Global Infrastruktur I AS

Transkript

1 O B L I G O I N V E S T M E N T M A N A G E M E N T Global Infrastruktur I AS Kvartalsrapport desember 2015

2 INNHOLD Hovedpunkter 3 Nøkkeltall 3 Verdijustert egenkapital og utbetalinger 4 Kursutvikling 5 Markedskommentar 6 Generelt om selskapet 8 Porteføljeoversikt 9 Om rapporten 11 Last ned flere rapporter fra

3 Hovedpunkter Verdijustert egenkapital (VEK) per aksje øker i kvartalet med 8,7 prosent. Kursoppgangen er i all hovedsak valutadrevet. Siste VEK per aksje er beregnet til 13,81 kroner. JPMorgan IIF har gjort to nye investeringer. SteelRiver har solgt investeringen i Natural Gas Pipeline Company of America (NGPL) til Kinder Morgan og Brookfield Infrastructure Partners. GI I AS gjennomførte en ekstraordinær utbetaling til aksjonærene den 13. november på 0,28 kroner per aksje. Styret i GI I AS besluttet i styremøte 7. desember å utrede muligheten for å gi aksjonærene en valgmulighet til å realisere hele eller deler av sin aksjebeholdning i løpet av Selskapet har siden etablering hatt en avkastning på 54 prosent, justert for utbetalinger på totalt 1,26 kroner per aksje.* Nøkkeltall for Global Infrastruktur I AS GEOGRAFISK FORDELING USA 31 % Storbritannia 21 % Europa 18 % Norden 12 % Asia 12 % Australia 3 % INVESTERINGER OG UTBETALINGER Investeringer i porteføljen hittil i år (MNOK) 34 Utbetalinger fra porteføljen hittil i år (MNOK) 125 AVKASTNING OG MULTIPLER Årlig avkastning målt fra siste emisjon (IRR) 5,8 % Total verdi av innbetalt kapital (TVPI) 149 % Utbetalinger målt mot innbetalt kapital (DPI) 12 % Gjenværende verdi av innbetalt kapital (RVPI) 136 % FINANSIERING Totalt lån (MNOK) 84 Lånerente NIBOR + 4 % Låneforfall Oktober 2017 EIENDELER Rapportert verdi investeringsportefølje (MNOK) Kontantbeholdning (MNOK) 56 MANDAT Etableringsår 2007 Forventet avviklingsperiode 2018 SENESTE VERDIJUSTERTE EGENKAPITAL (VEK) * Utvikling siste kvartal 8,7 % Utvikling siste år 24,1 % Utvikling siste tre år 61,9 % Utvikling siden start 54,4 % HISTORISKE UTBETALINGER , , , , juni 0, november 0,28 Totalt 1,26 * Beregnet verdiutvikling forutsetter at utbetalinger har fulgt samme avkastning som selskapet. KVARTALSRAPPORT desember

