Årsrapport Husk valgmøtet 21. mars Innkalling på side 2

Størrelse: px
Begynne med side:

Download "Årsrapport 2001. Husk valgmøtet 21. mars Innkalling på side 2"

Transkript

1 Årsrapport 21 Husk valgmøtet 21. mars Innkalling på side 2 Markedsandelen steg 21 ble det første året med netto innløsning i norskregistrerte aksjefond. men selv om året var turbulent, økte aksjefondene våre sin markedsandel fra 6, til 7,1 %. Hovedtrekk på side 3 Doblet kapasitet Kundene skal oppleve SKAGEN Fondene som den beste aktøren i markedet. I 21 opprettet vi nye kontorer i Bergen og Trondheim. Kundekapasiteten er doblet, og vi har stor tro på økte markedsandeler. Styrets beretning på side 4 Seier for verdisynet Fjoråret viste at de økonomiske tyngdelover fortsatt gjelder. Forvaltningsfilosofien beviste seg levedyktig også i dårlige tider. Porteføljeforvalternes beretning på side 6 Relativt bra sterk avslutning Det var mye godlyd i mediene rundt SKAGEN Vekst og SKAGEN Global i siste kvartal. Året under ett viste røde tall, men avkastningen var langt bedre enn i referanseindeksene. Rentefondene fortsatte sin langsiktige fine utvikling. Les om de fire fondene på side Innkalling til valgmøte 3 Hovedtrekk/Avkastnings- og risikomålinger 4 Styrets beretning 6 Porteføljeforvalternes beretning 9 Medarbeidere i SKAGEN Fondene 1 Revisors beretning 11 Årsregnskap 12 SKAGEN Høyrente 12 SKAGEN Avkastning 14 SKAGEN Global 15 SKAGEN Vekst 16 Idégrunnlag

2 2 Årsrapport 21 SKAGEN Fondene INNKALLING TIL VALGMØTE Stavanger, 26. februar 22 Innkalling til valgmøte i verdipapirfondene SKAGEN Vekst, SKAGEN Avkastning, SKAGEN Global og SKAGEN Høyrente Vi ønsker våre andelseiere velkommen til valgmøte torsdag 21. mars klokken 18. i Atlantic Hall. På valgmøtet gir hver andel én stemme. Andelseier kan stemme ved fullmektig. Ingen møtedeltaker kan avgi stemme for mer enn 1/3 av samtlige stemmer representert på møtet. Valg skjer ved simpelt flertall av stemmer representert på møtet. Til behandling foreligger: 1. Valg av møteleder og to andelseiere til å undertegne protokollen. 2. Styrets årsberetning for SKAGEN Vekst, SKAGEN Avkastning, SKAGEN Global og SKAGEN Høyrente. 3. Revisors beretning. 4. Valg av 1 styremedlem til styret i Stavanger Fondsforvaltning AS. 5. Valg til valgkomiteen. Etter valgmøtet vil det bli en kort orientering om SKAGEN Fondene. Det vil bli enkel servering. På valgmøtet har en andelseier rett til å få drøftet spørsmål som han melder skriftlig til styret i forvaltningsselskapet innen én uke før valgmøtet holdes. Med unntak av valgene kan valgmøtet ikke treffe vedtak som binder fondet eller forvaltningsselskapet. Å stadig forbedre kommunikasjonen med våre kunder, er et høyt prioritert mål. I den anledning ønsker vi å overføre valgmøtet direkte på vår hjemmeside på internett. Nærmere informasjon om overføringen vil bli tilgjengelig på eller ved å ta kontakt med Kundeservice. Påmelding til eller til Kundeservice innen 19. mars. Med vennlig hilsen Styret i Stavanger Fondsforvaltning AS Martin Gjelsvik Styreformann Stavanger Skagen 3, Torgterrassen. Oslo Parkveien 12, 35 Oslo. Bergen Foreningsgaten 3, 515 Bergen. Trondheim Kongensgate 8, 711 Trondheim. Ålesund Myrabakken Næringssenter, 61 Ålesund. Stavanger Fondsforvaltning AS Postboks 16, 41 Stavanger Telefon Telefaks Organisasjonsnummer: kundeservice@skagenfondene.no

3 HOVEDTREKK Årsrapport 21 SKAGEN Fondene 3 Flere kunder og høyere markedsandel Hovedtrekk 21 ble et turbulent år. Aksjemarkedene gikk som jo-joer gjennom året, og kulminerte i kjølvannet av terroraksjonene i USA 11. september. I noen travle høstuker valgte mange å trekke pengene sine ut av aksjemarkedene. Samlet sett for året, var bildet imidlertid ikke dramatisk: Det ble innløst for omtrent det samme beløp i norskregistrerte aksjefond i 21 som i 2. Den store forskjellen var at tegningen av nye aksjefondsandeler uteble. Dermed ble det en samlet netto innløsning i aksjefond, for første gang siden Verdipapirfondenes Forening startet å innhente slik informasjon i For SKAGEN Fondenes vedkommende var forvaltningskapitalen nesten den samme ved utgangen av året som ved inngangen: Vi begynte året med 5659 millioner kroner, og avsluttet med 552 millioner kroner. Samtidig økte antall kundeforhold fra til Netto tegning i våre fire fond var totalt 68 millioner kroner. Markedsandelen for aksjefond var ved utgangen av året 7,1 %, en økning på 1,1 %-poeng i forhold til utgangen av 2. (Tallet refererer til andel av samlet forvaltningskapital i aksjefond forvaltet fra Norge.) For å kunne yte best mulig service til våre kunder, har vi i løpet av 21 ansatt flere nye medarbeidere. Vi har etablert kontorer i Bergen og Trondheim, samt utvidet ved Ålesundkontoret og ved vårt hovedkontor i Stavanger. Internettilbudet er fornyet, det er bl.a. lansert en ny versjon av "Min konto". Fra før kan du utføre alle typer handler, endre opplysninger og hente informasjon om dine investeringer. Nå får du i tillegg informasjon om alle dine verdipapirer som er registrert hos VPS, også de som ikke gjelder SKAGEN Fondene, og du har muligheter til å tilpasse sidene etter den informasjonen du er interessert i. Vi har med andre ord en distribusjonskanal der våre produkter og tjenester er tilgjengelige 24 timer i døgnet, året rundt. En markedsundersøkelse utført av MMI viser også at våre kunder i mye større grad enn andres benytter seg av internett, både til informasjonsinnhenting og handel. SKAGEN Fondene ønsker en aktiv toveiskommunikasjon med kundene. Innspill og tilbakemeldinger fra våre kunder vil være en ressurs til stadige forbedringer. Informasjonsmøter, kundeservice, internett, telefon og faks gjør oss til en flerkanalsdistributør der kundene selv velger den mest hensiktsmessige måten å kommunisere på. Det er ved hjelp av aktive kunder at vi kan yte best mulig service. Avkastnings- og risikomålinger Alle avkastningstall utover 12 måneder er annualisert (geometrisk avkastning). Avkastning per måneder 24 måneder 36 måneder 48 måneder 6 måneder Siden start SKAGEN Vekst -1,33 % -1,79 % 19,51 % 12,41 % 15,59 % 19,17 % Oslo Børs totalindeks/hovedindeks -16,57 % -9,43 % 6,9 % -3,26 % 2,88 % 8,35 % SKAGEN Global -4,24 % -4,44 % 24,85 % 3,9 % 26,1 % Morgan Stanley verdensindeks (NOK) -16,7 % -1,76 % 1,35 % 7,13 % 4,4 % SKAGEN Avkastning 6,17 % 6,11 % 5,6 % 5,1 % 4,81 % 7,58 % BRIX obligasjonsindeks 7,65 % 6,9 % 5,89 % 5,12 % 5,31 % 7,5 % SKAGEN Høyrente 7,54 % 6,85 % 6,76 % 6,85 % Statssertifikatindeks,5 7,57 % 6,8 % 6,63 % 6,68 % Differanseavkastning per SKAGEN Vekst 15,24 % 7,64 % 13,43 % 15,67 % 12,71 % 1,82 % SKAGEN Global 11,83 % 6,32 % 23,5 % 22,96 % 21,7 % SKAGEN Avkastning -1,48 %,3 % -,29 % -,2 % -,5 %,8 % SKAGEN Høyrente -,3 %,5 %,13 %,17 % Standardavvik per SKAGEN Vekst 25,8 21,67 21,41 22,29 2,91 Oslo Børs totalindeks/hovedindeks 24,65 2,35 2,4 26,62 24,85 SKAGEN Global 32,82 25,84 25,32 27,88 Morgan Stanley verdensindeks 19,53 16,63 16,24 18,52 SKAGEN Avkastning 2,9 2,22 2,12 1,94 1,74 BRIX obligasjonsindeks 2,3 1,89 2,49 2,48 2,6 SKAGEN Høyrente,23,33,34 Statssertifikatindeks,5,36,42,53,72,7 Relativ volatilitet per SKAGEN Vekst 5,82 8,62 1,1 12,26 11,74 SKAGEN Global 15,25 13,26 13,3 N/A* SKAGEN Avkastning 1,37 1,2 1,56 1,63 1,94 SKAGEN Høyrente,18,16,28 Sharpe-indeks per SKAGEN Vekst -,36 -,39,61,27,48 Oslo Børs totalindeks/hovedindeks -,94 -,63,14 -,29 -,3 SKAGEN Global -,34 -,44,72,85 Morgan Stanley verdensindeks,18 -,33 -,29,5 SKAGEN Avkastning -,39 -,22 -,48 -,53 -,47 BRIX obligasjonsindeks,18 -,33 -,29 -,41 -,13 SKAGEN Høyrente,38 -,1,16 Statssertifikatindeks,5,5 -,1 -,13 Information Ratio per SKAGEN Vekst 2,71,89 1,35 1,3 1,8 SKAGEN Global,78,48 1,77 N/A* SKAGEN Avkastning -1,9,12 -,19 -,1 -,25 SKAGEN Høyrente -,5,25,43 Standardavviket gir oss et mål på svingningene i fondets/indeksens avkastning gjennom en gitt periode. Hvert månedlige avkastningstall sammenlignes med gjennomsnittlig avkastning i perioden (siste 12, 24, 36, 48 og 6 måneder). Dess høyere standardavvik, dess høyere gjennomsnittlig svingning har fondet/indeksen, noe som indikerer høyere risiko. For deg som andelseier betyr et lavt standardavvik at sannsynligheten for å tape penger på investeringen er lavere. Sharpe-indeksen sammenholder fondets/indeksens avkastning og standardavvik med risikofri avkastning, og gir et bilde av fondets/indeksens risikojusterte avkastning. Ettersom både historisk avkastning og risiko er viktige faktorer som bør hensyntas før en investering i fond foretas, er Sharpe-indeksen et viktig nøkkeltall når forskjellige fond skal sammenlignes. Dess høyere Sharpe-indeks, dess høyere risikojustert avkastning har fondet/indeksen. Information ratio (IR) er et alternativt mål på risikojustert avkastning. Til forskjell fra Sharpe-indeksen, justeres fondets avkastning fratrukket en referanseindeks avkastning (dette kalles differanseavkastning) med et mål på hvor mye fondet svinger i forhold til referanseindeksen (dette kalles relativ volatilitet). Det er altså ikke fondets utvikling alene som påvirker IR, men også referanseindeksens utvikling. Dess høyere IR, dess høyere risikojustert avkastning har fondet. IR som mål på risikojustert avkastning passer best hvis en er opptatt av relativ risiko (dvs. faren for å oppnå lavere risiko enn referanseindeksen). Vi i SKAGEN Fondene er mer opptatt av absolutt risiko (dvs. faren for å tape penger), og mener derfor at Sharpe gir et bedre uttrykk for risikojustert avkastning. IR beregnes per definisjon ikke for indekser. *OBI har kun 3 års historikk på Morgan Stanley verdensindeks.

4 4 Årsrapport 21 SKAGEN Fondene STYRETS BERETNING Til tross for lavkonjunktur og terror: Relativt gode resultater utvidet servicetilbud Styrets beretning I et av de vanskeligste børsårene siden tidlig på 197-tallet, klarte SKAGEN Fondene seg relativt bra. For å forbedre kommunikasjonen med våre kunder, har vi opprettet nye kontorer i Bergen og Trondheim. Totalt sett har vi doblet kapasiteten på kunderettede funksjoner, noe som gjør at vi har stor tro på økte markedsandeler fremover. Bak fra venstre: Harald Sig. Pedersen, Tor Dagfinn Veen, Ulrik Scheen, Sigrun Sagedahl og Kjell Frønsdal. Foran fra venstre: Sigve Erland, Martin Gjelsvik og Jan Erik Tveteraas. Året 21 vil gå over i historien som et av de vanskeligste i finansmarkedene siden perioden 1973/75. Den lavere økonomiske aktiviteten som startet i siste halvdel av 2 i USA, forplantet seg globalt, og kulminerte etter terrorangrepene den 11. september, med fallende investeringer og kraftige lagerreduksjoner. Forsiktige rentesenkninger gjennom de tre første kvartaler, akselererte deretter globalt, samtidig som tilførsel av likviditet til markedene stabiliserte kapitalmarkedene i fjerde kvartal. Samtidig begynte skattelettelser og lavere oljepriser i USA og euroland å gi effekt, med den følge at lavkonjunkturen sannsynligvis nådde en foreløpig bunn i fjerde kvartal. Godt opprettholdt forbruksetterspørsel minsket konjunkturfallet. Dette ga urolige rente- og aksjemarkeder med stigende risikograd gjennom året, hvilket satte nøkkelbegreper som kvalitet og konsistens i forvaltningen på prøve. En vanskelig analyserbar konjunktursituasjon aksentuerte de siste fem års akkumulerte skjevheter i kapitalmarkedet, med betydelig rom for feilvurderinger til følge. SKAGEN Fondene besto denne prøven ved å levere konsistent bedre resultater enn referanseindekser og konkurrenter. Vi videreførte således tradisjonen fra foretakets start med kvalitet og konsistens i forvaltningen og økt servicegrad for kundene. Fokus for forvaltningen i 21 var balanse, verdier og utnyttelse av markedenes overreaksjon både på dårlige og gode nyheter. Mot en vanskelig bakgrunn fikk aksjefondene derfor negativ absolutt avkastning, men en tilfredsstillende relativ avkastning (ref. tabell s. 3.) Over en normal treårshorisont har vi derfor klart å skape en meget positiv avkastning på våre kunders midler, selv om risikonivået etter vår egen og en normal standard har vært for høyt. Våre rentefond fortsatte sin langsiktig positive utvikling, spesielt gledelig er det at våre kunder nå ser rentefondene som et troverdig og konkurransedyktig alternativ for sine kortsiktige sparemidler med lav risiko. I årets løp har vi økt innsatsen på kommunikasjon med våre kunder ved opprettelse av nye kontorer og doblet kapasitet i våre kunderettede funksjoner. Vi har prioritert flere markedsrapporter som skal gi våre kunder en korrekt og hurtig informasjon om hvordan vi disponerer våre kunders midler, hvorfor, og vårt syn på aktuelle tema. Vi har også økt vår eksponering i media for også ad denne kanal veilede etter beste skjønn våre kunder til de rette valg ut fra den enkeltes tidshorisont og risikopreferanse, og motvirke de ofte kortsiktige, spekulative betraktninger som fremkommer i offentlige media. Forvaltningskapitalen i året var stort sett uendret på ca. 5,5 milliarder. Antall kundeforhold totalt økte fra til Vi hadde en mindre netto innløsning i aksjefondene, og god vekst i rentefondene. Dessverre foregikk en stor del av innløsningene på årets svakeste dager, hvilket ikke bidro til å øke våre kunders formue. Fondenes relative gode utvikling er de siste årene bemerket også utenlands, og våre fond er av respektive reguleringsmyndigheter nå godkjent for markedsføring i Danmark og Sverige. SKAGEN Fondenes organisering Forretningsfører for de fire SKAGEN Fondene er Stavanger Fondsforvaltning AS med Handelsbanken som depotmottaker. Risikoen i verdipapirfondene oppstår som følge av markedsbevegelser, utvikling i valuta, renter, konjunkturer og bedriftspesifikke forhold. Lovgivningen stiller spesifikke krav til spredning av porteføljene på antall verdipapirer og andel unoterte verdipapirer. Disse kravene har ubetinget vært oppfylt i årets løp. Forvaltningsselskapet har i sin definerte investeringsstrategi krav til bransjebalanse og de underliggende verdipapirers likviditet. Disse krav er også oppfylt i årets løp. Fordelingen av aksjeporteføljenes investeringer fremkommer som et resultat av Stavanger Fondsforvaltnings investeringsstrategi. Denne setter krav til selskapenes produkt/markedsmatrise, gjeldsgrad og verdipapirets likviditet. Aksjefondene SKAGEN Vekst og SKAGEN Global har brede geografiske mandater. Ved investering utenfor OECD-området er hovedtyngden av investeringene fortsatt i form av depotbeviser for å redusere oppgjørsrisiko og forenkle oppgjør. I takt med en langsiktig tendens i retning av sterkere lokale verdipapirmarkeder arbeider forvaltningsselskapet nå aktivt med å øke andelen av lokalt noterte aksjer for å øke likviditeten og bedre lokal informasjonstilgang. Som et av landets ledende globale investeringshus har vi et selvstendig ansvar for kontinuerlig å øke kompetansen internt og bedre tilgangen til samtlige informasjonskilder med innflytelse på våre plasseringer. Den geografiske spredningen har økt avkastningen, redusert valutarisikoen, men økt volatiliteten i fondene i 21. I takt med våre forventninger og langsiktige målsetting er likevel forholdet mellom avkastning og risiko forbedret ved den valgte strategi. Vår selskapsorienterte investeringsfilosofi har i år ikke redusert den kortsiktige kursrisiko, men definitivt økt resultatene. Gjennom året var fondene ikke utsatt for innløsninger eller nytegninger utover det som er normalt påregnelig ved fondenes drift. September måned stilte likevel store krav til våre rutiner for kundeoppfølging, korrekt prisfastsettelse og likviditetsplanlegging, som organisasjonen på tilfredsstillende vis oppfylte. Fondenes likviditet utviklet seg godt under hensyn til andelseiernes spredning, investeringenes underliggende likviditet og foreliggende lånefasiliteter. Spesielt for rentefondenes vedkommende ble vurderingen av låntakerne skjerpet i forhold til konjunkturutviklingen, markedets likviditet og fordringenes løpetid. Det absolutte risikonivå er definert i fondenes mandater. Disse er overholdt i årets løp, og vi erfarte derfor ikke debitortap eller andre operasjonelle vanskeligheter med rentefondenes drift i årets løp. Aksjefondet SKAGEN Vekst SKAGEN Vekst er eldst i SKAGEN-familien og skal som norsk/internasjonalt fond med minst 5 % i norske aksjer gi andelseierne en høy risikojustert avkastning. Avkastningen ble -1,33 % som er vesentlig bedre enn referanseindeksens -16,57 %. Både utenlandsporteføljen, de børsnoterte norske aksjene samt de unoterte norske aksjene utviklet seg vesentlig bedre enn de relevante referanseindekser, sistnevnte segment bidro med et positivt resultat i fjor. Ved årsskiftet hadde fondet oppnådd en geometrisk avkastning (rentes rente) på 19,17 % p.a. siden start; mot vår målsetting på 2 % p.a, noe vi anser som tilfredsstillende etter to år med svake aksjemarkeder. Ambisjonsnivået er ikke redusert i året som gikk, tvert imot har fondet befestet sin stilling som det beste investeringsalternativ for en investor som ønsker en balansert portefølje av norske og globale egenkapitalinstrumenter. Fondet har tradisjonelt hatt en lav absolutt risiko i forhold til referanseindeksen (Oslo Børs Hovedindeks fra 1. september i fjor). I 21 var risikoen målt ved månedlig standardavvik noe høyere enn referanseindeks, men dette ble mer enn kompensert av vesentlig bedre avkastning enn referanseindeks. Det langsiktige forhold mellom avkastning og risiko ble ytterligere forbedret i året som gikk fra et allerede høyt nivå. Dette er i overensstemmelse med SKAGEN Fondenes forretningsidé som går ut på å gi andelseierne best mulig risikojustert avkastning. Ved årsskiftet var 4 % og 59 % av fondets USD- og JPYeksponering valutasikret mot norske kroner. Fondet tar ikke aktive valutaposisjoner ut over det naturlige arbeidskapitalbehov. Aksjefondet SKAGEN Global SKAGEN Global er et globalt aksjefond med investering utelukkende utenfor landets grenser. Fondet har et meget bredt geografisk mandat, og skal investere i undervurderte selskaper over hele verden. Fondet har hvert år siden start gitt bedre avkastning enn sin referanseindeks (Morgan Stanley Capital International Daily Traded Net $ World Index) målt i norske kroner. I 21 isolert sett var avkastningen på - 4,24 %, mot referanseindeksens -16,7 %. Målt ved standardavvik på månedlig avkastning har risikoen vært høyere enn referanseindeksen, men også i år er dette mer enn kompensert av meravkastningen. Forholdet mellom avkastning og risiko er bedret i forhold til fjoråret. Den høyere kursrisiko i forhold til referanseindeks kan forklares ved bredere geografisk spredning enn verdensindeksen og en større konsentrasjonsgrad på selskaper. Forvaltningsselskapet mener at dette under den rådende konjunktursituasjon har redusert den fundamentale risikoen i fondet. Også dette fondet har som målsetting å oppnå 2 % avkastning p.a. Ved årsskiftet var oppnådd geometrisk avkastning 26,1 % p.a. siden starten 8. august 1997, mot referanseindeksens 4,4 % p.a. Ved årsskiftet var 19 % av brutto USD-eksponering og 41 % av JPY-eksponeringen valutasikret mot NOK. Dette fondet skal heller ikke ta aktive valutaposisjoner ut over naturlig arbeidskapitalbehov. For begge fondene gjelder at omsetningshastigheten også i årets turbulente markeder har vært forholdsvis lav, noe som har kommet andelseierne til gode via lave transaksjonskostnader, og at flertallet av selskapene har utviklet seg i henhold til forventningene. Rentefondene SKAGEN Avkastning skal på seks måneders tidshorisont oppnå best mulig avkastning i rentemarkedene ved riktig valg av løpetid i forhold til konjunkturutvikling og rentenivå. Fondet skal ikke ta kredittrisiko, skal oppfylle pensjonskasseforskriften, og være det beste alternativ for en investor i rentemarkedet med en tidshorisont over 6 måneder. Første halvår ble en skuffelse, da det ventede rentefallet i Norge uteble, men til gjengjeld ble andre halvår en positiv overraskelse. For året samlet ble avkastningen på 6,17 %, mot referanseindeksen (BRIX) på 7,65 %. Siden starten i september 1994 har fondet gitt en gjennomsnittlig avkastning på 7,58 % mot referanseindeksens 7,5 %. Fondet har et utenlandsmandat som ikke er benyttet i 21. SKAGEN Høyrente fortsatte sin gode utvikling i 21, med en avkastning på 7,54 % mot referanseindeksens (Oslo Børs Statsobligasjonsindeks,5) på 7,57 %. I sin klasse, lange pengemarkedsfond,

