Igjen har vi fått svake tall for kinesisk utenrikshandel, ytterligere stimulanser kan forventes

Transkript

1 fredag, 8. mai 2015 Morgenrapport Macro Research Igjen har vi fått svake tall for kinesisk utenrikshandel, ytterligere stimulanser kan forventes Svake ordre- og produksjonstall for tysk industri; begge har overrasket på nedsiden Valgdagsmålingen viser overraskende solid valgseier for De konservative i Storbritannia I dag blir det fokus på den amerikanske arbeidsmarkedsrapporten for april konsensus venter en solid gjeninnhenting, etter den skuffende svake mars-rapporten Norges Bank valgte å holde styringsrenten i ro på 1,25%, hensynet til boligprisene fikk igjen veie tyngst Norges Bank viser med all tydelighet at det er stor motvilje mot å kutte renten og det er faktisk tvil om renten blir kuttet i juni, selv om NB erkjenner at vekstutsiktene nå er svakere Kommunikasjonen til NB står til stryk, usikkerheten omkring rentesettingen om mulig enda større enn før Internasjonalt I løpet av natten fikk vi igjen overraskende svake tall for den kinesiske utenrikshandelen. Eksporten falt nemlig med 6,2 prosent år/år i april, mens markedet hadde sett for seg en vekst på 0,9 prosent. I tillegg viste importen et forsterket fall i april; årsveksten endte på -16,1 prosent, fra -12,3 prosent i mars. Konsensus hadde imidlertid sett for seg at fallet i importen hadde bremset litt opp, i den forstand at det var lagt til grunn et fall på 8,4 prosent år/år. Importen har vist negativ utvikling over lengre tid. Detaljene viser at dette ikke bare skyldes lave priser på energivarer, men at det også er et uttrykk for svak innenlandsk etterspørsel. Med fortsatt negativ utvikling i eksporten ligger det i kortene at det underliggende momentumet i den kinesiske økonomien er svekket. Dermed kan vi vente ytterligere stimulanser fra myndighetene fremover. Rett før denne rapporten gikk i trykken, fikk vi de tyske industritallene for mars, som viste et overraskende fall på 0,5 prosent m/m. Markedet hadde lagt til grunn en vekst i industriproduksjon på 0,4 prosent m/m, opp fra 0,2 prosent i februar. Vi noterer oss også at vi i går fikk litt skuffende ordretall for tysk industri i mars. Det var på forhånd ventet en oppgang på 1,5 prosent m/m i mars, men oppgangen ble på kun 0,9 prosent. I februar falt ordreinngangen med 0,9 prosent, og dermed har utviklingen vært rimelig flat de siste par månedene. Dette tyder da på en klar svekkelse i produksjonen; sammenlignet med veksten vi har sett gjennom fjerde kvartal i fjor og starten av første kvartal i år. I dag får vi også industriproduksjonstall for Italia, hvor det er ventet en oppgang på forsiktige 0,2 prosent, etter en vekst på 0,6 prosent i februar. I går fikk vi tall for produksjonen i Frankrike, som alt i alt har utviklet seg om lag som ventet. Riktignok falt produksjonen med 0,3 prosent i mars, mens markedet hadde sett for seg nullvekst. Men februartallet ble revidert opp fra 0,0 til 0,5 prosent. De samlede industriproduksjonstallene for eurosonen publiseres ikke før ut i neste uke, og det vil ikke foreligge noe konsensusestimat før markedet har fått fordøyd de siste produksjonstallene for Tyskland og Italia. Når det gjelder valget i Storbritannia, lå det lenge an til dødt løp mellom Labour og De konservative. Valgdagsmålingen fra BBC viser imidlertid at De konservative har gjort et klart bedre valg enn hva meningsmålingene har vist. Med 650 seter i Parlamentet trengs det 326 for å få flertall. Ifølge valgdagsmålingen ligger det an til at De konservative får 325 representanter (mer enn hva de fikk ved sist valg, i 2010), mens koallisjonspartiet Liberaldemokratene får 12. Valget har da vært en nedtur for Labour, som nå ligger an til å få 232 representanter. Merk at vi fortsatt må vente på de endelige resultatene, men det ser altså klart ut til at David Cameron får fortsette som statsminister. Det kan være at han får flertall alene. I dag blir det fokus på den amerikanske arbeidsmarkedsrapporten for april. I mars steg sysselsettingen med kun personer, mens markedet hadde sett for seg om lag det dobbelte. Samtidig er det flere tegn til at dette var et tilfeldig utslag, i den forstand at det underliggende momentumet i arbeidsmarkedet synes å være sterkere enn hva den forrige arbeidsmarkedsrapporten kunne gi inntrykk av. Markedet venter da å se en solid gjeninnhenting For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.