4 Verdijustert egenkapital og utbetalinger INNLEDNING VEK per aksje har det seneste kvartalet økt med 8,7 prosent til 13,81 kroner. Endringen i VEK er i hovedsak et resultat av en svakere norsk krone mot dollar, euro og pund. Verdien av investeringsporteføljen målt i lokal valuta har i tillegg økt noe fra forrige kursjustering. INVESTERINGSPORTEFØLJEN Selskapets investeringsportefølje består av fem fondsinvesteringer. Totalt har cirka to milliarder kroner blitt kommitert til disse fondene, om lag 96 prosent har blitt investert/trukket til nå. Verdien av underliggende investeringsportefølje har økt med cirka 34 prosent siden starten i lokal valuta. Siden forrige kvartalsrapport har selskapet mottatt totalt 32,6 millioner kroner i utbetalinger, og investert 8,6 millioner kroner. UTVIKLINGEN I VALUTA Investeringsporteføljen påvirkes av endringer i valuta ettersom porteføljens eiendeler er i henholdsvis euro, amerikanske dollar og britiske pund. I tredje kvartal har kronen svekket seg med henholdsvis 7,7 prosent mot euro, 7,6 prosent mot dollar og 4,2 prosent mot pund. Ser man på valuta isolert påvirker dette VEK positivt. Valutakursene er avlest i Norges Bank per 30. september HENDELSER I PORTEFØLJEN JPMorgan IIF har annonsert at de kjøper 100 prosent av Koole Terminals («Koole») fra EQT Infrastructure i løpet av desember. Koole er en ledende uavhengig bulkterminal for flytende produkter lokalisert i Nordvest Europa. Koole er sterkt integrert i Rotterdam havn hvor cirka 85 prosent av kapasiteten ligger, som forøvrig er den største havnen i Europa og den åttende største i verden. Koole operer åtte tank lagerterminaler fordelt på Rotterdam, Zaandam, Amsterdam, Nijmegen, Storbritannia og Polen. Lagerterminalene rommer over to millioner kubikkmeter lagringsplass for en diversifisert portefølje av flytende bulkprodukter inkludert vegetabilske oljer, mineralprodukter, voks, kjemikalier og andre flytende produkter. Koole har fokus på langsiktige kontrakter med industrielle kunder, og er strukturelt integrert i kundenes forsyningskjede med direkte rørledninger til BP, Shell og Wilmer. JPMorgan IIF har inngått et strategisk samarbeid med det børsnoterte selskapet SunEdison (NYSE: SUNE), som er en av verdens største utviklingsselskaper innenfor fornybar energi, om å investere i vind- og solprosjekter via Terra Nova Renewable Partners («TNRP»). TNRP er majoritetseid av JPMorgan og ble dannet av partene for å erverve eierandeler i mer enn 1,4 gigawatt (GW) av SunEdisons vindog solenergiprosjekter. SunEdison på sin side har en langsiktig gjenkjøpsrett eller en såkalt off-take agreement over eiendelene ervervet av TNRP, men dersom de ikke benytter denne vil TNRP fortsette å eie og drifte prosjektene. TNRP har allerede avtalt å kjøpe enkelte prosjekter, og er i prosess med å kjøpe ytterligere ett prosjekt innen utgangen av 2015 som består av en 33 prosent eierandel i Dominions 425 mega watt (MW) solenergiportefølje fordelt over seks stater i USA. JPMorgan IIF har kjøpt en portefølje av termiske kraftstasjoner i USA gjennom eksisterende plattform i Soutwest Generation («SG»). JPMorgan investerte i SG i juli 2008 og består i dag av syv gasskraftverk på til sammen 974 mega watt (MW) i California, Nevada, New Mexico og Colorado. SteelRiver har solgt investeringen i Natural Gas Pipeline Company of America (NGPL) til Kinder Morgan og Brookfield Infrastructure Partners. SteelRiver har hatt kontinuerlige utfordringer med investeringen i NGPL ettersom utvinningen av skifergass i USA stadig øker. Landet er stort sett selvforsynt med naturgass og behøver ikke lenger importere særlig av denne råvaren fra utlandet. Dette har medført at rørledningene til NGPL, som går fra Mexicogolfen og nordover til Chicago/Illinois området, ikke lenger benyttes i like stor grad som tidligere og SteelRiver har dermed vært nødt til å nedskrive denne investeringen betraktelig. Prosjektet vil kreve store mengder ny kapital for å kunne tilpasse seg den nåværende markedssituasjonen. 4 KVARTALSRAPPORT desember 2015

5 Øvrige forhold Styret i GI I AS avholdt styremøte 7. desember og besluttet da å utrede muligheten for å gi aksjonærene en valgmulighet til å realisere hele eller deler av sin aksjebeholdning i løpet av Obligo og styret vil komme tilbake med mer informasjon rundt denne prosessen i Styret og Obligo har i høst mottatt henvendelser fra enkelte aksjonærer som stiller spørsmål vedrørende gyldigheten av forvaltningsavtalen mellom Obligo og GI I AS. Styret har med bakgrunn i dette innhentet juridiske vurderinger knyttet til avtalens gyldighet og oppsigelsesrett fra to ulike advokatfirmaer. Deres rapporter konkluderer begge med at forvaltningsavtalen er gyldig og ikke oppsigelig, og at den løper frem til avviklingen av selskapet. GI I AS gjennomførte en ekstraordinær utbetaling til aksjonærene den 13. november på 0,28 kroner per aksje. Etter denne utbetalingen er det totalt utbetalt 1,26 kroner fra selskapet. LÅNEFASILITETER Global Infrastruktur I AS (GI I AS) har gjennom investeringsselskapet Global Infrastruktur 2007 AS (GI 2007 AS) en lånefasilitet hos en norsk bank på totalt 175 millioner kroner. Kursutvikling Totalt er fasiliteten benyttet med 84 millioner kroner per 1. desember 2015, hvorav 4 millioner kroner utgjør påløpte akkumulerte renter. Formålet med fasiliteten er å kunne ha tilstrekkelig med kapasitet for å møte fremtidige kapitalinnkallinger fra eksisterende fondsinvesteringer. Totale restforpliktelser per 1. desember 2015 utgjør cirka 121 millioner kroner (100 prosent). Låneavtalen løper frem til oktober TILBAKEKJØP AV EGNE AKSJER Selskapet gjennomførte en ekstraordinær generalforsamling 7. oktober 2014 styret ble gitt fullmakt til tilbakekjøp av egne aksjer i selskapet. GI I AS har ikke kjøpt tilbake noen egne aksjer siden forrige kvartalsrapport. Totalt har selskapet kjøpt tilbake egne aksjer som ble vedtatt slettet på ordinær generalforsamling den 26. mai På bakgrunn av beslutningen om å utrede muligheten for å gi aksjonærene en valgmulighet til å realisere hele eller deler av sin aksjebeholdning i løpet av 2016 vil tilbakekjøpsprogrammet av egne aksjer i GI I AS inntil videre stoppes. OPPSUMMERING AV KURSUTVIKLINGEN VEK per aksje stiger dette kvartalet med 8,7 prosent. Selskapet har siden starten utbetalt 1,26 kroner per aksje, og utbetalingsjustert VEK per aksje er 15,07 kroner. Totalavkastningen siden siste emisjon er 5,8 prosent per år (IRR). Neste beregnede VEK publiseres 15. mars NOK 16 NOK 14 NOK 12 VEK per aksje NOK 10 NOK 8 NOK 6 NOK 4 NOK 2 NOK 0 VEK Utbyttejustert KVARTALSRAPPORT desember

6 markedskommentar: infrastrukturmarkedet Hovedtall pr. 1. desember sept 01.des Endring MSCI World 1219,1 1318,3 8,1 % S&P ,2 1969,4 2,5 % Oslo Børs hovedindeks 580,2 632,5 9,0 % Brent Blend olje (USD) 47,7 44,2-7,3 % USD/NOK 8,31 8,62 3,7 % EUR/NOK 9,29 9,17-1,3 % 10 år stat Norge 1,50 1,44-6 bps Sterke aksjemarkeder i 4. kvartal, fremdeles relativ svak vekst og lave renter Svak økonomisk vekst globalt Fallende oljepris Kinesisk økonomi heiser rødt flagg Sterke globale aksjemarkeder i 4. kvartal Fremdeles lave renter selv om USA begynner å heve Veksten i den globale økonomien fortsetter oppover, selv om veksten er lavere enn historisk gjennomsnitt. For Norge var BNP veksten i tredje kvartal 1,8 prosent mot 2,2 prosent for hele Selv om oljeprisen er på et lavt nivå, er det fremdeles petroleumsvirksomheten som bidrar mest til BNP-utviklingen. I USA var veksten 2,1 prosent i tredje kvartal og det er privat forbruk som bidrar mest til oppgangen i USA. I Kina ble den økonomiske veksten redusert til 6,9 prosent i tredje kvartal, betydelig lavere enn forventet. Utviklingen i Kina i er ferd med å heise et rødt flagg for verdensøkonomien siden den kinesiske veksten er en viktig bidragsyter til global vekst som helhet. BNPveksten har blitt redusert fra cirka 12 prosent i 2010 til mindre enn 7 prosent i Konsensusestimater for 2016 er at BNP-veksten blir cirka 6,5 prosent. Figur 1 viser BNP-utvikling i Kina siden Kilde: Trading Economics 6 KVARTALSRAPPORT desember 2015

