Energiaksjer i Statens pensjonsfond utland

Transkript

1 Energiaksjer i Statens pensjonsfond utland NOU 218: 12 Øystein Thøgersen 24. august 218

2 Bakgrunn Utvalget ble nedsatt 13. februar 218 for å vurdere Statens pensjonsfond utlands (SPUs) investeringer i energiaksjer Råd fra Norges Bank: sårbarheten i statens formue for et varig fall i prisene på olje og gass vil kunne reduseres dersom SPU ikke investeres i denne sektoren finansiell vurdering, gjenspeiler ikke et bestemt syn på utvikling i oljepris, fremtidig lønnsomhet eller bærekraft i sektoren Energisektoren: om lag 4 pst. av SPU mrd. kroner.

3 Utvalgets mandat og sammensetning Bredt mandat Sentrale spørsmål: Trenger vi en forsikring mot lavere oljeinntekter i fremtiden? Kan vi forsikre oss ved at SPU ikke investeres i energiaksjer? Hva koster en slik forsikring? Er det mer effektivt med andre tiltak enn salg av energiaksjene i SPU? Hva er konsekvensene av en strategi som bygger på et bredere perspektiv enn fondet alene? Sammensetning: Øystein Thøgersen, professor og rektor, Norges Handelshøyskole (leder) Harald Magnus Andreassen, sjeføkonom, Sparebank 1 Markets Olaug Svarva, tidl. administrerende direktør i Folketrygdfondet

4 Fra fondet alene til del av en større balanse Realkapital 14% Obligasjoner Humankapital 75% Finanskapital 9% Energi 4 % Øvrige aksjesektorer Norges nasjonalformue Fremtidig grunnrente i petroleumsvirksomhet 2½ % Investeringene i SPU Kilde: Finansdepartementet

5 Hvilket problem skal løses med salg av energiaksjer? Kandidat 1: Produksjon og sysselsetting i Norge rammes ved et fall i oljeprisen Kandidat 2: Offentlige budsjetter må strammes inn når oljeprisen faller på kort sikt Kandidat 3: Risiko for varig fall i verdien av olje og gass på norsk sokkel

6 Hvilket problem skal løses med salg av energiaksjer? Kandidat 1: Produksjon og sysselsetting i Norge rammes ved et fall i oljeprisen Kandidat 2: Offentlige budsjetter må strammes inn når oljeprisen faller på kort sikt Kandidat 3: Risiko for varig fall i verdien av olje og gass på norsk sokkel

7 Hvor stort er problemet? Fremtidige oljeinntekter Statens pensjonsfond utland Fremtidige oljeinntekter målt ved nåverdien av statens netto kontantstrøm fra petroleumsvirksomheten. Milliarder 218-kroner. Figur 6.8 i utvalgets rapport

8 Verditap ved et varig fall i oljeprisen Fremtidige oljeinntekter Verditap med 2 pst. lavere oljepris Restverdi Fremtidige oljeinntekter målt ved nåverdien av statens netto kontantstrøm fra petroleumssektoren per mai 218. Milliarder 218-kroner Kilde: Finansdepartementet og utvalget

9 Kan verditapet forsikres ved å selge energiaksjene i SPU? I prinsippet ja, dersom det er en sammenheng mellom energiaksjene og oljeprisen som er: klar stabil varig Utvalget har sett på forskning og historiske data.

10 Anslått samvariasjon med oljeprisen i seks av ti sektorer,5,4,3,2,1 -,1 -,2 -,3 -,4 -,5 Statistisk signifikante sammenhenger,5,4,3,2,1 -,1 -,2 -,3 -,4 -,5 Størrelsen på sammenhenger mellom avkastningen av ulike aksjesektorer og endringer i realoljeprisen. Tiårs rullerende gjennomsnitt. Prosent Tabell 8.3 i utvalgets rapport

11 Vanskelig å avdekke varige sammenhenger,4,3,2,1 -,1 -,2 -,3 -,4 DISKONTERING KONTANTSTRØM TOTAL ,4,3,2,1 -,1 -,2 -,3 -,4 Nedbryting av sammenhengen mellom energiaksjer og realoljeprisen med seks ulike modellspesifikasjoner. Figur 8.6 i utvalgets rapport

12 Energiaksjer er mer aksjer enn olje 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% Realoljepris Aksjemarkedet Energiaksjer 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% Tiårs rullerende endringer i realoljeprisen og meravkastning utover risikofri plassering av kapitalen. Prosent per år Figur 8.2 i utvalgets rapport

13 Utvalgets funn Grunn til å anta en viss varig sammenheng mellom oljepris og avkastningen av energiaksjer Forklarer kun en mindre andel av svingningene i sektorens avkastning sektoren dekker energivirksomhet i bred forstand tilpasningsdyktige selskaper med stabil avkastning annen risiko enn direkte eierskap til ressursene Oljeprisen samvarierer også med mange andre sektorer Forskjell mellom selskaper og bransjer, også innad i sektorer

14 Energiaksjer er ikke en effektiv forsikring mot lavere oljeinntekter Endring i fremtidige oljeinntekter ved varig lav oljepris Gevinst ved å ikke eie energiaksjer Verdiendring av Norges gjenværende olje- og gassreserver og energiaksjene i SPU ved et 2 pst. fall i oljeprisen. Milliarder 218-kroner Figur 8.7 i utvalgets rapport

15 Derfor er effekten liten Energi: liten sektor, begrenset samvariasjon med oljeprisen Finanslitteraturen: teoretisk mulig med en bred tilnærming med store overvekter for enkelte sektorer og negative vekter (shortsalg) for andre. Det kan gi en større effekt, men - Mange sammenhenger må tas hensyn til - Usikkerheten blir enorm - Transaksjonskostnadene store - SPU blir i praksis et hedgefond - Lite brukt i praksis utvalget fraråder en slik omveltning av dagens investeringsstrategi

16 Forsikring er ikke gratis Forslaget bryter med en strategi som har tjent fondet godt Bred spredning av investeringene Høy terskel for uttrekk Enkel å kommunisere og forankre Et SPU uten energiaksjer vil avvike betydelig fra markedsvekter og kan ventes enten å oppnå lavere avkastning eller høyere risiko. Historisk har vi sett store forskjeller mellom avkastningen av ulike industrisektorer.

17 Behovet for forsikring er historisk lavt Store deler av verdiene er vekslet om til finansformue i SPU. Det finanspolitiske rammeverket gir staten høy evne til å bære risikoen for lavere oljeinntekter i fremtiden Dersom eier likevel skulle ønske forsikring, bør de mest effektive virkemidlene velges ikke energiaksjene i SPU. Vi har noen omsettbare krav på vår petroleumsformue: Equinor-aksjer SDØE-andeler

18 Andre vurderinger Dersom eier ønsker å redusere klimarisikoen i SPU, bør en vurdere tiltak overfor enkeltselskaper kan også redusere oljeprisrisiko Dersom eier ikke ønsker at SPU skal investeres i energiaksjer, bør tilpasningen i skje i investeringsuniverset og ikke bare referanseindeksen

19 Syv kriterier for å legge et bredere formuesperspektiv til grunn for tilpasninger i SPU 1. Klarhet i sammenhengen 2. Vesentlig økonomisk betydning 3. Treffsikre virkemidler 4. Avgrensede og veldefinerte kostnader 5. Varighet 6. Forholdsmessighet 7. Andre hensyn

20 Energiaksjer som forsikring Fremtidige oljeinntekter Statens pensjonsfond utland Lavere nåverdi av statens fremtidige oljeinntekter -175 Gevinst ved å ikke eie energiaksjer Store petroleumsverdier er vekslet om til finansformue. Milliarder 218-kroner Verdiendring ved varig lav oljepris. Milliarder 218- kroner Figur 1.1 i utvalgets rapport