stronger than ever in light of the group s strong capital position. 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Sampo Oyj Class A Sampo Oyj Class A OMX Helsinki Capped TR Property/Casualty Insurance Market Value (mill.) 26,264 Price Price currency EUR Net debt (mill.) 228 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 26,492 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 6,316 5,534 6,475 6,522 6,702 4,419 4,524 EBIT (Operating Income) (mill.) ,882 1,797 Net Income (mill.) 1,104 1,038 1,404 1,452 1,540 1,701 1,612 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

48 Stora Enso Company Description Stora Enso is one of the world's largest forest industry companies. It is a leading producer of consumer packaging boards and sawn wood products. It has a large and growing net pulp position. The company has a major presence in fine paper, magazine paper, newsprint and paperboard. Why Invested Stora continues to restructure its paper operations and reposition to more profitable growth areas, such as southern hemispherebased pulp and packaging materials. Low cost pulp and packaging will be ~65% of the company via the transformation projects; the ramp-up of the Montes del Plata pulp mill, investments into the conversion of the Varkaus paper machine to lightweight containerboard, and the large investment into the greenfield board mill in Guangxi, China. Stora Enso has a sound balance sheet and good free cash flow generation Performance - last 5 years 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Stora Enso Oyj Class R Stora Enso Oyj Class R OMX Helsinki Capped TR Pulp & Paper Market Value (mill.) 6,618 Price 8.39 Price currency EUR Net debt (mill.) 3,184 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 9,802 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 10,297 10,965 10,815 10,544 10,213 10,069 10,218 EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

49 Technopolis Company Description Technopolis engages in real estate, leasing and service businesses in Finland, Norway, Estonia, Russia and Lithuania. It combines business support services with multi-user business environments. The company develops, owns and operates a chain of 21 smart business parks that combine services with flexible and modern office space. Why Invested Attractive business concept including high-quality modern office space combined with value adding service offering. Expanding in Finland and other countries within the Baltic region, and broadening its customer base in knowledge-intensive industries. The newest region is Norway with the joint venture in Oslo Fornebu. Very solid occupancy rate track record, currently solid 93.5% despite challenging Finnish office market Performance - last 5 years 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Technopolis Oyj Technopolis Oyj OMX Helsinki Capped TR Real Estate Development Market Value (mill.) 397 Price 3.73 Price currency EUR Net debt (mill.) 868 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 1,265 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

50 Tikkurila Company Description Tikkurila is the clear market leader in decorative paint in its core regions (Finland, Sweden and Russia) and is one of the leaders in the Baltic region and Poland. Why Invested Tikkurila has a reputation of being very profitability focused and the operating margin is already close to the long-term target of 12%. The business model is highly cash generative and as the balance sheet is very strong, the company distributes a large part of its net earnings back to shareholder through dividends, offering a good dividend yield as well. The long-term target is to reach EUR1bn in sales by 2018, while maintaining a strong profitability and solid balance sheet., It s evident that the sales target can only be reached by making several acquisitions. The Russian market has been very challenging, and the outlook is still tough. But very strong growth and profitability in Sweden and Poland eases the pain des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Tikkurila Oyj Tikkurila Oyj Performance - last 5 years OMX Helsinki Capped TR Industrial Specialties Market Value (mill.) 711 Price Price currency EUR Net debt (mill.) 47 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 758 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

51 Valmet Company Description Valmet is a leading global developer and supplier of services and technologies for the pulp, paper and energy industries. Valmet s services cover everything from maintenance outsourcing to mill and plant improvements and spare parts. The strong technology offering includes entire pulp mills, tissue, board and paper production lines, as well as power plants for bio-energy production. Early 2015, Valmet acquired the Process Automation business unit from Metso (EUR 270m sales). Why Invested It s all about margin improvement and stability. Valmet's promised profitability improvement seems to be materializing as Valmet's program to increase margins starts to show. The acquired automation business is truly stable business, only 20% of sales comes from greenfield investments and remaining 80% from services and rebuilds/modernizations of existing machines. In total, more than 40% of sales now derived from stable business i.e Services and Automation Performance - last 5 years 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Valmet Corp Valmet Corp OMX Helsinki Capped TR Industrial Machinery Market Value (mill.) 1,334 Price 8.90 Price currency EUR Net debt (mill.) -153 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 1,181 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 2,453 2,703 3,014 2,613 2,473 2,961 3,002 EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

52 Wärtsilä Company Description Wärtsilä is the leading global manufacturer of medium-speed engines for marine applications. Wärtsilä also sells engine-based power plants for decentralized power generation and grid stabilization. The most stable business, Services, represents some +40% of revenues, Marine Solutions 33% and Energy Solutions 24%. Why Invested A quality company. Within Marine, Wärtsilä is exposed to the global shiporder intake. Offshore orders, an important segment for W, are down by +50% vs the 2013 peak, but W has so far managed to keep its order intake, probably compensated by gas carriers to which W s Hamworthy division sells the gas handling systems. New environmental legislation will boost low emission and gas technology demand both on land and at sea. Gas and dual fuel engines are key business drivers and the environmental business offers growth prospects Performance - last 5 years 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Wartsila Oyj Abp Wartsila Oyj Abp OMX Helsinki Capped TR Trucks/Construction/Farm Machinery Market Value (mill.) 8,314 Price Price currency EUR Net debt (mill.) 95 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 8,409 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 4,553 4,209 4,725 4,654 4,779 5,097 5,204 EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%) The Power Plant business remains weak currently, despite healthy fundamentals and new potential in LNG terminals.

53 Investment Objective Long term value creation

54 Investment Philosophy Performance - prospects - price

55 Om ODIN Finland C På vegne av våre kunder, er ODIN en aktiv og ansvarsfull forvalter med fokus på langsiktig verdiskaping. I Finland skapes verdiene i stor grad av tradisjonelle industri, -råvare- og teknologiselskaper. Med sin geografiske beliggenhet er finske selskaper også godt eksponert mot Øst-Europa. Gjennom aksjefondet ODIN Finland kan også du ta del i verdiskapingen som skjer i det finske næringslivet. Fakta om fondet Etableringsdato 27/12/1990 Referanseindeks OMX Helsinki Cap GI Basisvaluta NOK Forvaltningshonorar 2.00% ODIN Finland C er en andelsklasse av ODIN Finland. Klassen har en minstetegning på kroner til 1 million kroner. Tegn./innløsningsgebyr Minste tegningsbeløp 0.00% 3,000 NOK

56 Om forvalter

57

58 Vi minner om... Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning, som blant annet vil avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Uttalelser i denne rapporten reflekterer ODINs markedssyn på det tidspunktet den ble utarbeidet. Vi har gjengitt kilder som vurderes som pålitelige, men vi kan imidlertid ikke garantere at informasjonen fra kildene hverken er presis eller komplett. Ansatte i ODIN Forvaltning AS kan handle for egen regning i flere typer finansielle instrumenter. Dette innebærer at ansatte i ODIN Forvaltning AS kan eie verdipapirer i selskaper som er omtalt i denne rapporten, samt andeler i ODINs verdipapirfond. Ansattes egenhandel skal skje i henhold til ODIN Forvaltning AS interne retningslinjer for ansattes egenhandel, som er utarbeidet i henhold til verdipapirhandelloven og Verdipapirfondenes forenings bransjestandard. Du finner mer informasjon på

59