7 Det har lenge vært forventninger om at den amerikanske sentralbanken skal starte å heve styringsrenten FED-funds. Styringsrenten har ligget nær null siden desember 2008 som en konsekvens finanskrisen, PIGS-krisen, samt svak økonomisk vekst i etterkant. Det er likevel vanskelig å se at amerikanske styringsrenter kan bli satt mye opp. Inflasjonen er lav, lønnsveksten er moderat og råvarepriser er svært lave. Amerikanske dollar kan styrke seg ytterligere. På tampen av 2015 er det en rekke usikkerhetsfaktorer inn mot neste år. I Europa vil flyktningekrisen sette ytterligere press på offentlige budsjetter. Den økonomiske veksten i Europa er svak, og den Europeiske Sentralbanken ECB kan komme til å redusere styringsrentene ytterligere. 40 prosent av all europeisk statsgjeld handles nå til negativ rente. I USA er situasjonen omvendt. Veksten har tatt seg opp, rentene er på vei opp, og arbeidsledigheten er fallende. Det betyr at selv om ingen rakettmotorer i verdensøkonomien går på full speed, er håpet at amerikansk økonomi vil sende positive signaler til resten av verden i form av økende privat konsum, sterkere US dollar og mer handel. Lave renter er positivt for infrastrukturinvesteringer. Multipler for verdifastsettelse forblir høye og refinansieringskostnader blir lave og den underliggende vekst i inntjeningen blir god. Hva om rentenivået globalt skulle peke oppover neste år? Tower Watson har identifisert to effekter ved en renteoppgang på infrastrukturinvesteringer: 1) Høyere renter og effekt på verdifastsettelse Høyere renter har negativ effekt på verdifastsettelse fordi selskapene vil få en høyere kostnadsbase uten at inntekter følger med kostnadene på vei opp. 2) Høyere renter og effekt på relativ verdi Infrastrukturinvesteringer har nytt godt av lave renter siden mange investorer har vært på jakt etter investeringer med høyt løpende utbytte. Høyere renter vil kunne skape større etterspørsel etter fastrente papirer og ditto lavere etterspørsel etter infrastrukturinvesteringer. Børsnoterte infrastrukturselskaper vil bli påvirket først og vil slå inn i det unoterte markedet etter noe tid. Vi forventer at renter forblir lave i lang tid fremover. Europa er i kjelleren og USA vil ha en gryende renteoppgang fra Det er neppe tid for inflasjon i verden med det første. Kilde: Assessing the impact of rising interest rates on infrastructure, Tower Watson, 2015 Figur 2: Federal Funds rate 1975 til i dag Kilde: US Federal Reserve KVARTALSRAPPORT desember