2 i tallene som publiseres i dag. Konsensus anslår nemlig at de offisielle tallene vil vise en sysselsettingsvekst på personer i april. Samtidig er arbeidsledigheten ventet litt videre ned, til 5,4 prosent, ned fra 5,5 prosent i mars. Det må imidlertid sies av vi i forkant av dagens tall har fått noen blandede signaler. På den ene siden har vi fått en sterk ISM for sektorene utenom industrien, og hvor detaljene indikerte solid jobbvekst. På den annen side har vi fått en overraskende svak rapport fra ADP. Dette er en separat undersøkelse som fanger opp jobbveksten i privat sektor. Ifølge ADP var jobbveksten i privat sektor på personer i april, ned fra personer i mars (revidert ned fra ). Det var på forhånd ventet en jobbvekst i ADP-rapporten på personer i april. Men vi må legge til at ADP ikke er noen veldig presis indikator for de offisielle sysselsettingstallene, og tallene bør derfor tas med en klype salt. I går fikk vi også overraskende sterke tall for antall nye dagpengesøkere. Nå vil ikke akkurat de siste tallene for antall dagpengesøkere være tatt opp i samme periode som arbeidsmarkedsrapporten for april, men likevel, trenden i antall dagpengesøkere er fortsatt nedadgående; noe som igjen vitner om god fart i arbeidsmarkedet. Samlet sett må vi derfor si at det virker rimelig å anta, slik som konsensus gjør, at jobbveksten i USA tok seg godt opp igjen i april. Norge Norges Bank valgte i går å holde styringsrenten uendret på 1,25 prosent. Som kjent ventet vi et kutt, til 1,00 prosent, men vi har samtidig vært tydelige på at denne prognosen var forbundet med stor usikkerhet. Usikkerheten har vært fremtrendene også hos andre. Blant analytikere har det vært delt omtrent på midten blant de som ventet kutt og de som ventet at renten ville holdes i ro. Konsensusforventningen i markedet var at renten ble holdt i ro. Denne usikkerheten kan helt enkelt tilskrives at Norges Bank tidligere har vist stor motvilje mot å kutte renten, av hensyn til boligpriser og gjeld, og vi var redd for at Norges Bank igjen ville vise til utviklingen i boligmarkedet som et argument mot rentekutt. Så ble det da dette hensynet som igjen fikk veie tyngst. Slik vi ser det, er det ingen som helst tvil om at sentralbanken må oppfattes som svært haukete. Både pressemeldingen og pressekonferansen bar tydelig preg av at Norges Bank har sett i bakspeilet, og trøstet seg med at den økonomiske utviklingen så langt har vært omtrent som ventet. Og da får det heller være at arbeidsledigheten har steget raskere enn anslått, noe Olsen måtte innrømme, i tillegg til at det har kommet signaler fra bankens eget nettverk om at veksten fremover blir svakere enn hva sentralbanken har lagt til grunn. Vi minner om at Norges Bank i mars la frem en rentebane som signaliserte 100 prosent sannsynlighet for rentekutt innen utgangen av juni, og med 50 prosent sannsynlighet for at kuttet kunne komme allerede på møtet i mai. Nå er vi faktisk i tvil om Norges Bank vil kutte renten neste måned, til tross for at utsiktene er svakere enn før. Og vi er ikke alene om å begynne å tvile på om det i det hele tatt kommer et kutt: renteforventningene i markedet trakk markert opp som følge av signalene fra Norges Bank. 2

3 Men selv om det skulle bli et rentekutt i juni, er vi grunnleggende kritiske til denne vente-og-se holdningen som Norges Bank har lagt for dagen. Dette av den enkle grunn at pengepolitikken bør ha blikket rettet fremover. Det tar tid før renteendringer virker inn i økonomien, og dersom sentralbanken da ikke reagerer før den absolutt må, risikerer den at det blir for lite og for sent. Det øker faren for at sentralbanken i neste runde må kompensere med enda mer aggressiv politikk. Det er nettopp dette som har skjedd i Sverige, og våre advarsler om at Norges Bank kan gå i den samme fella er nå enda mer aktuelle enn før. Eksempelet med den svenske Riksbanken er interessant på flere måter. Der, som her, forsøkte nemlig sentralbanken å holde renten oppe, nettopp av hensyn til utviklingen i boligpriser og gjeld. Dette fungerte aldeles ikke etter hensikten, og erfaringene fra Riksbanken trekkes ofte frem som et eksempel på hvor lite effektivt det er å benytte styringsrenten til dette