5 STYRETS BERETNING Årsrapport 21 SKAGEN Fondene 5 har fondet styrket sin stilling i året som gikk, slik at fondet fortsatt fremstår som et av de beste, tilnærmet risikofrie investeringsalternativer i markedet. Fondet har adgang til å ta kredittrisiko, men debitorrisikoen er aktivt redusert i året som gikk, ut fra det synspunkt at andelseierne i den aktuelle konjunktursituasjonen ikke ville få betalt for den risikoen som usikre debitorer innebærer. Siden starten i september 1998, har avkastningen vært 6,85 % p.a mot referanseindeksens 6,68 %. Fondet har et utenlandsmandat som ikke er utnyttet i 21. Strategi, organisasjon og kompetanse Et svakt verdipapirmarked og lavere aktivitet har gitt forvaltningsselskapet Stavanger Fondsforvaltning AS både tid og impulser til å gjennomtenke de strategiske valg vi de siste ni år har foretatt oss, og vurdere selskapets forretningsidé. Resultatet er at vi fortsatt står fast på vår forretningsidé, som er at vi skal gi kundene: "best mulig risikojustert avkastning kombinert med nærhet, service og kompetent oppfølging". Vi har altså valgt å holde fast ved vår velprøvde modell, som går ut på å integrere portefølje- og formuesforvaltning i samme organisasjon, som er den eneste sikre måte for oss positivt å påvirke kvalitetsnivået i samtlige ledd av organisasjonen. I motsetning til de fleste av våre konkurrenter tar vi således et ansvar for så vel å produsere de best mulige porteføljer innenfor våre mandater til enhver tid, som å gi best mulig oppfølging til våre kunder. De skal til enhver tid ha en SKAGEN-portefølje som avspeiler den enkeltes preferanser for tidshorisont, risiko og avkastningsmulighet. Bransjetendensen har vært motsatt. Stigende grad av spesialisering, med derav følgende manglende sammenheng mellom produkt og kundebehov, har ført til utbredt frustrasjon og manglende samsvar mellom kundens målsetting og det forvaltningsselskapene har markedsført. Tross utallige oppfordringer har vi derimot de siste årene valgt å følge den smale sti ved kun å tilby brede fond med gunstige langsiktige risiko/avkastningsforhold, i stedet for å tilby smale, markedsopportunistiske fond, som har vært "en trend i tiden". De siste to årenes kapitalmarked har bevist at dette har vært en riktig holdning, og vi valgte derfor våren 21 å bygge ut organisasjonen ut fra disse erfaringene. Nytt regelverk for Innskuddsbasert Pensjon (IBP) har gitt spesielt de små og mellomstore bedriftene en kostnadseffektiv og fleksibel måte for å gi sine ansatte en pensjonsordning. SKAGEN Fondenes tilbud er blant de rimeligste og mest fleksible, og dette vil være et satsingsområde fremover. I økende grad har bransjen blitt omfattet av offentlig interesse, omtale og overvåking. Ny lovgivning og krav til dokumentasjon av alle våre disposisjoner, sammen med våre selvpålagte krav til full åpenhet overfor våre andelseiere av hva vi eier, hvorfor, og under hvilke forutsetninger; stiller svært store krav til intern oppfølging og ekstern kommunikasjon. Samtidig er vi så heldige at vi har kun ett mandat nemlig å gi våre andelseiere den best mulige risikojusterte avkastning. Vi har ingen annen agenda verken som "kapitalmarkedsaktør" eller "institusjon". Vi har utelukkende våre andelseieres tillitsvotum til å disponere på deres vegne, til andelseiernes beste, i kapitalmarkedet. Dette har lagt retningslinjene for SKAGEN Fondenes organisasjonsutbygging det siste året. Vi har opprettet nye kontorer i Bergen og Trondheim for å bedre kontakten til sentrale kundegrupper. Vi har doblet kapasiteten på kundeoppfølging for at våre kunder til enhver tid skal få en rettledning i harmoni med deres behov for rådgivning og oppfølging. Vi har igangsatt et ambisiøst prosjekt for oppgradering og skolering av alle ansatte. Spesielt i de "dårligere tider" har vi økt kommunikasjonen med våre andelseiere, dels via vår egen markedsrapport og våre websider, dels via eksterne media. Høsten 21 inviterte vi til 59 møter for våre andelseiere for oppdatering av markedssyn, og rådgivning i den aktuelle, uoversiktlige situasjon. Vi har også internt økt fokus på analyse, internkontroll, risikoovervåking og dokumentasjon av våre investeringsprosesser. Resultatene ser verken vi eller kundene på kort sikt, men det er vår ambisjon at dette fremover skal øke avkastningen, redusere risikoen og bedre kommunikasjonen mellom SKAGEN Fondene og kundene. Antall ansatte er derfor økt fra 29 til 39 i året, fordelt med 29 på hovedkontoret i Stavanger og 1 på våre kontorer i Ålesund, Trondheim, Bergen og Oslo. Samtlige ansatte er ansatt i forvaltningsselskapet Stavanger Fondsforvaltning AS. Arbeidsmiljøet er krevende og stimulerende. Belønningsmodeller stimulerer de ansatte til å arbeide for høyest mulig meravkastning for kundene. Styret vil takke de ansatte for stor innsats i årets løp. Fra 1. februar 22 overtar Harald Espedal som administrerende direktør i Stavanger Fondsforvaltning AS. Han er utdannet siviløkonom og har Høyere Revisjonstudium fra NHH. Fram til 1. februar var Harald Espedal leder av Andersen i Stavanger. Annen tidligere arbeidserfaring har han som investeringsdirektør i Vesta og europeisk porteføljeforvalter i Skandia (som da eide Vesta). Før det var han finans- og analysesjef i SpareBank 1 SR-Bank. Dagens ledelse, J. Kristoffer C. Stensrud og Åge K. Westbø, fortsetter i selskapet som henholdsvis investeringsdirektør og salgs- og markedsdirektør. Dette er en klar bekreftelse på at integrasjon mellom best mulig porteføljeproduksjon og kompetent rådgivning er vår fortsatte ledesnor. Lovmessige og etiske forhold Den lovmessige regulering av våre forretningsforhold har gjennomgått endringer i året som gikk. Vi har fått en ny Lov om Verdipapirfond som setter oss i stand til i enda større grad å møte konkurransen vis à vis utenlandske fondsforetak. Sammen med nye EØS-direktiver og ny lov om innskuddsbasert pensjon gjør lovgivningen det lettere for oss å skape en forsiktig produktutvikling til beste for våre kunder. Som første forvaltningsselskap innførte vi en valgkomiteordning som skal bedre andelseiernes mulighet for direkte representasjon. Som ledd i vår internasjonalisering er våre fond nå godkjent for markedsføring i Sverige og Danmark, samt at SKAGEN Fondene er godkjent som plasseringsalternativ av den svenske Premiepensjonsmyndigheten (PPM). Sommeren 21 ble aksjefondenes vedtekter endret til årlig avregning av resultatavhengig forvaltningshonorar. I SKAGEN Global ble referanseindeksen justert til en utbyttejustert indeks. Fremtidsutsikter I siste års årsrapport var vi forbeholdne overfor et generelt økonomisk oppsving, men påpekte at de regionale vurderingsforskjellene mellom markedene og potensialet for stimulanser, spesielt i form av fallende renter, gjorde at den totale risikoen ville være beskjeden for året som helhet. For SKAGEN Fondene har dette i store trekk slått til, selv om svingningene har vært store. For 22 ser vi mange oppløftende trekk. Tilførsel av likviditet og fallende renter har stabilisert kapitalmarkedene, og gjort de motstandsdyktige mot betydelige eksterne sjokk. Flere er definitivt i vente noe som er prisen for syv års høykonjunktur. For vekst og utvikling tegner 22 lyst. Lave renter og god tilgang på kapital vil virke stimulerende på den økonomiske aktivitet globalt. Lavere skatter og lavere oljepris vil øke det globale publikums kjøpekraft i en nedgangskonjunktur noe som allerede har holdt den globale økonomiske aktivitet forholdsvis godt oppe. Fortsatt liberaliseres store økonomier som Kina og India, og trekkes inn i det globale investeringsunivers. De store investeringer i siste høykonjunktur og den endelige innføringen av euro som felleseuropeisk valuta, har ført til at produktivitetsveksten globalt er opprettholdt også i en nedgangskonjunktur, samtidig som inflasjonen er fallende. Dette gir langsiktig kjøpekraft. Forventningene er generelt på et lavt nivå, noe som gjør at vurderingen av vårt globale investeringsunivers er nøktern. Rentefondsforvaltning i 22 blir vanskelig lav kredittkvalitet og sterke forventningsskift som i 21 vil sette samtlige renteforvalteresog investorers tålmodighet på prøve. Fortsatt lav inflasjon og våre frie mandater gjør imidlertid at våre rentefondskunder også i år vil få god avkastning. Kombinasjonen av lave renter og lave forventninger er normalt et godt investeringsklima. Et farlig investeringsklima kjennetegnes av iboende ubalanser, stigende renter og urealistiske forventninger. Førstnevnte er fortsatt til stede, men forventningene er korrigert etter 3 % kursfall fra topp. Samtidig vet vi at det "gjennomsnittlige" selskaps kurs ikke er endret de siste 5 år, men at inntjening, egenkapital og produktivitet i de fleste tilfeller har vokst. Vilkårene for en god aksjefondsavkastning er derfor bedre enn på noe tidspunkt siden 1992/93. Styret vil takke våre lojale andelseiere for den tillit som er vist oss i et vanskelig år. Vi lover til gjengjeld at våre ressurser fortsatt skal brukes til kundenes beste. Vi vil ikke sky noen anstrengelse for å gi markedets beste risikojusterte avkastning. Stavanger, 31. januar 22 Styret i Stavanger Fondsforvaltning AS Tor Dagfinn Veen Sigrun Sagedahl Kjell Frønsdal Harald Sig. Pedersen Ulrik Scheen Sigve Erland Jan Erik Tveteraas Martin Gjelsvik Eierstruktur: Stavanger Fondsforvaltning AS eies av J. Kristoffer C. Stensrud (1 %), T.D. Veen AS (37,5 %), Åge K. Westbø (1 %), Solbakken AS (27,5 %) og MCM Westbø AS (15 %). Tillitsmenns andeler: 1 58 Martin Gjelsvik Kjell Frønsdal Tor Dagfinn Veen 137 Harald Sig. Pedersen 8 Sigrun Sagedahl Ulrik Scheen 231 Jan Erik Tveteraas Sigve Erland J. Kristoffer C. Stensrud Styreformann Martin Gjelsvik er Dr. Oecon fra NHH. Han har erfaring fra bank/finans og forskning, og er til daglig forskningsleder i Rogalandsforskning. Aksjonærvalgt Kjell Frønsdal er utdannet siviløkonom og jurist, nå lagdommer i Gulating Lagmannsrett med hovedsete i Bergen. Han har tidligere vært børsdirektør ved Oslo Børs. Aksjonærvalgt Tor Dagfinn Veen er utdannet siviløkonom, har lang erfaring fra verdipapirmarkedet via Rogalandsbanken, Stafonds AS og senere porteføljerådgivning for private aksjeselskap. Tor Dagfinn Veen er daglig leder i Stavanger Forvaltning AS. Aksjonærvalgt varamedlem Jan Erik Tveteraas er utdannet ved Norges Handelshøyskole. Han er administrerende direktør i Sevan Marine ASA. Han var tidligere finansdirektør i NAVIS ASA og har arbeidet i ulike sentrale stillinger i Transocean ASA, blant annet som finansdirektør. Aksjonærvalgt varamedlem Ulrik Scheen er utdannet siviløkonom, og arbeider som bedriftsrådgiver. Han har erfaring fra handel/industri, ledelse og markedsføring. Andelseiervalgt Harald Sig. Pedersen Med utdanning som siviløkonom og erfaring fra finans og økonomi/ledelse, er han viseadministrerende direktør i Stavanger Aftenblad ASA. Andelseiervalgt Sigrun Sagedahl Sigrun Sagedahl er advokat med møterett for høyesterett. Hun arbeider med immateriellrett, selskapsrett, arbeidsrett og konkurranserett i Selmer, Mauritzen & Co. ANS. Andelseiervalgt varamedlem Sigve Erland er bedriftsrådgiver i Jærkonsult. Han var tidligere direktør ved Bryne-bedriften Serigstad AS og visepresident i Næringslivets Hovedorganisasjon (NHO). Erland er siviløkonom fra BI Valgkomiteen ble valgt på valgmøtet i 21. Komiteen består av Kurt Stangenes, Karl M. Olsen og Britt S. U. Mikkelsen. Deres oppgave er å foreslå kandidater til andeleiersvalgte i styret i Stavanger Fondsforvaltning AS.

6 6 Årsrapport 21 SKAGEN Fondene PORTEFØLJEFORVALTERNES BERETNING Sterk nedtur for verdens børser: Ballongene smalt verdisynet vant Porteføljeforvalternes beretning Fjoråret viste til fulle at de økonomiske tyngdelover fortsatt gjelder. Etter at kruttrøyken fra IT-ballongenes smell og det tragiske terrorangrepet mot World Trade Center lettet, fikk våre aksjefond en kraftig rekyl opp. På årsbasis kom SKAGEN Vekst og SKAGEN Global ut med mindre negative avkastninger, mens referanseindeksene kunne vise til stygge røde tall. Dette er nok et bevis på at vår forvaltningsfilosofi virker, også i dårlige tider. Det er selskapenes verdier og inntjening som vinner i det lange løp, ikke tro, håp og kjærlighet. Porteføljeforvalterne i SKAGEN Fondene: Kristian Falnes, J. Kristoffer C. Stensrud og Filip Weintraub. Ross Porter var ikke til stede da bildet ble tatt. Siden utløpet av første kvartal 2 har de globale aksjemarkedene vist en fallende tendens. Først sprakk internettboblen, så sprakk troen på at teknologibedriftene hadde frigjort seg fra de økonomiske tyngdelover, med derav følgende deflatering. Ringvirkningene til resten av aksjemarkedet har vært betydelige, i perioder uten sammenheng med de underliggende fundamentale forhold. Vi har vært igjennom en toårs korreksjon i aksjemarkedene som vi skal tilbake til midten av 197-årene for å finne maken til. I forkant av nedturen opplevde vi riktignok en positiv markedsutvikling, også nærmest uten sidestykke. De siste årene dog på smalere og smalere grunnlag. Den nedgangstiden vi nå har sett, har på mange måter vært en sunn korreksjon. Det er i løpet av den lange oppgangsperioden på 199-tallet skapt mange ubalanser og skjevheter som må rettes opp. I markedene har motetenking og andre "adferdsforstyrrelser" rådet grunnen. Et nytt fundament skal bygges opp. Og det vil ikke ligne på hva vi så i siste halvdel av 9-tallet. Markedsutviklingen den gang var basert på en stri, ukritisk strøm av midler til kapitalmarkedet, ofte lekkert innpakket. I starten var temaene ofte geografiske. Senere ble det "in" med bransjebaserte produkter. Som siste skudd på stammen kom "tematiserte" porteføljer som skulle rettferdiggjøre overvurderte aksjer under dekke av selskapets gode historie. Vi håper og tror at det fremover vil være fornuft og sunne kriterier som skal råde grunnen for kapitalmarkedenes virke. Vi vet imidlertid at vi blir skuffet. Hukommelsen er kort i aksjemarkedet. Det er ikke første gang vi ser bobler og moter, men spekulasjonsbølger kommer og går SKAGEN Fondene består. I våre fond skapes avkastning i aksjemarkedet ved at selskapene utvikler seg og produserer resultater som blir verdsatt av markedet. Meravkastning oppnås ved at porteføljeansvarlig tar aktive valg, med hovedfokus på absolutt risiko og absolutt avkastning. I rentemarkedene oppnås meravkastning ved at forvalterne har andre forventninger til renteutviklingen enn markedskonsensus. geografisk og bransjemessig. Derfor bør også våre fond over tid utvikle seg vesentlig bedre enn underliggende referanseindekser. Et vilkår for dette er vilje og evne til å ta ansvar. Gå i mot strømmen, og ta kortsiktig upopulære avgjørelser. Samtidig er det imidlertid viktig hele tiden å ha en klar holdning til hva som representerer verdiskapning. I lys av dette skal vi vurdere våre kortsiktige og langsiktige prestasjoner. I mindre grad hvordan vi mener de enkelte økonomiske variabler utvikler seg, og gjette på hvordan andre aktører har posisjonert seg i forhold til sine forventninger. Dette har innflytelse på markedenes kortsiktige utvikling. Langsiktig er det bedriftene som skaper avkastning til investorene. Vår oppgave er å handle som andelseierens tillitsmann, påse at selskapene i porteføljen er korrekt vurdert, påpeke eventuelle overtramp fra ledelsens side og ivareta aksjonærinteressene. Vi skal erstatte våre plasseringer når enten kursmålet er oppnådd, selskapet viser tegn til ikke å oppfylle de forventninger vi opprinnelig stilte, eller vi finner andre selskaper som er en bedre investering. Utviklingen i 21 forventninger og realiteter Etter år 2 lovte vi at vi skulle bedre vår kontroll av selskapene. Hvis nødvendig skulle vi avvike noe mer fra vårt selvpålagte krav til bransjebalanse, samt vektlegge de absolutte fremfor de relative selskapsvurderingene. Disse tiltakene ble gjennomført i fjor, noe som førte til en vesentlig bedring i resultatene sammenlignet med året før. I korte trekk forløp året som forventet. Negative avvik så vi først og fremst innen TMT-sektoren, hvor den svake utviklingen i år 2 akselererte og forplantet seg globalt. Årsaken til dette er at det i slutten av 199-årene ble investert for mye i teknologi og telekommunikasjon slik at det ble stor overkapasitet innen sektoren. Til tross for ny politisk ledelse og omfattende stimuleringspakker, utviklet Japan seg også svakere enn vi forventet. Etterspørselen i Europa ble heller ikke på høyde med hva vi hadde trodd, da høye dollar- og energipriser ikke ble kompensert av lavere renter. Stimulansene virker årlig endring i % % USD/Fat i % av BNP -,4 -,8-1, G15* styringssenter Ekspansiv pengepolitikk Vekst i pengemengde (OECD-landene) Kraftig tilførsel av likviditet Oljepris (Brent) Fallende oljepris Fiskalpolitikk (OECD-landene) Ekspansiv fiskalpolitikk Stigende aksjekurser % ,4 -,8-1, SKAGEN Fondenes form for aksjeforvaltning vektlegger i første rekke selskapene, deres absolutte og relative vurdering, verdiskapning og gjeldsetting. Våre fond bør derfor være forholdsmessig mindre avhengig av motetrender og markedssvingninger enn den typiske markedsportefølje. Vi har brede definerte mandater, både Keiserens nye klær 1 % 9 % 8 % 7 % 6 % 5 % 4 % 3 % 2 % 1 % % Andre Energi Sykliske Telekom Teknologi Finansinstitusjoner Trad. vekst De store "boblene" i aksjemarkedet siste 25 år. Illustrerer godt hvor farlig det er til enhver tid å være plassert i indekser, som blåses opp av populære og overvurderte aksjer i bransjer som er "in". På 197-tallet skulle alle som kunne krype og gå kjøpe oljeaksjer. Denne boblen sprakk tidlig på 8-tallet. Så kom "jappetiden" og Japan-boblen innen finanssektoren, som smalt i overgangen til 9-tallet. Etter det ble såkalte vekstaksjer "in", før teknologi- og teleaksjene på slutten av 9-tallet gikk som en rakett mot himmelen. På det "verste" utgjorde sektoren nesten 7 prosent av verdens aksjemarkeder. I dag har alle ballonger sprukket, og bransjebalansen på verdens børser er god. Kilde: Bernstein Research. Av positive overraskelser kan spesielt nevnes en bedre forbrukerøkonomi enn ventet, og da særlig i USA. Denne ble stimulert betydelig gjennom betydelig rentefall og husholdningenes refinansiering av boliger. Etter terroraksjonen mot World Trade Center 11. september så vi en kraftfull stimulans av verdensøkonomien. Konjunkturbanen kom likevel ut på et lavere nivå enn ventet. Fjerde kvartal representerte imidlertid økte forventninger, revitalisert forbrukeretterspørsel, og videre fall i lagre og investeringer. Dette har skapt positive forventninger til utviklingen i 22. USA fortsatt i ubalanse De siste tre årene har vi påpekt hvordan ubalansene i verdens største økonomi, den amerikanske, utgjør en latent trusel mot balanserte kapitalmarkeder. Ubalansen mellom oppsparing, investering og forbruk har skapt et betydelig utenriksunderskudd i USA, som resten av verden må finansiere. Selv et kraftig fall i investeringene gjennom 21 har bare i beskjeden grad rettet opp denne skjevheten. Gjennom 199-årene overrasket amerikansk økonomi systematisk positivt. Tallene for vekst, produktivitet og sysselsetting var år etter år bedre enn forventningene. Pessimistene ble latterliggjort. Dette ga bakgrunn for urealistiske forventninger også inn i det nye årtusen. Teknologisektoren var etter de flestes oppfatning unndratt normale konjunktursykluser. Situasjonen i dag er at overkapasiteten er betydelig og kapasitetsutnyttelsen lav. Både forbrukere og bedrifter har for høy gjeld til å skape sterk vekst Rentekutt, tilførsel av likviditet til kapitalmarkedet, kutt i skatter og avgifter, samt fallende oljepris førte til at aksjemarkedene rundt om i verden vendte nesen oppover på slutten av fjoråret. Kilde: Bank Credit Analyst. Vi legger derfor til grunn en forholdsvis lav vekst i USA fremover. De sterke forbruksstimulansene, i form av lav rente og skattelettelser, kommer bare i begrenset grad til å skape vekst i forbruket i 22. En overvurdert valuta gjør at brorparten av en eventuell etterspørselsvekst går med til å øke importen av varer og tjenester. Overkapasiteten gir liten vekst i investeringene. Kapitalmarkedene forventer imidlertid en tilbakevending til 199- årenes trend for økonomisk vekst. Rentekurvene er skarpt stigende fremover, og aksjemarkedene diskonterer en sterk inntjeningsvekst. Selv om produktiviteten har steget i siste års lavkonjunktur, som fører til økt inntjening så snart salget stabiliseres, kan forventningene til fremtidig inntjening fortsatt være for høye. Det som kan gi større vekst enn ventet er i første rekke fallende dollar. Konkurranseevnen øker, priskonkurransen minsker, og den betydelige andelen av amerikanske selskapers inntjening som skjer utenlands får et løft. På mikroplan er få selskaper attraktivt priset, noe som avspeiler seg i våre porteføljer. I tillegg til den samfunnsøkonomiske usikkerheten kommer en stadig svakere regnskapsstandard. Resultatene avspeiler ikke den betydelige utvanning som skjer via ansatteopsjoner, samt forspilte verdier i form av goodwill som følge av mer eller mindre mislykkede selskapsovertakelser. Fortjenestetrenden i fjerde kvartal har 6

7 PORTEFØLJEFORVALTERNES BERETNING Årsrapport 21 SKAGEN Fondene 7 Ubalanse i USA % av BNP % av disponibel inntekt (3 måneder gjennomsnitt.) Investeringer Sparerate Selv om vi har sett et fall i investeringenes andel av BNP i USA og en tilsvarende stigning i sparingen, er det langt igjen til normalnivå. Dette har historisk sett ligget på rundt 7-8 prosent, mot rundt tre prosent i dag. Kilde: DRI. dog vist utflating, før dramatiske nedskrivninger og "engangskostnader". Samtidig er selskapenes forventninger nøkterne for den nære fremtid. Totalt sett regner vi derfor med nok et år i USA hvor forventningene skal tilpasses realitetene. I første halvår vil vi sannsynligvis se tilbakevending til vekst som følge av fortsatt lav rente og oppfylling av lagre. Utviklingen inn i andre halvår peker mot en utflating og lavere vekst. Europa lavt vurdert Utviklingen i Europa har vært forskjellig fra USA. Problemstillingen med overkapasitet innen TMT-sektoren har vært den samme, men ikke i så stort omfang som i USA. Publikums forbruksutvikling har til gjengjeld vært forholdsmessig svakere. Dette som følge av lav kjøpekraft etter to år med høy dollarkurs og energipriser, samt relativt høye renter. I motsetning til i USA har rentenedsettelsene vært små. Dette sammen med lav inflasjonstakt bør gi rom for fortsatt rentefall i 22. Veksten gjennom siste del av 199-årene var skuffende. Solide balanser hos både bedrifter og forbrukere gir sammen med stimulerende penge- og skattepolitikk grunn til optimisme i år. Den direkte avhengigheten av amerikansk etterspørsel er beskjeden, men mer knyttet til bransjer over grenser som følger samme syklus. Basert på bra innenlandsk etterspørsel regner vi med stigende vekst gjennom året. De siste årene har de fleste landene endret skatteregler slik at strukturendringer i næringslivet lettes. Dette vil sannsynligvis medføre mange selskapsovertakelser og fusjoner i året som kommer. Samtidig er verdsettelsen av selskapene lave. Spesielt gjelder det for "konvergenslandene" Polen, Tsjekkia og Ungarn, hvor stabiliserte økonomier og tilnærming til EU gir gode muligheter i 22. Japan mange billige selskaper Til tross for fallende rente og stor tilførsel av likviditet til markedene falt både den økonomiske aktiviteten og prisnivået i 21. Store skattestimulanser bidro heller ikke til økonomisk vekst. Videre reformarbeid er påkrevet. Japanske selskaper startet imidlertid tilpasningen til lavkonjunkturen, noe som førte til at arbeidsløsheten steg. Stadig svakere statsøkonomi og strukturelt overskudd på betalingsbalansen motsvares av meget sterk finansiell situasjon hos husholdningene. Med stor overkapasitet i næringslivet er forbruksøkninger og eksportvekst den eneste måten å stimulere økonomisk vekst på. Aksjemarkedet er utfra en normal vurdering av selskapene og det lave rentenivået svært lavt vurdert, og selv små endringer i forventningene kan fra dagens nivå gi betydelige kursutslag. Positive overraskelser kan komme fra forbrukssiden eller fra effekten av en fallende yen-kurs, men sannsynligvis i ennå sterkere grad fra selskapene selv som står foran betydelige omstruktureringer og tilpasninger til internasjonal standard. Vi har ved årsskiftet investert i selskaper som er internasjonalt sammenlignbare og som er lite avhengig av hjemmemarkedet. Våre selskaper har også lite gjeld. Asia Kina og India vekstdrivere Sør-Korea var ikke uventet fjorårets positive overraskelse blant de større markedene. God utenriksøkonomi, en stabilisert finanssektor og stigende forventninger blant forbrukerne har gitt god økonomisk vekst, tross svak utvikling hos landets tradisjonelle handelspartnere. Selskapene har startet en lang vei mot større åpenhet og ansvarlighet mot sine aksjeeiere, noe som har startet en revurdering av selskapene. Denne prosessen er fortsatt i sin begynnelse, og med en sterkere stilling på de store kinesiske og indiske markedene enn Japan, er dynamikken til stede for fortsatt oppvurdering. Deler av dette ser vi også i Thailand, Malaysia og Indonesia, hvor imidlertid en fortsatt svak finanssektor holder reformarbeidet tilbake. Kina blir også i år et kapittel for seg. Den sterke veksten ventes å fortsette i 22. Kapitalmarkedene kommer imidlertid til å bli belastet med en fortsatt svak finanssektor, og byrden av mange privatiseringer. Til tross for skrivende stunds krigstrussel, er India også et meget interessant investeringsområde. Økonomisk vekst er de siste årene opprioritert, og liberaliseringen av næringslivet er så smått kommet i gang. Nye markeder mye positivt Årets positive overraskelse er at mange nye markeder slapp godt fra lavkonjunkturen i OECD-landene. Effekten av liberalisering og markedsorientering begynte å vise seg. Dette var spesielt tilfelle i Sør-Korea og Mexico, men var også en merkbar faktor bak Russlands Europa billigere enn USA 1,1x 1,x,9x,8x,7x,6x,5x Gjennomsnitt Basert på forholdet mellom børsverdi og selskapenes kontantstrøm prises europeiske aksjer nå til det laveste nivået i forhold til amerikanske aksjer siden 198-tallet. Muligheten for bedre vekst i Europa vil snu på dette forholdet. Kilde: Bernstein Research. bemerkelsesverdig positive utvikling. De negative smitteeffektene fra Tyrkia og Argentina viste seg, i motsetning til 1995 og 1998, å være kortvarige, selektive og med beskjeden effekt. Selskapene er fortsatt lavt vurdert. Stigende råvarepriser og stor tilgang til likviditet, samt lave renter, ventes å gi disse markedene betydelige stimulanser også i år. Markedene undervurderer effekten av at land som Kina og India, Thailand og Indonesia står foran utbyggingen av den teknologiske infrastruktur som skapte 9-årenes boom i OECD-landene. Norge relativt lyse utsikter I Norge har vi fått regjeringsskifte. Selv den økende oljerikdommen har ikke forhindret en mer realistisk holdning til næringslivet enn vi har sett de fire siste årene. Pengepolitikken er lagt om til EUstandard, det vil si inflasjonsmål. Til tross for innkjørings- og kommunikasjonsproblemer har dette økt tilliten til den økonomiske politikken og styrket valutakursen i året som gikk. Hvis vi ser ytterligere tiltak for produktivitetsvekst og arbeidsstimulanser, kan kanskje utsiktene for første gang siden 1996/97 karakteriseres som lyse. I ettertid kommer sannsynligvis den formelle innføringen av inflasjonsmål for pengepolitikken til å bli stående som merkedagen da Norge inntrådte i den siviliserte verden i økonomisk forstand. Veksten fremover blir sannsynligvis fortsatt lav. Fisk, olje og tradisjonelle eksportnæringer gir forholdsvis små vekstimpulser. Effekten av bedre internasjonale konjunkturer blir merkbar utover året, samtidig som innenlandsøkonomien er rimelig balansert. "Normaliseringen" av oljeprisen siste år bidrar til noe fallende forventninger, noe som bør sikre en balansert utvikling fremover. Mye billig på Oslo Børs Jan = 1 P/B = 1,5 P/B = 2, Forholdet mellom pris og bokførte verdier av industriselskapene på Oslo Børs ligger nå på historisk lave nivåer. Spesielt små og mellomstore selskaper prises med stor rabatt. Kilde: First Securities ASA. 21 Internasjonalt rentefall, 22 Norge skal mer ned Rentemarkedene i 21 var foruten de normale svingninger mellom tro og tvil i forhold til konjunkturutviklingen også sterkt influert av pengestrømmer ut og inn av rentemarkedet. Noe som reflekterte investorenes grad av risikoaversjon og usikkerhet. Dette førte til sterke skift i renten på sikre obligasjoner, som ikke hadde basis i forventningene til lavere vekst og inflasjon gjennom året. Samtidig som fallende styringsrenter fikk beskjeden effekt. Gjennom året satte sentralbanken i USA styringsrenten ned hele elleve ganger, fra 6, % til 1,75 %, noe som er uten sidestykke i moderne tid. I Europa kom rentekuttene senere i gang, men også her ble renten satt ned, fra 4,5 % til 3,75 %. Dette medførte tilsvarende fall i pengemarkedsrentene. Foruten rentesenkninger tilførte sentralbankene også betydelig likviditet til pengemarkedet for å holde tilliten oppe. Store deler av denne likviditeten er fortsatt i banksystemet og i pengemarkedet. Obligasjonsrenten, som representerer investorenes langsiktige avkastningskrav, endte imidlertid året uendret i både USA og euroland på ca 5 %. Etter å ha svingt mellom 4,2 og 5,5 % gjennom året. Bratte rentekurver, særlig i USA, indikerer at investorene venter en tilbakevending til "normal" økonomisk utvikling forholdsvis hurtig. De raskt stigende obligasjonsrentene reflekterer også forventninger til økt inflasjon Vi tror det amerikanske rentenivå korrekt avspeiler realitetene. Nemlig fortsatt lav aktivitet og inflasjon, men også en "opsjon" på et høyere aktivitets- eller inflasjonsnivå enn forutsatt. Vår forventning om fortsatt lavere renter i Europa er ikke fullt gjenspeilt i en forholdsvis konservativ rentekurve i Europa. I Norge regner vi med at vi er inne i en prosess hvor rentenivået langsomt tilpasser seg resten av verden. Sterk krone, og følgelig mindre inflasjonspress, sammen med inflasjonsmål for pengepolitikken bidrar til dette. Noe som bør åpne for en relativt betydelig rentesenking utover i 22. De eksakte tidspunkter er dog usikre. Nivået blir etter vårt skjønn "gitt" fra euro-renten. Dette åpner for et fall fra dagens 6,5 % til 4,5-5 % for styringsrentene, og til 5,5-5,75 % for den lange statsobligasjonsrenten. Forskjellen mot euro-renten blir med det redusert fra dagens 1,75 %/1,45 % til,5 %/,75 %. Vi er posisjonert for et slikt scenario i SKAGEN Avkastning, med en forholdsvis lang effektiv løpetid for porteføljen (ca. fire år). Ovennevnte rentesyn tilsier at SKAGEN Avkastning gir høyere realisert avkastning enn SKAGEN Høyrente i 22. Investeringsstrategi I 21 har vi fokusert på selskaper og selskapskvalitet. Da konjunkturene forverret seg vesentlig i løpet av sommeren, økte vi konsentrasjonsgraden i porteføljene. Spesielt la vi sterk vekt på balanser og robuste forretningsmodeller. Store skift i investorenes "humør", og en svært sterk differensiering mellom selskapene ga store forskjeller i kursutviklingen i året som gikk, slik at bransje og geografiske forhold var av mindre betydning. Dette er tradisjonelt et marked hvor vår investeringsfilosofi viser styrke, noe vi er overbevist om vil gjelde i 22 også. Resultatene for året som helhet ble da også relativt gode selv om vi endte opp med et absolutt tap. Energi skuffet Energisektoren var en skuffelse i året som gikk, med et fall på 1 %. Innen olje var hovedinvesteringene Petrobras og Norsk Hydro. Selskapene utviklet seg bra, men særlig førstnevnte led under flere ulykker som påvirket oppfattelsen av selskapene negativt. Oljeprisen utviklet seg som forventet svakt, etter svært høye nivåer i 2 og tidlig på året 21. Selv etter det til dels kraftige prisfallet ligger oljeprisen på et nivå som gir produsentene god avkastning (underkant av 2 dollar fatet). For inneværende år er prisspørsmålet åpent. Produsentdisiplinen har vært god, men lageroppbyggingen gjennom året bekymrer. Fortum er dels et effektivt nedstrømsselskap, dels en betydningsfull aktør i det nordiske kraftmarked. Vurderingen gjenspeiler ikke stabile resultater og sterk underliggende vekst. Vårt forholdsvis store engasjement i oljeservice ga særlig svak uttelling, spesielt som følge av fallende naturgasspriser i USA. I fjor forklarte vi den forholdsvis svake veksten i investeringene med fusjoner blant oljeselskapene, som ga større intern fokus. I løpet av 21 kom det klarere frem at den store kapasitetsutbyggingen av bransjen i midten av 199-årene har skapt overkapasitet. Vurderingen av selskapene har imidlertid kommet ned på et nøkternt nivå, og avspeiler i dag hverken markedsverdi eller gjenanskaffelsesverdi på aktiva. Globalt peker investeringene opp også i 22, men veksttakten er beskjeden. Overhenget av ny kapasitet for levering fra 22 er mindre, slik at et oppsving er mulig fra 23. Dette kan gi gode muligheter i året som kommer. Våre investeringer i Pride International og Transocean Sedco Forex samt Geophysique ga skuffende resultater, mens Saipems sterke satsing på infrastruktur ga forholdsvis bra resultater. Supplyselskapene Solstad Offshore og DOF var stabiliserende for utviklingen til SKAGEN Vekst, men selv rekordinntjening ga liten innflytelse på vurderingen av selskapene. Ved årsskiftet handles selskapene til en rekordlav absolutt vurdering. Come back for råvarer Stigende konjunkturoptimisme i siste kvartal ga et godt "come back" for selskapene våre innen råvarer. Globalt var sektoren uendret i året som gikk, og var følgelig en av de beste sektorene å investere i. Flere av våre selskaper hadde en konsistent god utvikling gjennom året, som følge av omvurderinger av selskaper som SCA, Norske Skog, aluminiumselskapet Pechiney og kobberprodusenten Antofagasta. Selskapene demonstrerte sin styrke gjennom et godt produktspekter og bra konkurransedyktighet. Vi fikk derfor godt betalt for vår overvekt i bransjen. Selv med forholdsvis god utvikling, er prisingen av selskapene fortsatt "midt på treet", gitt konjunktursituasjonen. I de bransjer våre selskaper arbeider i er markedsbalansen og produsentdisiplinen god. Selskapenes produktspekter er også robust, slik at det fortsatt er rom for omvurdering til et høyere kursnivå. Teknologiaksjer lavest priset i Asia 6x 5x 4x 3x 2x 1x x N. Amerika Europa Asia Forholdet mellom børsverdi og selskapenes omsetning (pris/salg) innen teknologisektoren viser at amerikanske selskaper fortsatt er tre ganger dyrere enn de asiatiske. Også de europeiske aksjene er priset med stor rabatt i forhold til de amerikanske. Dette kan være fornuftig hvis de amerikanske selskapene konstant er førende, men selv i teknologi har ikke dette vært tilfellet. Kilde: Bernstein Research.