8 Generelt om selskapet OM SELSKAPET GI I AS ble stiftet i 2007, og konsernet har en egenkapital på drøyt to milliarder kroner, hvilket gjør selskapet til et av Nordens største investeringsselskaper innenfor infrastruktur. Kapitalen har blitt investert i, eller avsatt til å investere i, fem ulike infrastrukturfond som har blitt valgt gjennom en grundig utvelgelsesprosess med hensikt å skape en god geografisk og strategisk diversifisert portefølje. GI I AS har som langsiktig målsetning å skape avkastning med begrenset risiko. Selskapet har også målsetting om årlige utbetalinger til aksjonærene. Selskapet har oppnådd en god geografisk spredning med investeringer i 19 land spredt over seks verdensdeler. STRUKTUREN Porteføljen er organisert slik at selskapene GI I AS og det svenske søsterselskapet Global Infrastruktur 1 AB (GI 1 AB), i felleskap eier investeringsselskapet Global Infrastruktur 2007 AS (GI 2007 AS). GI 1 AB eier 44,8 prosent og GI I AS eier de resterende 55,2 prosent av GI 2007 AS. INVESTERINGSMANDAT GI I AS er et unotert aksjeselskap, etablert i 2007 og registrert i Norge. Selskapets formål er å investere i kommersielle infrastrukturprosjekter på global basis via investeringsselskapet GI 2007 AS. PERIODISKE UTBETALINGER I henhold til prospekt har selskapet en målsetting om årlige utbetalinger til aksjonærene. Basert på selskapets økonomiske situasjon vurderer styret om det kan gjøres årlige utbetalinger. Det er generalforsamlingen i selskapet som eventuelt vedtar utbetalinger. Det gis ingen garanti for at selskapet betaler ut årlige beløp til aksjonærene. PRINSIPPER FOR VERDSETTELSE Verdien av investeringsporteføljen baseres på løpende rapporter fra underliggende fondsforvaltere som avgis kvartalsvis eller halvårlig. Disse rapportene utarbeides med basis i internasjonale prinsipper og gjennomgår grundige kontroller av blant annet revisjonsfirmaer. Verdsettelsen gjøres med bakgrunn i enten neddiskontert kontantstrøm (DCF) eller ved å bruke ulike multippel analyser basert på sammenlignbare selskaper, eller en kombinasjon av disse to. Underliggende fond rapporterer verdien i euro, amerikanske dollar og britiske pund. Disse verdiene regnes om til norske kroner med valutakurs den 30. september Aksjekursen i selskapet beregnes basert på underliggende investeringsportefølje, justert for bankinnskudd, fordringer og lån. Obligo gjør ingen egne vurderinger i forbindelse med kursfastsettelsen. AVKASTNINGSMÅL Selskapets målsetting er netto egenkapitalavkastning før skatt tilsvarende minst 10 prosent per år, målt som gjennomsnitt over perioden selskapet har virksomhet. Det gis ingen garanti for at avkastningsmålet blir nådd. Kursfastsettelsesformelen er vist under (alle tall i millioner norske kroner): K = RFV + VD - LS + NAK - LG + EH - SH A K = 1 662,7 + 0,0-0,0 + -0,8-46,4 + 0,0-0,0 117,0 = 13,81 kroner pr aksje K RFV VD LS NAK LG EH SH A Aksjekurs Rapportert fonds verdi Verdivurdering direkteinvesteringer Latent skatt Netto arbeidskapital Langsiktig gjeld Ikke avskrevne emisjonshonorar Opptjent suksesshonorar Antall aksjer utstedt 8 KVARTALSRAPPORT desember 2015

9 Porteføljeoversikt Tabellen under viser en oversikt over de fond som det er kommitert kapital til og andelen av kommiteringen som fondet har trukket per 1. desember (Alle beløp i millioner) Fond Valuta Kommitert kapital Trukket kapital Andel trukket SteelRiver Infrastructure Fund North America Amerikanske dollar 70,0 61,8 88 % Macquarie European Infrastructure Fund III Euro 80,0 80,0 100 % Barclays Integrated Infrastructure Fund Engelske pund 25,0 21,9 88 % JPMorgan Asian Infrastructure & Rel.Opportunity Amerikanske dollar 40,0 38,0 95 % JPMorgan Infrastructure Investments Fund Amerikanske dollar 95,0 95,0 100 % Porteføljen er i dag fordelt på fem ulike fond og flere underliggende investeringer i infrastruktur-selskaper, blant annet flyplasser, havner, vannverk og avløp, strømproduksjon og distribusjon, sykehus, skoler, fengsel osv. Porteføljen har oppnådd en god diversifisering, både med hensyn på geografisk og segmentvis eksponering samt i antall fond og forvaltere. Oversikten under viser hvilke investeringer som er gjennomført av de ulike fondene i porteføljen. Investering Forvalter Geografi Bransje Southern Water JPMorgan Storbritannia Vann- og avløpsvann SouthWest Water Company JPMorgan USA Vann- og avløpsvann Zephyr Wind JPMorgan Storbritannia Produksjon av strøm (vind) Electricity North West JPMorgan Storbritannia Distribusjon av strøm Summit Utilities (& SMNG) JPMorgan USA Distribusjon av naturgass Southwest Generation JPMorgan USA Produksjon av strøm (gass) Coastal Winds JPMorgan USA Produksjon av strøm (vind) Noatum Ports JPMorgan Spania 15 havneanlegg North Queensland Airports JPMorgan Australia 2 flyplasser Sonnedix Power Holdings JPMorgan Globalt Produksjon av strøm (solcelle) Corridor Wind JPMorgan USA Produksjon av strøm (vind) Billy Bishop Toronto City Airport JPMorgan Canada Flyplass Koole Terminals JPMorgan Europa Bulkterminaler Terra Nova Renewable Partners JPMorgan USA Produksjon av strøm (vind og sol) Natural Gas Pipeline Co. of America SteelRiver USA Distribusjon av naturgass Peoples Natural Gas Company SteelRiver USA Distribusjon av naturgass Seaonus/Portus Companies SteelRiver USA 3 havneanlegg Patriot Rail Corp. SteelRiver USA Jernbaneoperatør Trans Bay Cable SteelRiver USA Distribusjon av strøm Peoples TWP SteelRiver USA Distribusjon av naturgass SevenHills Healthcare JPMorgan India Sykehus, apotek og helsetjenester Eco Management Korea JPMorgan Sør-Korea Avfallshåndtering/gjenvinning Leap Green Energy JPMorgan India Produksjon av strøm (vind) Nandi Economic Corridor Enterprises JPMorgan India Bomvei Soma Tollways JPMorgan India 9 nasjonale motorveier Diliigent Power Private Ltd. JPMorgan India Varmekraftverk (termisk energi) København Lufthavn Macquarie Danmark Flyplass Brussel flyplass Macquarie Belgia Flyplass Thyssengas Macquarie Tyskland Distribusjon av naturgass Ceské Radiokomunikace Macquarie Tsjekkia Kringkasting og telekommunikasjon I2 porteføljen 3i BIFM Storbritannia 94 OPS (fengsel, sykehus, skoler, etc.) KVARTALSRAPPORT desember