formålet. Ikke bare det, politikken kan faktisk virke mot sin hensikt. Noe den da også har gjort i Sverige. Boligpriser og gjeld fortsatte nemlig å stige. Men det samme gjorde arbeidsledigheten. Og etter hvert ble det så mye ledig kapasitet i økonomien at både inflasjonen og inflasjonsforventningene begynte å falle. Enden på visa ble at Sverige havnet faretruende nære deflasjon, og nå forsøker altså Riksbanken å komme seg ut av denne grøfta; og da med å føre en mer ekspansiv politikk enn hva de noensinne hadde sett for seg. Dette velger Norges Bank å se helt vekk fra. I Dagens Næringsliv (nettutgaven i går) ble Olsen konfrontert med nettopp det svenske eksempelet. Men ha ga da til svar at situasjonen i Sverige overhodet ikke kunne sammenlignes med Norge. For det første fordi renten i Sverige er negativ, mens den her er på 1,25 prosent. Dette punktet fortjener i grunn ingen kommentar. For det andre fordi svenskene sliter med faretruende lav inflasjon, mens inflasjonen her hjemme er rundt målet. Olsen må da mene at den lave inflasjonen i Sverige har oppstått nærmest ved en tilfeldighet? Og, at vi nærmest kan ta for gitt inflasjonen her hjemme vil holde seg rundt målet? Da overser han i så fall de drivkreftene som påvirker inflasjonen. Her, som i Sverige. Vi tenker spesielt på det faktum at Norges Bank nå har lagt til rette for en enda sterkere kronekurs, og dermed en enda sterkere oppgang i arbeidsledigheten. Det er også verdt å merke seg at kronekursen hadde styrket seg en god del allerede i forkant av rentemøtet i Norges Bank. Figuren under viser hvilke utsikter dette gir for importert inflasjon her hjemme. I figuren er det for enkelhets skyld lagt til grunn at kursen holdes uendret på dagens nivå. Skulle den styrke seg videre fra dette nivået, går det mot en enda kraftigere nedgang i importert inflasjon fremover. Ikke umiddelbart, men litt frem i tid. I tillegg bidrar en unødvendig sterk krone til unødvendig høy arbeidsledighet, noe som igjen er et uttrykk for unødvendig mye ledig kapasitet i økonomien. Allerede før gårsdagens beslutning visste vi at lønnsveksten lå an til å bli svakere enn hva Norges Bank har lagt til grunn, noe da Olsen også måtte erkjenne i går. Kombinasjonen av lavere lønnsvekst og enda mer ledig kapasitet i økonomien, gir et klart press ned på prisveksten på norskproduserte varer og tjenester (innenlandsk inflasjon). Vi overlater da til leseren å gjøre seg opp en mening om inflasjonsutsiktene fremover. Kort oppsummert er vi redd for at Norges Bank utsetter norsk økonomi for de samme problemene som det Riksbanken gjorde i Sverige; renten kan bli holdt oppe så lenge at det til slutt må tas kraftige grep. Til slutt tar vi med at selve kommunikasjonen fra Norges Bank er et kapittel for seg selv. Det er ikke annet å si enn at Norges Bank fører en politikk som er alt annet enn transparent. Da sikter vi ikke bare til alle de overraskelsene som har blitt servert i løpet av det siste året. Vi tenker spesielt på det faktum at Norges Bank i mars signaliserte at renten skulle kuttes innen utgangen av juni, forutsatt at norsk økonomi utviklet seg som ventet. Nå har vi altså sett at vekstutsiktene har svekket seg ytterligere i forhold til Norges Banks prognoser, mens veksten i boligprisene faktisk har vært lavere enn anslått. Likevel har Norges Bank greid å så tvil om hvorvidt det kommer et kutt i juni. I mars het det at det var 100 prosent sannsynlighet for kutt, mens det nå heter at det er fortsatt utsikter til at styringsrenten vil bli satt ned i juni. Slik Olsen uttalte seg i går, har vi en mistanke om at eventuelt gode nøkkeltall nå i det helt korte bildet, selv om det vil ha svært lite å si for utviklingen i økonomien videre fremover, vil bli brukt som et argument for ikke å kutte i juni. I dag får vi tall for industriproduksjonen i mars. Og nesten uavhengig av hva dette tallet vil vise, ligger det i kortene at produksjonen har fått seg en skikkelig knekk i første kvartal; trukket ned av oljeleverandørindustrien. Oppgangen i februar, på 1,2 prosent, kom etter et kraftig fall i januar (-3,5 prosent), og det skal da mye til for at mars-tallet blir så sterkt at vi unngår negativ kvartalsvekst. Til sammenligning steg industriproduksjonen med drøye 1 prosent per kvartal gjennom fjoråret. I dag venter vi å se et fall på 0,2 prosent m/m, mens konsensus venter en vekst på 0,2 prosent. Men selv om vi skulle få oss en kraftig overraskelse på nedsiden, vil boligprisene fremdeles være like høye som det de var i går. Og dermed er det heller ikke gitt at slike svake tall vil gi 8. mai