8 8 Årsrapport 21 SKAGEN Fondene PORTEFØLJEFORVALTERNES BERETNING Obligasjonsmarkedet forventer vekst i økonomien Det lange rentenivået bunnet ut i 4. kvartal 21 i takt med økte forventninger om oppgang for verdensøkonomien neste år Norsk 1-årig rente Amerikansk 1-årig rente Tysk 1-årig rente Gode driftsresultater men blandede investeringsresultater i shipping I den store gruppen Industri, service og transport var resultatene blandet. Globalt falt gruppen med 14 %. Noen av våre forholdsvis store shippinginvesteringer trakk ned, selv om selskapene hadde et godt år. I løpet av 2 og 21 har bransjen generelt blitt vesentlig mer disiplinert enn tidligere. Store tekniske utskiftninger venter. Særlig innen tankfart, men også i andre segmenter. De sterkeste gruppene med tilgang på den rimeligste finansieringen og de beste driftsorganisasjonene blir vinnere fremover. Overhenget av nye ordre er ikke for stort, gitt det store behovet for tekniske utskiftninger. Hovedinvesteringen i SKAGEN Global er det veldrevne belgiske rederiet CMB som etter gode år og et kontrollert nybyggingsprogram er svært lavt priset i forhold til selskapets reelle verdier. I SKAGEN Vekst har Bergesen vært den største investeringen. I motsetning til de fleste andre rederier hadde selskapet kursoppgang i fjor. Rederiet solgte i 21 ut en vesentlig del av sin tanktonnasje, og er usedvanlig godt rustet for å gjøre gode forretninger i en svak konjunktursituasjon. Høsten 21 investerte vi også i Frontline, som blir den sentrale aktøren i en konsolidering av tankfarten, slik AP Møller-rederiene D/S 1912 og Svendborg i dag er på linjefart. Vaskeriselskapet Sophus Berendsen skuffet resultatmessig i året som gikk, men reorganisering av kapitalen gjør at 22 ser bedre ut. Selskapet er en oppkjøpskandidat. Etter flere vanskelige år så vi en begynnende høykonjunktur innen landbruk, og kjøpte oss av den grunn inn i nestoren i utstyrsbransjen, Agco. Flyselskapene SAS og Finnair ble hardt rammet av 11. september, men begge selskapene har bedret kontrollen med konkurransen, og har fortsatt store balansereserver. Fortsatt privatisering og en uferdig luftfartsstruktur i Europa gir håp om at verdiene blir mer synlige i år. Et selskap vi tidligere har investert i med suksess er kabelprodusenten Furukawa Electric. Selskapet har mange år vokst organisk innen optisk utstyr, men benyttet teknologiboomen til å redusere sitt dominerende engasjement i komponentlederen JDS-Uniphase. I 21 kjøpte de den optiske divisjonen til nettverksselskapet Lucent. Furukawa står nå i en meget sterk situasjon ved neste bransjemessige oppsving. Svake kortsiktige utsikter balanseres av en meget lav vurdering. I årets løp solgte vi Osprey Maritime, reduserte i P&O, og kjøpte industrikonglomeratet FLS Industrier, som i 22 vil være åpent for salg/strukturering. Solgte Kværner på gult lys I SKAGEN Vekst kunne Kongsberggruppen, Leif Høegh, Odfjell, Stolt Nielsen og I. M. Skaugen vise relativt god kursutvikling. Resultatene fra selskapene var hederlige, gitt konjunktursituasjonen. Selskapene er definitivt i kategorien "upopulære, undervurderte og underanalyserte". Kursutvikling i fjor illustrerer at det går en grense for hvor rabattert verdier kan bli selv i et meget vanskelig makroøkonomisk klima. Etter at vi i fjerde kvartal 2 så tegn til bedring i Kværners kontantstrøm, ble selskapet tatt inn som et mindre porteføljeselskap vinteren 21. Utover året ble det klart at den positive utviklingen i selskapet ble reversert, med negativ kontantstrøm og økt kundefinansiering som resultat. Aksjene ble solgt ut på Tomme lagre økt etterspørsel økte priser Kvartalsmessig endring i lagerbeholdning i USA (i mrd. USD) Lagersituasjonen rundt om i verden er nå på historisk lave nivåer. Med den gryende konjunkturoppgangen vi nå ser, presses prisene på produkter tidlig i produksjonssyklusen. Kilde: Bloomberg. 6,5 6, 5,5 5, 4,5 4, Amerikansk 1-årig rente Amerikansk styringsrente Jan Feb Mars April Mai Juni Juli Aug Sep Okt Nov Des Obligasjonsrentene snudde til dels kraftig oppover på slutten av 21 basert på forventninger om en betydelig bedring i det økonomiske klimaet fremover. I USA er spriket mellom korte og lange renter (obligasjoner) nå rekordstort. Etter mange rentesenkninger i løpet av 21 kommer nok sentralbanksjef Greenspan til å sette opp den korte styringsrenten senere i år. Kilde: Bloomberg. sensommeren. På høsten inntok realitetene selskapet, og resultatet ble som kjent refinansiering, kreditortap og ledelsesskifte. Vi erstattet Kværner med den amerikanske konkurrenten McDermott som nytt porteføljeselskap. Asbestsøksmål mot et allerede konkursrammet datterselskap har gjort selskapet upopulært, og overskygget en meget positiv utvikling i kjerneaktivitetene. Så langt har dette gitt oss gode resultater. Ny vår for Volkswagen? Da etterspørselen etter forbruksvarer holdt seg bedre oppe enn ventet i året som gikk, utviklet Inntektsavhengige forbruksvarer seg relativt godt, med et fall på 1 %. Våre store poster var P&O Princess Cruises og Sony Electronics. Kursutviklingen har vært svært volatil, men selskapene har utviklet seg bra. Vi har redusert oss i P&O Princess Cruises etter hvert som kurspotensialet er oppnådd. SKAGEN Global har reinvestert i Volkswagen, som er en kandidat for omvurdering. Selskapet er relativt og absolutt lavt priset. Ny ledelse og høyere vurdering av den i dag selvstendige Audidivisjonen kan utløse en kursoppgang. Vi har solgt bilutstyrsselskapet Autoliv, og økt posisjonen i distribusjonsselskapet Li & Fung. Dette for å få en eksponering mot den konkurransekraftige produksjonsbasen i "Fjerne Østen". Med samme argument har vi kjøpt oss inn i den hurtigvoksende verktøyprodusenten Techtronics Industries. Selskaper kategorisert som stabile forbruksvarer utviklet seg overraskende negativt, med et fall på 1 % i året som gikk. Danske Carlsberg fortsatte omstruktureringen, men ble ikke verdsatt av investorene. Selskapet tegner lovende for inneværende år. Plantasjeselskapene International Plantations and Finance, UIE og Aarhus Oliefabrikk fikk en god utvikling, med bedre råvarepriser, lav vurdering, og stigende forventninger til omstruktureringer. Unngikk "råtten fisk" I SKAGEN Vekst ble engasjementet i Orkla avsluttet vinteren 21, etter at vårt mål for omvurdering av selskapet ble tilfredsstilt gjennom rokkeringer på eiersiden. Vi unngikk tap i den kriserammede norske oppdrettsnæringen. Vårt fiskeselskap, Lerøy Seafood Group, har styrket sin konkurranseposisjon og var sektorens soleklare vinner med uendret kursutvikling gjennom fjoråret. Medier hadde et meget vanskelig år i 21, med store kursfall for sentrale aksjer innen sektoren. Vår eksponering innen media, Mc Graw Hill, klarte seg relativt bra, men ble erstattet av det globale mediehuset Independent News & Media. Her ser vi et større potensial når konjunkturene tar seg opp igjen. I løpet av året kjøpte og solgte vi Hyundai Motors, med en pen gevinst. I SKAGEN Vekst er fortsatt P&O Princess Cruises, hurtigruteselskapene OVDS og TFDS samt Rica Hotell & Restaurant hovedinvesteringene i sektoren. Vi ser med forventninger frem til en mulig sammenslåing av hurtigruteselskapene og realisering av de betydelige effektiviseringsgevinstene dette medfører. Medisin på tynn is Medisin er tradisjonelt en stabil bransje i nedgangstider. Med et fall på 12 % var året 21 unntaket som bekreftet regelen. Fjoråret viste imidlertid at investorer balanserer på tynn is når de kjøper populære, overvurderte og gjennomanalyserte selskaper. Våre ankerinvesteringer i SKAGEN Global, Johnson&Johnson og Lundbeck utviklet seg bra, og ble solgt i løpet av året. Eisai, som er en av SKAGEN Globals største investeringer, økte markedsandelene gjennom en fallende yen som ga styrket konkurransekraft i det viktige amerikanske markedet. Vi økte derfor posten vesentlig i året som gikk. Bioteknologi generelt skuffet og for farmasibransjen samlet er patentutløp og skjerpet priskontroll hodepiner. Et nytt betydelig engasjement er finske Orion Yhtymaa, som er under omvurdering fra et hjemmebasert distribusjonsselskap til internasjonalt farmasiselskap. I SKAGEN Vekst ble i tillegg Axis-Shield nytt porteføljeselskap i 21. Selskapet har nå nådd "nullpunktomsetning" og homeocystein som markør for hjerte/karsykdommer og nye diagnoseprodukter blir bærebjelken for lønnsom vekst de kommende årene. Bank som markedet Med et kursfall på 16 % utviklet Bank og Finans seg som markedet i året som gikk. Vi valgte å undervekte bransjen betydelig, som følge av frykt for utlånstap og stort innslag av verdipapirer i bankbalansene de siste årene. Bank Austria ble solgt etter overtagelsen av tyske HypoVereinsbank. Etter salget ble E*Trade Group vår største investering i bransjen. Den amerikanske banken ble en av høstens kursvinnere. Integrasjonen mellom internettmegler og bankvirksomhet ble vellykket. Inntjeningen utviklet seg vesentlig bedre enn ventet. Vi har som følge av den kraftige kursstigningen valgt å redusere eksponeringen mot slutten av året. Sett i lys av en meget volatil periode som følge av problemene i Tyrkia, utviklet Yapi Kredi Bank seg positivt. Selskapet er dels en veldrevet bank og dels et holdingselskap som bør dra nytte av den prosessen mot stabilisering som nå finner sted i tyrkisk økonomi. Nye skandinaviske strukturforretninger har økt interessen for de veldrevne små nisjeaktørene Amagerbanken og BNbank. Disse har utviklet seg meget bra i året som gikk. SKAGEN Vekst deltok i privatiseringen av Oslo Børs. Aksjen ble en av vinnerne blant de unoterte aksjene, med en kursoppgang på ca. 55 %. Pantelånsbanken First Active ble kjøpt og solgt med gode resultater. På slutten av fjoråret investerte vi i den engelske overkapitaliserte forretningsbanken Singer&Friedlander. Banken eier blant annet 31 % av den skandinaviske markedslederen Carnegie. Etter den svake utviklingen i 2 og 21 ser utsiktene for 22 bedre ut. Normaliserte verdipapirmarkeder og god premie for å ta risiko kan selektivt sett overraske positivt. Etter årsskiftet har vi derfor kjøpt det solide tyske reassuranseselskapet Hannover Re, som vil tjene på et meget stramt gjenforsikringsmarked etter World Trade Center som følge av at bransjen har hatt for lite kapital til å dekke de store tapene. Vi har også kjøpt den meget solide tyske pantelånsbanken Depfa, som skal splittes opp i en bank for offentlige tjenester og en for private pantelån. Blodig IT-slagmark Samsung vinner I likhet med siste del av 2 fortsatte blodet å flyte utover i 21 innen IT. På årsbasis falt sektoren med 3 %. Hele to tredjedeler av verdiene fra toppen våren 2 er nå fordunstet. Selv om det generelle bildet er svart, er det stor forskjell på utviklingen selskapene i mellom. Samsung Electronics viste styrke gjennom hele året, og demonstrerte så vel sterk konkurransestyrke som evne til å ta markedsandeler i et fallende marked. Reprisingen av selskapet, kursstigningen var på hele 63 % i fjor, skyldes også økt fokus på konsernets betydelige virksomhet innen telekommunikasjon. Tidligere har fokuset ensidig blitt satt på minnebrikker (halvledere). Også søsterselskapet Samsung SDI (tidligere Display) ble omvurdert på bakgrunn av lav vurdering ved inngangen til året og god resultatutvikling. Selv om selskapene drastisk ble omvurdert i forhold til konkurrentene i året som gikk, har de fortsatt en absolutt moderat vurdering, og forsvarer sin plass i porteføljene. Softwareselskapet Network Associates ble også sterkt repriset i året som gikk, men ble dessverre solgt alt for tidlig. Tapere i porteføljene er i første rekke Lucent, som ble solgt tidlig på året og omplassert i neste generasjons optiske leder Corvis. I fjerde kvartal ble deler av posten solgt og omplassert i tidligere nevnte Furukawa Electric. Kyocera skuffet også kursmessig i året som gikk. Nå ser det imidlertid ut til at kapasitetssituasjonen innen komponenter er bedre enn fryktet. Noe som er positivt for både Kyocera og Samsung Electronics. Samtidig som ferdigvaredelen, telekommunikasjon og keramiske materialer, utvikler seg bra. Kraftig fall i telekom Telekomtjenestene falt globalt med 25 % i fjor. SKAGEN Fondene tjente imidlertid på sitt fokus på billige selskaper med lav gjeld i utviklingsland. Disse viste god organisk vekst. Vimpelcom og de indonesiske telekomselskapene ga således meget god avkastning i året som gikk. Thailandske Tac og Ucom viste sterk vekst og bra resultater, men ble ikke belønnet med kursstigning før mot slutten av året. Utgangspunktet for 22 er meget godt. Selskapene er fremdeles billige, den organiske veksten fortsetter uhindret, og selskapenes balanser er solide. Den negative overraskelsen var Cable&Wireless. Sterk balanse og fokus på nettverksoppbygging klarte ikke å kompensere for markedets stigende skepsis til forretningsmodellen og en fortsatt svak utførelse. I SKAGEN Vekst er Hafslund B hovedinvestering innen sektoren nyttetjenester. Lav vurdering, økt fokus på kjernevirksomhet og eierskifte er momenter som kan gi omvurdering og høyere prising i løpet av 22. Den danske el-produsenten og -distributøren NESA ble både bransjens og det danske markeds absolutte kursvinner i 21 som følge av vellykket salg av bredbåndsaktiviteter og ny strukturell interesse. 22 et godt børsår for "SKAGEN-selskaper" 22 kan bli et godt år for verdipapirmarkedene. Stigende forventninger fra et lavt nivå, fortsatt lav vurdering av mange selskaper, og lave renter, er et godt utgangspunkt for å skape bra resultater. På sidelinjen ligger fortsatt betydelige midler som venter på å bli plassert. Det er imidlertid naivt å tro at en tilbakevending til den veksten vi så på slutten av 9-årene vil gå uten friksjoner og større tilpasninger. Både aksje- og rentemarkedene vil veksle mellom tvil og tro. Spesielt for denne konjunktursyklusen er kvaliteten på selskapene, som blir avgjørende for hvor gode resultater av investeringene blir. Neste tidevann løfter definitivt ikke alle skip av grunn. Til det er fortsatt ubalansene og mulighetene for samfunnsøkonomiske

9 PORTEFØLJEFORVALTERNES BERETNING MEDARBEIDERE Årsrapport 21 SKAGEN Fondene 9 "SKAGEN-selskaper" mer populære 1,1 1,,9,8 Relativ indeksutvikling Rusell 2 målt mot Wilshire 5 Små selskaper har bedre kursutvikling enn de store 1,1 1,,9,8 skuffelser for store. De nominelle rentene er lave, men realrenten er høy. Overgangen til markedsøkonomi øker også konkurransen, mens lavere inflasjon øker presset på marginene. Dette skaper spesifikke forhold til hvert enkelt selskap som blir meget viktig å ta hensyn til. For egen del ser vi at mange av de selskapene vi har hatt i porteføljene en stund, fortsetter å levere hva de har lovet. Dette skaper tillit og potensial for videre omvurdering og løft i aksjekursene utover i 22. Fokuset i år, som i fjor, blir på undervurderte, veldrevne selskaper med overskuelig risiko. Innen forvaltning av rentefond gjelder i år som i fjor forsiktighet men kanskje en større vilje til å dra nytte av de store rentebevegelsene vi ser som er dårlig fundamentalt begrunnet.,7,7, ,6 Stavanger, 31. januar 22 Etter flere år hvor fokus har vært på indekstunge selskaper er trenden i ferd med å snu. Investorenes fokus rettes nå mer mot små og mellomstore selskaper. Kilde: Bank Credit Analyst. J. Kristoffer C. Stensrud Kristian Falnes Våre medarbeidere Mette Helgevold Årstad leder Kundeservice Bodil Hauge Økland kundeveileder Signe Anne Kleppa Stensrud kundeveileder Marianne Gillies kundevert Eva Marie Sollie kundevert Harald Espedal adm. direktør Helge Braaten formuesforvalter Filip Weintraub porteføljeforvalter Asbjørn Vagle leder formuesforvaltning Leiv Erik Nes formuesforvalter Truls Langballe formuesforvalter, Oslo Anne Ludvigsen Rønning produktansvarlig pensjon, Oslo Arild Rødal formuesforvalter, Ålesund Fredrik Astrup formuesforvalter, Oslo Berly Sleire controller Johan Frisvold formuesforvalter, Ålesund Jan Kjetil Nystrøm økonomisjef Eli G. Anda kundeveileder Cecilie Asbjørnsen kundeveileder Tore Bang forvalter, Oslo Nicolai Martin Stærfeldt direksjonssekretær Lise Holm Jacobsen kundeveileder Stein Haben kundeveileder Synnøve Fjeld regnskapsmedarbeider J. Kristoffer C. Stensrud investeringsdirektør Tom Gamlem formuesforvalter, Trondheim Anne Grete Løvås kundeveileder Kristian Falnes porteføljeforvalter Ross Porter porteføljeforvalter Åge K. Westbø salgs- og markedsdirektør Anne S. Langhelle markedssjef Dag Straume formuesforvalter, Bergen Kristen Kvame kundeveileder Lisen Dybdahl Johannessen markedskoordinator Trond Svela markedsanalytiker Trond Østrådt IT-sjef Hans Petter Hammernes formuesforvalter, Trondheim May Silje Bjørkhaug regnskapsmedarbeider Richard Haugland formuesforvalter, Bergen

10 1 Årsrapport 21 SKAGEN Fondene REVISORS BERETNING Lov om verdipapirfond. Lovens tittel endret ved lov 2 des 1993 nr. 14. Kapittel 1. Innledende bestemmelser Virkeområde Denne lov får anvendelse på verdipapirfond og forvaltningen av verdipapirfond. Loven får også anvendelse på utenlandske verdipapirfond som markedsføres i Norge, samt utenlandske forvaltningsselskapers adgang til etablering og tjenesteyting i Norge. Endret ved lover 2 des 1993 nr. 14, 15 juni 21 nr. 48 (i kraft 1 aug 21 iflg. forskrift 31 juli 21) Definisjoner I denne lov forstås med: 1. verdipapirfond: selvstendig formuesmasse oppstått ved kapitalinnskudd fra en ubestemt krets av personer mot utstedelse av andeler i fondet og som for det vesentlige består av finansielle instrumenter 2. forvaltningsselskap: selskap som driver verdipapirfondsforvaltning 3. verdipapirfondsforvaltning: forvaltning av et verdipapirfond herunder salg og innløsning av andeler i fondet og kjøp og salg av finansielle instrumenter for fondet 4. depotmottaker: foretak under offentlig tilsyn som oppbevarer verdiene som inngår i et verdipapirfond eller som er kontofører for verdipapirer registrert i Verdipapirsentralen, jf. lov 14. juni 1985 nr. 62 om Verdipapirsentral 3-1, og mottar innbetalinger og forestår utbetalinger for fondets regning 5. andelseier: enhver som eier part i et verdipapirfond 6. betydelig eierandel: eierandel som representerer minst 1 prosent av aksjekapitalen eller stemmene i et forvaltningsselskap, eller som på annen måte gjør det mulig å utøve betydelig innflytelse over forvaltningen av selskapet. Like med vedkommende aksjeeiers egne aksjer regnes i denne sammenheng aksjer som eies av aksjeeiers nærstående. Som noens nærstående menes: 1. ektefelle eller en person som vedkommende bor sammen med i ekteskapslignende forhold, 2. mindreårige barn til vedkommende selv, samt mindreårige barn til en person som nevnt i nr. 1 som vedkommende bor sammen med, 3. selskap innen samme konsern som vedkommende, 4. selskap hvor vedkommende selv eller noen som er nevnt i nr. 1, 2 eller 5 har slik innflytelse som nevnt i aksjeloven eller allmennaksjeloven 1-3 annet ledd eller selskapsloven 1-2 annet ledd og 5. noen som det må antas at vedkommende har forpliktende samarbeid med når det gjelder å gjøre bruk av rettighetene som eier av et finansielt instrument. Endret ved lover 2 des 1993 nr. 14, 15 juni 21 nr. 48 (i kraft 1 aug 21 iflg. forskrift 31 juli 21) Forvaltning av verdipapirfond Verdipapirfond skal forvaltes av et forvaltningsselskap i samsvar med reglene i denne lov. Endret ved lover 2 des 1993 nr. 14, 23 des 1994 nr. 75 (i kraft 1 jan 1995), 28 juni 1996 nr. 46 (i kraft 1 juli 1996), 13 juni 1997 nr. 44 (i kraft 1 jan 1999), 15 juni 21 nr. 48 (i kraft 1 aug 21 iflg. forskrift 31 juli 21) Enerett for forvaltningsselskaper til å opprette og forvalte verdipapirfond Verdipapirfond kan ikke opprettes eller forvaltes av andre enn forvaltningsselskap som har tillatelse til å drive verdipapirfondsforvaltning etter 2-1, 2-12 eller Foregående punktum medfører ingen innskrenkning i aksjeselskapers, allmennaksjeselskapers og andre selskapers adgang til emisjon av egne aksjer og andeler. Endret ved lover 8 nov 1991 nr. 75, 15 juni 21 nr. 48 (i kraft 1 aug 21 iflg. forskrift 31 juli 21) Forskriftshjemmel Departementet kan ved forskrift fastsette at loven helt eller delvis skal gjelde forvaltning av fond som tar sikte på å anskaffe andre formuesgjenstander enn finansielle instrumenter. Departementet kan i forskrift gi nærmere regler om virksomhet som er undergitt denne lov. Endret ved lov 15 juni 21 nr. 48 (i kraft 1 aug 21 iflg. forskrift 31 juli 21, endret paragraftallet fra 1-4). Kapittel 2. Organisering av verdipapirfondsforvaltning. Overskriften endret ved lov 2 des 1993 nr Tillatelse til å drive verdipapirfondsforvaltning Verdipapirfondsforvaltning kan bare drives av aksjeselskap eller allmennaksjeselskap med tillatelse fra departementet. Departementet kan stille vilkår for tillatelsen. Dersom hensynet til andelseierne eller allmenne interesser tilsier det, kan tilsynsmyndigheten i særlige tilfelle stille nye vilkår eller endre gjeldende vilkår for forvaltningsselskapets tillatelse til å drive verdipapirfondsforvaltning. Endret ved lover 2 des 1993 nr. 14, 13 juni 1997 nr. 44 (i kraft 1 jan 1999), 15 juni 21 nr. 48 (i kraft 1 aug 21 iflg. forskrift 31 juli 21) Vilkår for å få tillatelse til å drive verdipapirfondsforvaltning Følgende krav må være oppfylt før tillatelse kan gis: 1. Den som faktisk leder virksomheten skal ha relevant erfaring fra markeder for finansielle instrumenter. I tillegg skal daglig leder og eventuelt annen person som faktisk leder virksomheten ha ført en hederlig vandel og under sitt virke i handelen med finansielle instrumenter ha opptrådt i samsvar med god forretningsskikk. 2. Selskapet skal ha forretningskontor og hovedkontor i Norge. Tilsynsmyndigheten kan gi nærmere regler for godkjennelse av ledelsen i et forvaltningsselskap. Søknad om tillatelse etter 2-1 kan avslås dersom et medlem av selskapets styre ikke oppfyller nødvendige krav til hederlig vandel og erfaring. Søknad om tillatelse etter 2-1 kan også avslås dersom aksjeeier med betydelig eierandel i selskapet ikke anses egnet til å sikre en god og fornuftig forvaltning av selskapet. Departementet kan i forskrift gi regler om krav til styremedlemmenes uavhengighet, vandel og erfaring. Endret ved lov 15 juni 21 nr. 48 (i kraft 1 aug 21 iflg. forskrift 31 juli 21) Ansvarlig kapital Forvaltningsselskap skal ha en ansvarlig kapital som er forsvarlig i forhold til virksomhetens art og omfang. Forvaltningsselskap skal ved oppstart og til enhver tid ha en ansvarlig kapital på et beløp i norske kroner som minst svarer til 125. euro. Departementet kan gi nærmere regler for hva som skal anses som ansvarlig kapital, samt stille ytterligere krav om ansvarlig kapital. Endret ved lover 2 des 1993 nr. 14, 15 juni 21 nr. 48 (i kraft 1 aug 21 iflg. forskrift 31 juli 21) Erverv av betydelig eierandel Erverv av betydelig eierandel i forvaltningsselskap for verdipapirfond kan bare gjennomføres etter at melding om dette er sendt tilsynsmyndigheten. Melding skal også sendes til tilsynsmyndigheten ved økning av betydelig eierandel som vil medføre at vedkommendes andel av aksjekapitalen eller stemmene når opp til eller overstiger 1/5, 1/3, 1/2, 2/3 eller 9/1 av aksjekapitalen eller en tilsvarende andel av stemmene i selskapet. Kredittilsynet skal innen tre måneder fra den dag melding som nevnt i første og annet ledd er mottatt, nekte slikt erverv dersom vedkommende aksjeeier ikke anses egnet til å sikre en god og fornuftig forvaltning av forvaltningsselskapet. Tilsynsmyndigheten kan sette frister for gjennomføring av erverv etter første og annet ledd. Ved avhendelse av eierandel som medfører at eierandelens størrelse kommer under grensene som nevnt i første og annet ledd, skal det gis melding til tilsynsmyndigheten. Tilsynsmyndigheten kan gi nærmere regler om forvaltningsselskapenes plikt til å gi melding om selskapets aksjeeiere som nevnt i denne paragraf. Opphevet ved lov 23 des 1994 nr. 75, tilføyd ved lov 15 juni 21 nr. 48 (i kraft 1 aug 21 iflg. forskrift 31 juli 21) Organisering av forvaltningsselskap Forvaltningsselskapet er forretningsfører for verdipapirfondet og treffer i denne egenskap alle disposisjoner over fondet som forvaltningen av det medfører. Lovgivningen om aksjeselskaper eller allmennaksjeselskaper får anvendelse på forvaltningsselskap hvis ikke annet følger av denne lov. Endret ved lover 2 des 1993 nr. 14, 15 juni 21 nr. 48 (i kraft 1 aug 21 iflg. forskrift 31 juli 21) Styre og daglig leder Forvaltningsselskapets styre skal ha minst fem medlemmer. Andelseierne i de verdipapirfond som selskapet forvalter, velger minst en tredjedel av styrets medlemmer. Valgene skjer på valgmøter som innkalles og gjennomføres etter regler som fastsettes i forvaltningsselskapets vedtekter. På valgmøtene gir hver andel en stemme. En andelseier kan stemme ved fullmektig. Vedtektene kan fastsette regler som avgrenser det antall stemmer som en møtedeltaker kan avgi. De styremedlemmer som ikke velges av andelseierne, velges av forvaltningsselskapets generalforsamling. Disse styremedlemmer utgjør selskapets styre inntil valg er foretatt på første valgmøte som kan avholdes i samsvar med regler som nevnt i foregående ledd. Styrets medlemmer har en funksjonstid på to år. Av dem som er valgt ved første valg, går for hver gruppe minst halvdelen ut etter loddtrekning ved neste valg og deretter hvert år den eller de som har fungert lengst. For begge grupper styremedlemmer velges minst halvparten så mange varamedlemmer. Varamedlemmenes funksjonstid er to år. Et forvaltningsselskap skal ha en daglig leder. Endret ved lover 2 des 1993 nr. 14, 15 juni 21 nr. 48 (i kraft 1 aug 21 iflg. forskrift 31 juli 21) Samtykke til å overta forvaltningen av verdipapirfond - virksomhetsbegrensning - vedtekter og virksomhet i annen EØS-stat. Et forvaltningsselskap kan ikke overta forvaltningen av et verdipapirfond uten samtykke av tilsynsmyndigheten. Samtykke gis særskilt for hvert verdipapirfond. Det kreves skriftlig samtykke av tilsynsmyndigheten for at et verdipapirfond skal kunne omfatte midler som nevnt i skatteloven Samtykke skal nektes dersom vilkårene etter loven ikke er oppfylt eller forvaltningsselskapet ikke anses skikket til å ivareta andelseiernes interesser på en forsvarlig måte. Departementet kan i forskrift gjøre unntak fra denne lov 4-6, 4-8 og 4-9 for verdipapirfond som faller inn under overgangsregler til skatteloven 14-4 til om avregning av negativ saldo, jf lov 2. juli 1991 nr. 54. Et forvaltningsselskap kan ikke drive annen virksomhet enn verdipapirfondsforvaltning. Tilsynsmyndigheten kan samtykke i at forvaltningsselskapet utøver virksomhet som har tilknytning til verdipapirfondsforvaltningen. Departementet kan gi forskrift om forvaltningsselskapers adgang til å drive virksomhet som har tilknytning til verdipapirfondsforvaltning. Forvaltningsselskapets vedtekter skal godkjennes av tilsynsmyndigheten og kan ikke endres uten slik godkjenning. Et forvaltningsselskap kan ikke igangsette virksomhet i annen stat som er part i EØS-avtalen, uten at melding er sendt tilsynsmyndigheten. Endret ved lover 11 juni 1982 nr. 37, 2 des 1993 nr. 14, 26 mars 1999 nr. 14 (i kraft 1 jan 2), 15 juni 21 nr. 48 (i kraft 1 aug 21 iflg. forskrift 31 juli 21, endret paragraftallet fra 2-2, tredje ledd nytt fjerde punktum tilføyes fra den tid departementet bestemmer) Pålegg om retting Tilsynsmyndigheten kan gi forvaltningsselskap for verdipapirfond pålegg om retting dersom selskapet ikke har overholdt sine plikter i henhold til bestemmelse gitt i eller i medhold av lov, eller har handlet i strid med konsesjonsvilkår. Det samme gjelder dersom institusjonens organer ikke har overholdt selskapets eller fondenes vedtekter, eller egne interne retningslinjer fastsatt etter bestemmelser gitt i eller i medhold av lov. Pålegg kan også gis for å hindre framtidig handlemåte som vil være i strid med første og annet punktum. Tilsynsmyndigheten kan gi forvaltningsselskap for verdipapirfond pålegg om retting dersom selskapets ledelse eller styre ikke løpende oppfyller kravene til hederlig vandel og erfaring som fastsatt i eller i medhold av 2-2 første ledd nr. 1 og fjerde ledd. Dersom en aksjeeier ikke har gitt melding til tilsynsmyndigheten etter 2-4 første og annet ledd eller har ervervet aksjer i strid med disse bestemmelsene, kan tilsynsmyndigheten gi pålegg om at stemmerettighetene til aksjene ikke kan utøves. Endret ved lover 13 juni 1997 nr. 44 (i kraft 1 jan 1999), 15 juni 21 nr. 48 (i kraft 1 aug 21 iflg. forskrift 31 juli 21) Tilbakekall og bortfall av tillatelse Tillatelse etter 2-1 første ledd faller bort dersom forvaltningsselskapet kommer under konkurs- eller offentlig akkordforhandling. Tilsynsmyndigheten kan kalle tilbake tillatelse til å drive verdipapirfondsforvaltning dersom forvaltningsselskapet: 1. ikke gjør bruk av tillatelsen innen tolv måneder, gir uttrykkelig avkall på tillatelsen eller har opphørt å drive verdipapirfondsforvaltning i mer enn seks måneder, 2. har fått tillatelsen ved hjelp av uriktige opplysninger eller andre uregelmessigheter, 3. ikke lenger oppfyller de vilkår som ble stilt for tillatelsen, 4. foretar alvorlige eller systematiske overtredelser av bestemmelser gitt i eller i medhold av lov, 5. gjør seg skyldig i mislige forhold som gir grunn til å frykte at en fortsettelse av virksomheten kan skade allmenne interesser, eller 6. ikke etterkommer pålegg gitt i medhold av 2-8. Når tillatelse etter 2-1 bortfaller eller blir kalt tilbake, skal verdipapirfond som selskapet forvalter avvikles eller overføres til annet forvaltningsselskap etter regler fastsatt av departementet. Tilføyd ved lov 15 juni 21 nr. 48 (i kraft 1 aug 21 iflg. forskrift 31 juli 21) Krav til tillits- og tjenestemenn i forvaltningsselskap Styremedlem som velges av andelseierne, kan ikke være aksjonær eller tillits- eller tjenestemann i forvaltningsselskap eller hos depotmottaker. For tillits- og tjenestemenns handel for egen regning med finansielle instrumenter gjelder lov 19. juni 1997 nr. 79 om verdipapirhandel 2a-1 til 2a-7. Tjenestemenn, tillitsmenn og andre personer med bestemmende innflytelse i forvaltningsselskap har taushetsplikt om det de under sin virksomhet får kjennskap til om andres forhold med mindre noe annet er særskilt bestemt i lov eller forskrifter gitt med hjemmel i lov. Taushetsplikten omfatter også enhver som utfører arbeid, oppdrag eller tillitsverv for forvaltningsselskapet, selv om vedkommende ikke er ansatt i selskapet. Endret ved lover 2 des 1993 nr. 14, 21 mai 1999 nr. 28 (i kraft 1 sep 1999 iflg. vedtak 28 mai 1999 nr. 53), 15 juni 21 nr. 48 (i kraft 1 aug 21 iflg. forskrift 31 juli 21, endret paragraftallet fra 2-9) Andelseiernes rett til å få drøftet spørsmål på valgmøtet På det valgmøte som er nevnt i 2-6 annet ledd har en andelseier

11 ÅRSREGNSKAP Årsrapport 21 SKAGEN Fondene 11 Årsregnskap RESULTATREGNSKAP Noter SKAGEN Vekst SKAGEN Global SKAGEN Avkastning SKAGEN Høyrente (alle tall i hele 1) Driftsposter Renteinntekter/-kostnader Mottatt aksjeutbytte Garantiprovisjon Kurtasje Agio/disagio Netto realisert kursgevinst Endring urealisert kursgevinst Sum driftsposter Forvaltningshonorar Forvaltningshonorar fast Forvaltningshonorar fortjenestedeling Sum forvaltningshonorar Årsresultat Som disponeres Overført urealisert kursgevinst Overført opptjent av fondet Avsatt til utbetaling til andelseierne Sum BALANSE Eiendeler Norske verdipapirer til kostpris Utenlandske verdipapirer til kostpris Urealiserte kursgevinster Diverse tilgodehavende Opptjente renter Bankinnskudd Sum eiendeler Egenkapital og gjeld Andelskapital Innbetalt andelskapital Overkurs Opptjent av fondet Urealisert kursgevinst Sum andelskapital Kortsiktig gjeld Avsatt til utbetaling til andelseierne Skyldig til meglere Skyldig til forvaltningsselskapet Sum kortsiktig gjeld Sum gjeld og egenkapital Antall utstedte andeler , , , , , , , ,28 Innløsningskurs per andel 41,97 416,14 276,77 288,97 124,74 123,6 18,91 17,45 KONTANTSTRØMANALYSE Likvider per Tilgang Netto tegning +/ Netto realiserte kursgevinster +/ Netto endring i kortsiktig finansiering +/ Mottatt renter og utbytte +/ Sum tilgang = Anvendelse Netto kjøp av verdipapirer +/ Endring i uoppgjorte poster +/ Utgifter til driften Netto utdelt til andelseierne Sum anvendelse = Likvider per =

12 12 Årsrapport 21 SKAGEN Fondene NOTER Noter til SKAGEN Høyrente Note 1. Se side 13. Note 2. Forvaltningshonorar og tegningsprovisjon. Forvaltningshonoraret utgjør,3 % p.a. beregnet av den daglige forvaltningskapital. Note 3. Depotomkostninger. Fondet er ikke blitt belastet med depotomkostninger. Note 4. Omløpshastighet. Omløpshastigheten på fondet var i 21 1,2. Omløpshastighet er et mål på handelsvolumets størrelse justert for tegning og innløsning av andeler. Omløpshastigheten er beregnet som summen av alle kjøp og salg av verdipapirer dividert med 2, fratrukket netto tegning i fondet og deretter dividert på gjennomsnittlig forvaltet kapital i perioden. Note 5. Egenkapitalavstemming. Endring i egenkapitalen i løpet av året fordeler seg slik (tall i 1 ): Årsresultat Økning i egenkapital ved tegning av nye andeler Reduksjon i egenkapital ved innløsning av andeler Avsatt til utbetaling til deltakerne Endring egenkapital Per var det utstedt ,42 andeler i fondet. Noter til SKAGEN Avkastning Note 1. Se side 13. Note 2. Forvaltningshonorar og tegningsprovisjon. Forvaltningshonoraret utgjør,5 % p.a. beregnet av den daglige forvaltningskapital. Note 3. Depotomkostninger. Fondet er ikke blitt belastet med depotomkostninger. Note 4. Omløpshastighet. Omløpshastigheten på fondet var i 21,97. Omløpshastighet er et mål på handelsvolumets størrelse justert for tegning og innløsning av andeler. Omløpshastigheten er beregnet som summen av alle kjøp og salg av verdipapirer dividert med 2, fratrukket netto tegning i fondet og deretter dividert på gjennomsnittlig forvaltet kapital i perioden. Note 5. Egenkapitalavstemming. Endring i egenkapitalen i løpet av året fordeler seg slik (tall i 1 ): Årsresultat 3 56 Økning i egenkapital ved tegning av nye andeler Reduksjon i egenkapital ved innløsning av andeler Avsatt til utbetaling til deltakerne Endring egenkapital Per var det utstedt ,5 andeler i fondet. SKAGEN Høyrente SKAGEN Høyrente er et pengemarkedsfond som investerer i sertifikater og obligasjoner med gjenværende løpetid under ett år, samt i bankinnskudd. Utstedere av papirer fondet investerer i kan være stat, kommuner, kraftselskaper og vanlige aksjeselskaper. Ved investeringer i aksjeselskaper er fondet særdeles påpasselig med å gjennomføre en grundig risikoanalyse. Vi kjøper oss bare inn i selskaper med tilnærmet ingen kredittrisiko. Fondet søker å gi best mulig avkastning i den korteste enden av rentemarkedet. Fondet kan sammenlignes med en høyrentekonto. Siden pengene plasseres i verdipapirer hvor kursene fastsettes i markedet, vil imidlertid verdiene av disse papirene kunne svinge noe. Det er ingen begrensninger på antall uttak. Fondets startdato 18. september 1998 Avkastning siden oppstart 24,33 % Gjennomsnittlig avkastning per år 6,85 % Morningstar Rating (5= Best rating) Forvaltningskapital 26 mill kr Antall andelseiere Tegningsprovisjon % Innløsningsprovisjon % Forvaltningshonorar,3 % p.a. Minste tegningsbeløp Engangstegninger kr 1, spareavtale kr 1 Skatteordninger IPA, Unit Link Referanseindeks Oslo Børs Statsobligasjonsindeks,5 (ST2X) Porteføljeforvalter Ross Porter Årstall Avkastning Referanseindeks Forvaltningskapital* Antall andelseiere 21 7,54 % 7, ,19 % 6, ,61 % 6, ** 2,16 % 2, 2 64 * I millioner kroner ** Fondet ble opprettet i løpet av året Noter til SKAGEN Global Note 1. Se side 14. Note 2. Forvaltningshonorar og tegningsprovisjon. Tegningsprovisjon: kr , % av innskuddet kr ,8 % av innskuddet kr ,5 % av innskuddet kr 5.. -,3 % av innskuddet Innløsningsprovisjon:,3 % av salgsbeløpet,3 % av ovennevnte provisjoner godskrives fondet ved både kjøp og salg. Forvaltningshonoraret utgjør 1 % p.a. beregnet av den daglige forvaltningskapital i tillegg til fortjenestedeling: 1/1 av avkastningen utover Morgan Stanleys Capital International Daily Traded Net $ World Index målt i norske kroner. Note 3. Depotomkostninger. Fondet er ikke blitt belastet med depotomkostninger. Note 4. Omløpshastighet. Omløpshastigheten på fondet var i 21,52. Omløpshastighet er et mål på handelsvolumets størrelse justert for tegning og innløsning av andeler. Omløpshastigheten er beregnet som summen av alle kjøp og salg av verdipapirer dividert med 2, fratrukket netto tegning i fondet og deretter dividert på gjennomsnittlig forvaltet kapital i perioden. Note 5. Egenkapitalavstemming. Endring i egenkapitalen i løpet av året fordeler seg slik (tall i 1 ): Årsresultat Økning i egenkapital ved tegning av nye andeler Reduksjon i egenkapital ved innløsning av andeler Endring egenkapital Per var det utstedt ,67 andeler i fondet. Noter til SKAGEN Vekst Note 1. Se side 15. Note 2. Forvaltningshonorar og tegningsprovisjon. Tegningsprovisjon: kr , % av innskuddet kr ,8 % av innskuddet kr ,5 % av innskuddet kr 5.. -,3 % av innskuddet Innløsningsprovisjon:,3 % av salgsbeløpet,3 % av ovennevnte provisjoner godskrives fondet ved både kjøp og salg. Forvaltningshonoraret utgjør 1 % p.a. beregnet av den daglige forvaltningskapital i tillegg til fortjenestedeling: 1/1 av avkastningen utover 6 % p.a. Note 3. Risk-beløp. Fastsatt Risk-beløp for 1994: -,35 Fastsatt Risk-beløp for 1998: 1,73 Fastsatt Risk-beløp for 1995: -,37 Fastsatt Risk-beløp for 1999: 1,26 Fastsatt Risk-beløp for 1996: 3,28 Fastsatt Risk-beløp for 2: 3,62 Fastsatt Risk-beløp for 1997: -,5 Fastsatt Risk-beløp for 21: 3,77 Note 4. Depotomkostninger. Fondet er ikke blitt belastet med depotomkostninger. Note 5. Omløpshastighet Omløpshastigheten på fondet var i 21,33. Omløpshastighet er et mål på handelsvolumets størrelse justert for tegning og innløsning av andeler. Omløpshastigheten er beregnet som summen av alle kjøp og salg av verdipapirer dividert med 2, fratrukket netto tegning i fondet og deretter dividert på gjennomsnittlig forvaltet kapital i perioden. Note 5. Egenkapitalavstemming. Endring i egenkapitalen i løpet av året fordeler seg slik (tall i 1 ): Årsresultat Økning i egenkapital ved tegning av nye andeler Reduksjon i egenkapital ved innløsning av andeler Endring egenkapital Per var det utstedt ,23 andeler i fondet. SKAGEN Avkastning SKAGEN Avkastning er et obligasjonsfond for de som ønsker å ha deler av sin langsiktige formue i rentebærende verdipapirer. Fondet investerer kun i lån uten utstederrisiko. Det vil si statslån, statsgaranterte lån, lån i finansinstitusjoner og bankinnskudd. Dette innebærer at fondet foretar sine investeringer etter "Regler om forvaltning av pensjonskassers midler". Pensjonskasser og finansinstitusjoner kan dermed kjøpe andeler i fondet, uten at andelene medregnes etter 3 i kapitalforvaltningsforskriften. Ved å balansere investeringene mellom korte og lange papirer, skal fondet på seks måneders sikt søke å oppnå best mulig avkastning i rentemarkedet. I utgangspunktet skal fondet kun ta renterisiko dersom det vurderes å gi en forsvarlig meravkastning relativt til risikofrie plasseringer. Det innebærer at fondet i perioder hvor rentenivået ventes å stige, kan ligge med en løpetid på linje med et pengemarkedsfond. Sagt med andre ord, er fondet da ikke investert i obligasjoner, men i lån med kortere løpetid enn 12 måneder. Fleksibiliteten med hensyn til løpetiden til porteføljen gjør SKAGEN Avkastning til et godt alternativ for de som selv ikke ønsker å bruke ressurser på å overvåke rentemarkedene og "spekulere" i hvilke type penge- og obligasjonsfond det kan være mest gunstig å sitte i til enhver tid. Denne jobben gjør vi som forvalter av SKAGEN Avkastning for deg. Fondets startdato 16. september 1994 Avkastning siden oppstart 7,4 % Gjennomsnittlig avkastning per år 7,58 % Morningstar Rating (5= Best rating) Forvaltningskapital 6 mill kr Antall andelseiere 343 Tegningsprovisjon % Innløsningsprovisjon % Forvaltningshonorar,5 % p.a. Minste tegningsbeløp Engangstegning kr 1, spareavtale kr 1 Skatteordninger IPA, Unit Link Referanseindeks Oslo Børs BRIX obligasjonsindeks Porteføljeforvalter Ross Porter Årstall Avkastning Referanseindeks Forvaltningskapital* Antall andelseiere 21 6,17 % 7,65 % ,29 % 4,55 % ,57 % 5,49 % ,63 % 2,86 % ,66 % 6,1 % ,77 % 8,73 % ,11 % 14,7 % ** 5,71 % 5,53 % 5 18 *I millioner kroner **Fondet ble opprettet i løpet av året

13 SKAGEN HØYRENTE SKAGEN AVKASTNING Årsrapport 21 SKAGEN Fondene 13 SKAGEN Høyrente Note 1. Verdipapirportefølje per Historisk kursutvikling Avkastning per år SKAGEN Høyrente med reinvesterte utbytter Oslo Børs Statsobligasjonsindeks,5 (ST2X) Kjøpsverdi Markeds- Markeds- Effektiv Markeds- Markeds- Urealisert Andel av Utsteder Forfallsdato pålydende kostpris kupong rente Durasjon** kurs verdi gevinst/tap fondet Kommune og kommunalt garanterte papirer Oslo Sporveier ,65 % 6,27 %,33 1,36 % ,53 % Vestre Toten kommune ,97 % 6,55 %,11 1,4 % ,45 % Bank og finans Sparebank 1 - Fron sparebank ,27 % 6,6 %,71 1,74 % ,49 % Kvinnherad Sparebank ,5 % 6,92 %,2 1, % ,45 % Sparebank Midt-Norge ,24 % 6,57 %,9 1,2 % ,58 % Eiendomskreditt ,45 % 6,21 %,39 1,36 % ,54 % DnB HE ,15 % 6,57 %,8 99,87 % ,54 % BN kreditt ,65 % 6,39 %,22 1,21 % ,53 % Nordlandsbanken ,95 % 6,3 %,21 99,67 % ,51 % Landshypotek ,35 % 6,7 %,62 1,67 % ,51 % Sparebank Sogn og Fjordane ,2 % 6,6 %,68 1,66 % ,49 % Sparebank kreditt ,55 % 6,41 %,2 1, % ,47 % Sparebanken sør ,93 % 6,48 %,15 1,6 % ,44 % Norgeskreditt ,6 % 6,13 %,47 1,21 % ,95 % Kraftselskaper BKK ,3 % 6,8 %,3 1, % ,23 % Oslo Energi ,45 % 6,43 %,19 1,17 % ,97 % Oslo Energi ,58 % 6,41 %,2 1,16 % ,57 % Hafslund ,7 % 6,39 %,22 1,23 % ,53 % Tafjord Kraft ,25 % 6,13 %,47 1,45 % ,48 % Fredrikstad energi ,99 % 6,37 %,23 1,11 % ,47 % Tafjord Kraft ,95 % 6,34 %,26 1,13 % ,47 % Agder Energi ,8 % 6,31 %,29 1,19 % ,47 % Fredrikstad energi ,15 % 6,55 %,1 1,6 % ,44 % Agder Energi ,27 % 6,81 %,4 1,1 % ,97 % Industri Steen & Strøm ,35 % 6,6 %,72 1,8 % ,49 % NCC AB ,9 % 6,55 %,11 1,5 % ,45 % Kongsberggruppen , % 6,29 %,31 1,19 % ,45 % Thon Holding ASA ,2 % 6,42 %,2 1,11 % ,41 % Reitan Narvesen ,6 % 6,37 %,23 1,22 % ,53 % Reitan Narvesen , % 6,79 %,7 1,1 % ,46 % Norske Skog ,7 % 6,2 %,39 1,47 % ,4 % Steen & Strøm ,83 % 6,27 %,33 1,4 % ,54 % Smedvig , % 7,32 %,5 99,66 % ,97 % Likviditet Disponibel likviditet ,42 % Sum andelskapital , % Herav uoppgjorte valuterte tegninger SUM REGNSKAPETS ANDELSKAPITAL Nøkkeltall portefølje Effektiv underliggende avkastning 6,81 % Effektiv avkastning til kunder* 6,49 % Durasjon**,24 * Effektiv underliggende avkastning justert for forvaltningshonorar ** Durasjon eller rentefølsomhet er et forenklet uttrykk for hvor mye kursen på rentepapiret vil endre seg dersom renten endrer seg 1 prosent. Andelskurs per ,971 Kr ,- er besluttet utdelt til andelseierne. Dette vil medføre en reduksjon i andelskurs tilsvarende utbetalt per andel på utbetalingstidspunktet. Som markedsverdi per er kurs for sertifikater satt slik at perioderente blir lik interpolerte NIBOR-renter per For beregning av gevinst ved salg benyttes FIFO-prinsippet. SKAGEN Avkastning Note 1. Verdipapirportefølje per Historisk kursutvikling SKAGEN Avkastning med reinvesterte utbytter Oslo Børs BRIX obligasjonsindeks Kjøpsverdi Markeds- Markeds- Effektiv Markeds- Markeds- Urealisert Andel av Utsteder Forfallsdato pålydende kostpris kupong rente Durasjon** kurs verdi gevinst/tap fondet Stats-, fylkes- og kommunegaranterte Den norske stat , % 6,3 % 7,14 99, % ,56 % Den norske stat ,5 % 6,22 % 6,1 96,35 % ,59 % Den norske stat ,75 % 6,8 % 4,44 13,45 % ,11 % Den norske stat ,75 % 5,86 % 2,75 99,98 % ,35 % Oslo kommune ,9 % 6,4 % 3,68 12, % ,53 % Den norske stat ,5 % 5,84 %,83 12,85 % ,74 % Norsk stat , % 6,25 %,24 99,97 % ,65 % Banker og kredittforetak Sparebk kreditt , % 6,89 % 5,97 96,55 % ,43 % BN Bank ,2 % 6,8 % 4,69 98,6 % ,53 % Norges kommunalbk ,15 % 6,15 % 2,81 16,5 % ,24 % Norgeskreditt ,85 % 6,35 % 2,31 99,35 % ,63 % Den norske Bank , % 6,13 % 1,88 99,76 % ,51 % Sparebanken Midt-Norge ,54 % 6,35 % 3,4 1,4 % ,72 % Christiania Bank , % 5,22 % 3,41 84,3 % ,2 % Christiania Bank , % 5,22 % 4,32 8,26 % ,67 % Nordlandsbanken , % 5,76 % 3,18 83,62 % ,39 % Likviditet Disponibel likviditet ,15 % Sum andelskapital , % Herav uoppgjorte valuterte tegninger SUM REGNSKAPETS ANDELSKAPITAL Avkastning per år Nøkkeltall portefølje Effektiv underliggende avkastning 6,39 % Effektiv avkastning til kunder* 5,86 % Durasjon** 4,1 * effektiv underliggende avkastning justert for forvaltningshonorar ** Durasjon eller rentefølsomhet er et forenklet uttrykk for hvor mye kursen på rentepapiret vil endre seg dersom renten endrer seg 1 prosent. Andelskurs per ,7412 Kr ,- er besluttet utdelt til andelseierne. Dette vil medføre en reduksjon i andelskurs tilsvarende utbetalt per andel på utbetalingstidspunktet. Som markedsverdi per for obligasjoner er benyttet siste noterte kurs fra børs. For beregning av gevinst ved salg benyttes FIFO-prinsippet.

14 14 Årsrapport 21 SKAGEN Fondene SKAGEN GLOBAL Note 1. Verdipapirportefølje per Kjøpsverdi Markeds- Markeds- Valuta Markeds- Urealisert Prosentvis Verdipapir Antall NOK kurs verdi verdi NOK gevinst/tap fordeling Energi (W. Index: 6, %) Petrobras , USD ,46 % Saipem , EUR ,11 % Pride International , USD ,81 % Fortum , EUR ,19 % FMC Technologies , USD ,14 % Sum energi ,72 % Råvarer (W. Index: 4, %) SCA B , SEK ,15 % Pechiney , EUR ,6 % Antofagasta Hldgs , GBP ,29 % Kinnevik B , 41 5 SEK ,33 % Rautaruukki OY , EUR ,98 % Dyckerhof ord , EUR ,59 % Transcom A+B 25-14, SEK ,12 % Asia Pulp&Paper , USD ,1 % Sum råvarer ,5 % Kapitalvarer, service og transport (W. Index: 1,1 %) CMB , EUR ,2 % Sophus Berendsen A , DKK ,17 % Furukawa Electric , 87 JPY ,23 % Frontline , USD ,64 % Stolt Nilsen , USD ,57 % Agco , USD ,6 % D/S Svendborg A , 2 7 DKK ,83 % Concordia Maritime B , SEK ,62 % P & O , GBP ,57 % D/S 1912 B , DKK ,5 % Finnair , EUR ,45 % FLS Industries B , DKK ,18 % Dawson , GBP ,2 % Sum kapitalvarer, service og transport ,86 % Inntektsavhengige forbruksvarer (W. Index: 14,1 %) P&O Princess Cruises , GBP ,52 % Volkswagen ,5 1 5 EUR ,14 % Sony , JPY ,7 % Shangri-La Asia , HKD ,5 % Independent News , EUR ,83 % Li & Fung , HKD ,75 % RadioShack , USD ,51 % Techtronic Industries , HKD ,41 % Mekonomen , 2 95 SEK ,9 % Hackmann , EUR ,6 % Sum inntektsavhengige forbruksvarer ,43 % Defensive konsumvarer (W. Index: 7,6 %) Carlsberg , DKK ,49 % Aarhus Oliefabrikk , DKK ,62 % UIE , DKK ,21 % International Plantations and Finance , DKK ,13 % UPAL , DKK ,1 % Holsten Brauerei , EUR ,16 % Sum defensive forbruksvarer ,61 % Medisin (W. Index: 13,1 %) Eisai , JPY ,85 % Orion-Yhtyma B , EUR ,96 % Orion-Yhtyma A , EUR ,94 % Chr. Hansen Holding B , DKK ,53 % Neurosearch , 6 4 DKK ,26 % Lavipharm , EUR ,29 % Sum medisin ,83 % Bank og finans (W. Index: 2,6 %) E*Trade Group , USD ,8 % Yapi Kredi Bank , 4 23 USD ,42 % Amagerbanken , DKK ,51 % Aberdeen Opportunities , USD ,19 % Bancolombia , USD ,16 % Dansk Kapitalanlæg , 3 1 DKK ,12 % Singer & Friedlander , GBP ,11 % Edinburgh Java Trust ,75 38 GBP ,2 % Sum bank og finans ,6 % Informasjonsteknologi (W. Index: 13,7 %) Samsung Electronics , USD ,23 % Kyocera , JPY ,36 % Samsung SDI , USD ,38 % Corvis , USD ,54 % United Communication F , THB ,27 % Proact IT , SEK ,21 % ASAT Holdings , USD ,6 % MIPS B , USD ,5 % KR Precision , THB ,2 % Sum informasjonsteknologi ,13 % SKAGEN Global Aksjefondet SKAGEN Global investerer kun i utenlandske aksjer. Som i SKAGEN Vekst er investeringsfilosofien å øke avkastningen og redusere risikoen. Dette ved å investere i undervurderte selskaper, uavhengig av bransjemessig eller geografisk tilhørighet. Begge fondene søker imidlertid en balansert eksponering mot bransjer. I likhet med SKAGEN Vekst kommer SKAGEN Global høyt opp på alle uavhengige rangeringer av globale aksjefond, basert på både avkastning og risiko. Fondet passer for investorer som allerede har en eksponering i det norske markedet. Ved å investere i SKAGEN Global oppnår man en god internasjonal spredning på investeringene. Gjennom fondets brede geografiske spredning blir markedsrisikoen redusert. Fondets fokus på undervurderte enkeltselskaper, kombinert med en sunn markedsbalanse i porteføljen, gir muligheter for ekstraordinære gevinster. Fondets startdato 8. august 1997 Avkastning siden oppstart 176,76 % Gjennomsnittlig avkastning per år 26,1 % Morningstar Rating (5= Best rating) Forvaltningskapital mill kr Antall andelseiere Tegningsprovisjon,3 1, % (avhengig av beløp) Innløsningsprovisjon,3 % Forvaltningshonorar 1, % p.a. + 1 % av avkastningen utover referanseindeks Minste tegningsbeløp Engangstegning kr 1, spareavtale kr 25 Skatteordninger IPA, Unit Link Referanseindeks MSCI Daily Net $ World Index målt i norske kroner Porteføljeforvalter J. Kristoffer C. Stensrud Årstall Avkastning Referanseindeks Forvaltningskapital* Antall andelseiere 21-4,24 % -16,7 % ,94 % -5,43 % ,41 % 31,16 % ,71 % 26, % ** -,31 % -8,2 % *I millioner kroner **Fondet ble opprettet i løpet av året Historisk kursutvikling Indeks 2 % årlig avkastning MSCI World Indeks NOK MSCI World Indeks USD SKAGEN Global Avkastning per år Telekom (W. Index: 7,1 %) Pt Telekom. Indonesia , USD ,2 % Indosat , USD ,33 % Cable & Wireless , GBP ,49 % Vimpelcom , USD ,41 % Tac , USD ,41 % Pakistan Telecom , USD ,22 % Sum telekom ,7 % Nyttetjenester (W. Index: 3,7 %) NESA , DKK ,44 % Sum nyttetjenester ,44 % Sum verdipapirportefølje ,73 % Disponibel likviditet ,27 % SUM ANDELSKAPITAL , % Herav uoppgjorte valuterte tegninger SUM REGNSKAPETS ANDELSKAPITAL Basiskurs 277,629 Innløsningskurs 276,771 Som markedsverdi per er benyttet siste noterte kurs fra børs. Som valutakurs er benyttet sist kjente middelkurs per For beregning av gevinst ved salg benyttes en gjennomsnittlig kostprismetode. Bransjefordeling Energi 9,72 % Råvarer 11,5 % Kapitalvarer, service og transport 16,86 % Inntektsavhengige forbruksvarer 13,43 % Defensive konsumvarer 3,61 % Medisin 8,83 % Bank og finans 6,6 % Informasjonsteknologi 15,13 % Telekom 12,7 % Nyttetjenester,44 % Kontanter 2,27 % Geografisk fordeling Kjerne-Eu 15,58 % Perifer EU 26,79 % Øst-Europa 4,2 % Nord-Amerika 1,65 % Syd-Amerika 5,91 % Asia ex Japan 2,23 % Japan 14,51 % Kontanter 2,31 %

15 SKAGEN VEKST Årsrapport 21 SKAGEN Fondene 15 SKAGEN Vekst Aksjefondet SKAGEN Vekst investerer andelseiernes formue i undervurderte aksjer i inn- og utland. Av dette skal minimum 5 prosent av fondets midler til enhver tid være investert i Norge. Det overordnede målet er, i likhet med hva tilfellet er for aksjefondet SKAGEN Global, å gi andelseierne høyest mulig avkastning til lavest mulig risiko (lave kurssvingninger). På målinger foretatt av blant andre Dine Penger, kommer SKAGEN Vekst ut blant de aksjefondene som over tid har gitt høyest avkastning. Samtidig er SKAGEN Vekst rangert som ett av de fondene med lavest risiko. På rangeringer fra andre uavhengige aktører, som den anerkjente internasjonale aktøren Morningstar, kommer også SKAGEN Vekst høyt opp. Redusert risiko oppnås først og fremst ved grundige analyser av de enkelte selskapene, men også ved å "se" trender i norsk- og internasjonal økonomi og næringsliv. Ved å investere i utenlandske selskaper oppnås en redusert risiko sammenlignet med å plassere alle pengene på Oslo Børs. Samtidig gir dette økte gevinstmuligheter. SKAGEN Vekst passer for en investor som ønsker en kvalitativt forbedret, og dermed mindre risikoutsatt, portefølje, sammenlignet med å være investert bare i det norske aksjemarkedet. Fondets startdato 1. desember 1993 Avkastning siden oppstart 311, % Gjennomsnittlig avkastning per år 19,17 % Morningstar Rating (5= Best rating) Forvaltningskapital mill kr Antall andelseiere Tegningsprovisjon,3 1, % (avhengig av beløp) Innløsningsprovisjon,3 % Forvaltningshonorar 1, % p.a. + 1 % av avkastningen utover 6 % p.a. Minste tegningsbeløp Engangstegning kr 1, spareavtale kr 25 Skatteordninger IPA, Unit Link Referanseindeks Oslo Børs Hovedindeks Porteføljeforvalter Kristian Falnes Årstall Avkastning Referanseindeks Forvaltningskapital* Antall andelseiere 21-1,33 % -16,57 % ,86 % -1,68 % ,39 % 95,54 % ,37 % -26,65 % ,23 % 32,63 % ,9 % 32,12 % ,72 % 11,6 % ,13 % 7,13 % Note 1. Verdipapirportefølje per Kjøpsverdi Markeds- Markeds- Markeds- Urealisert Prosentvis Verdipapir Antall NOK kurs verdi verdi NOK gevinst/tap fordeling Energi (W. Index: 6, %) Solstad Offshore , ,72 % Pride International , USD ,6 % Geophysique , EUR ,97 % Saipem , EUR ,96 % Kerr McGee , USD ,95 % Bonheur , ,95 % Ganger Rolf , ,17 % Hydralift , ,92 % Dof , ,77 % DNO , ,62 % Transocean Sedco Forex , USD ,59 % Fortum , EUR ,45 % Petrobras , USD ,37 % Roxar , ,36 % FMC Technologies , USD ,28 % Hitecvision , ,24 % Sum energi ,93 % Råvarer (W. Index: 4, %) Norske Skog , ,93 % Pechiney , EUR ,78 % Antofagasta , GBP ,79 % International Plantations and Finance , DKK ,34 % Crew Development , ,23 % Sum råvarer ,8 % Kapitalvarer, service og transport (W. Index: 1,1 %) Norsk Hydro , ,23 % Bergesen A , ,36 % Stolt Nielsen , ,45 % SAS , ,66 % McDermott intl , USD ,57 % Leif Høegh , ,41 % Kongsberg Gruppen , ,38 % Odfjell A , ,29 % Concordia Maritime , SEK ,91 % Frontline , ,74 % I.M. Skaugen , ,71 % I.M. Skaugen konvert. 11% 1/8 (konv. Kurs: 91,-) , ,59 % Furukawa Electric , JPY ,58 % CMB , EUR ,48 % Solvang , ,46 % Wilhelmsen A , ,46 % P & O , GBP ,43 % FLS Industrier B ,5 7 5 DKK ,29 % Sum kapitalvarer, service og transport , % Inntektsavhengige forbruksvarer (W. Index: 14,1 %) Ofoten & Vesterålen D/S , ,53 % P & O Princess Cruises , GBP ,42 % Rica Hotell & Restaurant , ,31 % Troms Fylkes D/S , ,96 % Sony , JPY ,79 % Sensonor , ,65 % Hackman , EUR ,35 % Sum inntektsavhengige forbruksvarer , % Defensive konsumvarer (W. Index: 7,6 %) Rieber , ,11 % Carlsberg B , DKK ,65 % Lerøy Seafood Group , ,54 % RadioShack , USD ,53 % Holsten Brauerei , EUR ,52 % Aarhus Oliefabrik , DKK ,23 % Sum defensive konsumsvarer ,57 % *I millioner kroner Historisk kursutvikling Indeks 2 % årlig Oslo Børs totalindeks/ hovedindeks fra SKAGEN Vekst Bransjefordeling Kontanter,2 % Småposter 2,87 % Energi 11,93 % Råvarer 12,8 % Kapitalvarer, service og transport 27, % Inntektsavhengige konsumvarer 7, % Defensive konsumvarer 3,57 % Medisin 3,11 % Bank og finans 9,67 % Informasjonsteknologi 14,95 % Telekom 5,64 % Nyttetjenester 1,98 % Avkastning per år Geografisk fordeling Kontanter,22 % Norge 5,34 % Kjerne-Eu 7,23 % Perifer EU 1,27 % Øst-Europa 1,54 % Nord-Amerika 8,39 % Syd-Amerika 1,17 % Asia ex Japan 11,92 % Japan 4,55 % Medisin (W. Index: 13,1 %) Eisai , 326 JPY ,86 % Orion-Yhtyma A , EUR ,74 % Axis-Shield (London) ,3 99 GBP ,5 % Axis-Shield , ,36 % Chr. Hansen Holding B , DKK ,43 % Lavipharm , EUR ,22 % Sum medisin ,11 % Bank og finans (W. Index: 2,6 %) Amagerbanken , 75 9 DKK ,14 % BNbank , ,51 % Olav Thon , ,32 % E*Trade Group , USD ,9 % Yapi Kredi Bank , USD ,76 % Singer & Friedlander , GBP ,57 % Oslo Børs Holding , ,29 % Sum bank og finans ,67 % Informasjonsteknologi (W. Index: 13,7 %) Samsung Electronics , USD ,85 % Kyocera , 684 JPY ,81 % Kyocera , USD ,51 % Nera , ,12 % Samsung SDI , USD ,84 % Rambus , USD ,71 % Corvis , USD ,66 % Webcenter Unique , ,42 % Avaya , USD ,42 % Tandberg Data , ,4 % Kitron , ,32 % Proact IT , SEK ,28 % Hands , ,21 % Global IP Sound , ,2 % Global IP Sound, warrents 5,- 8-6, ,2 % Sum informasjonsteknologi ,95 % Telekom (W. Index: 7,1 %) Pt.Telekomun. Indonesia , USD ,74 % Vimpelcom , USD ,54 % Cable & Wireless , GBP ,35 % Sum telekom ,64 % Nyttetjenester (W. Index: 3,7 %) Hafslund B , ,21 % Citic Pacific , HKD ,39 % NESA , DKK ,38 % Sum nyttetjenester ,98 % Småposter Småposter børsnot. Norge ,47 % Småposter utland ,98 % Småposter unoterte Norge ,42 % Sum småjenester ,87 % Sum verdipapirportefølje ,8 % Disponibel likviditet ,2 % Sum andelskapital , % Herav uoppgjorte valuterte tegninger Sum regnskapets andelskapital Basiskurs per ,24 Innløsningskurs per ,9674 Som markedsverdi per er benyttet siste noterte kurs fra børs. Som valutakurs er benyttet sist kjente middelkurs per For beregning av gevinst ved salg benyttes en gjennomsnittlig kostprismetode.

16 Vinner kundene, vinner vi Postboks 16, 41 Stavanger KUNDEPOST Idégrunnlag Ved å tilby den beste risikojusterte avkastningen på kort og lang sikt i tillegg til nærhet, god service og kompetent oppfølging skal kundene oppleve SKAGEN Fondene som den beste aktøren i markedet. Vår jobb er, som vi sier i vår forretningsidé, å ha fokus på våre kunder og å gi de den beste risikojusterte avkastning. SKAGEN Fondene tilbyr kundene fire fond, noe som gjør det enkelt å velge. To aksjefond og to rentefond. Med dette svært oversiktlige produktspekteret kan vi dekke de behov kundene har for investeringsprodukter. Enklere kan det nesten ikke være. Vi skal gi råd til våre kunder ut fra den enkeltes risikovillighet og tidshorisont for investeringen. Med brede investeringsmandat sikrer vi at kundenes penger til enhver tid er eksponert der vi mener de får best avkastning til en lav risiko. Det er et klart mål for oss å ut fra kundens behov gi en korrekt rådgivning, som er lønnsom for kunden og dermed også for oss. Også våre rentefond er i toppen innen sine klasser når avkastning vurderes i forhold til risiko: Ut fra den risikoen som er tatt (som er lav), har kundene i våre rentefond fått best betalt i form av avkastning. Vi liker ikke å tape penger Historikk: Vi startet med å forvalte egne midler. Deretter tok vi ansvaret for å skaffe venner og familie best mulig avkastning på sparepengene. Da allmennheten ble invitert inn, hadde vi forlengst utviklet risikoaversjon. Vi var vant med å se våre kunder i øynene og det skal vi kunne også i fremtiden. Vi sitter i samme båt som kunden Integritet: SKAGEN Fondene er til for å gi kundene best mulig avkastning. Vi har ingen annen agenda. Integritet, likhet, uavhengighet og fortjenestedeling gir oss et unikt interessefellesskap med andelseieren. Vi har frihet til å velge det som er best for kundene Uavhengighet: Stavanger Fondsforvaltning AS administrerer SKAGEN Fondene. Vi forvalter kundenes penger gjennom investering i verdipapirer i inn- og utland. Stavanger Fondsforvaltning eies helt uavhengig av banker og andre finansinstitusjoner, og vi kan fritt velge de investeringene som tjener andelseierne best. Børsåret 21: Mange bobler sprakk og så kom Bin Laden. Året sluttet med en kraftig oppgang i fjerde kvartal. Jo høyere avkastning kundene får, jo mer tjener vi Fortjenestedeling: I SKAGEN Vekst og SKAGEN Global er deler av forvaltningshonoraret knyttet til hvilken avkastning vi klarer å gi våre kunder. Andelseierne og forvaltningsselskapet har på denne måten felles målsetting om høyest mulig avkastning. Fortjenestedelingen gir oss ekstra inspirasjon til å oppnå gode resultater. Kundene er også tjent med at vi ikke lever av salgsprovisjoner, men av at kundene oppnår resultater. Kortsiktig gevinst kan virke forlokkende, men vi lar oss ikke lede ut i fristelse Lav risiko: Vår holdning til forholdet mellom avkastning og risiko er nedfelt i forretningsidéen: Vi vil tilstrebe best mulig avkastning for lavest mulig risiko. Det innebærer at vi lar våre langsiktige vekstsituasjoner utvikle seg under nitid kontroll. Vi lar oss ikke friste til å satse på usikre investeringer som vi ikke forstår oss på! Vi finner undervurderte selskap med høy kvalitet Selskap og verdier: SKAGEN Fondene fokuserer på selskap ikke på bransjer. Vi sprer risikoen i mer enn 1 bedrifter i Norge og utlandet. Vår verdiskaping skal skje ved vekt på investering i undervurderte selskap med høy kvalitet. Kvalitet definerer vi som selskapets produkt/markedsmatrise, forretningsidé, organisasjon og strategi. Selskapenes vekst og inntjening, kombinert med et rimelig utgangspunkt, skal primært gi investeringsresultater på lang sikt. Grundige analyser reduserer risikoen Grundige analyser: Vi bruker mye tid på grundige analyser av hvert enkelt selskap og hovedtendensene i norsk og internasjonalt næringsliv. Det er nødvendig for å redusere risiko. SKAGEN Fondene vurderer nøye politiske og andre risikoforhold, er obs på bransjeubalanser og for snever geografisk spredning, har et våkent øye til selskapenes gjeldseksponering og er forsiktige i forhold til ting vi ikke har forstand på. Vi tror ikke på rykter, og satser heller på sunn fornuft og hardt arbeid. Det norske kapitalmarkedet har for høy risiko, derfor investerer vi over hele verden Geografisk spredning: SKAGEN Vekst og SKAGEN Global investerer i selskap over hele verden. Vi oppnår redusert risiko ved geografisk spredning. Hovedretningslinjene ved våre internasjonale plasseringer er å identifisere rene vekstsituasjoner selskap som er solide, men underpriset, samt markeder som er undervurdert. Egenhandel og forretningsskikk De ansatte har i sin arbeidsavtale retningslinjer for egenhandel: "Verdipapirhandel skal ikke skje dersom dette er i konflikt med fondenes investeringer. Verdipapirer kan kun erverves med godkjennelse fra adm. direktør. Verdipapirer som er ervervet kan tidligst omsettes ett år etter anskaffelsen. Disse begrensninger gjelder også ektefelle/samboer og barn under 18 år. For øvrig henvises til de til enhver tid gjeldende regler i henhold til Kredittilsynets retningslinjer og Verdipapirloven." Og for god forretningsskikk: "Ansatte skal utvise god forretningsskikk samt forholde seg til de etiske regler som gjelder for bransjen. Alle ansatte skal være bevisst integriteten i forholdet til våre kunder, leverandører og vår forretningsførsel, og være oppmerksom på mulige interessekonflikter. Det skal hele tiden vises stor grad av aktsomhet." Fra toppetasjen i Torgterrassen i Stavanger har vi et våkent øye mot det norske og internasjonale aksjemarkedet døgnet rundt. SKAGEN Fondene Stavanger Fondsforvaltning AS Telefon kundeservice E-post kundeservice@skagenfondene.no Telefaks Stavanger Skagen 3, Torgterrassen (5. etasje), postboks 16, 41 Stavanger Ålesund Myrabakken Næringssenter, 61 Ålesund Oslo Parkveien 12, 35 Oslo Bergen Foreningsgaten 3, 515 Bergen Trondheim Kongensgate 8, 711 Trondheim NB! Medarbeiderne på våre kontorer utenfor Stavanger er ofte på kundebesøk. Det betyr at kontorene ikke alltid er betjent. Det kan være fornuftig å avtale møte på forhånd. Opplag: 62

SKAGEN Avkastning Statusrapport for september 2013 4 oktober 2013

SKAGEN Avkastning Statusrapport for september 2013 4 oktober 2013 SKAGEN Avkastning Statusrapport for september 2013 4 oktober 2013 Jane S. Tvedt Sammen for bedre renter Hva er SKAGEN Avkastning? SKAGEN Avkastning er et unikt norsk rentefond. Det er aktivt forvaltet

Detaljer

Årsrapport 2017 Verdipapirfond forvaltet av Norse Forvaltning AS

Årsrapport 2017 Verdipapirfond forvaltet av Norse Forvaltning AS Årsrapport 2017 Verdipapirfond forvaltet av Norse Forvaltning AS Andelseierrapport for Trend fondene 2017 MARKEDSUTVIKLING 2017 2017 var et sterkt år for verdens finansmarkeder, godt hjulpet av lave renter,

Detaljer

Makrokommentar. Juni 2015

Makrokommentar. Juni 2015 Makrokommentar Juni 2015 Volatiliteten opp i juni Volatiliteten i finansmarkedene økte i juni, særlig mot slutten av måneden, da uroen rundt situasjonen i Hellas nådde nye høyder. Hellas brøt forhandlingene

Detaljer

Markedsrapport 3. kvartal 2016

Markedsrapport 3. kvartal 2016 Markedsrapport 3. kvartal 2016 Oppsummering 3. kvartal Kvartalet startet bra og juli ble en god måned i aksjemarkedene. Etter at britene besluttet å tre ut av EU i slutten av juni, falt aksjemarkedene

Detaljer

Markedsuro. Høydepunkter ...

Markedsuro. Høydepunkter ... Utarbeidet av Obligo Investment Management August 2015 Høydepunkter Markedsuro Bekymring knyttet til den økonomiske utviklingen i Kina har den siste tiden preget det globale finansmarkedet. Dette har gitt

Detaljer

2016 et godt år i vente?

2016 et godt år i vente? 2016 et godt år i vente? Investment Strategy & Advice Det nærmer seg slutten av 2015 og den tiden av året vi ser oss tilbake og forsøker å oppsummere markedsutviklingen, og samtidig prøver å svare på hva

Detaljer

Kunsten å bruke sunn fornuft. SKAGEN Avkastning. Statusrapport - april 2011 Porteføljeforvalter: Jane Tvedt. Aktiv renteforvaltning

Kunsten å bruke sunn fornuft. SKAGEN Avkastning. Statusrapport - april 2011 Porteføljeforvalter: Jane Tvedt. Aktiv renteforvaltning Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Avkastning Statusrapport - april 2011 Porteføljeforvalter: Jane Tvedt Aktiv renteforvaltning Hva er SKAGEN Avkastning? SKAGEN Avkastning er et norsk obligasjonsfond

Detaljer

Makrokommentar. Mai 2015

Makrokommentar. Mai 2015 Makrokommentar Mai 2015 Relativt flatt i mai Verdens aksjemarkeder hadde en relativt flat utvikling på aggregert basis, til tross for at flere markeder beveget seg mye i mai. Innen fremvoksende økonomier

Detaljer

Hva er et verdipapirfond?

Hva er et verdipapirfond? Hva er et verdipapirfond? Kollektiv investering i mange ulike verdipapirer. Midlene i fondet eies av andelseierne. Fondet forvaltes av et forvaltningsselskap Verdipapirfond er regulert i lov om verdipapirfond

Detaljer

Kunsten å bruke sunn fornuft. SKAGEN Avkastning. Statusrapport - juli 2011 Porteføljeforvalter: Jane Tvedt. Aktiv renteforvaltning

Kunsten å bruke sunn fornuft. SKAGEN Avkastning. Statusrapport - juli 2011 Porteføljeforvalter: Jane Tvedt. Aktiv renteforvaltning Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Avkastning Statusrapport - juli 2011 Porteføljeforvalter: Jane Tvedt Aktiv renteforvaltning Hva er SKAGEN Avkastning? SKAGEN Avkastning er et norsk obligasjonsfond med

Detaljer

Skagen Avkastning Statusrapport november 2015

Skagen Avkastning Statusrapport november 2015 Skagen Avkastning Statusrapport november 2015 Eurolandinvesteringene løftet kursen SKAGEN Avkastning økte med 0,21 prosentpoeng i november. Indeksen økte med 0,43 prosentpoeng i samme periode. De europeiske

Detaljer

SKAGEN Avkastning Månedsrapport september 2007

SKAGEN Avkastning Månedsrapport september 2007 SKAGEN Avkastning Månedsrapport september 2007 Kort oppsummering fundamentale forhold SKAGEN Avkastning hadde en avkastning på 0,4 prosent i september mot 0,5 prosent for referanseindeksen og 0,3 prosent

Detaljer

ODIN Aksje. Fondskommentar april 2014. ODIN Norge i topp. Positiv april måned. Øker i ODIN Europa og i ODIN Norden

ODIN Aksje. Fondskommentar april 2014. ODIN Norge i topp. Positiv april måned. Øker i ODIN Europa og i ODIN Norden Aksje Fondskommentar april 2014 Positiv april måned Norge i topp Øker i Europa og i Norden Nytt fond fra April var en positiv måned for Aksje, som var opp 0,5 prosent. Fondets referanseindeks var opp 1,0

Detaljer

Makrokommentar. Oktober 2014

Makrokommentar. Oktober 2014 Makrokommentar Oktober 2014 Turbulent oktober Finansmarkedene hadde en svak utvikling i oktober, og spesielt Oslo Børs falt mye i første del av måneden. Fallet i oljeprisen bidro i stor grad til den norske

Detaljer

SKAGEN Avkastning Statusrapport for februar 2014

SKAGEN Avkastning Statusrapport for februar 2014 SKAGEN Avkastning Statusrapport for februar 2014 Jane S. Tvedt Sammen for bedre renter Hva er SKAGEN Avkastning? SKAGEN Avkastning er et unikt norsk rentefond. Det er aktivt forvaltet og tar også utenlandsk

Detaljer

Skagen Avkastning Statusrapport desember 2015

Skagen Avkastning Statusrapport desember 2015 Skagen Avkastning Statusrapport desember 2015 Rentene opp mot slutten av året Desember var en travel måned for flere sentralbanker Den europeiske sentralbanken satte ned styringsrenten med 0,1 prosentpoeng

Detaljer

BREV TIL INVESTORENE: NOVEMBER 2014

BREV TIL INVESTORENE: NOVEMBER 2014 BREV TIL INVESTORENE: NOVEMBER 2014 Markedsutvikling November så lenge ut til å bli en bli en måned uten store hendelser i finansmarkedene. Mot slutten av måneden ga imidlertid Oslo Børs etter for trykket

Detaljer

Makrokommentar. April 2015

Makrokommentar. April 2015 Makrokommentar April 2015 Aksjer opp i april April var en god måned for aksjer, med positiv utvikling for de fleste store børsene. Fremvoksende økonomier har gjort det spesielt bra, og særlig kinesiske

Detaljer

Makrokommentar. November 2014

Makrokommentar. November 2014 Makrokommentar November 2014 Blandet utvikling i november Oslo Børs var over tre prosent ned i november på grunn av fallende oljepris, mens amerikanske børser nådde nye all time highs sist måned. Stimulans

Detaljer

SKAGEN Avkastning Statusrapport juli 2016

SKAGEN Avkastning Statusrapport juli 2016 SKAGEN Avkastning Statusrapport juli 2016 Post-Brexit rentefall Juli ble en god måned for fondet. Fondskursen til SKAGEN Avkastning var opp 0,41 prosent i juli, mens indeksen var opp 0,11 prosent. Rentene

Detaljer

Skagen Avkastning Statusrapport september 2015

Skagen Avkastning Statusrapport september 2015 Skagen Avkastning Statusrapport september 2015 Uro i det norske markedet SKAGEN Avkastning hadde en svak måned med ett kursfall på 0,25 prosentpoeng. Indeksen økte med 0,15 prosentpoeng i samme periode.

Detaljer

Markedsrapport 2. kvartal 2016

Markedsrapport 2. kvartal 2016 Markedsrapport 2. kvartal 2016 Oppsummering 2. kvartal Sammenlignet med første kvartal så andre kvartal lenge ut til å bli en rolig periode i aksjemarkedet. Det var først i siste del av juni at svingningene

Detaljer

Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Avkastning Aktiv renteforvaltning

Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Avkastning Aktiv renteforvaltning Hjemvendende fiskere, 1879. Utsnitt. Av Frits Thaulow, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Avkastning Statusrapport for september 13. oktober 2009 Porteføljeforvalter

Detaljer

Makrokommentar. September 2015

Makrokommentar. September 2015 Makrokommentar September 2015 Volatil start på høsten Uroen i finansmarkedene fortsatte inn i september, og aksjer falt gjennom måneden. Volatiliteten, her målt ved den amerikanske VIXindeksen, holdt seg

Detaljer

SKAGEN Avkastning Månedsrapport oktober 2007

SKAGEN Avkastning Månedsrapport oktober 2007 SKAGEN Avkastning Månedsrapport oktober 2007 Kort oppsummering fundamentale forhold SKAGEN Avkastning hadde en avkastning på 0,8 prosent i oktober mot 0,1 prosent for referanseindeksen og 0,4 prosent for

Detaljer

Temaartikkel. Folketrygdfondets aksjeforvaltning

Temaartikkel. Folketrygdfondets aksjeforvaltning Temaartikkel Folketrygdfondets aksjeforvaltning Denne temaartikkelen er hentet fra Folketrygdfondets årsrapport for 2008 Haakon VIIs gate 2 Pb. 1845 Vika, 0123 Oslo Tlf: 23 11 72 00 Faks: 23 11 72 10 e-post:

Detaljer

SKAGEN Tellus Statusrapport for januar 2008. Porteføljeforvalter Torgeir Høien

SKAGEN Tellus Statusrapport for januar 2008. Porteføljeforvalter Torgeir Høien SKAGEN Tellus Statusrapport for januar 2008 Porteføljeforvalter Torgeir Høien Investeringsfilosofien SKAGEN Tellus investerer i kredittsikre obligasjoner utstedt av myndigheter i land med sunn pengepolitikk

Detaljer

Kort Introduksjon Holmen Spesialfond Oslo, November 2011

Kort Introduksjon Holmen Spesialfond Oslo, November 2011 Kort Introduksjon Holmen Spesialfond Oslo, November 2011 Holmen AS, PB 1273 Vika, N-0111 Oslo Hjemmeside: www.holmenfond.no 1 En kort introduksjon til Holmen Spesialfond Krav til investor s. 3 Fakta Holmen

Detaljer

Managing Director Harald Espedal

Managing Director Harald Espedal Managing Director Harald Espedal Verdensindeksen 2010-2012 2 Vi lever alltid i usikre tider; usikkerhetsmomentene i 2012 Eurosonens evne til overlevelse og vekst Rente tiårig stat Prosent Amerikas (u)sikre

Detaljer

Til andelseiere i Holberg Global Index - forslag om fusjon med Holberg Global

Til andelseiere i Holberg Global Index - forslag om fusjon med Holberg Global Bergen, 19. februar 2013 Til andelseiere i Holberg Global Index - forslag om fusjon med Holberg Global Holberg Fondsforvaltning AS (Holberg) forvalter verdipapirfondene Holberg Global Index (Index) og

Detaljer

Makrokommentar. August 2015

Makrokommentar. August 2015 Makrokommentar August 2015 Store bevegelser i finansmarkedene Det kinesiske aksjemarkedet falt videre i august og dro med seg resten av verdens børser. Råvaremarkedene har falt tilsvarende, og volatiliteten

Detaljer

SKAGEN Avkastning Statusrapport oktober 2015

SKAGEN Avkastning Statusrapport oktober 2015 SKAGEN Avkastning Statusrapport oktober 2015 Utsikter til enda mer lettelser SKAGEN Avkastning økte med 0,16 prosentpoeng i oktober. Indeksen falt med 0,27 prosentpoeng i samme periode. De utenlandske

Detaljer

Makrokommentar. November 2015

Makrokommentar. November 2015 Makrokommentar November 2015 Roligere markeder i november Etter en volatil start på høsten har markedsvolatiliteten kommet ned i oktober og november. Den amerikanske VIX-indeksen, som brukes som et mål

Detaljer

Nordea Private Banking Aktiv Forvaltning. Porteføljerapport januar 2017

Nordea Private Banking Aktiv Forvaltning. Porteføljerapport januar 2017 Nordea Private Banking Aktiv Forvaltning Porteføljerapport januar 2017 Private Banking Aktiv Forvaltning Avkastning per 31.01.2017 Markedskommentar for januar Aksjemarkedsoppgangen fra slutten av 2016

Detaljer

Løsningsforslag kapittel 11

Løsningsforslag kapittel 11 Løsningsforslag kapittel 11 Oppgave 1 Styringsrenten påvirker det generelle rentenivået i økonomien (hvilke renter bankene krever av hverandre seg i mellom og nivået på rentene publikum (dvs. bedrifter,

Detaljer

Skagen Avkastning Statusrapport august 2015

Skagen Avkastning Statusrapport august 2015 Skagen Avkastning Statusrapport august 2015 Tilbake i periferien SKAGEN Avkastning hadde en svak måned med en avkastning på 0 prosent. Indeksen økte med 0,4 prosentpoeng i samme periode. Det var en blandet

Detaljer

PB Aktiv Forvaltning. Porteføljerapport juni 2017

PB Aktiv Forvaltning. Porteføljerapport juni 2017 PB Aktiv Forvaltning Porteføljerapport juni 2017 Private Banking Aktiv Forvaltning Avkastning per 30.06.2017 Markedskommentar for juni De globale aksjemarkedene beveget seg sidelengs i juni og måneden

Detaljer

Skagen Avkastning Statusrapport april 2015

Skagen Avkastning Statusrapport april 2015 Skagen Avkastning Statusrapport april 2015 En svakere måned SKAGEN Avkastning hadde en svak måned med et fall i fondskursen på 0,1 prosent. Indeksen økte med 0,1 prosentpoeng i samme periode. Det var svak

Detaljer

Makrokommentar. Januar 2018

Makrokommentar. Januar 2018 Makrokommentar Januar 2018 Januaroppgang i år også Aksjemarkeder verden over ga god avkastning i årets første måned, og særlig blant de fremvoksende økonomiene var det flere markeder som gjorde det bra.

Detaljer

SKAGEN Avkastning Statusrapport september 2016

SKAGEN Avkastning Statusrapport september 2016 SKAGEN Avkastning Statusrapport september 2016 Blandet utvikling I september utviklet fondskursen til SKAGEN Avkastning seg omtrent flatt med en månedsavkastning på -0,03%, mens indeksen falt med 0,43

Detaljer

Nordea Private Banking Aktiv Forvaltning. Porteføljerapport desember 2016

Nordea Private Banking Aktiv Forvaltning. Porteføljerapport desember 2016 Nordea Private Banking Aktiv Forvaltning Porteføljerapport desember 2016 Private Banking Aktiv Forvaltning Avkastning per 31.12.16 Markedskommentar for desember 2016 var et år med mange overraskelser for

Detaljer

Makrokommentar. Mai 2014

Makrokommentar. Mai 2014 Makrokommentar Mai 2014 Positive aksjemarkeder i mai Mai måned startet med at det kom meget sterke arbeidsmarkedstall fra USA hvilket støtter opp om at den amerikanske økonomien er i bedring. Noe av den

Detaljer

SKAGEN Tellus. Døråpner til globale renter. Statusrapport for august 1. september 2008 Porteføljeforvalter Torgeir Høien. Kunsten å bruke sunn fornuft

SKAGEN Tellus. Døråpner til globale renter. Statusrapport for august 1. september 2008 Porteføljeforvalter Torgeir Høien. Kunsten å bruke sunn fornuft Interiør. Brøndums anneks. Ca. 1920. Utsnitt. Anna Ancher, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Tellus Statusrapport for august 1. september 2008 Porteføljeforvalter

Detaljer

Makrokommentar. September 2016

Makrokommentar. September 2016 Makrokommentar September 2016 Markedsuro i september Aksjemarkedene hadde i sum en tilnærmet flat utvikling i september, til tross for perioder med markedsuro. Aktørene i finansmarkedet etterlyser flere

Detaljer

SKAGEN Credit Plukker de beste eplene fra den globale frukthagen Kunsten å bruke sunn fornuft

SKAGEN Credit Plukker de beste eplene fra den globale frukthagen Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Credit Plukker de beste eplene fra den globale frukthagen Kunsten å bruke sunn fornuft Epletrær, 1907. Av Michael Ancher, en av Skagenmalerne. Bildet tillhører Skagens Museum (beskåret). Det beste

Detaljer

Innkalling til valgmøte i verdipapirfondene SKAGEN Vekst, SKAGEN Avkastning, SKAGEN Global, SKAGEN Høyrente og SKAGEN Kon-Tiki

Innkalling til valgmøte i verdipapirfondene SKAGEN Vekst, SKAGEN Avkastning, SKAGEN Global, SKAGEN Høyrente og SKAGEN Kon-Tiki Lukk dokumentet Årsrapport 2002 INNHOLD Klikk på pil for å komme direkte til siden du ønsker å lese. Bruk piltaster opp/ned for å bla fram og tilbake. 2 Innkalling til valgmøte Absolutt svakt relativt

Detaljer

SKAGEN Avkastning Månedsrapport september 2005

SKAGEN Avkastning Månedsrapport september 2005 SKAGEN Avkastning Månedsrapport september 2005 Innhold 1. Kort om SKAGEN Fondenes rentesyn 2. Om SKAGEN Avkastning og fondets mandat 3. SKAGEN Avkastnings investeringer Makro- og renteutvikling Hovedpunkter

Detaljer

Markedskommentar og avkastning per 4. kvartal Innskuddspensjon

Markedskommentar og avkastning per 4. kvartal Innskuddspensjon Markedskommentar og avkastning per 4. kvartal 2017 Innskuddspensjon 2 MARKEDSKOMMENTAR Oppgangen globalt ble gradvis sterkere gjennom fjoråret, med fallende arbeidsledighet og stadige oppjusteringer av

Detaljer

Skagen Avkastning Statusrapport mars 2015

Skagen Avkastning Statusrapport mars 2015 Skagen Avkastning Statusrapport mars 2015 Blandet i mars SKAGEN Avkastning hadde en moderat positiv avkastning på 0,1 prosent i mars. Indeksen falt med 0,3 prosentpoeng i samme periode. Det var en blandet

Detaljer

Kunsten å bruke sunn fornuft Verden sett fra SKAGEN

Kunsten å bruke sunn fornuft Verden sett fra SKAGEN Kunsten å bruke sunn fornuft Verden sett fra SKAGEN Makroøkonomiske utsikter 1.10.2008 Porteføljeforvalter Torgeir Høien Hovedpunktene Uroen i det internasjonale kredittmarkedet, som har preget den globale

Detaljer

Makrokommentar. November 2017

Makrokommentar. November 2017 Makrokommentar November 2017 Amerikanske aksjer videre opp Aksjeoppgangen fortsatte i USA i november, og det var nye toppnoteringer på de amerikanske børsene. Forventninger til lavere skatter, bedre lønnsomhet

Detaljer

Innkalling til andelseiermøte 19. juni 2013 opprettelse av andelsklasser i SKAGEN Vekst, SKAGEN Global og SKAGEN Kon-Tiki

Innkalling til andelseiermøte 19. juni 2013 opprettelse av andelsklasser i SKAGEN Vekst, SKAGEN Global og SKAGEN Kon-Tiki Stavanger, 3. juni 2013 Innkalling til andelseiermøte 19. juni 2013 opprettelse av andelsklasser i SKAGEN Vekst, SKAGEN Global og SKAGEN Kon-Tiki Forvaltningsselskapet SKAGEN foreslår å opprette andelsklasser

Detaljer

Innkalling til andelseiermøte

Innkalling til andelseiermøte Til alle andelseiere i Verdipapirfondet Trend Europa Oslo, 21.november 2014 Innkalling til andelseiermøte 5. desember klokken 12:00 i Norse Forvaltning AS sine lokaler i Klingenberggaten 7A i Oslo Angående

Detaljer

Høring i Stortingets finanskomité 30. april 2013 om Statens pensjonsfond

Høring i Stortingets finanskomité 30. april 2013 om Statens pensjonsfond Høring i Stortingets finanskomité 30. april 2013 om Statens pensjonsfond Innledninger ved Folketrygdfondets styreleder Erik Keiserud og administrerende direktør Olaug Svarva til høring om Statens pensjonsfond

Detaljer

Til andelseiere i Holberg Global - forslag om fusjon med Holberg Global Index

Til andelseiere i Holberg Global - forslag om fusjon med Holberg Global Index Bergen, 19. februar 2013 Til andelseiere i Holberg Global - forslag om fusjon med Holberg Global Index Holberg Fondsforvaltning AS (Holberg) forvalter verdipapirfondene Holberg Global Index (Index) og

Detaljer

Investeringsområde. Fondets midler kan plasseres i følgende finansielle instrumenter:

Investeringsområde. Fondets midler kan plasseres i følgende finansielle instrumenter: Vedtekter for verdipapirfondet Alfred Berg Norge + 1 Verdipapirfondets navn m.v. Verdipapirfondet Alfred Berg Norge + er en selvstendig formuesmasse oppstått ved innskudd fra en ubestemt krets av personer

Detaljer

Makrokommentar. Juni 2018

Makrokommentar. Juni 2018 Makrokommentar Juni 2018 Handelskrig er hovedtema 2 Handelspolitiske spenninger mellom USA og en rekke andre land er fortsatt et viktig tema, og frykt for handelskrig tynget aksjemarkedene i juni. Spesielt

Detaljer

Er det annerledes denne gangen? SR - Bank morgenmøte Desember 2005

Er det annerledes denne gangen? SR - Bank morgenmøte Desember 2005 Er det annerledes denne gangen? SR - Bank morgenmøte Desember 2005 10-års sykelen gjentar seg? (Kilde: First Sec.) 320 OSEBX/TOTX 80s, 90s and 00s 160 80s 00s 80 90s 40 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

Detaljer

Makrokommentar. Juli 2015

Makrokommentar. Juli 2015 Makrokommentar Juli 2015 Store svingninger i juli 2 Etter at 61 prosent av det greske folk stemte «nei» til forslaget til gjeldsavtale med EU, ECB og IMF i starten av juli, gikk statsminister Tsipras inn

Detaljer

Ukesoppdatering makro. Uke 6 11. februar 2015

Ukesoppdatering makro. Uke 6 11. februar 2015 Ukesoppdatering makro Uke 6 11. februar 2015 Makroøkonomi: Nøkkeltall og nyheter siste uken Makroøkonomi USA god jobbvekst, bra i bedriftene, men litt lavere enn ventet for industrien mens det er bedre

Detaljer

Makrokommentar. Januar 2016

Makrokommentar. Januar 2016 Makrokommentar Januar 2016 Svak åpning på børsåret 2 Det nye året startet med mye turbulens og dårlig stemning i finansmarkedene. Igjen var det uro omkring den økonomiske situasjonen i Kina og fallende

Detaljer

Makrokommentar. August 2016

Makrokommentar. August 2016 Makrokommentar August 2016 Aksjer opp i august Aksjemarkedene har kommet tilbake og vel så det etter britenes «nei til EU» i slutten av juni. I august var børsavkastningen flat eller positiv i de fleste

Detaljer

Kunsten å bruke sunn fornuft. SKAGEN Avkastning. Statusrapport mai 2010 Porteføljeforvaltere: Torgeir Høien og Jane Tvedt. Aktiv renteforvaltning

Kunsten å bruke sunn fornuft. SKAGEN Avkastning. Statusrapport mai 2010 Porteføljeforvaltere: Torgeir Høien og Jane Tvedt. Aktiv renteforvaltning Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Avkastning Statusrapport mai 2010 Porteføljeforvaltere: Torgeir Høien og Jane Tvedt Aktiv renteforvaltning Hovedpunkter SKAGEN Avkastnings fondskurs steg 0,4 prosent

Detaljer

SISSENER Canopus SISSENER. Et annerledes tilnærming til aksjemarkedet. UCITS Hedge Awards the hedgefund journal

SISSENER Canopus SISSENER. Et annerledes tilnærming til aksjemarkedet. UCITS Hedge Awards the hedgefund journal Canopus Et annerledes tilnærming til aksjemarkedet. the hedgefund journal UCITS Hedge Awards 2018 Long/Short Equity Global Best Performer over a 2, 3, 4 and 5 Year Period Hvorfor investere i Canopus? Canopus

Detaljer

SKAGEN Avkastning Månedsrapport mars 2007

SKAGEN Avkastning Månedsrapport mars 2007 SKAGEN Avkastning Månedsrapport mars 2007 Kort oppsummering SKAGEN Avkastning hadde en avkastning på 0,4 prosent i mars mot 0,3 prosent for SKAGEN Høyrente og 0,0 prosent for referanseindeksen (norsk stat

Detaljer

Makrokommentar. April 2019

Makrokommentar. April 2019 Makrokommentar April 2019 Nye toppnoteringer i april Det var god stemning i finansmarkedene i april, med nye toppnoteringer på flere av de amerikanske børsene. Både S&P500 og Nasdaq satte nye rekorder

Detaljer

SKAGEN Høyrente Institusjon

SKAGEN Høyrente Institusjon Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Høyrente Institusjon Desember 20 Porteføljeforvalter Ola Sjöstrand Sammen for bedre renter Skagen Sønderstrand. Septemberdag. 1893. Utsnitt. Av Michael Ancher, en av

Detaljer

PRIVATE BANKING AKTIV FORVALTNING Porteføljerapport november 2016

PRIVATE BANKING AKTIV FORVALTNING Porteføljerapport november 2016 PRIVATE BANKING AKTIV FORVALTNING Porteføljerapport november 2016 Private Banking Aktiv Forvaltning Avkastning per 30.11.16 Markedskommentar for november De internasjonale aksjemarkedene (MSCI World) steg

Detaljer

Månedsrapport Holberg Likviditet 20 August 2014

Månedsrapport Holberg Likviditet 20 August 2014 Månedsrapport Holberg Likviditet 20 August 2014 1 Forvalterteam renter Holberg OMF Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet Holberg Kreditt Roar Tveit (35) Ansvarlig porteføljeforvalter Gunnar J. Torgersen

Detaljer

Makrokommentar. Juli 2018

Makrokommentar. Juli 2018 Makrokommentar Juli 2018 God sommer også i aksjemarkedet Juli var en god måned i de internasjonale finansmarkedene, og til tross for uro rundt handelskrig og «Brexit» var det oppgang på børsene i USA,

Detaljer

Kunsten å bruke sunn fornuft. SKAGEN Avkastning. Statusrapport 2. mars 2010 Porteføljeforvalter Torgeir Høien. Aktiv renteforvaltning

Kunsten å bruke sunn fornuft. SKAGEN Avkastning. Statusrapport 2. mars 2010 Porteføljeforvalter Torgeir Høien. Aktiv renteforvaltning Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Avkastning Statusrapport 2. mars 2010 Porteføljeforvalter Torgeir Høien Aktiv renteforvaltning Hovedpunktene SKAGEN Avkastning steg 0,3 prosent i februar, mens referanseindeksen,

Detaljer

SKAGEN Tellus mars 2007. Porteføljeforvalter Torgeir Høien

SKAGEN Tellus mars 2007. Porteføljeforvalter Torgeir Høien SKAGEN Tellus s Porteføljeforvalter Torgeir Høien Investeringsfilosofien SKAGEN Tellus investerer i kredittsikre obligasjoner utstedt av myndigheter i land med sunn pengepolitikk, åpne kapitalkeder og

Detaljer

Makrokommentar. Juli 2017

Makrokommentar. Juli 2017 Makrokommentar Juli 2017 Flere børsrekorder i juli Oslo Børs var en av børsene som steg mest i juli, med en månedlig oppgang på 4,9 prosent og ny toppnotering ved utgangen av måneden. Høyere oljepris og

Detaljer

Makrokommentar. Februar 2017

Makrokommentar. Februar 2017 Makrokommentar Februar 2017 Positive markeder i februar Aksjer hadde i hovedsak en god utvikling i februar, med oppgang både for utviklede og fremvoksende økonomier. Et unntak var Oslo Børs, som falt 0,4

Detaljer

Konkurransefortrinn: Bergen byr på godt arbeidsvær!

Konkurransefortrinn: Bergen byr på godt arbeidsvær! Konkurransefortrinn: Bergen byr på godt arbeidsvær! Holberg Fondene ble etablert våren 2000 i Bergen, og våren 2012 åpnet vi en filial i Stockholm. Selskapet er delvis eiet av initiativtagerne i en partnermodell

Detaljer

Skagen Avkastning Statusrapport mai 2015

Skagen Avkastning Statusrapport mai 2015 Skagen Avkastning Statusrapport mai 2015 Rammet av gresk usikkerhet SKAGEN Avkastning hadde en svak måned med et fall i fondskursen på 0,4 prosent. Indeksen økte med 0,4 prosentpoeng i samme periode. Rentene

Detaljer

SKAGEN Focus jakter på eksepsjonelle investeringer

SKAGEN Focus jakter på eksepsjonelle investeringer Nytt aksjefond Bli med nå P.S. Krøyers hund, Rap, 1898. Av P. S. Krøyer, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum (manipulert). SKAGEN Focus jakter på eksepsjonelle investeringer Kunsten å bruke

Detaljer

Kunsten å bruke sunn fornuft. SKAGEN Avkastning. Statusrapport april 2012 Porteføljeforvalter Jane Tvedt. Aktiv renteforvaltning

Kunsten å bruke sunn fornuft. SKAGEN Avkastning. Statusrapport april 2012 Porteføljeforvalter Jane Tvedt. Aktiv renteforvaltning Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Avkastning Statusrapport april 2012 Porteføljeforvalter Jane Tvedt Aktiv renteforvaltning Hva er SKAGEN Avkastning? SKAGEN Avkastning er et norsk obligasjonsfond med

Detaljer

Makrokommentar. Januar 2015

Makrokommentar. Januar 2015 Makrokommentar Januar 2015 God start på aksjeåret med noen unntak Rentene falt, og aksjene startet året med en oppgang i Norge og i Europa. Unntakene var Hellas, der det greske valgresultatet bidro negativt,

Detaljer

SKAGEN Avkastning Statusrapport oktober 2016

SKAGEN Avkastning Statusrapport oktober 2016 SKAGEN Avkastning Statusrapport oktober 2016 Blandet utvikling I oktober hadde fondskursen til SKAGEN Avkastning en månedsavkastning på 0,11 prosent, mens indeksen falt med 0,07 prosent. Kredittpåslaget

Detaljer

ODIN Konservativ ODIN Flex ODIN Horisont

ODIN Konservativ ODIN Flex ODIN Horisont ODIN Konservativ ODIN Flex ODIN Horisont Fondskommentarer februar 2014 Bra februar Øker i Europa og forsikring ODIN-fond i topp Gode resultater i Februar Februar var en positiv måned for kombinasjonsfondene,

Detaljer

Månedsrapport Borea-fondene mai 2019

Månedsrapport Borea-fondene mai 2019 Månedsrapport Borea-fondene Mai 2019 Månedsrapport Borea-fondene mai 2019 MAKROKOMMENTAR Etter en svært god start på året i de fleste markeder, ble mai preget av sell in May and go away, et kjent utrykk

Detaljer

Makrokommentar. September 2018

Makrokommentar. September 2018 Makrokommentar September 2018 Septemberoppgang på Oslo Børs Oslo Børs hadde en god utvikling i september og steg 3,5 prosent, ikke minst takket være oljeprisen som økte fra 77 til 83 USD pr. fat i løpet

Detaljer

Kunsten å bruke sunn fornuft. SKAGEN Avkastning. Statusrapport juni 2010 Porteføljeforvaltere: Torgeir Høien og Jane Tvedt. Aktiv renteforvaltning

Kunsten å bruke sunn fornuft. SKAGEN Avkastning. Statusrapport juni 2010 Porteføljeforvaltere: Torgeir Høien og Jane Tvedt. Aktiv renteforvaltning Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Avkastning Statusrapport juni 2010 Porteføljeforvaltere: Torgeir Høien og Jane Tvedt Aktiv renteforvaltning Hovedpunkter SKAGEN Avkastnings fondskurs steg 0,4 prosent

Detaljer

SKAGEN Høyrente Institusjon juli 2005

SKAGEN Høyrente Institusjon juli 2005 SKAGEN Høyrente Institusjon juli 2005 Målsettingen til SKAGEN Høyrente Institusjon Av lavrisiko norske pengemarkedsfond skal SKAGEN Høyrente Institusjon gi den høyeste avkastningen. Avkastningen måles

Detaljer

SKAGEN Avkastning. Mai 2008 Porteføljeforvalter Ross Porter

SKAGEN Avkastning. Mai 2008 Porteføljeforvalter Ross Porter SKAGEN Avkastning Mai 2008 Porteføljeforvalter Ross Porter Kort oppsummering fundamentale forhold SKAGEN Avkastning hadde en avkastning på 1,6 prosent i mai mot 0,4 prosent for norsk pengemarked og en

Detaljer

Makrokommentar. Desember 2017

Makrokommentar. Desember 2017 Makrokommentar Desember 2017 Aksjer og kryptovaluta opp i desember Det var aksjeoppgang i USA også i desember, og nye toppnoteringer for de amerikanske børsene. Oppgangen var imidlertid mer begrenset enn

Detaljer

Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Tellus

Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Tellus Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Tellus Statusrapport for mai 2. juni 2008 Porteføljeforvalter Torgeir Høien Avkastningen målt i euro SKAGEN Tellus hadde en avkastning på 2,4 prosent i mai. Referanseindeksens

Detaljer

Markedsrapport. 1. kvartal 2011. P. Date

Markedsrapport. 1. kvartal 2011. P. Date Markedsrapport 1. kvartal 20 Aksjemarkedet Til tross for en turbulent start på 20, hvor jordskjelvet i Japan og den politiske uroen i Nord- Afrika og midtøsten har preget nyhetsbildet, så har verdens aksjemarkeder

Detaljer

Skagen Avkastning Statusrapport april 2016

Skagen Avkastning Statusrapport april 2016 Skagen Avkastning Statusrapport april 2016 En god måned Fondskursen til SKAGEN Avkastning var opp 0,22 prosentpoeng i april. Norske lange statsrenter økte i takt med statsrentene globalt, noe som førte

Detaljer

BREV TIL INVESTORENE: SEPTEMBER 2014

BREV TIL INVESTORENE: SEPTEMBER 2014 BREV TIL INVESTORENE: SEPTEMBER 2014 Markedsutvikling Det var store regionale forskjeller i utviklingen i aksjemarkedene i september. Markedene sett under ett viser liten endring med en oppgang i verdensindeksen

Detaljer

SISSENER Canopus SISSENER. Et annerledes tilnærming til aksjemarkedet. UCITS Hedge Awards the hedgefund journal

SISSENER Canopus SISSENER. Et annerledes tilnærming til aksjemarkedet. UCITS Hedge Awards the hedgefund journal Canopus Et annerledes tilnærming til aksjemarkedet. the hedgefund journal UCITS Hedge Awards 2018 Long/Short Equity Global Best Performer over a 2, 3, 4 and 5 Year Period Hvorfor investere i Canopus? Canopus

Detaljer

Makrokommentar. Mars 2016

Makrokommentar. Mars 2016 Makrokommentar Mars 2016 God stemning i mars 2 Mars var en god måned i de internasjonale finansmarkedene, og markedsvolatiliteten falt tilbake fra de høye nivåene i januar og februar. Oslo Børs hadde en

Detaljer

SKAGEN Avkastning Statusrapport mars 2017

SKAGEN Avkastning Statusrapport mars 2017 SKAGEN Avkastning Statusrapport mars 2017 Ser til andre kontinenter I mars hadde SKAGEN Avkastning en månedsavkastning på 0,36 prosent, mens referanseindeksen fikk en avkastning på 0,09 prosent. Kursgevinster

Detaljer

ÅRSRAPPORT FOR SØGNE KOMMUNES FORVALTNINGSFOND 2013

ÅRSRAPPORT FOR SØGNE KOMMUNES FORVALTNINGSFOND 2013 ÅRSRAPPORT FOR SØGNE KOMMUNES FORVALTNINGSFOND 2013 Organisering Søgne kommunes forvaltningsfond ble etablert i juni 2003 som et kommunalt fond. Vedtekter og investeringsstrategi ble vedtatt av kommunestyret

Detaljer

SKAGEN Avkastning. Aktiv renteforvaltning. September 2008 Porteføljeforvalter Ross Porter

SKAGEN Avkastning. Aktiv renteforvaltning. September 2008 Porteføljeforvalter Ross Porter Hjemvendende fiskere, 1879. Utsnitt. Av Frits Thaulow, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. SKAGEN Avkastning September 2008 Porteføljeforvalter Ross Porter Aktiv renteforvaltning Kort

Detaljer

Vedtekter for Verdipapirfondet Holberg Rurik

Vedtekter for Verdipapirfondet Holberg Rurik Vedtekter for Verdipapirfondet Holberg Rurik 1 Verdipapirfondets og forvaltningsselskapets navn Verdipapirfondet Holberg Rurik forvaltes av forvaltningsselskapet Holberg Fondsforvaltning AS. Fondet er

Detaljer

PB Aktiv Forvaltning. Porteføljerapport august 2017

PB Aktiv Forvaltning. Porteføljerapport august 2017 PB Aktiv Forvaltning Porteføljerapport august 2017 Private Banking Aktiv Forvaltning Avkastning per 31.08.2017 Markedskommentar for august Selskapenes rapportering for andre kvartal ble avsluttet i august

Detaljer

Markedet for. Pressekonferanse 21. januar 2008

Markedet for. Pressekonferanse 21. januar 2008 Markedet for verdipapirfond 2008 Pressekonferanse 21. januar 2008 Overblikk 2008 Samlet nettotegning på -23,8 mrd. kroner, hvorav aksjefond -8,3 83mrd. kr. obligasjonsfond 1,6 mrd. kr. pengemarkedsfond

Detaljer

Makrokommentar. Mars 2015

Makrokommentar. Mars 2015 Makrokommentar Mars 2015 QE i gang i Europa I mars startet den europeiske sentralbanken sitt program for kjøp av medlemslandenes statsobligasjoner, såkalte kvantitative lettelser (QE). Det har bidratt

Detaljer