10 40% Total avkastning i lokal valuta på innbetalt kapital i investeringsporteføljen (TVPI) 30% 20% 10% 0% 0,0 % 2,5 % 0,5 % 5,0 % 1,6 % 2,1 % 2,9 % 0,8 % 0,7 % 1,7 % 0,3 % 7,8 % 2,4 % 2,6 % 1,2 % 0,6 % 1,7 % 2,4 % 1,7 % 3,3 % 1,3 % 1,0 % 0,7 % 4,8 % 1,3 % -10% -6,7 % -6,5 % -1,3 % -0,8 % -0,2 % -1,2 % -20% Cumulative value growth investments Quarterly change in value of investments GEOGRAFISK FORDELING Australia, 3% USA, 30% Asia, 12% Nordic, 12% Australia, 3% Asia, 12% Geografisk fordeling USA, 30% UK, 22% 3i BIFM, 12% Forvaltereksponering JPMorgan, 40% Nordic, 12% UK, 22% SteelRiver, 21% Europe, 19% Europe, 19% Macquarie, 27% 10 KVARTALSRAPPORT desember 2015

11 om rapporten Denne rapporten er utarbeidet av Obligo Investment Management AS. Rapporten er basert på kilder som Obligo Investment Management AS anser som pålitelige, men Obligo Investment Management AS kan ikke garantere at informasjonen i rapporten er riktig eller fullstendig. Alle opplysninger om fremtiden er basert på en rekke forutsetninger og gir ingen garanti for fremtidig utvikling. Denne usikkerheten er knyttet til både forhold i markedet og til selskapet GI I AS. Endringer i markedet kan forekomme raskt og kan få stor betydning for aksjekursen i GI I AS. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Obligo Investment Management AS tar ikke ansvar for direkte eller indirekte tap eller kostnad som måtte oppstå som følge av anvendelsen av denne rapporten. Investorer er kjent med at det finnes risiko for tap på investeringer i finansielle instrumenter, og Obligo Investment Management AS garanterer ikke for et visst resultat. Denne rapporten skal ikke oppfattes som noe tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg av aksjer i GI I AS. Denne rapporten er tiltenkt selskapets aksjonærer og ikke for offentlig distribusjon. KVARTALSRAPPORT desember

12 Obligo Investment Management AS PB 1753, 0122 Oslo, Norge