4 økt sannsynlighet for kutt i juni. En eventuell positiv overraskelse i dag vil selvfølgelig bli brukt for alt det er verdt. Foreløpig lar vi våre prognoser stå, som da innebærer et kutt i både andre og fjerde kvartal i år. Men vi er i tenkeboksen i forhold til hva vi skal tro om både Norges Bank og kronekursen fremover. Ansvarlig for dagens rapport: Marius Gonsholt Hov Analytikere Knut Anton Mork, , knmo01@handelsbanken.no Kari Due-Andresen, , kadu01@handelsbanken.no Marius Gonsholt Hov, , maho60@handelsbanken.no Nils Kristian Knudsen, , nikn02@handelsbanken.no 4

5 Indikative Nibor-renter Indikative valutakurser 1 UKE 1 MND 3 MND 6 MND EUR/NOK EUR/USD USD/NOK USD/JPY SEK/NOK EUR/JPY Indikative swap-renter DKK/NOK EUR/GBP ÅR 3 ÅR 5 ÅR 7 ÅR 10 ÅR GBP/NOK GBP/USD CHF/NOK EUR/CHF JPY/NOK EUR/SEK Vår prognose < 3MND < 6MND < 12MND AUD/NOK EUR/DKK Foliorente SGD/NOK USD/KRW EUR/NOK CAD/NOK USD/RUB Kilde: Reuters Gårsdagens viktigste nøkkeltall/begivenheter Periode Enhet Forrige Konsensus Faktisk 08:00 Tyskland Industriordre Mars Prosent m/m -0,9 1,5 0,9 08:45 Frankrike Industriproduksjon Mars Prosent m/m 0,5 0,1-0,3 10:00 Norge Rentebeskjed, Prosent 1,25 1,25 1,25 Norges Bank 14:30 USA Nye dagpengesøkere Sist uke Tusen personer Dagens viktigste nøkkeltall/begivenheter Periode Enhet Forrige Konsensus Vår forv. 01:50 Japan Rentereferat fra Bank of Japan 04:00 Kina Eksport April Prosent år/år -14,6 0,9 Faktisk:-6,2 Kina Import April Prosent år/år -12,3-8,4 Faktisk:-16,1 08:00 Tyskland Industriproduksjon Mars Prosent m/m 0,2 0,4 Faktisk: -0,5 10:00 Italia Industriproduksjon Mars Prosent m/m 0,6 0,2 -- Norge Industriproduksjon Mars Prosent m/m 1,2 0,2-0,2 14:30 USA Sysselsetting (payrolls) April Tusen personer USA Arbeidsledighet April Prosent 5,5 5,4 -- USA Gjennomsnittlig April Prosent m/m 0,3 0,2 -- timelønn 5

6 Research disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ), is responsible for the preparation of research reports. SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, in Finland by the Financial Supervisory of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information that SHB considers to be reliable. SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by law, neither SHB, nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accept any liability whatsoever for any loss, however it arises, from any use of such research reports or its contents or otherwise arising in connection therewith. This report has not been given to the subject company, or any other external party, prior to publication to approval the accuracy of the facts presented. The subject company has not been notified of the recommendation, target price or estimate changes, as stated in this report, prior to publication. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. The views contained in SHB research reports are the opinions of employees of SHB and its affiliates and accurately reflect the personal views of the respective analysts at this date and are subject to change. There can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. Each analyst identified in this research report also certifies that the opinions expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report. Research reports are prepared by SHB for information purposes only. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalised investment advice and such reports or opinions should not be the basis for making investment or strategic decisions. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. Analyst compensation is not based on specific corporate finance or debt capital markets services. No part of analysts compensation has been, is or will be directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. From time to time, SHB and/or its affiliates may provide investment banking and other services, including corporate banking services and securities advice, to any of the companies mentioned in our research. We may act as adviser and/or broker to any of the companies mentioned in our research. SHB may also seek corporate finance assignments with such companies. We buy and sell securities mentioned in our research from customers on a principal basis. Accordingly, we may at any time have a long or short position in any such securities. We may also make a market in the securities of all the companies mentioned in this report. [Further information and relevant disclosures are contained within our research reports.] SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees may own or have positions in securities mentioned in research reports. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted Guidelines concerning Research which are intended to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank and to resolve any such conflicts by eliminating or mitigating them and/or making such disclosures as may be appropriate. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Information barriers ) on communications between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The Guidelines concerning Research also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines please see the Bank s website the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also includes the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee s family, friends, associates or acquaintances. For company-specific disclosure texts, please consult the Handelsbanken Capital Markets website: When distributed in the UK Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen) and the Prudential Regulation Authority and subject to limited regulation by the Financial Conduct Authority and Prudential Regulation Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the Prudential Regulation Authority, and regulation by the Financial Conduct Authority are available from us on request. UK customers should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business nor the rules of the Financial Conduct Authority made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) for the protection of private customers apply to this research report and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the Order ), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are professional clients under Chapter 3 of the Financial Conduct Authority Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as Relevant Persons ). When distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: SHB and its employees are not subject to FINRA s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). When distributed by HMSI, HMSI takes responsibility for the report. Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number ( ).

7 Contact information Capital Markets Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Per Jäderberg Head of Corporate Loans Måns Niklasson Head of Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Trading Strategy Claes Måhlén Head, Chief Strategist Johan Sahlström Chief Credit Strategist Ronny Berg Senior Credit Strategist Ola Eriksson Senior Credit Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Andreas Skogelid Senior Strategist FI Pierre Carlsson Strategist FX Paul Betton Credit Analyst Macro Research Jan Häggström Chief Economist Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging Markets Helena Trygg Japan, United Kingdom Anders Brunstedt Sweden Eva Dorenius Web Editor Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Tuulia Asplund Finland Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research Rasmus Gudum-Sessingø Denmark Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America Norway Knut Anton Mork Head, Macro Research Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Kari Due-Andresen Norway Marius Gonsholt Hov Norway Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Per Wall Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Ray Spiers Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Ulf Larsson Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen Allé 11, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC