Månedsrapport Holberg Triton November 2015

Transkript

1 1 Månedsrapport Holberg Triton November 2015

2 Fonds- og markedskommentar Holberg Triton steg 1,9 % i november. Vi har i den senere tid hatt fokus på selskapsbesøk og kundemøter. I løpet av perioden har vi vært i Mekong og Ho Chi Minh byen i Vietnam, Hong Kong, og i Qingdao i Kina. I forbindelse med den årlige China Seafood Expo har vi møtt en rekke av våre porteføljeselskap i regionen. På de neste sidene gir vi et overblikk over tilstanden i fondet og hendelser i perioden. 1 mrd. tonn (13.1%) 140 mill. tonn (1.8%) China Seafood Expo, Asias største sjømatmesse ble avholdt i perioden. Vi møtte en rekke av våre porteføljeselskap og fikk innblikk i tilstanden og utviklingen fremover for verdens største forbruker av sjømat, Kina. Vi har per i dag ingen investeringer i landet. Kina er inne i en perioden med omstilling av økonomien fra fokus på infrastruktur til konsum. I den fasen vil veksttakten komme ned. Mikroobservasjonene er at landet har hatt dårlig tid og fokus trenger å økes på kunnskap, språk og bærekraft. Ved årets Seafood Expo var sjømatprodusenter fra hele verden representert. New Zealand utmerket seg med fokus på alt hva havet kan gi, samtidig som kvalitet og bærekraft er satt i høysete. CP Prima rapporterte kvartalstall som var på linje med forventningene. Selskapet er Indonesias største rekeoppdretter med vertikalt integrerte operasjoner. Selskapet er 100 % ASC sertifisert. Vi møtte selskapet ved årets China Seafood Expo og fikk en gjennomgang av selskapets tilstand. Selskapet har vært igjennom bråtsjøer med utfordrende biologi og kraftig vekst på midten av 2000 tallet. De siste to årene har selskapet fokusert på sunne bærekraftige operasjoner og optimalisering av verdikjeden. Selskapet har stor kapasitet, men velger å fokusere på kvalitet fremfor volum de neste årene. Rekeoppdrett er krevende og de siste årene har rekeprisene falt kraftig. Likefullt er selskapet godt posisjonert for en sterk etterspørsel de neste årene. Mauri velkomst ritual på New Zealands paviljong ved årets Seafood Expo i Qingdao, Kina CP Prima: Viser her frem sitt merkevare FIESTA, Shrimp Cakes. Selskapet omsetter for ca. NOK 5,5 mrd., og er 100 % ASC sertifisert 2

3 Fonds- og markedskommentar Hagoromo Foods rapporterte kvartalstall som var på linje med forventningene. Selskapet driver hovedsakelig med hermetikk og merkenavn mot japanske konsumenter. Tuna, Bonita flackes og Tare. Vi anser selskapet som stabilt og en defensiv posisjon i fondet. P/B 1x og Ev/ebitda 10x for denne type virksomhet oppleves som rimelig 1 mrd. tonn (13.1%) 140 mill. tonn (1.8%) QL Resources BHD rapporterte kvartalstall på linje med forventningene. Forbedrede marginer for Malaysias største fiskemel produsent, men noe svekkelse innen kyllingproduksjon, hovedsakelig som følge av svekket valuta og ditto noe høyere innsatsfaktorer. Selskapet øker sitt CAPEX program og vil øke fokus på nye fiskebåter og posisjonere selskapet for veksten i regionen. Vinh Hoan Corp. rapporterte sitt kvartalstall i perioden som var på linje med forventningene. Det er spennende tider for Pangasius industrien i Vietnam. TPP avtalen åpner for lavere tollsatser for Vietnam, samtidig som USDA melder om økt stedlig tilsyn i Vietnam. Dette er positivt for Vinh Hoan siden de er en av kun to produsenter i Vietnam som per i dag oppfyller kravene for bærekraftig produksjon. Vi beskrev selskapet nærmere i forrige månedsrapport da vi hadde «stedlig tilsyn» i Mekong. Nichimo rapporterte halvårstall i perioden. Rapporten viste tall som var noe bak skjema for perioden, men selskapet økte sine forventinger på året med 47 %. Nichimo er et japansk sjømat konglomerat som opererer inne ulike vertikaler. De produserer fiskenett, oppdrettsmerder, fiskebåter, De driver med tunfisk oppdrett, smoltproduksjon av tunfisk. De har fiskerettigheter i bl.a Argentina gjennom sitt 80 % eierskap i San Arawa, et selskap vi møtte ved årets China Seafood Expo. Selskapet har 32 % av det MSC sertifiserte Hoki fisket i Argentina. Nichimo har en god vekstprofil og verdsettes til pris/bok 0,5x som vi finner attraktivt. 3 De tre neste lysbildene viser noe nærmere på to av Holberg Tritons selskaper som vi møtte på vår tur i Asia, Sanford Ltd fra New Zealand, og Clearwater Seafood fra Canada.

4 New Zealand Sanford and the Minister Vi møtte Sanfords CEO Volker Kuntzsch og COO Glen Johnsson i Qingdao. Med ansvar for New Zealands største sjømatselskap og en stolt og lang historikk, møtte vi to ydmyke ledere med de rette holdningene mht bærekraft og finansielle mål. Sanford fisker og oppdretter tonn sjømat i året. Med et svært bredt utvalg av høyende produkt. Med 27 ulike arter fra skalldyr til laks, fra oppdrett til villfangst, har ledelsen tatt fatt på et omfattende fornyingsprogram. Oppgradering av flåten, forbedrede høstingsutstyr med ny teknologi. Omfattende produktutvikling for å fremme kvalitet og fokus på bærekraft. Representanter fra New Zealands regjering fremfører Mauri ritual ved årets China Seafood Expo Greg Johansson, COO og Volker Kuntzsch, CEO i Sanford er aktiv promoterer av Sanford og New Zealandsk sjømat 4

5 Selskapsbesøk Sanford Ltd Sanford Ltd. er New Zealands største sjømatselskap. Selskapet eier 23 % av New Zealands fiskekvoter. Selskapet opererer 10 offshore båter og 33 «inshore» båter og er største oppdretter av Greenshell og King Salmon. Selskapet har det siste året endret strategi og ansatt ny ledelse. Fokus fra råvarebasert salg til verdiøkende fokus på bærekraft og fersk fisk. Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig Revenue Operating Income 5

6 Selskapsbesøk - Clearwater Vi hadde møte med CEO Ian Smith og President Global Supply Chain Ron Van Der Giesen i forbindelse årets China Seafood Expo. Vi fikk en gjennomgang av selskapets strategiske oppkjøp i perioden, McDuff, og hvordan de tenker å utvikle selskapet fremover. Ledelsen fremstod som meget fremoverlent med fokus på langsiktig vekst og bærekraft. Selskapet ser for seg å vokse 25 % årlig de neste fem årene hvorav halvparten av veksten vil være organisk. Med en etablert vertikal operasjon, full sertifisering/sterkt merkenavn og unike produkter, har selskapet en sterk posisjon. Selskapet høstet og selger 6 million hummer i året. Selskapet har 100 % av lisensene for offshore hummer i Canada. Dette er en dypvannshummer som lever på 13 bars trykk. Selskapet har utviklet en patentert teknologi for å bevare hummeren på 20 bars trykk og dermed gi en betydelig holdbarhet på produktet. Vi fikk smake på hummeren som har vært prosessert med denne teknologien og kvaliteten var like bra som jeg skulle fisket den selv hjemme på Austevoll... Til tross for at vi nå befant oss 6891 km hjemmefra. Vi fikk i tillegg smake på alle selskapets produkter fra kamskjell til muslinger. Svært god kvalitet og unike produkter for verdensmarkedet. Selskapet ser fortsatt sterk vekst i det kinesiske markedet som i dag utgjør ca. 16 % av selskapets omsetning, hvor Asia er ca. 30%. Et globalt selskap med en sterk posisjon i høy-ende markedet. 6

7 7 Historisk avkastning

8 10 største posisjoner i Holberg Triton (1-5) Selskap Andel Kommentar 4,9 % 4,7 % 4,6 % 4,5 % Bakkafrost er en fullintegrert lakseoppdretter basert på Færøyene. Selskapet er en lavkostnadsprodusent av laks med høyeste kvalitet. Dette oppnås ved strenge kontrollregimer for biologi på Færøyene, samt bruk av marint fòr. Selskapet har en stor andel videreforedling samt en sterk posisjon mot USA. Bakkafrost har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 35% de siste fem årene. Oceana Group er Sør Afrikas største fiskeriselskap. Selskapet er fullintegrert og selger sine varer under merkenavnet «Lucky Star. Oceana Group ble etablert i 1918 og opererer i Sør Afrika, Namibia og USA. Selskapet selger sine produkter globalt. Selskapet eier 25 % av Sør Afrikas pelagiske fiskeressurser. Selskapet har oppnådd en gjennomsnittlig egenkapitalavkastning på 29 % de siste 5 år. Austevoll Seafood er et fullintegrert fiskeriselskap med fiskerettigheter i Peru, Chile og Norge. Selskapet er også majoritetseier i Lerøy Seafood, Br.Birkeland og Pelagia. Lerøy Seafood er en aktør med sterk distribusjon i Skandinavia og Europa. Pris/Bok på 1,3x anser vi som attraktivt. Med bedrede operasjoner og fokus på strategiske deler av verdikjeden, opplever vi at Austevoll Seafood handles med rabatt ift. underliggende verdier. Sanford Ltd. er New Zealands største sjømatselskap. Selskapet eier 40 % av New Zealands fiskeressurser. Selskapet opererer 10 offshore båter og 33 «inshore» båter. Selskapet er største oppdretter av Greenshell og King Salmon. Selskapet har det siste året endret strategi og ansatt ny ledelse. Fokus fra råvarebasert salg til verdiøkende fokus på bærekraft og fersk fisk. P/B 0,9x 4,4 % Clearwater Seafood er et fullintegrert fiskeriselskap basert i Canada. Selskapet er en kvalitetsprodusent av reker, hummer, krabbe og skjell. Clearwater Seafood videreforedler og sender ferske produkter globalt. Selskapet er Canadas største eier av lisenser for skalldyr og produserte tonn sjømat i Selskapet har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 14,6 % de siste 4 årene. 8

9 10 største posisjoner i Holberg Triton (6-10) Selskap Andel Kommentar 4,4 % 4,2 % 4,0 % Vinh Hoan Corp. er fullintegrert Pangasius og Barramundi oppdretter basert i Vietnam. Selskapet gjør fullverdig bruk av råvarene gjennom bl.a å ekstrahere Collagen fra skinnet til farmasøytisk industri. Vinh Hoan Corp produserer i overkant av tonn Pangasius i året. Selskapet har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 23,4 % de siste 5 årene. Selskapets operasjoner er 100% ASC Sertifisert Lerøy Seafood Group er Norges nest største havbruksselskap med produksjon av Laks og Ørret. Selskapet er Norges største sjømathus med sterk distribusjon i Norge, Scandinavia og Europa. Selskapet har også bygget merkevaren Lerøy Aurora mot det Asiatiske markedet. Lerøy Seafood produserer tonn laks og ørret. Lerøy Seafood Group har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 17,8 % de siste 5 årene. High Liner Foods er en kanadisk videreforedler av sjømat. Selskapet er Nord Amerikas største videreforedler av sjømat. Selskapet har de siste årene konsolidert industrien gjennom kjøp av bl.a Icelandic, American Pride Seafoods og Viking. Selskapet har som målsetning at all råvare skal komme fra bærekraftig fiske og oppdrett. High Liner Foods har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 12,2 % de siste 5 årene. 4,0 % 4,0 % Marine Harvest er en fullintegrert lakseoppdretter basert i Bergen. Selskapet er verdens største lakseoppdretter med et årlig produksjonsvolum på tonn laks i Norge, Chile, Canada, Storbritannia og Færøyene. Selskapet har videreforedling i nærheten av sine kjernemarkeder. Marine Harvest har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 12,7 % de siste 5 årene. QL Resources BHD er en av sørøst Asias største sjømat og hønseprodusenter. Selskapet er basert i Malaysia men har operasjoner i Malaysia, Indonesia og Vietnam. Dr. Chia Song Kun er grunnlegger av QL Resources, som startet med å plukke skjell på stranden for å ekstrahere kalsium til fôr industrien. Han utviklet selskapet ved å finne ny løsninger for å lage Fôr hvorpå han utviklet selskapet videre opp i verdikjeden. Selskapet har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen de siste 5 årene på 16,3 % 9

10 Porteføljesammensetning (segment) Integrert Tunfisk 6 % Pangasius 4 % Rekeoppdrett Marint 1 % utstyr oppdrett/villfangst 2 % VAP 3 % Fiskeri 3 % Surimi 2 % Kontanter 10 % Havbruk Laks/Ørret 21 % Tare 4 % Skalldyr - villfangst 5 % Integrert fiskeri 17 % Fôr 5 % Videreforedling 17 % 10

11 Porteføljesammensetning (geografi) Nord-Amerika (8,5 %) Europa (28,4%) Asia (41,1 %) Afrika (4,7 %) Oseania (8,1 %) 11

12 Nøkkeltall for fondets 20 største investeringer Andel Holberg Triton P/E 2016 P/B (Siste) Avkastning på bokført egenkapital Gj.snitt siste 5 år Aksjeavkastning 2015 (%) 1 BAKKAFROST P/F 4,9 % 12,2 4,2 34,7 46,9 2 OCEANA GROUP LTD 4,7 % 16,0 3,7 28,6 14,2 3 AUSTEVOLL SEAFOO 4,5 % 8,2 1,3 9,9 20,8 4 SANFORD LTD 4,5 % 12,8 1,0 4,0 23,8 5 CLEARWATER SEAFO 4,4 % 15,3 6,2 14,6* 10,0 6 VINH HOAN CORP 4,4 % 7,0 1,7 23,4-4,2 7 LEROEY SEAFOOD G 4,2 % 11,0 2,5 17,8 22,9 8 HIGH LINER FOODS 4,0 % 8,1 1,7 12,2-31,9 9 MARINE HARVEST 4,0 % 13,2 3,0 12,7 20,9 10 QL RESOURCES BHD 4,0 % 22,6 3,6 16,3 33,9 11 FUJICCO CO LTD 3,9 % 18,4 1,2 4,3 12,0 12 SALMAR ASA 3,8 % 10,7 3,4 28,8 23,9 13 TASSAL GROUP LTD 3,6 % 14,3 1,8 11,8 19,8 14 FROSTA AG 3,6 % 16,6 2,3 9,8 60,3 15 TOYO SUISAN KAI 3,5 % 23,6 1,8 8,9 14,9 16 Havfisk 3,4 % 11,3 2,8 5,8 102,4 17 CHAROEN POK FOOD 3,2 % 18,2 1,3 17,9-21,2 18 KYOKUYO CO LTD 3,1 % 11,7 1,2 7,4-0,9 19 THAI UNION FROZE 3,0 % 14,0 2,0 14,6-13,5 20 SEAFRESH IND PCL 3,0 % 8,5 2,2 13,2-0,6 SUM 77,7 % 12 * Siste 4 år

13 Største positive og negative bidragsytere Siden oppstart ( ) Bakkafrost FROSTA AG Fujicco Co Ltd SalMar Lerøy Seafood Group Thai Union Group Plc Co Ltd Silla Co Ltd Japfa Comfeed Indonesia Tbk PT High Liner Foods Inc Central Proteinaprima Tbk PT

14 Fangstloven Aktive forvaltere Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende. Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 14

15 Jakten på det gode selskap Fangstregler Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 15

16 Våre fond og porteføljeforvaltere Ansvarlig forvalter Holberg Norge Holberg Norden Holberg Global Holberg OMF Holberg Rurik Holberg Likviditet 20 Holberg Triton Holberg Likviditet Holberg Kreditt 16

17 God Jul 17

18 Og Godt Nytt Sjømat år 18

19 Kontaktinformasjon og forbehold Lars Hilles gate BERGEN Tlf: E-post: Vasagatan STOCKHOLM Tlf: E-post: Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på 19